|
顶尖财经网(www.58188.com)2019-12-18 6:06:15讯：
扬农化工(600486)：研发驱动长期成长 整合打开发展空间
类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢楠/张波 日期：2019-12-17
研发驱动型农药龙头企业。公司坚持以研发创新为驱动，实现了从仿制研发降低成本到自主创新研发高效新产品的转型，成为全球菊酯行业龙头。截止2018年，公司已申请国内专利206 项，获得授权专利89 项，国外授权专利19 项，铸就雄厚研发实力。公司的研发实力同样体现在发展产品种类的选择，从菊酯到草甘膦再到麦草畏，公司陆续研发并推出了一系列农药大单品。公司外延收购农研公司，标的拥有完善的新农药创制体系，建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室,在国内外拥有发明专利300 余件。此次收购将助力公司强化自身研发实力，有望在杀菌剂等领域取得长足发展。
资本开支持续加码，产品品类不断丰富。公司在持续研发的基础上，陆续投建了仪征优士项目、南通优嘉一期和南通优嘉二期等项目，不断将研发创新成果转化为利润。公司通过持续的资本开支，逐步具备了国内最丰富的菊酯产品线以及最完善的菊酯产业链，在产品品质、成本以及盈利能力方面较同行都有较大优势。此外，公司产品线逐步拓展至除草剂领域，麦草畏产能世界第一，充分受益行业发展，草甘膦业务成为公司稳定的利润来源。目前，公司正积极推进南通优嘉三期、南通优嘉四期以及制剂、码头及仓储项目，在进一步完善提升原有产品产能的基础上，逐步拓宽其他除草剂和杀菌剂品类，保障未来发展。
优秀的品牌能力和逐步拓宽的销售渠道助力公司发展。公司品牌力强大，墨菊牌拟除虫菊酯农药连续多年获江苏省名牌产品称号，并获商务部最具市场竞争力品牌，墨菊、优士商标均为中国驰名商标。公司草甘膦和麦草畏与国内一流农药企业合作，产品质量得到客户高度认可。公司收购的中化作物是国内优秀的本土农药产业运营商，旗下有一系列优势品牌，包括宝卓、9080等创制产品，以及马歇特、农达等知名商标的代理权。中化作物渠道优势明显，营销网络覆盖了国内基本所有省市，在巴西、阿根廷、印度、菲律宾、澳大利亚等全球主要农药市场均建立了全资子公司，负责当地分销业务，是国内为数不多的国际化公司，有助于公司产品销往全球。
买入投资评级。预计公司2019-2021 年归母净利润为11.79/13.45/15.77亿元，EPS 分别为3.80/4.34/5.09 元，对应PE 分别为16/14/12 倍。我们认为公司作为农药行业最优秀的研发驱动型公司，新增产能不断释放，未来进一步打通研-产-销产业链，业绩有望持续增长。此外，公司作为中化集团旗下农药平台，未来有望进一步横向拓展和纵向延伸。给予公司买入评级。
风险提示：并购整合不达预期、项目建设不达预期、主营产品价格下降。
古井贡酒(000596)深度研究：品牌势能崛起 徽酒龙头再超越
类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：范劲松/龚小乐/熊欣慰/房昭强 日期：2019-12-17 核心观点：古井具备四届名酒基因和强势的渠道管控能力，坚持高举高打品牌营销策略，近几年费用逐步向次高端产品倾斜，品牌势能提升明显，公司规划未来5 年收入200 亿元，是继洋河、汾酒后最有希望实现泛全国化的二线白酒，预期差较大，目前对应2020 年估值21 倍，持续重点推荐。
核心竞争力：四届名酒基因+销售铁军团队。品牌力来看，古井贡酒荣获四届白酒评选金奖，品牌积淀仅次于茅五泸汾，公司坚持高举高打营销策略，近十年持续保持高费用投入，如冠名央视春晚和高铁干线等，老八大名酒品牌力快速提升，随着省内龙头地位强化以及品牌势能的提高，我们预计销售费用率已进入稳步下行通道。渠道力来看，古井从激烈竞争的安徽市场脱颖而出，塑造了突出的渠道深度分销能力，公司业务人员数量仅次于洋河，渠道掌控力行业内最强。近两年，公司销售体系开始市场化考核，高管限薪解除，现金激励到位，激发营销铁军斗志。目前高管团队年轻化，期待机制完善更进一步。
省内格局：龙头优势愈加显著，未来百亿可期。安徽经济发展势头良好，人口持续回流，带动省内消费显著升级，目前200 元价位古8 进入放量阶段，300-500 元价位的古20/古16 接受度良好，有望打开主力价格带天花板，与剑南春等全国名酒抗衡。古井在省内市占率加速提升，龙头地位愈加巩固，未来结构升级+渠道下沉，有望进一步收割竞品市场份额，省内百亿收入目标可期。
省外布局：招商进程逐步加快，泛全国化势头向好。古井管理层志在长远，主动投入大量费用到品牌宣传上，稳固的基地市场和持续的品牌建设有助于古井的全国化推广，收购黄鹤楼后有望实现双品牌驱动。目前华东市场已有起色，华北、华南恢复正增长，在品牌力提升大趋势下，省外市场招商进程相较以往明显顺利，未来全国化布局值得期待。
投资建议：维持买入评级，持续重点推荐。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为105/126/151 亿元，同比增长21%/20%/19%；净利润分别为23/29/36 亿元，同比增长35%/27%/25%，对应EPS 分别为4.55/5.79/7.24 元，对应PE 分别为26/21/16 倍。
风险提示：打压三公消费力度继续加大；消费升级不及预期；食品安全问题
中新赛克(002912)公司点评：激励计划绑定核心团队业务活力有望充分释放
类别：公司机构：天风证券股份有限公司研究员：沈海兵日期：2019-12-17
12月16日晚间，公司发布公告：拟向378名对象定向发行限制性股票数量为320.16万股，占本计划公告时公司股本总额的3.00%。
点评：
大力度激励绑定核心团队，业务活力有望充分释放本次激励计划拟向378名对象定向发行限制性股票数量为320.16万股，力度加大。首先，320.16万股占公司总股本比重达3.00%，规模较大。其次，本次激励对象涵盖董秘李斌、副总经理、中层管理人员和核心技术/业务骨干等员工378名，占2018年末公司总人数的34.9%。覆盖范围广。
我们认为，本次激励计划的实施，有望充分绑定团队核心利益，提升业务活力。
业绩解锁条件高，摊销成本影响有限
本次限制性股权票解锁业绩解锁条件相对较高，其中，第一个解锁期业绩条件为：20年ROE不低于13%，19-20年净利润均值较18年增长不低于40%；第二个解锁期条件为：21年ROE不低于13.5%，且19-21年净利润均值较18年增长不低于50%；第三个解锁期条件为：22年ROE不低于14%，且19-22年净利润均值较18年增长不低于65%。此外，各解锁期公司主营业务收入占总收入比重不低于90%，且净利润增长率不低于40家可比公司的75分位值。摊销方面，本激励计划需摊销的总费用预计为1.6亿元，2020-2024年分别摊销4373万元、5831万元、3498万元、1555万元和292万元。大手笔激励释放团队活力，在5G行业红利下，公司业绩有望加速释放，摊销成本影响有限。
投资建议
公司通过网络可视化前端产品的优势，逐步拓展后端大数据平台类产品，协同效应显著。我们预计随着5G建设加速落地，公司前后端产品均有望实现快速成长。预计2019/2020年净利润2.87/4.03亿元，看好公司业务发展前景，维持买入评级。
风险提示：5G建设不及预期、行业政策落地风险、市场竞争加剧
沪电股份(002463)：业绩符合预期静待5G+IDC需求释放
类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：樊志远日期：2019-12-17
公司发布2019年年度业绩预告，预计2019年全年实现归母净利润11.5~12.5亿元，同比增速达到101.6%~119.1%；结合前三季度业绩情况，可推断2019年第四季度单季预计实现归母净利润3.0~4.0亿元，对应同比增速为60%~114%，环比增速为-19%~8%。
经营分析
Q4处需求真空期，公司业绩基本维稳：今年通信板块迎来4G补建、5G初始铺设以及国外交换机更新为400G的多重利好，公司作为通信PCB领域龙头厂商，全方位布局运营商网络、数据中心等多个应用领域，深度绑定全球知名设备商，从而实现业绩翻倍的高成长。
虽然Q4增速略低，但一方面根据Prismark预期，Q4单季PCB行业产值环比增速将从Q3的11.8%下滑至0.7%，说明Q4整体需求偏淡，另一方面明年5G上半年招标才结束且4G补建接近尾声，通信板类需求未释放，因此我们认为公司在此需求真空季中维持业绩稳定实属不易，业绩符合预期。
明年大环境整体回暖，5G+IDC仍然是大方向：根据Prismark，2020年PCB预计增长1%~3%，相比2019年整体下滑1%~3%来说，行业整体回暖趋势已定。从细分领域来看，明年是5G真正大规模建设放量的一年，加上光通信铺设陆续启动、博通Tomahawk 4芯片开始交付后400G云设备即将爆发，明年5G和IDC领域用PCB有望仍然保持高速增长态势。
青淞厂持续高端化，静待黄石和沪利改善：青淞厂产品结构向高端通信板调整（5G以及交换机相关用板等），而中低端通信板逐渐转到黄石一期；在青淞厂高端渗透趋势下，黄石一期厂承接的通信板溢单规格也逐渐从10层以内向16层以内提升，黄石二期部分制程也已经开始试机和生产；沪利微电今年受车市需求影响而业绩承压，但即使在这样的情况下公司汽车板毛利率仍可观，可见一旦需求有所改善，汽车板业务将显著贡献业绩。
投资建议
我们维持公司2019~2021年归母净利润12.4、16.7、20.2亿元的盈利预测，按照明年30倍估值水平，维持目标价29元，继续给予买入评级。
风险提示
需求不及预期；5G及IDC之PCB价格不及预期；公司市场份额不及预期。
惠达卫浴(603385)重大事项点评：顺利转让达丰焦化股权现金流大幅改善聚焦主业发展
类别：公司机构：华创证券有限责任公司研究员：郭庆龙/陈梦日期：2019-12-17
事项：
2019年12月17日，公司公告与唐山东华钢铁企业集团有限公司签订了《股权转让协议》，协议约定公司将持有的达丰焦化40%股权（4000万元实缴出资额）以人民币0.48亿元的价格转让给东华钢铁，此外，东华钢铁代达丰焦化向公司支付达丰焦化尚欠本公司应付股利3.52亿元，合计东华钢铁需向本公司支付人民币4.00亿元，以现金方式支付。
评论：
聚焦主业，管控效率提升。公司售卖达丰焦化股权有利于将资源、人力等投入卫浴主业，减少分散人力导致的管理成本，从而更有效运营卫浴业务，提高效率，降低成本。
降低风险，平稳业绩。煤焦化企业受宏观经济及行业周期性影响较大，市场存在波动的可能。达丰焦化2019Q3表现不佳，业绩呈现亏损，使惠达卫浴股权按比例承担1567万元亏损（去年同期为1876元盈利），整体业绩同比下滑。
达丰焦化股权的成功出售，有利于降低公司业绩波动风险，前三季度主业业绩同比改善，增幅达58.06%。
增厚利润，现金流大幅改善，主业发展空间广阔。公司持有达丰焦化股权投资为截至最近一期经审计净资产的40%，即5.14亿元。与唐山东华钢铁企业集团有限公司达成协议将出售为4亿现金。预计此股权出售将使公司2019年净利润增加0.54亿元。公司收到达丰焦化首期分红款1.68亿元，出售股权将获得股权转让款与应收股利交付款共计4亿元，总共5.68亿元资金，公司资金宽裕度大幅提升。资金预计将继续投入主营业务发展，帮助公司扩大产能，卫生陶瓷、五金洁具、陶瓷砖、浴室柜等业务收入预计显著提高，我们预计2020年主营收入增长率约达15%。
看好公司资金充裕、未来主营业务的进一步发展，维持强推评级。我们持续看好国内卫浴龙头企业内销端持续扩张，通过技术研发和自动化改造持续提升生产效率，通过国内网络的扩张占据中高档市场竞争优势。公司成立惠达住工，进入广阔整装卫浴市场。因公司顺利转让达丰焦化股权，我们调整公司盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.98、3.43、3.72亿元（原预测值2.76、3.05、3.32亿元），对应当前市值PE分别为14、12、11倍，维持强推评级。基于公司传统卫浴发展与整装卫浴领域扩张带来公司整体效益提升，及转让达丰焦化股权对公司主业的助力，给予2020年15倍PE，上调目标价至14元/股。
风险提示：房地产市场不及预期，汇率波动导致利润大幅波动。
歌力思(603808)：百秋网络引入战投布局长远发展
类别：公司机构：方正证券股份有限公司研究员：丰毅日期：2019-12-17
【事件】
2019年12月15日，公司发布公告，红杉资本等A轮投资人受让歌力思持有的百秋网络28.69%股权，同时红杉资本对百秋网络增资1.5亿元。此外，歌力思出于激励目的，同意创始股东及其一致行动人认购百秋网络16.3万元新增注册资本，对应14%股权。
【点评】
（1）创始股东及其一致行动人增资16.3万元
①交易价格：百秋网络创始股东及其一致行动人以16.3万元认购百秋网络16.3万元新增注册资本，对应A轮投资前百秋网络14%股权。②股权结构变动：公司注册资本增加16.3万元至116.3万元，交易后关联方刘志成、胡少群、赵玲、邱玉洪、百秋帕特尼股权分别变为17.05%（-1.09pct）、4.80%（-0.32pct）、1.18%（-0.07pct）、0.47%（-0.03pct）、12.00%（+12.00%），歌力思持股比例由75%下降10.5pct至64.5%。③成本归属及行权业绩条件：激励总成本1.5亿元计入百秋网络支付费用。2019年起股权激励周期的3年间经审计净利润年均复合增速达30%，或首次公开发行上市申报前经审计净利润年均复合增速达30%，辅以任职、价值观考核达标，激励对象被授予期权即可解禁。
（2）A轮投资人增资1.5亿并受让歌力思转让28.69%股权
①交易价格：红杉资本以1.5亿元认购百秋网络16.6万元新增注册资本，对应12.5%股权。A轮投资人以3.4亿元收购款向歌力思购买其持有的百秋网络注册资本38.1万元，对应28.69%股权，并承担相应的全部权利及义务。②股权结构变动：公司注册资本增加16.6万元至132.9万元，交易后红杉资本、杭州解百、宁波峰上观妙、上海爱服、深圳智诚东晟等五家战略投资者股权分别为27.75%、5.00%、4.17%、0.94%、3.33%，歌力思持股比例由64.5%下降至27.75%。交易完成后创始股东及其一致行动人成为百秋网络实际控制人，合计持有百秋网络31.06%。③资金归属及回购条件：红杉资本增资1.5亿元中16.6万元将计入公司注册资本，剩余资金计入百秋网络资本公积金。若百秋网络未能在A轮交割日后5年内完成首次公开发行或出现严重违反交易文件规定行为并未及时补救，则投资方有权回购股权。
（3）百秋网络引入战投利好长远战略发展，歌力思同时获投资收益3.2亿元
①歌力思重要子公司及战略协作伙伴。百秋网络2010年9月16日成立，2016年9月纳入歌力思旗下，下设百秋电商、百秋鞋履、百秋仓储、百秋广告等子公司。其中百秋电商为歌力思重要子公司，为国际时尚品牌提供线上线下全渠道品牌咨询、品牌电商运营、数字营销、新零售等服务，至今已与超过50个国际时尚及轻奢品牌建立长期合作关系，2018年开设海外子公司ARRIVE，将持续加大东南亚电商运营布局。
②百秋电商发展迅速，业绩增长较快。2018年百秋电商实现收入2.2亿元，净利润6013.7万元，同比增长20.0%，2019H1实现收入1.4亿元，同增约73.2%，净利润2575.4万元，同比增长18.92%，在歌力思多品牌中增速领先。2019Q1-Q3营收、净利润已达2.2亿元、4026.4万元，预计保持高增长。
③利好未来战略发展。百秋网络方面，百秋电商业务扩张迅速，红杉资本此次1.5亿增资为公司提供充足资金进行战略发展，同时有利于为公司未来首次公开上市做准备。歌力思方面，一方面转让股份后预计可从此次交易中获得投资收益3.2亿元，另一方面交易完成后百秋网络实控人为创始股东及其一致行动人，便利歌力思、百秋网络、战略投资者进一步合作，提升歌力思本身运营管理效率，利好整体协同发展。
【投资建议】
预计公司2019/2020/2021公司实现归母净利润3.92、4.54、5.20亿元，同比增长7.29%、15.95%、14.62%，EPS为1.18、1.37、1.57，对应P/E为12、10、9，维持强烈推荐评级。（因股权转让时间未确认，暂未考虑股权转让影响，预计该笔股权转让将显著增厚公司2020年净利润）
【风险提示】
（1）下游需求复苏低于预期；（2）主品牌关店超预期；（3）品牌发展低于预期。
|