咨询公司斯科瑞纳数据显示，过去10年，包括耶鲁大学等8所常青藤联盟大学和另外52家捐赠基金管理的投资组合，无一表现优于一只最简单的指数基金。

　　在截至6月30日的10年里，领航500指数基金实现了14.7%的年化回报率(扣除费用)。该基金投资于500家美国最大的上市公司，每年成本为万分之四。 这并非特别挑选的基金，其它收费较低的指数基金也有类似的表现，这一指数基金过去10年的业绩，已经超过60家捐赠基金中最好的业绩。

　　同期，60只大学捐赠基金中表现最好的美国缅因州私立文理学院鲍登基金，其年化回报率为12%。排名最后的是得克萨斯州南卫理公会大学的捐赠基金，其回报率为7.4%。

　　全球最大大学捐赠基金，拥有409亿美元资产的哈佛大学在60只捐赠基金中排第50位，其回报率为8.5%。相比较，普林斯顿大学、耶鲁大学和达特茅斯学院是过去10年回报率最高的10所大学之一，但回报率均低于领航500指数。

　　捐赠基金模式受质疑

　　据了解，大学捐赠基金是一群经验丰富的投资机构，它们通常会设立投资办公室，用以管理校友捐赠的资产。耶鲁大学首席投资官斯文森开创了长期投资中的“捐赠基金模式”，即不仅投资公开的二级市场，而且涉足私募股权和对冲基金，让另类投资在投资组合中发挥更大作用。许多美国大学都以耶鲁大学为榜样，这种模式甚至扩散到到大学捐赠基金以外的机构，他们也从美国大学的捐赠模式中获得了灵感，提高了对另类资产的配置。

　　目前，捐赠基金低于指数基金的表现业绩成为常态。捐赠基金经常使用的一个基准是，投资组合60%为全球股票，40%为债券，选择一只资产配置接近的基金如领航稳健增长，其年化回报率为9%，但成本仅为千分之1.3，相比较，哈佛和康奈尔等18家捐赠基金未能达到9%的年化回报，且需要为私募股权支付高额的管理费用。

　　扣除通胀因素后，捐赠基金的实际回报率必须达到6.6%才能满足大学的支出要求。 对于捐赠基金而言，私募股权一直是帮助它们实现目标的“好交易”，但与标准普尔500指数相比，其10年期回报率看上去令人失望。 这样的数据不禁让人发出疑问，捐赠基金投资昂贵的私募股权是否物有所值？

　　也有大学管理方表示，捐赠基金的共同基准“真的很棘手”，因为每所大学都有特定的需求。 有些机构每年需要从捐赠基金中提出很多钱，但有些机构不需要。 因此，这将影响各捐赠基金管理机构设定的回报目标，不能简单横向对比。

　　私募股权能否提高长期回报？

　　美国高校捐赠基金间竞争非常激烈，对投资办公室的质疑在捐赠基金董事会成员中越来越普遍。由于私募股权前景的不确定性日益增加，这些问题正变得更加紧迫。

　　全球范围内，私募股权经理正以创纪录的价格敲定交易，并常伴有高额负债，还坐拥创纪录的未投资资本，这一数字接近2.5万亿美元。一般而言，当未分配资本和交易估值倍数较高时，私募股权收购的实际回报率较低，这表明有利可图的交易正变得越来越难找到。

　　摩根士丹利财富管理公司首席投资官莎莉特指出，私人投资基金10年两位数的回报率已经结束，未来私募股权基金的年回报率可能低于10%。

　　反对者：过去10年恰逢牛市

　　芝加哥大学布斯商学院教授卡普兰表示，将捐赠基金与过去10年的美国股票追踪基金进行比较是不公平的，因为它恰逢华尔街出现前所未有的牛市。

　　卡普兰今年发表的一份研究报告得出结论称，从1986年到2018年第三季度末，私募股权基金运营的美国并购基金的回报率比标准普尔500指数高出350个基点。从历史上看，美国并购交易的回报远远好于标准普尔500指数。

　　牛津大学商学院金融学教授卢多法利普表示，尽管过去10年，美联储的量化宽松政策提振股票的回报率，但该政策也帮助私募股权业绩“飙升”。量化宽松也在很大程度上对私募股权有利，但与指数基金不同的是，高收费大幅降低了最终回报。在私募股权投资策略中，2%的管理费和20%的绩效费是常态。

（文章来源：中国基金报）