顶尖财经网(www.58188.com)2019-12-17 6:05:27讯：

　　东华能源(002221)公司深度报告：聚焦PDH成长可期
　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：黄寅斌/易碧红日期：2019-12-13
　　投资要点1：LPG 贸易虽难以大幅增加公司盈利，但能保证公司原料供应安全，同时为PDH 和PP 的扩产提供基础：公司是国内最大民营LPG贸易商，2017 年公司LPG 贸易量约710 万吨，2018 年贸易量提升至1070万吨，贸易量大幅提升，2019 年，随着人民币贬值、LPG 增收25%的关税等因素，LPG 贸易盈利大幅减少，虽然LPG 难以大幅增加公司盈利，但能保证公司下游生产原料供应安全，为PDH 和聚丙烯的扩产提供基础；
　　投资要点2：产能正常按计划后，丙烯会小幅过剩，但不会全面恶化：从丙烯的供给来看，2019 年和2020 年新增产能约占当前总产能的20%，对丙烯下游需求进行测算，丙烯的需求增速约为7.65%，若丙烯产能完全释放，丙烯供应会小幅过剩，但不会全面恶化，若丙烯装置投产出现延迟，丙烯则会变现出平衡或者短缺的情况；
　　投资要点3：公司是优质的PDH 企业，丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势：公司打通LPG(丙烷)-丙烯-聚丙烯产业链，LPG 为其贸易产品使其拥有较低的PDH 原料，在成本上具备先发优势；目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态，表明国内供给存在缺口；而MTO/MTP 装置原料为甲醇，其产量约占国内丙烯产能的10%，其生产成本在成本曲线的最上端，甲醇制烯烃成本高企，为PDH 装置提供足够的盈利空间；
　　投资要点4： 原油下跌空间有限，PDH 盈利难以再被压缩：8000 元/吨的丙烯成本对应原油80 美金/桶，煤炭640 元/吨，丙烷600 美元/吨，甲醇2250 元/吨；甲烷/原油与PDH 装置利润呈现负相关关系，原油的下跌使得PDH 盈利收窄，但原油的供给端来看，伊朗、委内瑞拉暂时没有增产可能，沙特仍在坚决执行减产协议，而美国的钻井数持续下降，供给端暂时没有大幅增长的可能，因此我们判断原油下跌空间有限，从而PDH 盈利难以再被压缩；
　　投资要点5：公司利用贸易优势扩大现有产能，宁波二期预计2020 年年中投产，推进宁波三期和茂名项目：公司具备长期清晰的目标，利用LPG的贸易优势，进一步扩大PDH 和聚丙烯规模，目前公司拥有产能126 万 吨丙烯和80 万吨聚丙烯产能，宁波二期66 万吨PDH 装置和2 套40 万吨产能的PP 装置将建成，预计明年年中投产，公司盈利能力将进一步增强，同时公司规划宁波三期和茂名项目，为未来成长提供动力；
　　投资要点6：公司利用LPG 副产氢气大力开展氢能业务：公司2 套66 万吨PDH 装置，每年副产6 万吨高纯度低成本氢气，随着宁波新装置在2020年年中的投产，还会新增3 万吨高纯度低成本氢气产能。作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方，东华能源充分利用LPG 深加工项目的副产品氢气资源，借力区位优势，布局加氢站，打通氢能运输通道，完善氢能供应链,打造新的战略增长点。公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位，积极参与长三角氢能源产业链的建设，将在高纯度氢气供应、氢气储运系统研发、加氢站建设等方面发挥重要作用；同期，公司成立全资子公司江苏东华氢能源有限公司，负责公司的氢能源板块，制定公司氢能源发展战略，统筹加氢站区域布局、氢能综合利用和储运设施研发工作。

　　投资建议： 公司LPG 贸易保证了PDH 和聚丙烯产能扩张的可行性，公司在现有产能基础上稳步推进宁波、茂名项目，致力于打造一流的烷烃加工企业，公司前景广阔，具有长期清晰的发展目标，我们预测19/20/21年EPS 分别为0.75,0.81 和0.95，对应PE 分别为10.42,9.61 和8.22 倍，维持 “推荐”评级。

　　风险提示：1、中 美贸易 冲突导致公司LPG 贸易量大幅下滑；2、聚丙烯需求不及预期；3、产能投放不及预期；4、原油价格大幅波动；5、甲醇价格大幅下跌导致聚丙烯重心大幅下移。




　　华胜天成(600410)：参股公司TWS蓝牙芯片量产 多元布局打造新增长点
　　类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文日期：2019-12-14
　　事件：根据证券时报报道，公司旗下重要参股子公司泰凌微电子表示，该公司TWS 蓝牙芯片产品已实现量产。

　　TWS 耳机市场迅速崛起。自苹果AirPods 发布以来，TWS 耳机迅速受到市场广泛关注，三星、华为、小米等手机厂商以及Bose、索尼、森海塞尔、1MORE 等耳机品牌纷纷进军TWS 耳机市场， 根据Counterpoint Research 数据显示，2016 年全球TWS 耳机销量仅0.09 亿部，2018 年快速增长至0.46 亿部，2019 年上半年销量约0.45 亿部，同比大幅增长。

　　公司参股公司泰凌微是国内物联网SoC 芯片龙头。泰凌微电子成立于2010 年6 月，致力于研发高性能低功耗无线物联网SOC，专利和研发技术都跃居国内龙头，曾经连续两年入选EE Times《全球60 家最值得关注的新兴半导体企业名单》，在蓝牙低功耗芯片领域的技术和研发能力一直处于全球第一梯队水平。泰凌微电子的产品包括蓝牙低功耗芯片、Zigbee、6LoWPAN/Thread、苹果HomeKit、私有协议等低功耗2.4Ghz 无线芯片。

　　泰凌微已进入TWS 芯片放量拐点。根据证券时报公开报道，泰凌微今年低功耗蓝牙芯片出货量在1 亿片左右。其中TWS 芯片方面，公司2019 年下半年已接到部分订单。从整体行业来看，2020 年，受益于行业协会的推动和整体行业的火热趋势，预计整体行业明年容量将突破10 亿颗，泰凌微TWS 蓝牙芯片明年每月出货量也有望达到300 万片以上。

　　投资建议：公司旗下泰凌微TWS 芯片开始量产，有利于公司打造新的增长点，预计2019~2020 年EPS 分别为0.21 元、0.27 元，维持“增持-A”评级。

　　风险提示：新产品推进低于预期；市场竞争加剧
　　


　　长安汽车(000625)动态点评：强势新品周期推动自主品牌高增长
　　类别：公司 机构：上海证券有限责任公司 研究员：黄涵虚 日期：2019-12-12
　　公司动态事项
　　公司发布2019年11月产销快报，11月销量17.64万辆，环比增长7.52%，同比增长12.57%，1-10月累计销量156.63万辆，同比下降18.71%。

　　事项点评
　　新品周期下自主品牌高增长，CS55 PLUS 有望延续辉煌自主品牌方面，重庆长安、合肥长安11 月合计销量8.10 万辆，环比增长11.77%，同比增长33.66%。CS75 PLUS 和CS35 PLUS 推出以来，长安CS75 和CS35 系列销量显著改善，11 月分别达到2.69 万辆/1.40万辆，环比增长8.1%/19.9%，同比增长124.2%/25.4%。11 月欧尚X7正式上市，累计订单超过两万辆；CS55 PLUS 开启预售，未来逸动PLUS 也将上市，长安自主品牌销量有望持续增长。

　　福特及林肯品牌新车型将陆续投放，长安福特销量或将回暖合资品牌方面，长安福特11 月销量1.88 万辆，环比增长2.35%，同比下降23.06%。长安福特加速计划下未来三年将有18 款新车型投放，后续福特锐际、林肯Corsair、全新福特探险者等新车型将相继上市，长安福特销量有望回暖。长安马自达11 月销量1.25 万辆，环比下降1.11%，同比增长12.74%，全新一代昂克赛拉贡献同比增量。

　　投资建议
　　预计公司2019年至2021年EPS为0.07元、0.65元、0.95元，对应的PE为115倍、13倍、9倍，维持“增持”评级。

　　风险提示
　　汽车销售不及预期的风险等。

　　


　　广汽集团(601238)动态点评：自主复苏叠加日系强势 攻守兼备回暖在即
　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：潮浩 日期：2019-12-12
　　传祺由盛转衰，经营转机正在出现。 广汽乘用车的自主研发起步较早且定位中高端，生产管理方式深度借鉴广本广丰，2016 年在爆款车型GS4 带动下迅速跻身准一线自主行列。从2017 年下半年开始，随着自主品牌的购置税和SUV 双重红利褪去，叠加自身动力总成的质量问题，传祺品牌销量进入长达两年的下行周期。我们认为，随着2019 年中期的人事换帅完成，传祺的经营转机正在出现，GS4 开始谷底重生，Aion车系在电动车行业黎明前的黑暗期率先突围。我们预计，广汽乘用车将从2020 年开始不断兑现销量拐点(单月回到5 万辆以上)，而自主2019年营业亏损在10 亿元左右(对应销量38.4 万辆/BEV约3.5 万辆)，2022年广汽自主销量预估增长到60 万辆(BEV 约12 万辆)，可带动毛利率修复到17%-18%区间，自主实现营业利润10 亿元以上。

　　广丰“高标准+高效率”，日系头牌迈向新时代。 高标准体现在TNGA架构诸车型上市以来，已在合资同业中树立了外观设计(年轻化)、主被动安全装备(低门槛标配)和驾乘品质(轻量化车身+精密化底盘)的新标杆，快速补齐了丰田过去的相对短板。高效率是丰田一直以来的品牌符号，动力总成从容安心，消费者在代步要求得到满足的同时也不必为燃油经济性忧虑，THS-Ⅱ和双擎E+技术的加入有助提升平均ASP，预计电气化车型未来三年占比提升到25%以上。预计广汽丰田的2019-2022 销量分别为68.8 万辆、83 万辆、92 万辆和105 万辆。

　　广本“双子星”战略普及，长期受益高保值率。 从本质上讲，“双子星”

　　战略暨同门错位竞争，均是强势品牌对现有产品矩阵的补充和巩固。本田中国具备较强的产品力，再加之极强的运营能力，我们对CR-V 和后续CIVIC 孪生车型的销量前景持乐观态度。此外，高品质带来高保值率，已成为日系尤其是本田在非首购占比下降时代的强力标签。根据中汽金调研统计，广本四大主力车型雅阁(65%)、飞度(68%)、凌派(59%)和缤智(60%)分列各细分市场三年保值率的第一、第一、第八和第二。

　　预计广汽本田的2019-2022 销量分别为77 万辆、88 万辆、90 万辆和102 万辆。

　　广菲克与广三边际改善，助力业绩回升。 其中，广汽菲亚特克莱斯勒通过产品谱系重塑和品牌运营调整，努力在2022 年重回15 万辆以上的销量(2019 年预计为7.1 万辆)，2021 年下有望提前扭亏(2019 年预计权益亏损7.1 亿元)；广汽三菱，五年进攻战略下的本土化研发和海外车型引进仍有空间，预计其销量增速低谷已过，2020 到2022 年产品矩阵扩散带动销量增长到18 万辆(2019 年预计13 万辆)。

　　乘用车行业温和复苏，广汽集团攻守兼备。 乘用车行业自2019 年Q3开启温和复苏周期，11 月首次出现生产端转正拐点，广汽集团旗下的自主业务转机已现，未来有望再呈现进攻弹性；两田竞争优势明显，即使行业较差也能体现盈利韧性。我们认为，公司是乘用车行业中期拐点来临前最佳投资标的之一。预计广汽集团2019-2021 年归母净利润分别为75 亿元、108 亿元、131 亿元，当前A/H 合计市值1090 亿元，PE 估值处于底部区间，建议积极关注。

　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.73/1.05/1.28 元，对应当前股价PE 分别为16/11/9 倍，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示：日系车型销量不及预期；传祺复苏程度弱于预期；乘用车市场竞争加剧。

　　


　　红豆股份(600400)：重大人事调整 有望推动服装主业加速升级
　　类别：公司 机构：国联证券股份有限公司 研究员：徐艺 日期：2019-12-12
　　事件：
　　红豆股份发布公告董事长刘连红女士因红豆集团有限公司工作原因，申请辞去其担任的公司董事长、董事及董事会相关专门委员会的职务。副董事长龚新度先生因工作原因，申请辞去其担任的公司副董事长、董事及董事会相关专门委员会的职务。并公告叶薇女士和王昌辉先生为公司董事候选人。

　　投资要点：
　　重大人事调整表明了公司对服装主业加速升级的决心。

　　公司董事候选人叶薇女士和王昌辉先生都具备服装专业背景以及丰富的行业经验，叶薇女士现任无锡红豆居家服饰有限公司董事长，具备27年服装专业经验，王昌辉先生现任无锡红豆居家服饰有限公司营销三公司总监、红豆集团童装有限公司总经理。公司重大人事调整也反映出更希望由专业化的团队接棒，推动公司服装主业升级。

　　2019年前三季度线上线下毛利率齐升。

　　公司前三季度线上销售实现收入2.40亿元，同比增长0.2%，毛利率30.08%，较去年同期提升1.48个百分点，线下销售实现收入14.58亿元，同比增长7.3%，毛利率31.86%，较去年同期提升3.46个百分点。第三季度单季，公司实现营收5.40亿，同比增长16.95%，较前两季度增速均提升。公司积极推动产品品质升级，联合国内外著名面料商进行面料开发，与京东合作推出了“红豆轻鹅绒”系列产品等，设计上向休闲化、时尚化转型，与热点IP 跨界联合开发愤怒的小鸟、 速度与激情、 ODD 单身联盟等系列产品，与专业院校进行研究合作，形成了与国际相结合的研发体系，提升了产品的竞争力。

　　加盟店稳步扩张，盈利能力提升。

　　截至2019年9月末，公司实体门店共计1379家，其中加盟联营店1323家，直营店56家，2019年三季度单季加盟联营店净开店27家，直营店净开店-8家，加盟店稳步扩张，从收入贡献来看，加盟联营店实现收入9.89亿元，同比增长8,93%，毛利率较去年同期提升8.39个百分点，直营店实现收入6285万元，同比增长-5.45%，毛利率较去年同期提升1.89个百分点。

　　期间费用率提升和资产减值损失影响净利润
　　公司2019年前三季度销售费用率较去年同期提升2.77个百分点，主要由于公司广告宣传费用增加及销售人员薪酬福利，管理费用率提升1.28个百分点，财务费用率提升0.67个百分点，同时，由于公司库存商品存货跌价准备金的增加，公司资产减值损失计提0.21亿，影响了净利率，净利率较去年同期下降2.4个百分点。

　　盈利预测与估值：
　　我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.19 亿、2.37 亿、2.67 亿，对应EPS 分别为0.09 元、0.09 元和0.11 元，对应PE 分别为37.6x、34.8x 和30.8x。

　　考虑到公司剥离地产业务后更加聚焦服装主业，积极推动产品和渠道升级，维持“推荐”评级。

　　风险提示：
　　行业景气度不及预期的风险；公司产品未能满足市场需求的风险。

　　
　　


　　华源控股(002787)：定增预案发布 继续加码塑料包装
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯/张兆函 日期：2019-12-12
　　事件：
　　公司发布《非公开发行股票预案》：本次非公开发行股票的募集资金总额不超过5.31 亿元，扣除发行费用后，计划投资于苏州与天津两个塑料包装生产基地。

　　点评：
　　发布定增预案，加码塑料包装。公司此前收购的瑞杰科技主要从事注塑包装、吹塑包装制品的研发、生产和销售，是公司切入塑料包装的重要布局。16-18 年瑞杰科技营收、净利润复合增速分别为13.25%、20.23%，实现较快增长。随着业务的不断开拓，当前产能受限，发展瓶颈渐显。本次定增项目是继收购瑞杰科技后，公司进一步加码塑料包装，将有助瑞杰科技突破当前产能瓶颈。募资中的3.21 亿元将用于建设苏州生产基地，2.10 亿元将用于建设天津生产基地。苏州、天津项目达产后预计将年产注塑包装2790、900 万套；吹塑包装3000 万套，产能实现快速增长。另外，本次募资项目还将：1. 提升经营效率，增强盈利能力：当前公司产能主要分散于常州、太仓、天津等多个地区，无法实现集中管理。本次募资项目实施完成后，公司将购置土地并新建厂房并整合产能，降低租赁成本，实现集中管理，提升运营效率，并且有效降低费用，增强盈利能力；2. 提升塑料包装生产自动化水平：
　　公司将通过采购先进的自动化生产线，改造搬迁生产线，减少生产人员的使用，降低生产人力，节约生产、运营成本。自动化生产能力的增强将有助于提升生产效率，并且有助于后续业务拓展。

　　费用率环比下降，利润增速继续加速。公司此前由于收购瑞杰科技产生大量财务费用，推升期间费用率增加明显。2019 年单三季度期间费用率为12.58%，较二季度的13.57%减少1.01pct，财务费用率减少推动期间费用率减少，我们预计期间费用率环比将继续下行。

　　费用减少推动归母净利润增速提升，18Q4-19Q3 单季度归母净利润增速分别为-109.86%/ -39.59%/ -32.81%/ 12.71%，增速逐季回暖趋势明显，三季度增速转正，我们预计公司后续利润增速将继续加速。

　　盈利预测与估值：我们预计费用率环比逐季下行，小幅上调公司盈利预测，预计公司19-21 年EPS 分别为0.24、0.34、0.39 元，对应PE 分别为27X、19X、16X。维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，瑞杰科技整合不及预期