| 顶尖财经网(www.58188.com)2019-12-2 14:50:36讯：
万华化学(600309)：底部业绩已现 静待产品价格回暖、新增产能释放
类别：公司 机构：群益证券(香 港)有限公司 研究员：罗健 日期：2019-11-29
结论与建议：
MDI 自18 年下半年以来景气回落，目前MDI 价格已至底部区域运行，公司业绩基本见底。当前公司MDI 挂牌价格企稳回升，短期内公司业绩受MDI同比下滑影响，全年业绩承压。但长期看，公司MDI 产能通过技改扩产，二期石化项目进展顺利，精细化学品及新材料系列新增产能释放，三大业务齐头并进，未来业绩增长有保障，维持“买入”评级。
MDI 价格企稳回升，技改扩产进一步提升公司竞争力：11 月份公司纯MDI挂牌价格为22000 元/吨，月环比上涨1.4%，聚合MDI 直销挂牌价格为16000 元/吨，月环比持平，但较9 月份挂牌价格上涨6.5%。通常而言，行业淡季基本在11 月份至来年3 月份，公司MDI 挂牌价格淡季不降反升，释放积极信号，同时可见寡头垄断行业控价能力强，随着明年3 月份下游市场逐渐开工复产，景气回暖，MDI 价格有望迎来上涨，叠加低基期影响，公司业绩将恢复正增长。在产能方面，公司计划烟台60 万吨装置通过技改产能提升至110 万吨，增幅83.3%，宁波两套装置，分别为80 万吨、40 万吨，其中80 万吨装置通过技改可提升110 万吨，增幅37.5%，技改扩产有望在未来两年内完成。技改扩产，使得单套装置生产效率、产品质量得以提升，同时对公用工程及固定设备折旧的成本分担会明显下降，成本优势让产品更具市场竞争力。此外。7 月份公司收购瑞典国际化工，有效消除MDI 技术扩散隐患，提高行业进入门槛，同时公司还获得福建康乃尓控股权，康乃尓MDI 项目成功由公司接管，目前项目立项、环评已基本完成，静待公司整体项目落地实施，届时将进一步巩固公司行业地位，扩大市场份额。当前公司掌握全球范围半数以上新增产能，可有效把控新增产能释放节奏，而全球现有MDI 产能开工率在80-90%，处于平衡状态，叠加下游稳定的增长需求，MDI 盈利能力将长期向好。
PC、乙烯项目将陆续投产，未来业绩有增量。公司一期7 万吨PC 项目于18 年1 月顺利投产，二期13 万吨PC 项目正在积极建设，预计年底可完成工程建设，明年一季度有望投产。石化二期项目主要包括100 万吨/年乙烯裂解装置、40 万吨/年PVC 装置及其他化工产品装置，目前项目进展顺利，预计在2020 年三季度末完成建设，后逐渐释放产能。除此之外，公司不断开发与拓展下游高附加值精细化学品及新材料产品，并陆续投产，如水性涂料、改性MDI 等。公司在聚氨酯、石化产品、以及精细化化工新材料方向多点开花，齐头并进，共同推进公司持续成长。
负债有上限，稳健财务为在建项目保驾护航：截止三季度末公司资产负债率为56.5%，环比减少2.12 个百分点，同比增加8.3 个百分点，主要系项目建设资金需求引起，公司在资产负债率的上限设置在70%，避免公司负债过重，另外公司资产优质，行业地位突出，高信用等级为公司创造更低的融资成本，获得低于基准利率的借款资金。此外，公司在应付款期上享有一定优惠，而下游客户多以直销为主，公司直接维护管理，应收款期及时，得以保证公司流动资金充裕。截止三季末公司经营性现金流净额为131.2 亿元，同比减少15.45%，主要因产品价格下跌，盈利能力下滑所致，但近四个季度公司经营性现金流累积流入超160 亿元，且公司在手货币资金充裕，较18 年底增加7.15%，稳健的财务数据，为公司新增项目顺利建设提供有力保障。
盈利预测：我们预计公司19/20/21 年归母净利润110.6/126.7/150.2 亿元，yoy-29.0%/+14.6%/+18.6%，对应EPS 为3.52/4.04/4.79 元，目前A股股价对应的PE 为14/12/10 倍。鉴于公司全球行业龙头地位，未来业绩增长有保障，维持“买入”评级。
风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。
金发科技(600143)深度报告：主业回暖拓展上游 化工新材料进入快速增长期
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：龚诚 日期：2019-11-29
改性塑料景气度提升，公司主营业务盈利能力加强
改性塑料行业从2019 年开始明显景气上行，一方面得益于原材料价格持续下行，化工产业链内部利润向下游环节转移，改性塑料作为典型的塑料制品最为受益；另一方面也主要是在供给侧改革的推动之下，行业落后产能逐渐退出，市场份额有集中的趋势，我们长期看好这一趋势。公司改性塑料业务毛利率持续回升，上半年单吨毛利达到2547 元，比去年同期有明显回升，我们认为改性塑料行业面临拐点，行业整体盈利水平将逐步改善。
并购上游PDH 项目，看好长期打造产业链一体化
宁波金发PDH 项目今年6 月份顺利并表，公司成功向上游丙烯原材料拓展。公司目前每年约采购60 万吨聚丙烯，基本与宁波金发PDH 项目的丙烯产能相匹配，产业链一体化的成功打造，有利于公司长期降低原材料价格波动的风险。PDH 项目相比于油头和煤头路线，具有原材料采购和工艺方面的优势，我们看好PDH 项目长期可以取得较好的盈利水平。
完全生物降解塑料和LCP 材料需求有望加速释放
各级政府加强对塑料污染治理问题的重视程度，新禁塑令有望近期推出，将提高国内降解塑料的使用率。公司完全生物降解塑料已经扩大产能至7.1 万吨，最为受益于国内生物降解塑料的渗透率提升。LCP 材料在高频下的优良性能使其在5G 产业链被广泛应用，公司目前具备3000 吨产能，明年将扩大至6000吨。在下游需求推动下，公司化工新材料业务有望持续快速增长。
风险提示
原材料价格波动影响PDH 项目和改性塑料盈利水平；完全生物降解塑料和LCP 材料需求增速低于预期；公司项目整合情况不理想。
我们预计公司19-21 年收入分别为293/360/413 亿元，归母公司净利润12.34/15.13/17.55 亿元，年增速分别为97.7%/22.7%/16.0%。每股收益19-21年分别为0.48/0.59/0.68 元，对应PE 为13.5/11.0/9.5 倍。考虑到公司未来3年的业绩增长幅度，我们给予公司2019 年20 倍PE 估值，对应未来3-6 个月目标股价9.6 元，维持“买入”评级。
克来机电(603960)：可转债落地 百亿市值再起航
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君/孟鹏飞/韦俊龙 日期：2019-11-29
事件
公司11 月27 日发布可转债发行公告，募集资金总额1.8 亿元，初始转股价格为27.86 元/股。募集资金全部用于车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线、新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备等两类产品。
点评
募投项目支撑核心客户联合电子/博世的新品产能，需求旺盛。募集资金1.8 亿全部用于新能源汽车电子产线扩建，均为联电/博世的核心产品产线，其中供应博世：BRM 生产线、IB2 生产线、48DCDC 生产线、3U 驱动器生产线和最新的eAlxe 电桥生产线；供应联合电子：新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备。其中BRM 和IB2 生产线是二次订单，48DCDC、3U 驱动器、eAlxe 电桥、驱动电机疲劳老化测试系统的生产线为意向订单，国内外新能源产能投资正盛，潜在需求均十分旺盛。
效益测算：募投项目预计达产后年均收入2 亿元，税后内部收益率(IRR)16.60%，税后动态投资回收期为6.94 年(含1.5 年建设期)。
投资逻辑：汽车电子自动化龙头，充分享受国内外新能源扩产红利1)绑定联电+大众，充分享受国内新能源投资红利。独供上汽MEB 汽车电子自动化设备；和大众成立合资子公司，加速渗透大众系供应链自动化。
2)绑定博世，同享海外新能源扩产红利(宝马是博世大客户)。联合博世研发多条新品自动化线，需求旺盛、订单持续性强、未来空间巨大。
3)收购众源：享受国五升国六提价红利。主供大众系燃油分配器，拓展奥迪、通用。国五到国六产品价格提升2 倍、持续替换。
盈利预测及投资建议
持续看好公司：赛道好(新能源汽车电子投资正盛)、客户好(博世系+大众系)、技术好(深耕20 载的龙头)、增长好(19-21 年复合增速超40%)。
预测2019-2021 年营收8.2/11.2/15 亿元，归母净利润为1.05/1.47/2.05亿元，EPS 为0.60/0.84/1.17 元，对应PE 为49/35/25 倍。给予2020 年40倍PE，目标价33.6 元，“买入”评级。
风险提示
汽车电子自动化市场需求不及预期；客户集中风险，博世系订单不及预期；市场竞争加剧风险；盈利水平下降风险
海油工程(600583)动态点评：再获LNG大单 行业趋势确定性向上
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强/翟绪丽 日期：2019-11-29
事件：公司发布公告，在2019年11月26日与曹妃甸新天液化天然气有限公司签订了唐山LNG接收站一期工程设计管理、采购、施工(EMPC)总承包合同，合同金额约43.78亿元人民币。
LNG业务再获突破。2019年3月25日，青岛子公司与日挥福陆合资公司签订了北美LNG陆地模块建造合同，合同金额约50亿元人民币。该合同是继成功交付Yamal项目之后的又一LNG陆地模块项目，是公司不断开拓国际市场的成果。此次唐山LNG项目是公司目前承揽的金额最大的国内LNG工程项目合同，是公司深耕国内LNG市场的成果。两个合计近百亿的LNG项目在未来2-3年将贡献与Yamal项目(合同额15.64亿美元)相当的营业收入，更可以进一步提升公司在国内及国际LNG工程市场的实力和影响力。据报道，唐山LNG项目于10月29日获国家发改委批复。项目总投资 292.27亿元，其中码头工程投资23.22亿元，接收站工程投资269.05亿元。接收站分三期建设，其中一期建设4座20万立LNG储罐和3#码头及栈桥、二期建设8座20万立LNG储罐和4#码头及栈桥、三期建设8座20万立LNG储罐。本次公司获得一期主要工程建设内容，是对公司LNG工程领域实力的肯定，未来有望获得更多订单。LNG业务将成为公司业绩强有力的增长点。
海油产业链确定性复苏，公司有望迎来业绩拐点。国家能源安全战略已经由政策层面传导至企业落实阶段，三桶油纷纷制定“七年行动计划”发力增储上产。其中，中海油提出到2025年勘探工作量和探明储量翻倍，后续资本开支有保障，公司作为国内海洋油气开发工程总承包商龙头，将显著受益。公司前三季度受沙特项目拖累实现归母净利润-6.35亿元，但是Q3单季度实现归母净利润0.79亿元，同比+84.55%，环比扭亏为盈，毛利率7.57%，同比提升0.35个百分点，环比提升5.55个百分点。
公司新增及在手订单充足，呈现良好发展趋势。公司前三季度累计实现市场承揽额183 亿元，较去年同期的104 亿元增长76%，其中Q3 新签合同金额26.69 亿元，中标金额43.78 亿元，合计实现市场承揽额70.47 亿元。截至9 月30 日，公司在手未完成订单总额287 亿元，呈现良好发展趋势。充足的订单将带来2020-2022 年饱满的工作量，有利于业绩增长。
维持“买入”评级。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为0.18/10.01/17.34 亿元，对应EPS 0.004/0.23/0.39 元，PE 1727/31/18倍。考虑国内外油气行业复苏，国内国家能源安全、自主可控背景下，中海油资本开支持续增长，公司盈利修复，维持“买入”评级。
风险提示：国际油价大跌、油气行业资本开支低于预期、工程服务价格大幅波动。
旺能环境(002034)：总成本增长较快致三季度业绩低于预期
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：牛波 日期：2019-11-28
Q3 业绩低于预期，营业成本、财务费用大幅增长是主因
公司前三季度实现营收8.59 亿元，扣非归母净利润3.07 亿元，EPS0.75 元/股，分别同比增长40.06%、38.83%和38.89%，Q3 单季度分别实现2.91 亿元、1.05亿元和0.25 元/股，同比分别增长24.74%、2.35%和2.35%，低于市场预期。公司利润增速大幅低于营收增速，最主要原因是营业成本同比增长32.71%高于营收增速7.97pct，其次是财务费用率增加较多。我们认为营业成本额外增加或为满足运营需求新增资本开支，财务费用增长较多原因是公司为满足项目资金需求主要通过长期借款方式实现所致。
在手项目有序推进，预计未来三年项目推进如期进行
近1 年项目投运情况为：2018 年H2，兰溪二期(400 吨/日)、汕头二期(400吨/日)投运；2019 年H1，攀 枝 花(800 吨/日)、河池(600 吨/日)和南太湖四期(750 吨/日)陆续投产新增规模2150 吨/天，同时许昌旺能(2250 吨/日)于6 月投入试运营。根据公司在手订单和推进进度，我们推测2019~2021 年，公司在运产能将分别为16800、24450 和24850 吨/日，业绩也将随之逐渐增厚。
行业订单开始向国企倾斜，公司调整发展战略以便适应行业变化
垃圾焚烧行业虽需求依旧旺盛，但因竞争同质化严重，再加之国企有天然背景优势，据观察，自2018 年中期以来民企新获项目大幅减少，相反国资企业屡获订单，我们预计这一现象将持续。在这种背景下，公司拟下半年调整市场团队，在存量市场中做增量市场，加大海外市场拓展力度，同时开始积极布局土壤修复业务，并成立维修和咨询公司服务现有产业，从而增加新的业绩增长点。
盈利预测及估值
我们预计公司19~21 年EPS 分别为0.98、1.15 和1.32 元/股，对应现股价PE 为17X、14X 和13X，维系“买入”评级。
风险提示：可再生能源补贴或下降等。
杰瑞股份(002353)：油服龙头再次崛起 国际化增强成长性
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：满在朋/胡晓慧 日期：2019-11-28
勘探开发支出增速高位运行，油服行业再次崛起，持续景气。
2018 年国内石油公司勘探开发支出增速回到20%以上，油服行业再次崛起。前两次行业取得丰厚超额收益分别出现在2004-2006 年、2012-2013年，每次都伴随勘探开发支出增速反弹至高位。目前国际贸易 摩擦加剧，国内石油过度依赖全球贸易，成为国家战略安全的隐患，提升国内油气产量成为当务之急。国内油气储量寿命处于历史低位，为了保障油气稳定供给，勘探开发支出增加成为必然选择。“7 年行动计划”期间，行业持续景气。
页岩油产量开始放量，压裂设备市场规模预计扩大30%-50%。
2019 年国内页岩油大规模开发启动，目前主要在庆城油田、新疆吉木萨尔、大港油田和西南油气田。根据规划，2025 年吉木萨尔页岩油产量达到200万吨，大港油田达到50 万吨，庆城油田有望达到500 万吨，页岩油对设备需求可以使原有压裂设备市场再扩大30-50%。我们乐观预计2019-2021 年国内传统2500 型压裂车需求为351、482、486 台。
压裂设备租赁市场欣欣向荣，杰瑞市场占有率维持稳定。
国企油服越来越倾向于以租赁形式补充压裂设备供应缺口，直接租赁民企设备及配套技术服务。民企油服公司设备需求旺盛，并且民企采购更加市场化，出于安全性和可靠性的考虑，用户更依赖成熟品牌，杰瑞作为国内市场压裂设备双寡头老牌制造商之一，市场份额预计维持在30%-40%。
北美、中东市场取得突破，海外订单落地，强化成长属性。
今年杰瑞股份成为中国第一家为沙特阿美提供技术服务的民营油服企业，近日又与北美客户成功签署涡轮压裂成套设备订单，大功率压裂设备在北美高端市场取得突破。北美和中东市场规模巨大，具有想象空间，随着订单落地，设备和技术服务海外收入增速提升，增强成长属性。
投资建议与盈利预测
假设钻完井设备制造和技术服务业务高速增长，维修改造及零配件业务增速平稳。我们预计公司2019/2020/2021 年的归母净利润分别为14/20/25亿元，同比增长122%/46%/24%。考虑到7 年行动计划的执行以及海外业务发展，给予公司2020 年18 倍动态PE，根据2020 年业绩预测，对应市值360 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
页岩气及页岩油开采进度低于预期，国内压裂设备采购进度放缓、技术服务业务量不及预期，零配件销售增速下滑、油价大幅下跌等。
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