顶尖财经网(www.58188.com)2019-12-12 16:59:44讯：

　　劲嘉股份(002191)：申仁扩建项目推进 茅台酒包有望放量
　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：周海晨/屠亦婷/周迅 日期：2019-12-12
　　投资要点：
　　公司公告：公司同意参股子公司申仁包装进行生产改扩建项目，项目总投资6.34 亿元，项目分期建设，总建设周期为36 个月。首先使用申仁包装自有资金或自筹资金，不足部分由股东茅台技开司、劲嘉股份、上海仁彩按照持有申仁包装的股权比例出资，其中劲嘉股份出资额不超过2.22 亿元。本项目按2 期实施，其中：1 期产品方案为：2.5 亿个高档酒盒(卡盒)、0.5 亿个高端定制礼盒(硬盒)、1.5 亿个提袋、2500 万套烟标产品；2期产品方案为：3 亿只标贴、4500 万个纸箱、2500 万套烟标产品。申仁包装本次生产改扩建项目已经茅台集团党委会议审议通过，尚需提交茅台集团董事会审议通过，尚需提交国资委审批。

　　扩建项目推进，致力将申仁打造为智能生产+智慧包装的一体化包装服务商。公司于2017年底与茅台技开司签署战略合作协议，并于2018 年3 月增资并收购申仁包装40.6%股权。申仁包装是茅台技开司下属控股子公司，现在是茅台53 度飞天纸包装的主要供应商，还为部分茅台年份酒、礼品酒等品类提供包装服务，涵盖彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标全套产品。但申仁包装近几年工艺技术和产能上遇到瓶颈，引入劲嘉后将学习其在高档包装上的技术和管理经验实施战略转型。劲嘉在产品开发、印前印后制造、智能包装等多方面具备强大实力，有望帮助申仁向包装一体化解决方案服务商转型。公司通过多年深耕烟标领域，在新品设计打样方面具备较强经验积累，多次获得国际大奖(包括茅台醇等)，印刷能力也远超传统彩盒厂商，在后道方面公司也已自主研发包装设备超过28 台，多个完成专利申报，构建具有自主知识产权和壁垒的包装优势。本次扩建项目落地后，1)有望突破产能瓶颈；2)提升酒类包装创新设计能力与快速打样能力；3)新增高端定制礼品盒、烟标生产线，新增场内物流和立体仓储物流设施，实现智能一体化制造，提高彩盒自动化生产程度；4)搭建产品全程追溯的人工智能、区块链等关键数据技术研发服务能力，做强供应链增值服务，有效推进申仁包装智慧制造、智能包装、供应链服务升级。

　　茅台酒包有望在未来迎来放量。本项目共计将满足15 万吨白酒的纸质包装品以及20 万箱烟标的包装需求，贵州茅台2018 年年产7.02 万吨茅台酒及系列产品基酒，本次项目建成后将具备能力充分覆盖股份公司酒包需求。且在贵州省全省白酒企业与包装企业供求现场对接会上，茅台集团提出将不断增强包装的供给能力和水平，争取早日实现茅台集团省内包装采购额39 亿元、配套率24%的目标，从而促进全省白酒包装配套比重的提升。未来扩产完毕后，申仁包装产能有望快速达到消化，为公司贡献增量。按2018 年申仁包装2.60 亿元收入、3370.99 万元净利润计算，本项目正常年预期可实现收入19.31 亿元、净利润1.61 亿元，申仁包装收入和净利润仍分别有7.4 倍和4.8 倍增长空间。假设2022年项目完全建成达产，对应为劲嘉股份贡献约7886 万元投资收益(40.6%*(1.61 亿元+0.3371 亿元))。

　　精品彩盒：设计切入，凭借自动化水平+产能提升，彩盒收入翻倍增长中。目前1)中华、荷花等礼盒烟仍处于快速放量阶段，市场仍处于供不应求状态；2)3C 业务中电子烟包装翻倍放量中；3)随着公司自动化水平提升、产能爬坡，翻倍放量态势有望持续；4)进入下半年节庆假日旺季，送礼需求提升。公司在原有烟标领域优势基础上，凭借积累的设计、生产管理经验，大力推进产品转型升级，精品烟及名酒包装领域拓展成效显著，成功与茅台和五粮液两大客户达成战略合作。随着未来申仁工厂扩产推进、五粮液嘉美工厂投产，有望持续促进酒包业务增长。

　　传统烟标：Q3 明显提速，我们估计19Q1-3 同比增长约10%。2019 年1-9 月烟酒零售额同比增长6.9%，公司持续通过新品中标，持续跑赢行业增速，实现份额逆势提升(新品卷烟保持双位数增长，公司在细支烟市占率约20%)。目前烟草行业库存仍保持健康水平，我们预计未来烟标将持续保持稳健增速。

　　新型烟草：行业标准有望落地，类烟草化管理，利好具备较强技术和产品实力的龙头公司。根据欧睿国际统计，2018 年新型烟草制品的消费者已超过4000 万人，对应销售额247 亿美元，yoy45.8%，其中烟油式电子烟145.2 亿美元，yoy27%；加热不燃烧电子烟102 亿美元，同比增长约1 倍，新型烟草行业正处于高速放量阶段。目前我国仅将加热不燃烧烟弹(含烟草)等产品纳入传统烟草专卖规管范围，而烟油式电子烟的相关法规尚处于空白状态，导致行业中存在产品不规范等问题。而近期云南省人民政府发布的“关于印发云南省支持烟草产业高质量发展若干政策措施的通知”，侧面反映出中烟对于电子烟相关法规的重视，行业标准有望促使新型烟草步入规范化发展。公司与小米生态链企业成立的合资公司因味科技，已相继推出Foogo K、FoogoJ 和mini J 面市；公司与云南中烟成立合资公司嘉玉科技，将深化发展新型烟草领域，卡位优势显著。

　　茅台扩产项目推进，未来有望迎来放量。公司以强大的设计、自动化水平和智能包装等优势，牵手两大白酒龙头，树立酒包行业标杆效应！期待电子烟法规+标准落地，利好具备中烟资源的劲嘉，卡位优势显著。公司把握烟草行业结构升级，抓住细支烟等新品类机遇，逆势实现份额提升；携手茅台+五粮液强势进军酒包领域；新型烟草政策落地，有望将迎来放量机会；纵向延伸包装产业链，由制造向服务转型，提升价值链，设计能力与新技术凸显竞争优势。由于本次项目尚需提交茅台集团董事会审议和国资委审批，我们暂不上调盈利预测，维持2019-2021 年EPS 为0.63 元、0.75元和0.93 元的盈利预测，同比增长27%/20%/23%，目前股价(11.83 元)对应2019-2021 年PE 分别为19 倍、16 倍和13 倍，维持买入！



　　

中财网版权所有(C) HTTP://WWW.CFi.CN pop up description layer 　　大秦铁路(601006)：电煤需求回升或受港口卸车影响 11月运量同比-8% 　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：匡培钦/闫海 日期：2019-12-11 　　投资要点： 　　新闻/公告。大秦铁路公布11 月份运营数据，公司核心资产大秦线11 月份完成货物运输量3541 万吨，同比减少7.96%，日均运量118 万吨。大秦线日均开行重车82.3 列，其中日均开行2 万吨列车55.8 列。前11 月份累计运量3.96 亿吨，同比减少4.15%。 　　煤炭需求回升，但受曹妃甸卸车影响，11 月运量同比减少。11 月以来，电煤需求不断提升，我们从六大电煤炭日耗看，今年11 月份平均日耗61.21 万吨，较去年同期同比增加17%，截止11 月30 日六大电煤炭库存可用天数仅23.88 天，较去年同期31.74 天少7.86天，电煤需求大幅回升。从港口看，秦皇岛港煤炭铁路调入量及吞吐量同比分别回升0.17%、4.29%，但曹妃甸港卸车受影响，铁路调入量同比减少32%，吞吐量也随之同比减少22%，同时曹妃甸港口库存截止11 月30 日仅376 万吨，较月初减少16%，较去年同期更是降低26%。综上分析，11 月大秦线运量同比减少应在需求之外，主要受曹妃甸港口卸车影响。 　　12 月大秦线运量有望回升，2020 全年运量同比增速将转正。一方面，我们从秦皇岛及曹妃甸两港煤炭铁路调入量看，大秦线11 月中旬日运量在120 万吨以下相对较低，但下旬运量回升至120 万吨左右，相对良好。另一方面，进入冬季后火电需求的确回升，12 月第一周六大电日均煤耗高达72.68 万吨，较11 月提升18.7%，较去年12 月日均提升3.6%，六大电煤炭库存可用天数持续走低，截止12 月6 日仅为22.24 天。此外曹妃甸港库存截止12 月6 日仅361.2 万吨，较近一年均值452 万吨低20%，随着短期煤炭补库存需求增加，大秦线12 月运量有望回正。此外，2019 年大秦线运量受多重外部突发因素影响，运量走低，但2020 年剔除外部因素影响后，基于2019 年低基数，大秦线运量同比有望连月回正。 　　维持盈利预测，维持“买入”评级。维持此前盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润分别138.98 亿元、146.37 亿元、151.16 亿元。前三季度大秦线虽受多重外部因素影响运量下滑4.73%，但受益于成本管控，前三季度归母净利润近同比减少2.57%，达120.88亿元，业绩整体稳健，若以公司2018 年的现金分红比率50%来看，今年股息率或在5.9%左右，配合当前市场环境，仍有绝对收益的防守配置价值当前位置具有股息防守价值，维持“买入”评级。 　　风险提示：经济下滑，带来煤炭运输业务不及预期。 　　 　　麦迪科技(603990)深度报告：看好公司辅助生殖平台整合能力 　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：宝幼琛 日期：2019-12-11 　　国内CIS 龙头，渗透率提升打开成长空间。公司是国内临床医疗信息化(CIS)龙头，手术麻醉和ICU 系统有着较高市占率。目前国内CIS 系统仍主要集中在以三甲医院为代表的中大型医院，整体渗透率较低， CIS 正接替HIS 成为医院信息化建设的重点。公司已服务超过1600 家医疗机构，其中三甲医院400 多家，三甲医院客户占比较高，未来随着CIS 应用整体向一级和二级医院下沉，公司手术麻醉业务仍将持续稳定增长。 　　公司将深度参与医院五大中心建设。卫计委要求医院二级以上医院建设五大专科中心，即胸痛中心、卒中中心、创伤中心、危重孕产妇救治中心、危重儿童和新生儿救治中心，目标是建设以区域一体化为中心的新型急救体系。公司深度参与了苏州“531 行动计划”，搭建了核心信息系统区域智慧急救平台，积累了成熟的五大中心建设经验，拥有较为完整的产品体系。公司已经中标昆山市区域一体化平台，中标金额1560 万元，由此我们测算全国急救专科区域信息化存量市场超40 亿元，预计将在2022 年以前全部释放，公司作为龙头企业将充分受益。 　　进军辅助生殖蓝海市场，看好公司整合辅助生殖资源能力。需求端来看，中国人口协会数据显示中国全国不孕不育率12.5%-15%，即我国拥有4000 万左右不孕女性人口，其中20%需要人工辅助生殖干预，我们测算存量市场超过5700 亿元。较高不孕不育发病率、持续推迟的初婚初育年龄、不断增加的高龄产妇推动辅助生殖成为刚性需求。2018 年中国辅助生殖市场规模达到252 亿元，渗透率仅7.0%，预计未来将维持14%左右的复合增长。供给端来看，截至2017 年全国辅助生殖牌照451 个，其中民营牌照41 个，我们测算牌照数量基本达到上限，未来重点是挖掘现有医疗机构服务潜力。辅助生殖行业头部效应明显，专家资源和技术能力是核心竞争力，我们认为顶尖专家向外导流将给民营机构带来机会。公司已经完成了对海口玛丽医院收购，正式进军辅助生殖行业，未来有望打造“线上+线下”辅助生殖创新服务体系，实现全国引流。 　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为，一方面，目前我国CIS 系统成为医院信息化建设重点，渗透率提升打开公司传统业务成长空间，医院五大中心建设将为公司带来短期增量；另一方面，辅助生殖是蓝海市场，存量空间超过5700 亿元，公司开始发力。我们预计，公司2019-2021 年EPS 为0.64/0.85/1.11 元(根据最新股本调整)，对应当前股价PE 分别为52/39/30 倍，维持买入评级。 　　风险提示：1)公司业绩不及预期的风险；2)医院五大中心建设进度不及预期的风险；3)海口玛丽医院业绩不及预期的风险；4)市场系统性风险。 　　 　　四维图新(002405)：六分科技获新一轮投资 旗下优质资产快速升值 　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文/凌晨 日期：2019-12-11 　　六分科技获新一轮投资，旗下优质资产快速升值 　　事件：公司12 月10 日晚间公告，旗下负责高精度定位业务的子公司六分科技拟进行增资扩股，引进投资者洪鑫源、北京北斗通、南方工业、四维互联基金。增资完成后，公司仍为六分科技的第一大股东，持有40.18%的股权，但不再并表。六分科技此次融资的投前估值为10 亿元(上一轮估值为5000 万元)，交易完成后将带来投资收益约4 亿人民币。 　　点评： 　　高精度定位是5G 产业的基础应用能力，六分科技发展前景广阔。六分科技孵化于四维图新，是公司面向自动驾驶、智慧城市等未来布局的重要构成部分，核心战略愿景是实现“万物精准互联”，致力成为国际一流的“车规级高精度定位”软硬一体化解决方案提供商。目前六分科技依托自主研发的核心设备，正在建设北斗地基增强系统“全国一张网”，组成高精度定位能力的基础设施，并已完成核心算法突破、核心设备研发、产品验证等，2020 年开始将面向市场为用户提供全国范围的高精度定位服务。高精度定位是5G 产业的基础应用能力，在万物智联时代，精准位置将赋能无人驾驶、智慧城市、智慧农业等众多应用场景，六分科技未来发展前景广阔。 　　高强度研发突破质变拐点，不断有旗下资产裂变进化为独角兽。根据wind 统计，公司自上市以来，研发投入占比常年位列全A 股前十，是不折不扣的“研发王”。围绕打造“智能汽车大脑”的战略愿景，在持续高强度研发投入之下，公司的业务边界早已突破传统图商的范畴，在芯片、车联网、高精度定位、智能位置大数据、云平台等领域均孵化了业内顶尖的独角兽。通过分拆融资，公司旗下优质资产本身升值的潜力正在加速释放。 　　多项业务拐点来临，为明年业绩奠定基础。1)核心地图业务。根据华尔街 见闻报道，特斯拉上海工厂投产在即，项目完全建成后的年产量规划在50 万辆电动车。上海工厂的投产将使得特斯拉交付量的大幅增长，同时，显著降低销售价格。考虑到国产版特斯拉的高性价比，极有可能成为国内车市的爆款车型。公司作为特斯拉地图独 家供应商将全面受益。此外，公司前期公告拿下本田长期的核心地图订单，也将带来不小的增量；2)车联网业务：公司陆续中标宝马CNS(汽车互联系统)服务协议、TLP(车联网位置数据平台)服务协议、本田实时交通信息数据、奔驰车联网服务，上述新锁定的中长期合同有望助力车联网业务增长；3)位置大数据业务：公司上半年位置大数据业务同比增长超80%，表现亮眼，在手订单充裕，有望保持高增长；4)芯片：根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》要求，2020 年1 月1 日起在所有车辆上强制安装，胎压监测芯片市场需求量将迎来大幅增长。杰发科技的胎压监测芯片已经成功研发，有望全面受益。 　　投资建议：六分科技的估值快速增长，正是公司长期以来高强度研发投入的必然成果，也是公司围绕打造“智能汽车大脑”的战略愿景再度孵化出的又一业内顶尖的独角兽。我们继续看好公司未来发展前景，暂不考虑此次融资带来的投资收益，预计公司2019 年、2020 年EPS 为0.22、0.32 元，维持买入-A 评级，12 个月目标价22 元。 　　风险提示：芯片业务进展低于预期；六分科技发展低于预期，创新业务发展低于预期。 　　 　　水晶光电(002273)：光学细分赛道优质企业 持续受益终端光学创新 　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：张世杰 日期：2019-12-10 　　水晶光电是国内领先、全球知名的大型光学光电子行业研发与制造企业。公司拥有精密光电薄膜元器件、LED 蓝宝石、反光制品、新型显示四大业务板块。2019 年前三季度，公司营业收入同比增长26.43%，扣非归母净利润同比增长14.32%，受行业竞争影响，公司毛利率和净利率略有下降，为26.47%和17.68%，其中生物识别和新型显示产品毛利率呈上升态势。 　　受益于智能手机多摄和全面屏发展趋势，光学元器件需求有望进一步增长。全球智能手机出货量截止至今以历经为时两年的同比下滑，但摄像头个数一直保持稳定增长，据Counterpoint 统计2018 年手机平均搭载2.84 颗摄像头，同比增长6.77%。目前智能手机头部厂商积极布局多摄和光学变焦，2019 年上市的5G 手机普遍搭载前后各4颗摄像头，终端下游需求紧俏，公司作为红外截止滤光片、棱镜龙头厂商有望优先受益。 　　全面屏加3D 信息采集顺应5G 潮流。全面屏推动光学屏下指纹和刘海屏渗透率提升。随着5G 时代的到来，光学创新将推动3D sensing摄像头增长。水晶光电作为窄带滤光片、镀膜晶圆领域龙头供应商，受益于下游市场的强烈需求，业务收入有望迎来爆发。 　　水晶光电聚焦AR/VR 行业，积极布局新型显示领域。公司在新型显示领域具有多年的品牌和技术积累，与Lumus、肖特等国际知名企业建立了深入的合作关系。未来，以视频眼镜项目为基础，公司将继续把新型显示产业作为战略性业务打造，保持行业领先优势，积极把握产业机遇期，构建新的成长空间。 　　盈利预测：考虑到未来智能手机搭载ToF 镜头确定性较强，我们调高明后年盈利预测，预计公司2019 年至2021 年归母净利润为5.13亿、6.40 亿和8.50 亿元，对应EPS 为0.46 元、0.57 元、0.76 元，对应PE 为36.42、29.17 和21.96 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：多摄渗透率不及预期、3D sensing 渗透率不及预期等

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