顶尖财经网(www.58188.com)2019-12-13 15:22:30讯：

　　中海油服(601808)跟踪报告：行业持续高景气 盈利弹性逐步释放
　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：范益民 日期：2019-12-12
　　受益于中海油资本支出加大，各业务全面开花：公司主要客户为其控股股东中海油，公司2019 年上半年来自中海油的收入占比达80%；中海油在能源安全战略及油价回升的驱动下，2019 年上半年资本支出337 亿元，同比增长60.5%。受益于中海油资本开支的加大，公司营收和利润均有明显回升；2019 年上半年，公司钻井/油田技术/ 船舶租赁/ 物探勘查业务收入分别同比增长49.4%/94.8%/15.9%/105.3%；公司2019 年前三季度收入提升55.6%至213 亿元，而归母净利润由去年同期的亏损转为盈利21.2亿元。

　　平台日费率仍处低位，盈利能力仍具向上弹性：公司的钻井服务业务是影响公司盈利水平的重要因素。钻井服务主要依赖重资产的自升式及半潜式钻井平台，而其平台使用率及日费率显著影响该业务盈利能力。公司目前共运营52 个钻井平台，受益于需求回暖，其日历天使用率已由2016 年低谷期的51.8%提升至今年上半年的76.6%；在平台使用率及技术服务业务提升的推动下，公司前三季度的单季毛利率分别为11.4%/19.7%/24.0%, 而单季度净利率分别为0.5%/12.3%/14.7%，呈显著的提升态势。公司盈利能力有所恢复，但仍具备很大的提升空间。公司今年上半年钻井平台的平均日收入为8.7 万美元，仍显著低于2014 年的17.6 万美元的高点，钻井平台的日费率仍处历史低位。随着平台使用率的逐步提升，日费率有望进入上升通道并带动公司盈利能力再上一个台阶。

　　给予“买入”评级。预计公司2019-2021 年营业收入分别为314 亿元、398 亿元、469 亿元；归母净利润分别为28.7 亿元、43.1 亿元、56.7 亿元；对应当前股价，动态PE 分别为28、19、14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：全球原油供需不平衡导致油价大跌风险；中海油资本支出增长不及预期；海外业务受政治经济环境影响风险等。




　　启明星辰(002439)：首发国产化等保一体机 网络边界安全国产机会尚待认识
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：郝彪 日期：2019-12-12
　　事件：公司国内首发飞腾等保一体机，核心部件处理器和安全操作系统均实现自主化1。

　　投资要点
　　发布基于飞腾芯片的国产化等保一体机：此次发布的飞腾等保一体机是国内首发国产化等保一体机产品，核心部件处理器和安全操作系统均实现自主化。同时，在其他具有运算、存储的核心部件方面，也已采用或正在适配自主化的部件，如拥有自主知识产权的网络处理器、自主化的紫光华芯内存、自主化的大唐存储固体硬盘等。同时，在国产化处理器中内置了可信加密的功能。该一体机除了自主研发产品自带的国产化基因外，还具备高性能、高可靠性、简化运维、灵活扩展的能力。

　　国产化产品线不断完善，信息安全国产化龙头地位凸显：启明星辰从等保1.0 开始，对相关法规和市场做了大量调研，推出了等保安全产品解决方案，在等保2.0 制定过程中，启明星辰也成为了唯一全部参与等保2.0 三个部分(基本要求、测评要求、安全设计技术要求)起草单位的安全厂商。随着飞腾，申威等国产化处理器逐步成熟，同步启动了国产化网络安全设备的研发，并在5 年前投入技术力量设计可弹性扩展的软硬件架构，启明星辰飞腾等保一体机就是上述技术研发的成果之一。此前，启明星辰也陆续发布了全球首款硬件入侵检测系统(IDS)，之后发布国产化防火墙、国产化网关(UTM)、国产化入侵防御、国产化视频安全网关等多款安全产品，在信息安全国产化领域已成为龙头企业。

　　国产替代放量，边界网络安全尚未得到市场关注：目前国产生态不断完善，明年党政领域信息创新有望率先放量。一个完整的计算机系统通常由PC 终端、服务器、基础软件、网络设备、安全产品、应用层软件等多个环节组成，其中保护系统安全的网安产品，尤其是边界安全产品，同样需要从底层软硬件上实现自主可控。假定未来三年3000 亿的计算机系统创新替换，中性估计的情况下，按照5%的边界安全占比测算，将会带来超150 亿元的增量市场。假定公司20%的市场份额，将带来较高业绩弹性。

　　网络安全高景气度叠加渠道战略稳步推进，有望进入业绩加速期：十三五信息化投入加快、等保2.0 落地、网络安全攻防测试、自主可控信息创新等一系列因素，加速行业景气度提升，公司作为网络安全行业的龙头，有望率先享受行业本轮的景气周期。同时，公司在安全运营、工控安全、自主可控等战略部署也在稳步推进，营收逐季环比加速验证行业高确定性机会。与此同时，公司加强整个集团的渠道建设，加深新市场渗透，到三季度，公司已经有数十款产品导入渠道，基本覆盖全国所有省份。我们预计公司将进入业绩加速和市占率提升通道。

　　盈利预测与投资评级：预计2019-2021 年EPS 分别为0.75/1.06/1.49 元，目前股价对应PE 分别为43/31/22 倍。安全运营将带来网络安全行业的供给侧改革，龙头公司份额有望持续提升，云服务类业务占比提升带动公司估值提升，维持买入评级。

　　风险提示：安全运营业务进展不及预期，单一行业采购进度不确定。

　　


　　
　　梦网集团(002123)：第五个大单 富信对业绩的积极影响有望从明年开始显现
　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文/曹佩 日期：2019-12-12
　　公司发布公告，下属子公司深圳市梦网科技发展有限公司近日与北京停简单信息技术有限公司签署了《战略合作协议》，双方希望通过战略合作，加强双方技术与业务的交流与合作，共同探索新的场景应用(包括但不限于广告应用)、新的合作内容及新的商业合作模式。

　　富信停车应用场景再下一城。继与悦畅科技合作之后，富信在停车领域的应用再下一城。停简单通过对线下停车管理及运营能力的无缝融合，推动传统停车行业的数字化升级，实现出行全场景的体验升级。截止2019 年1 月，停简单已累积服务车辆超过5000 万辆，为客户提供超亿次计费和支付服务。双方预计，在合作期内通过富信推送的停车信息及停车票据信息等将达到3-5 亿条，合作期限为一年。

　　合作协议不断增多，关注富信对2020 年业绩的积极影响。今年以来，与公司签署富信使用合作协议的包括3 年20 亿条的国票信息、高灯科技以及阿里巴巴生态，加上近期公告的悦畅科技以及停简单。仅仅依靠签署合作协议的大客户，富信对公司2020 年及之后业绩即可产生积极的影响。

　　富信的持续落地已成常态，5G 时代强大的toB 服务生态呼之欲出。今年以来，先后有阿里、腾讯、华为以及Twilio 与公司形成合作，公司在5G 时代的地位已被业界充分认可。根据产业调研，公司拥有20 多万企业用户，是国内市占率最高的第三方企业短信服务提供商，随着富信在电子发票、ETC、电商生态等场景持续落地，为其打造强大的toB 服务生态奠定了坚实的基础。

　　投资建议：公司年初推出富信，不到一年时间已经连续公告了五份大单，富信的业绩有望在2020 年开始快速体现。预计公司2019-2020 年EPS 分别为0.50元、0.92 元，维持买入-A 评级，6 个月目标价30 元。

　　风险提示：富信推广不及预期；行业竞争加剧。

　　


　　盐津铺子(002847)调研报告：布局大品类+市场全国化+“店中岛”特色营销 三要素推动公司业绩实现较高增长
　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2019-12-12
　　投资要点：
　　盐津铺子是一家全产业链、自主研发制造销售的多品类、多品牌休闲食品企业 盐津铺子是一家始终坚持“自主生产”的休闲食品企业。自主生产的好处在于能够保证产品品质，确保食品安全，有利于产销融合，将各环节利润都保留在公司，在参与市场竞争方面更有优势。公司作为多品类休闲食品企业，产品涉足广泛，主要有闲味小吃、休闲烘焙、坚果果干三大类产品。闲味小吃为传统产品，增长滞缓。近年来，切入到休闲烘焙、坚果果干等大品类后，打开了公司成长空间。。

　　我国休闲食品行业规模大、品类多、品牌分散，盐津铺子仍有较大发展空间 我国休闲食品行业规模大，2018 年约5104 亿元。休闲食品的发展与经济收入水平高度相关，随着居民可支配收入增加，主餐食量下降，而休闲食品用量在持续增加。我国休闲食品行业规模大，但品牌分散。盐津铺子行业内具有一定的知名度，公司营销能力也较强，未来在品类扩张和市场扩张双轮驱动下，预计仍有较大的发展空间。

　　新品类烘焙产品行业规模大，集中度低，预计公司未来几年有望保持高速增长 我国烘焙行业规模大，2018 年约有2000 多亿元的零售额。由于烘焙产品具有代餐功能，未来随着市场拓展和渠道下沉，尤其是居民消费习惯西方化加剧，行业仍能保持较好的增长。2017 年，公司创新性推出“58 天鲜”中保烘焙系列产品，这些产品不仅品质好，同时系列全，消费者认可度和渠道接受度都比较高。近年来，公司烘焙产品销售收入也实现了快速增长。

　　坚果果干和辣条类新品正在布局，足够的行业空间支持公司进一步发展 我国坚果果干行业年零售规模2018 年约985 亿元，我国辣条行业约有600 亿元的行业规模。公司目前生产的果干产品主要是替其他品牌代加工。未来，如果再进行自有品牌的销售，足够的行业空间，预计能给公司再次带来一定的盈利贡献。

　　产品销售以散装形式为主，“店中岛”特色营销模式效果好 公司产品约80%左右是散装，重点做商超渠道和一些有卖散装零食的较大的便利超市。公司在商超渠道的销售主要以“店中岛”模式，“店中岛”是公司在商场零食集中区域，通过品牌展柜、产品陈列、视频、音频等传播方式，将公司各系列产品集中陈列，全方位向消费者展示公司品牌及销售产品。2018 年店中岛投放以来，市场反馈普遍较好，消费者的购物体验指数有明显上升。目前公司对“店中岛”整合为“零食屋”和“面包屋”，由此形成了“一中一西”、“一咸一甜”的特色营销模式体系。目前大“店中岛”约有6000 多个，预计到2020 年上半年，能实现上万个。

　　市场拓展：成熟市场渠道下沉，非成熟市场重点开发华东和西南地区盐津铺子过去的大本营市场主要集中在华中和华南地区，对于这些核心市场，过去主要做到县级市场，未来进一步实现渠道下沉，做到乡镇和农村市场。对于大本营市场以外的非成熟市场，目前先行重点拓展经济相对发达的华东和西南地区。近年来，华东和西南地区的销售增速都比较快，销售占比也在持续提高。

　　产品结构优化+产能利用率爬坡，公司盈利能力有望持续提高 综合来看，未来公司将有四个方面因素来推动公司盈利能力提升。一是品项结构优化。大品类烘焙新品销售规模扩大后，对公司盈利弹性大；二是渠道结构拓宽。为了加快扩大销售规模，加大经销渠道拓展。经销渠道相对直营商超渠道毛利率较低，但因相对市场投入较少，净利率反而提高；三是供应链优化。公司对各品类产品不断优化，强调走大单品战略。随着SKU 减少，则采购成本、生产成本、销售和管理以及后勤服务等费用都会降低；四是新品产能爬坡。公司自2017 年开始加大固定资产投入，主要为烘焙类、果干类和辣条类新品准备。 而随着各项新品上市量产，产能爬坡后，单位固定资产摊销成本会慢慢降低。

　　股权激励考核指标较高，管理层业绩压力与动力均较为强烈 公司于2019 年5 月10 日首次执行股权激励方案，按照方案要求，2019/2020/2021 年收入相比较于2018 年， 增长不低于15%/35%/60%，三年复合增长率约17%以上。2019/2020/2021 年净利润相比较于2018 年，增长不低于95%/160%/250%，三年复合增长率约52%以上。较高的股权激励指标对公司管理层而言是压力也是动力。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。我们认为，在商超渠道“店中岛”的销售模式较专卖店拓展将更为迅速，同时从小品类切入到大品类，市场拓展全国化后，打开公司成长空间。鉴于看好公司大品类新品业务拓展，调高公司盈利预测2019/20/21 年EPS 分别为0.89/1.33/1.92 元，对应2019/20/21 年PE 为39.82/26.53/18.42 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 传统业务增长不达预期；烘焙等新品开发不达预期；店中岛渠道拓展不达预期；流通渠道开发不达预期；食品安全。

　　


　　扬农化工(600486)：麦草畏迎来边际改善 优嘉项目打开成长空间
　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：蒲强 日期：2019-12-12
　　麦草畏将迎来边际改善：2018 年受到美国极端天气和中 美贸易战的影响，美国大豆种植面积同比减少14%；同时麦草畏在喷洒过程中存在漂移问题，以致孟山都的双抗种子在美国的推广没有进一步增加；美国2019 年上半年麦草畏的进口量同比下滑51%。站在当前时点，我们认为公司的麦草畏业务将在未来迎来边际改善：1.极端天气对麦草畏需求的影响逐步修复；2.随着漂移问题的解决，麦草畏的推广程度将进一步增加；3.孟山都双抗种子在巴西市场的推广将带来麦草畏需求的增长。我们测算，麦草畏的长期的需求量将达到5.73 万吨，公司的麦草畏业务存在量价齐升的预期。

　　菊酯关注长期需求的增长：公司在卫生菊酯国内市场占有率70%以上，具有绝对话语权。农用菊酯方面，2019 年上半年联苯菊酯的出口金额同比2018年上半年增加276.7%，伴随着全球需求的不断增长，公司新投产菊酯产能有望顺利消化。伴随着新增菊酯产能的投放，预计菊酯的市场价格将回归合理的中枢，过去两年菊酯价格剧烈上涨，公司的杀虫剂毛利率波动范围仅在5.21%左右，这是因为公司部分菊酯采用长单协议价格，在一定程度上平滑了价格的波动，因此，即使未来菊酯价格出现回调，我们认为这对公司杀虫剂毛利率影响有限。

　　收购农研公司和中化作物，研、产、销全面布局：农研公司拥有目前国内较为完善的新农药创制体系，公司可以有效整合农研公司的研发资源；沈阳科创(中化作物全资子公司)是国内创制、仿制农药的优秀供应商，将对公司的现有农药品种进行有效补充；中化作物在全球建立有完善的销售网络体系，这将有利于公司终端制剂市场的延伸。

　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2019、2020 和2021 年归母净利润12.07 亿元、13.40 亿元和14.76 亿元； EPS 分别为3.90 元、4.33 元和4.76 元。公司作为农药龙头企业，考虑到未来优嘉项目和成长性和麦草畏的边际改善，给予公司17 倍PE，目标价66.30 元。给予“买入”评级。

　　风险提示
　　麦草畏出口不及预期；菊酯产品价格下跌；优嘉项目建设进度不及预期。

　　


　　劲嘉股份(002191)：申仁扩建项目推进 茅台酒包有望放量
　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：周海晨/屠亦婷/周迅 日期：2019-12-12
　　投资要点：
　　公司公告：公司同意参股子公司申仁包装进行生产改扩建项目，项目总投资6.34 亿元，项目分期建设，总建设周期为36 个月。首先使用申仁包装自有资金或自筹资金，不足部分由股东茅台技开司、劲嘉股份、上海仁彩按照持有申仁包装的股权比例出资，其中劲嘉股份出资额不超过2.22 亿元。本项目按2 期实施，其中：1 期产品方案为：2.5 亿个高档酒盒(卡盒)、0.5 亿个高端定制礼盒(硬盒)、1.5 亿个提袋、2500 万套烟标产品；2期产品方案为：3 亿只标贴、4500 万个纸箱、2500 万套烟标产品。申仁包装本次生产改扩建项目已经茅台集团党委会议审议通过，尚需提交茅台集团董事会审议通过，尚需提交国资委审批。

　　扩建项目推进，致力将申仁打造为智能生产+智慧包装的一体化包装服务商。公司于2017年底与茅台技开司签署战略合作协议，并于2018 年3 月增资并收购申仁包装40.6%股权。申仁包装是茅台技开司下属控股子公司，现在是茅台53 度飞天纸包装的主要供应商，还为部分茅台年份酒、礼品酒等品类提供包装服务，涵盖彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标全套产品。但申仁包装近几年工艺技术和产能上遇到瓶颈，引入劲嘉后将学习其在高档包装上的技术和管理经验实施战略转型。劲嘉在产品开发、印前印后制造、智能包装等多方面具备强大实力，有望帮助申仁向包装一体化解决方案服务商转型。公司通过多年深耕烟标领域，在新品设计打样方面具备较强经验积累，多次获得国际大奖(包括茅台醇等)，印刷能力也远超传统彩盒厂商，在后道方面公司也已自主研发包装设备超过28 台，多个完成专利申报，构建具有自主知识产权和壁垒的包装优势。本次扩建项目落地后，1)有望突破产能瓶颈；2)提升酒类包装创新设计能力与快速打样能力；3)新增高端定制礼品盒、烟标生产线，新增场内物流和立体仓储物流设施，实现智能一体化制造，提高彩盒自动化生产程度；4)搭建产品全程追溯的人工智能、区块链等关键数据技术研发服务能力，做强供应链增值服务，有效推进申仁包装智慧制造、智能包装、供应链服务升级。

　　茅台酒包有望在未来迎来放量。本项目共计将满足15 万吨白酒的纸质包装品以及20 万箱烟标的包装需求，贵州茅台2018 年年产7.02 万吨茅台酒及系列产品基酒，本次项目建成后将具备能力充分覆盖股份公司酒包需求。且在贵州省全省白酒企业与包装企业供求现场对接会上，茅台集团提出将不断增强包装的供给能力和水平，争取早日实现茅台集团省内包装采购额39 亿元、配套率24%的目标，从而促进全省白酒包装配套比重的提升。未来扩产完毕后，申仁包装产能有望快速达到消化，为公司贡献增量。按2018 年申仁包装2.60 亿元收入、3370.99 万元净利润计算，本项目正常年预期可实现收入19.31 亿元、净利润1.61 亿元，申仁包装收入和净利润仍分别有7.4 倍和4.8 倍增长空间。假设2022年项目完全建成达产，对应为劲嘉股份贡献约7886 万元投资收益(40.6%*(1.61 亿元+0.3371 亿元))。

　　精品彩盒：设计切入，凭借自动化水平+产能提升，彩盒收入翻倍增长中。目前1)中华、荷花等礼盒烟仍处于快速放量阶段，市场仍处于供不应求状态；2)3C 业务中电子烟包装翻倍放量中；3)随着公司自动化水平提升、产能爬坡，翻倍放量态势有望持续；4)进入下半年节庆假日旺季，送礼需求提升。公司在原有烟标领域优势基础上，凭借积累的设计、生产管理经验，大力推进产品转型升级，精品烟及名酒包装领域拓展成效显著，成功与茅台和五粮液两大客户达成战略合作。随着未来申仁工厂扩产推进、五粮液嘉美工厂投产，有望持续促进酒包业务增长。

　　传统烟标：Q3 明显提速，我们估计19Q1-3 同比增长约10%。2019 年1-9 月烟酒零售额同比增长6.9%，公司持续通过新品中标，持续跑赢行业增速，实现份额逆势提升(新品卷烟保持双位数增长，公司在细支烟市占率约20%)。目前烟草行业库存仍保持健康水平，我们预计未来烟标将持续保持稳健增速。

　　新型烟草：行业标准有望落地，类烟草化管理，利好具备较强技术和产品实力的龙头公司。根据欧睿国际统计，2018 年新型烟草制品的消费者已超过4000 万人，对应销售额247 亿美元，yoy45.8%，其中烟油式电子烟145.2 亿美元，yoy27%；加热不燃烧电子烟102 亿美元，同比增长约1 倍，新型烟草行业正处于高速放量阶段。目前我国仅将加热不燃烧烟弹(含烟草)等产品纳入传统烟草专卖规管范围，而烟油式电子烟的相关法规尚处于空白状态，导致行业中存在产品不规范等问题。而近期云南省人民政府发布的“关于印发云南省支持烟草产业高质量发展若干政策措施的通知”，侧面反映出中烟对于电子烟相关法规的重视，行业标准有望促使新型烟草步入规范化发展。公司与小米生态链企业成立的合资公司因味科技，已相继推出Foogo K、FoogoJ 和mini J 面市；公司与云南中烟成立合资公司嘉玉科技，将深化发展新型烟草领域，卡位优势显著。

　　茅台扩产项目推进，未来有望迎来放量。公司以强大的设计、自动化水平和智能包装等优势，牵手两大白酒龙头，树立酒包行业标杆效应！期待电子烟法规+标准落地，利好具备中烟资源的劲嘉，卡位优势显著。公司把握烟草行业结构升级，抓住细支烟等新品类机遇，逆势实现份额提升；携手茅台+五粮液强势进军酒包领域；新型烟草政策落地，有望将迎来放量机会；纵向延伸包装产业链，由制造向服务转型，提升价值链，设计能力与新技术凸显竞争优势。由于本次项目尚需提交茅台集团董事会审议和国资委审批，我们暂不上调盈利预测，维持2019-2021 年EPS 为0.63 元、0.75元和0.93 元的盈利预测，同比增长27%/20%/23%，目前股价(11.83 元)对应2019-2021 年PE 分别为19 倍、16 倍和13 倍，维持买入！