顶尖财经网(www.58188.com)2019-12-2 6:08:01讯：

　　康弘药业(002773)：降价幅度好于预期 医保覆盖患者扩至三倍
　　类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：林小伟/宋硕日期：2019-11-29
　　近日，国家医保局、人社部正式公布了谈判药品准入结果，康柏西普医保覆盖AMD、DME、CNV 三大适应症，医保支付标准为4160 元/支，仅下降25%，好于市场预期。另外，每眼第1 年度最多支付5 支(阿柏西普、雷珠单抗和康柏西普合并计算)，原先为1 年限4 支，该调整超预期。

　　点评：
　　医保覆盖患者扩至三倍，朗沐提速在即。康柏西普原先医保仅覆盖AMD 适应症，国内患者数约300 万人，本次新增DME、CNV 两个适应症，对应国内约600 万患者，理论上医保覆盖人数扩至原先3 倍。该类品种国内渗透率仅2%，且每个病人年均注射不到3 支，远低于当前报销和推荐使用标准，渗透率和单人用量均有巨大提升空间。另外，相比于竞品，康柏西普注射频次最低，在限5 支的报销策略下，优势明显。估计19Q1-3 康柏西普收入增长30%左右，后续有望提速。

　　新适应症+全球化，朗沐天花板达百亿。康柏西普RVO 适应症正在国内进行3 期临床，未来有望完成4 大适应症全覆盖。假设2025 年国内四大适应症对应患者1500 万人，该类药物渗透率5%，康柏西普市占率55%，单人年用药4.5 支，出厂价3000 元/支，则康柏西普国内收入54 亿。另外，国际多中心3 期临床(AMD)已在全球多地入组患者。截至2019 年9 月，估计其海外入组患者数已经过半。DME、RVO 适应症的全球多中心临床也将开展。2018 年全球VEGF 眼科用药市场超100 亿美元，预计2025 年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。值得注意的是，针对转移性结直肠适应症的KH903 的临床二期试验，正在加速推进，有望成为公司下一款大品种。

　　盈利预测与估值：康柏西普降价幅度好于预期，同时新增DME、CNV医保覆盖，海外市场正逐步拓展，有望加速放量；KH903 加速二期临床，公司长期前景广阔。我们暂时维持公司19-21 年EPS 预测为1.03/1.27/1.58 元，同比+30%/24%/24%，对应19-21 年PE 为36/29/23倍，维持增持评级。

　　风险提示：诉讼风险；生物药放量不及预期；研发风险；传统药下滑。




　　完美世界(002624)：5G浪潮下 进击的游戏龙头
　　类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：徐艺日期：2019-11-28
　　公司是行业领先的游戏研发商，IP储备丰富。

　　公司在行业内深耕多年，是领先的游戏研发商，在端游时代推出了《完美世界》《诛仙》的等经典IP，并已成功端转手，同时，公司已在欧美市场成功推出主机游戏《Subnautica》，具备全面的游戏研发能力。

　　版号审批重启后行业增速回升，总量控制下行业集中度提升，利好龙头公司。

　　2018年游戏行业增速达到历史最低，同比增长仅5.3%，主要由于游戏行业主管单位组织机构调整导致新游戏版号审批暂停，2018年12月起版号审批重启，2019年前三季度游戏行业规模达到1137亿元，同比增速提升至14.8%。

　　版号审批重启后，实行对行业的总量控制，2016-2017年每年获批游戏版号在8000个以上，而2019年前三季度获批版号仅1000左右，远低于此前的数量水平。在总量控制背景下下，龙头公司研发实力强，产品品质高且储备丰富，更容易获取版号，同时善于长线运营，产品生命周期长。而竞争力弱的小厂商将被淘汰，行业集中度有望提升。

　　5G浪潮引领云游戏发展。

　　2020年是5G商用的关键年份，游戏应用作为5G的重要应用，将产生重大革新。云游戏即是在5G提供的网络环境下，玩家不必购买价格昂贵的游戏设备，只需通过云游戏平台便可在PC及移动端获得高品质游戏体验。一方面游戏玩家有望进一步扩容，另一方面，硬件的替代和重度游戏的偏好增强均将提升ARPU值，重度游戏的ARPU值远高于轻度游戏。此前重度游戏受制于硬件设备以及网络时延的限制，在5G网络环境下，将解决硬件和网络的限制，提升重度游戏的偏好度。国内外巨头纷纷布局云游戏平台，11月19号谷歌已上线云游戏平台，优质内容具备稀缺性，利好游戏研发商。

　　公司项目储备丰富，后期有望保持持续增长。

　　公司沙盒游戏《我的起源》已于11月15日开启不删档测试，其后还有《新笑傲江湖》《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《梦间集天鹅座》等多款移动游戏处于研发中。此外，公司经典端游《诛仙》《完美世界国际版》《 DOTA2》仍持续贡献稳定收入。

　　盈利预测与估值。

　　预计公司2019-2021年净利润分别为19.95亿、23.88亿和28.30亿，PE分别为22x、19x和16x，考虑到游戏行业景气度复苏以及公司优质的研发实力，给予推荐评级。

　　风险提示：
　　行业政策发生重大变化的风险；新项目进展不及预期的风险。

　　


　　诺力股份(603611)：工业车辆+智能仓储双主线 打开成长空间
　　类别：公司机构：德邦证券股份有限公司研究员：韩伟琪日期：2019-11-28
　　工业车辆细分领域龙头，业绩保持稳定增长。公司作为轻小型搬运车和电动步行式仓储车辆龙头企业，轻小型搬运车占据欧盟市场50%的市场份额和全球33%的市场份额。近年来受益于行业销量的快速增长，公司工业车辆业务保持稳定增长。2018 年仓储物流车辆营收18.58 亿元，同比增长35.32%。

　　收购无锡中鼎，进军智能仓储市场。公司2016 年以5.53 亿收购无锡中鼎90%的股权，从传统的工业车辆领域延伸到智能仓储行业。通过收购无锡中鼎，公司从智能仓储硬件提供商转型为智能仓储行业硬件+软件系统相结合的物流系统集成供应商。无锡中鼎连续三年完成业绩承诺，彰显投资价值。

　　无锡中鼎在手订单充沛，下游客户持续开拓。2019H1 公司在手智能仓储业务订单27 亿元，主要来自于新能源、汽车零部件、医药、家具和冷链等行业，考虑订单施工周期，未来业绩有保障。公司持续开拓下游客户，和比亚迪、LG 化学、松下、国药物流、中粮、双汇等企业保持深度合作。

　　积极布局新兴领域，打造工业车辆大平台。公司积极在AGV、高空作业平台和立体停车库三个领域进行布局。公司设立上海诺力智能科技，专注AGV 及系统的研发工作。诺力不断加大研发投入，进入高空作业平台领域和立体停车库市场。目前公司已经有桅柱式、剪叉式和曲臂式高空作业平台，在自主生产的同时为捷尔杰提供代工生产。

　　盈利预测和估值。预计公司2019-2021 年营收分别为29.27 亿元、35.17 亿元、42.91 亿元，YOY 分别为+14.7%、+20.2%、+22.0%，实现归母净利润2.55 亿元、3.11 亿元、4.01 亿元，YOY 分别为+35.1%、+22.0%、+30.5%，EPS 分别为0.95元、1.16 元、1.51 元，对应PE 分别为17.74、14.63x、11.12x。通过对工业车辆业务和智能物流系统的分拆估值，我们认为公司的合理估值为19.28-20.73 倍，对应股价区间为18.32-19.69 元，首次覆盖，给予增持评级。

　　风险提示。欧美等发达国家经济增长大幅下滑影响公司海外业务收入；原材料价格维持高位；人民币升值导致公司出现汇兑损失；下游市场需求断崖式萎缩。

　　


　　国轩高科(002074)：动力电池领先企业 铁锂有望再发力
　　类别：公司机构：德邦证券股份有限公司研究员：韩伟琪日期：2019-11-28
　　磷酸铁锂为本，三元并举。公司主要业务分为动力锂电池和输配电设备两大板块。其中合肥国轩主要从事动力锂电池业务，东源电器主要从事输配电业务。公司2018年动力电池业务收入占比89%，装机量稳居国内动力电池企业排名前三名，仅次于宁德时代和比亚迪。公司的磷酸铁锂电池在能量密度方面不断取得突破，单体电芯能量密度已提升至190Wh/kg，配套乘用车系统能量密度突破140Wh/kg，并已成功研发出能量密度达302Wh/kg，循环次数超过1,500 次的软包三元电芯。

　　新能源汽车销量短期承压，长期增长趋势不改。2019 年1-10 月新能源汽车销量为94.7 万辆，同比增长10.2%。受到国内补贴大幅退坡的影响，新能源汽车的销量在7-10 月降幅较大，短期销量承压。公司2019 年Q3 营收51.5 亿元，同比增速25.75%，受益储能领域订单的爆发以及补贴退坡后磷酸铁锂的性价比优势凸显，公司营收有望重回高增长。随着传统车企发力新能源，新能源汽车工艺的提升，整车成本的下降以及充电设施的配套完善，我们有信心在不久的将来，新能源汽车能够以更优异的性能获得市场消费者的青睐。

　　产能规划充足，可转债获批缓解资金压力。公司现有产能16GWh，规划产能达35GWh，公司公开发行可转换公司债券的申请于2019 年10 月18 日获得证监会审核通过，本次可转债的发行总额不超过人民币18.5 亿元，将极大缓解资金需求。

　　公司深度绑定华为，充分受益5G基站建设。公司与华为签订了《锂电供应商采购合作协议》，双方将开展锂电领域的战略合作。预计三大运营商5G 基站订单华为占比50%，未来5 年华为需要50GWh 的储能电池需求，按照华为每年10GWh需求，国轩占比20%计算，国轩今后每年将会有2GWh 储能订单需求，将充分受益5G 基站建设带来的红利。

　　布局上游材料，增强产业链话语权。公司布局正、负极材料，并参与投资湿法隔膜，一方面能够保证原材料供应的数量和质量要求，另一方面也有助于公司增强与上游议价的能力，增强在产业链中的话语权，达到控制成本的目的。

　　首次覆盖给予增持评级。预期公司19/20/21 年总营业收入为68.12/89.15/107.5亿元，归母净利润为6.77/7.44/7.64 亿元，对应eps 为0.6/0.65/0.67 元。给予公司20 年20-22 倍PE，对应目标价13-14.3 元，公司深耕动力电池行业多年，动力电池装机量在行业稳定排名前三，未来储能领域的需求的爆发将为公司带来新的盈利增长点，首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示。应收账款余额较大的风险。新能源汽车销量不及预期的风险。行业技术路线变化的风险。动力电池行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。

　　
　　


　　四维图新(002405)：芯突破 胎压监测芯片研制成功
　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文/凌晨 日期：2019-11-27
　　事件：公司今日收盘公告子公司杰发科技成功研制TPMS(胎压监测)芯片并具备了量产能力。

　　点评：
　　产业芯突破。国内TPMS 芯片市场长期被英飞凌、飞思卡尔、GE 等国外厂商垄断。此次公司成功研制TPMS 芯片，高度集成了低功耗增强型微处理器(MCU)、气压传感器(Pressure Sensor)、温度侦测(Temperature Sensing)、加速度传感器(Accelerometer)、高频射频技术(RF)及低频射频技术(LF)六大功能，这是中国品牌自主设计且推向市场的首颗车规级TPMS 全功能单芯片解决方案。在性能上，以自主研发的低功耗MCU 技术及高性能MEMS 传感器技术，严格按照车规标准，多技术领域实现重大突破，正式与国际顶尖芯片企业全面打响TPMS 市场争夺战，实现芯片国产化的又一次重大突破。

　　彰显公司芯实力，带来业务芯增量。杰发科技是极为优质的国产芯片设计厂商，此前成功实现国内车规级MCU 产业零的突破，此次再度成功攻克TPMS 芯片的技术难关，充分彰显了公司的研发实力和行业领先地位。从市场角度来看，2013 年国家标准委颁布《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》的国家标准并表示，自 2020 年 1 月 1 日起，所有在产乘用车开始实施胎压监测系统(TPMS)强制安装要求，预计强制安装将带动TPMS 芯片市场加速增长。根据公司官微报道，作为公司芯片业务重要的新产品线，TPMS 芯片甫一亮相，就获得了数万颗量产订单，我们预计很快在收入端体现。

　　多项业务拐点来临，为明年业绩奠定基础。1)核心地图业务。根据华尔街 见闻报道，特斯拉上海工厂投产在即，项目完全建成后的年产量规划在50 万辆电动车。上海工厂的投产将使得特斯拉交付量的大幅增长，同时，显著降低销售价格。考虑到国产版特斯拉的高性价比，极有可能成为国内车市的爆款车型。公司作为特斯拉地图独 家供应商将全面受益。此外，公司前期公告拿下本田长期的核心地图订单，也将带来不小的增量；2)车联网业务：公司陆续中标宝马CNS(汽车互联系统)服务协议、TLP(车联网位置数据平台)服务协议、本田实时交通信息数据、奔驰车联网服务，上述新锁定的中长期合同有望助力车联网业务增长；3)位置大数据业务：公司上半年位置大数据业务同比增长超80%，表现亮眼，在手订单充裕，有望保持高增长；4)芯片：根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》要求，2020 年1 月1 日起在所有车辆上强制安装，胎压监测芯片市场需求量将迎来大幅增长。杰发科技的胎压监测芯片已经成功研发，有望全面受益。

　　投资建议：公司多年以来持之以恒的高强度研发开始步入收获阶段，今年以来各项业务连续取得突破性进展，充分彰显了公司产业领头羊的地位和实力。我们十分看好公司打造智能汽车大脑的战略愿景以及行业竞争实力，预计公司2019 年、2020 年EPS 为0.22、0.32 元，维持买入-A 评级，12 个月目标价22元。

　　风险提示：芯片业务进展低于预期；创新业务发展低于预期。

　　


　　海容冷链(603187)首次覆盖报告：低估值的商用展示柜龙头 消费升级驱动业绩持续增长
　　类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：吴文成/胡小禹 日期：2019-11-26
　　海容冷链是国内商用展示柜龙头，业绩表现优秀。2018 年公司收入和净利润分别为12.12 亿元、1.39 亿元，6 年CAGR 分别为23.50%和44.16%。商用冷冻展示柜和商用冷藏展示柜是公司主要产品，2018年收入占比分别为65%、23%。公司海外收入占比超过3 成。公司业绩表现良好：1)盈利能力强。2019 年前3 季度毛利率、净利率分别超过30%和15%。2)现金流良好。收现比、净现比均大于1。3)偿债压力小。几乎没有有息负债，财务费用为负。4)产业链资金占用能力强。公司(应收占比-应付占比)小于0。5)存货占比合理。公司存货占收入比重约为20%，处于合理区间。

　　上游降价抬升毛利率，下游客户优质降低坏账风险。2018 年下半年以来公司核心原材料MDI 价格一路下降，公司毛利率有所抬升。2019 年上半年公司毛利率为34.42%，比2018 年同期提高5.46 个百分点。公司下游包括冷饮、冷食、饮料、乳制品、啤酒、连锁便利店等行业，客户包括伊利、蒙牛、联合利华、雀巢、农夫山泉、美宜佳等行业龙头，客户优质，坏账风险小。

　　商用展示柜由消费驱动，国内空间超百亿。冷链物流一般分为生产加工、贮藏、运输和终端销售，商用展示柜(包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等)主要运用于终端销售环节，行业有4 大增长动力：1)消费升级推动下游冷饮冷食等需求逐年上升。2)平均3-5 年更换，存量市场的扩大促进更换需求增长。3)海外市场的开拓。

　　4)智能柜等新的零售模式的推广带来新增长点。全球商用展示柜市场空间超过500 亿，我国超115 亿元，预计2023 年将达到244 亿元。行业存在人才和技术、品牌及客户、售后服务三大壁垒，海容、海尔、海信和澳柯玛是主要生产企业。

　　产品/服务/客户三重护城河，新品放量支撑业绩增长。公司商用展示柜具有产品、服务及客户三大优势。未来业绩增长动力包括：1)商用冷冻展示柜绑定大客户稳定增长。2)商用冷藏展示柜、商超展示柜等新品打入新客户，提升市占率。3)商用智能售货柜远期放量，打造收入增长的新一极。

　　投资建议：预计2019-2021 年公司实现归母净利润分别为2.01 亿元、2.51 亿元、3.21 亿元，对应的PE 分别为16.5 倍、13.2 倍、10.3 倍。公司下游运用于消费行业，受益于消费升级，新品放量支撑业绩持续增长。我们首次覆盖，给予推荐评级。

　　风险提示：1) 竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快，如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期，将面临客户流失风险。2)原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯(MDI)、组合聚醚等，若原材料价格大幅上涨，将对公司毛利率产生显著影响。3)汇率波动风险。公司海外收入占比超过3 成，汇率波动将对利润造成影响。4)中 美贸易 冲突升级风险。公司部分产品出口美国，若中 美贸易战冲突升级，将对销售额和毛利率造成冲击。