顶尖财经网(www.58188.com)2019-12-12 6:08:35讯：

　　广汽集团(601238)：11月销量同比大幅收窄 新车型有望持续上量
　　类别：公司机构：招商证券股份有限公司研究员：汪刘胜/李懿洋日期：2019-12-11
　　事件：公司公布19年11月产销快报，公司11月产量19.8万（同比-6.9%），销量19.5万（同比-4.3%），同比增速大幅收窄，其中广汽乘用车销量3.8万（同比-12.8%），同比增速大幅收窄，广汽本田销量6.9万（同比-9.8%），广汽丰田销量6.8万（同比+12.2%），日系依旧保持强势，广汽菲克0.6万（同比-28.6%），广汽三菱1.2万（同比-4.3%）。

　　评论：
　　1、自主品牌同比增速大幅收窄，换代版GS4有望带动销量增长
　　11月广汽乘用车销量3.8万（同比-12.76%，环比+30.7%），环比大幅提升，今年以来广乘为应对国五/国六切换和行业下滑压力，进行一系列降库存措施，目前库存情况良好，而11月销量环比大幅提升，与此同时新换代传祺GS4已经上市，我们认为新款换代GS4有望一扫此前阴霾，有望再次成爆款。我们认为，今年下半年广汽传祺受行业下滑、去库存以及国五切换国六影响业绩承压，但随着GS4换代以及多款电动新车型上市，传祺品牌有望重拾增长。

　　2、日系品牌销量保持强势，新车型皓影有望成为爆款
　　合资品牌中，日系依旧保持强势，广汽本田销量6.9万（同比-9.80%），1-11月销量累计70.7万，累计同比增长5.25%，下半年负增长主要因飞度未出国六版本所致，广汽丰田销量6.8万（同比+12.19%），1-11月销量已超过全年销量目标，累计销量62.4万，依旧保持强势。今年以来，日系车凭借油耗低、品质口碑较好的优势，在行业下滑的情况下逆势增长，市占率不断提升。新车型方面，广本新车皓影已经上市，全面对标CR-V，而CRV在今年1-10月累计销量达到17万台，我们认为皓影有望成为广本下一辆爆款车型，广丰也将推出RAV4的姐妹版，新车型将为销量提供增长新动力。

　　3、逐步发力智能化+电动化，技术实力不容小觑
　　2019年公司推出多款新能源车型，包括传祺的Aion S、Aion LX等新车型，其中Aion LX搭载了ADiGO生态系统L3级别自动辅助驾驶系统，综合西航超600km，定位豪华智能超跑SUV，凝结了公司在智能化和电动化的高端技术，虽然短期受补贴退坡影响盈利端有较大压力，我们认为长期来看公司在智能化和电动化技术优势将逐步凸显。此外，合资品牌也陆续推出雷凌PHEV、大指挥官PHEV等新能源车，强化在新能源领域的竞争力。在5G-V2X方面，公司正基于5G自动驾驶系统及远程自动驾驶系统开发，公司计划2020年在量产车上实现L3级高速公路自动驾驶，同时实现全自动泊车功能。

　　4、盈利预测与评级
　　我们认为，公司11月销量同比增速大幅收窄，自主压力最大时间已经过去，未来自主品牌有望受益新款传祺GS4销量爬坡，销量有望持续增长；同时日系品牌依然保持强势，随着新车型上量，日系品牌凭借良好口碑+经济性有望持续增长；长期也看好公司在智能化+电动化领域的技术实力。公司2019-2021年盈利预测为71/85/104亿元，维持强烈推荐-A评级。

　　5、风险提示:汽车行业继续下降，行业竞争加剧；公司新品销量不及预期



　　华源控股(002787)：定增预案发布 继续加码塑料包装
　　类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：唐凯日期：2019-12-11
　　事件：
　　公司发布《非公开发行股票预案》：本次非公开发行股票的募集资金总额不超过5.31亿元，扣除发行费用后，计划投资于苏州与天津两个塑料包装生产基地。

　　发布定增预案，加码塑料包装。公司此前收购的瑞杰科技主要从事注塑包装、吹塑包装制品的研发、生产和销售，是公司切入塑料包装的重要布局。16-18年瑞杰科技营收、净利润复合增速分别为13.25%、20.23%，实现较快增长。随着业务的不断开拓，当前产能受限，发展瓶颈渐显。本次定增项目是继收购瑞杰科技后，公司进一步加码塑料包装，将有助瑞杰科技突破当前产能瓶颈。募资中的3.21亿元将用于建设苏州生产基地，2.10亿元将用于建设天津生产基地。苏州、天津项目达产后预计将年产注塑包装2790、900万套；吹塑包装3000万套，产能实现快速增长。另外，本次募资项目还将：1.提升经营效率，增强盈利能力：当前公司产能主要分散于常州、太仓、天津等多个地区，无法实现集中管理。本次募资项目实施完成后，公司将购置土地并新建厂房并整合产能，降低租赁成本，实现集中管理，提升运营效率，并且有效降低费用，增强盈利能力；2.提升塑料包装生产自动化水平：
　　公司将通过采购先进的自动化生产线，改造搬迁生产线，减少生产人员的使用，降低生产人力，节约生产、运营成本。自动化生产能力的增强将有助于提升生产效率，并且有助于后续业务拓展。

　　费用率环比下降，利润增速继续加速。公司此前由于收购瑞杰科技产生大量财务费用，推升期间费用率增加明显。2019年单三季度期间费用率为12.58%，较二季度的13.57%减少1.01pct，财务费用率减少推动期间费用率减少，我们预计期间费用率环比将继续下行。费用减少推动归母净利润增速提升，18Q4-19Q3单季度归母净利润增速分别为-109.86%/ -39.59%/ -32.81%/ 12.71%，增速逐季回暖趋势明显，三季度增速转正，我们预计公司后续利润增速将继续加速。

　　盈利预测与估值：预计公司19-21年EPS分别为0.20、0.33、0.36元，对应PE分别为32X、19X、18X。维持买入评级。

　　


　　武汉控股(600168)公司调研报告：收入业绩稳健增长 长江集团参股将带来战略协同
　　类别：公司机构：招商证券股份有限公司研究员：朱纯阳/张晨/宋盈盈日期：2019-12-11
　　近期，我们对武汉控股进行了调研。据公开信息和调研了解，公司前三季度收入和业绩稳定增长，第四季度经营状况良好，全年增长可期。近期，公司控股股东武汉市水务集团有限公司拟将其持有的武汉控股106,435,454股股份转让给长江生态环保集团有限公司，占公司总股本的15%，转让方案已获得武汉市国资委批复，长江集团入股将为公司带来较强的战略协同作用，合作订单落地将进一步扩大公司水务业务规模，维持审慎推荐-A评级。

　　调研观点：
　　一、稳健成长的水务行业区域性龙头企业，业绩成长确定性高
　　公司是武汉地区供排水业务的龙头企业，主营业务为污水处理业务和自来水业务，两项主营业务在2018年收入中的占比分别为80.64%和12.04%。作为区域性龙头水务企业，供水业务收入利润相对稳定，污水处理业务不断有新项目投产，规模体量逐渐扩大，业绩长期成长的确定性较高。（1）自来水业务
　　公司自来水业务产品为市政自来水，经营区域在武汉市汉口地区。公司下属宗关水厂（105万吨/日）、白鹤嘴水厂（25万吨/日）两座自来水厂，总设计处理能力为130万吨/日，两厂自来水业务占汉口地区供水90%以上的市场份额，处于区域垄断经营地位。

　　（2）污水处理业务
　　排水公司是武汉市污水处理行业的龙头企业，下属各污水处理厂均采用国内成熟污水处理工艺，拥有黄浦路（10万吨/日）、二郎庙（24万吨/日）、龙王嘴（30万吨/日）、汤逊湖（10万吨/日）、南太子湖（35万吨/日）、黄家湖（20万吨/日）、三金潭（50万吨/日）、落步嘴（12万吨/日）、沙湖（15万吨/日）等九座污水处理厂，总设计处理能力为206万吨/日，相应的污水泵站26座、污水收集管网197.5公里，为武汉市主城区提供污水处理服务。

　　公司污水处理业务除排水公司外，还获得了武汉东西湖污水处理厂（10万吨/日，特许经营期21年）、湖北宜都城西污水处理厂（1万吨/日，特许经营期29年）、湖北仙桃乡镇生活污水PPP项目（5万吨/日，特许经营期30年）和黄梅县乡镇污水处理设施PPP项目（1.12万吨/日，特许经营期30年）等多个水厂项目，目前宜都城西污水处理厂已于今年三季度投产，其他几个项目大部分建设工作已经完成，预计将于明年陆续开始投入运营。

　　公司的供水和污水处理业务在武汉市主城区处于主导地位，且正向外埠区域扩展，公司的规模经营及市场竞争地位不断增强，供水业务的稳定运营和污水业务的快速发展，为公司可持续发展提供了有力支撑。随着公司在手项目的陆续投产，收入和业绩增长的确定性高。

　　二、前三季度公司收入利润稳定增长，新项目投入运营，产能爬升将带来未来业绩的进一步提升。

　　公司前三季度实现营业收入和归母净利润分别为11.54亿元、2.53亿元，同比增长9.91%、11.07%。公司的毛利率水平也有所提升，前三季度综合毛利率35.45%，同比提升2.41pct，盈利能力有所提升；供水水价和污水处理平均价格分别为0.55元/m?和1.99元/m?，水价稳定。

　　公司收入增长的主要原因在于主业供水和污水处理量均有所提升，前三季度公司供水量为8661.67万方，同比增长4.13%；武汉地区的污水处理量18713.62万方，同比增长10.03%，此外，宜都市城西污水处理厂在三季度投入商业运营，新增污水处理量51.32万方，由于目前该厂处理水量未达到基本水量，因此该厂结算水量按基本水量0.8万吨/日进行计算，随着产能爬升，未来公司的污水处理规模将进一步提升，收入和业绩也将保持稳定增长的态势。

　　三、长江集团参股方案获批，未来战略协同效应明显2019年6月13日，公司控股股东武汉市水务集团有限公司与长江生态环保集团有限公司签署了《关于武汉三镇实业控股股份有限公司国有股份转让协议》，水务集团拟将其持有的武汉控股106,435,454股股份转让给长江环保，占公司总股本的15%,每股转让价格为人民币7.10元,合计转让价格为人民币7.56亿元。2019年7月2日，公司收悉武汉市国资委出具的《关于武汉市水务集团有限公司以非公开协议方式转让武汉控股股份的批复》，同意上述股份转让事项。

　　长江集团是中国长江三峡集团的全资子公司，也是三峡集团开展长江大保护工作的核心实体公司，主要以城镇污水处理为切入点，开展长江大保护工作，业务范围广泛，公司是武汉地区水务行业的领先企业，本次长江集团入股将为公司未来参与长江大保护工程打下良好基础，战略协同效应明显。随着参股方案的落地和长江大保护工作的启动，公司未来污水处理订单和收入体量均有望实现大幅提升。

　　三、盈利预测及投资建议
　　公司作为水务行业的区域性龙头企业，业务稳健发展，在手订单充足，引入长江集团入股后战略协同作用较强，未来成长可期。随着城西污水处理厂的产能爬升和另外三个PPP项目的陆续投产，未来业绩有望保持稳定增长，预计19-21年净利润分别为3.03、3.24、3.49亿元，对应PE14.8、13.8、12.8倍。维持审慎推荐评级。

　　风险提示：水价调整风险，新项目水量不及预期，项目开工进度及运行效果不达预期，后续新增订单速度不及预期，大盘系统性风险等。

　　


　　劲嘉股份(002191)：申仁包装拟扩产 有望增厚公司业绩、深化酒包合作
　　类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：史凡可/马莉/傅嘉成日期：2019-12-11
　　事件：公司公告参股子公司申仁包装（劲嘉持股40.6%）进行生产改扩建项目，项目总投资6.34亿元，除申仁包装自有资金外、不足部分由各股东按股权比例出资，劲嘉股份、上海仁彩（劲嘉持股28%）预计出资不超过2.22亿、1.27亿。项目建设规模为年产15万吨白酒的纸质包装品以及20万箱烟标，按2期实施：（1）1期产品方案为：2.5亿个高档酒盒（卡盒）、0.5亿个高端定制礼盒（硬盒）、1.5亿个提袋、2500万套烟标产品；（2）2期产品方案为：3亿只标贴、4500万个纸箱、2500万套烟标产品。

　　改扩建规模较大，彰显申仁包装发展信心：贵州申仁包装系茅台技开司（持股45%）及劲嘉股份（直接持股35%、通过上海仁彩间接持股5.6%）联营子公司，主要承接茅台53度纸包装业务，18年营收2.6亿、净利润0.39亿，19年Q1-Q3营收1.95亿、净利润0.38亿（对应净利率约15%）。本次扩建15万吨白酒纸包装，其中12.5万吨对应2.5亿个批量化高档酒盒，2.5万吨对应0.5亿个个性化定制酒盒；此外还规划生产5000万套（20万大箱）烟标产品，进军烟标领域。改扩建项目完成后，预计可实现年营收19.31亿、净利润1.6亿，IRR高达23.51%，对劲嘉股份年投资收益的增厚可达0.64亿。

　　我们认为，本次改扩建项目促进申仁包装酒包业务拓展同时进军烟标开启社会化大包装转型，且有助于深化劲嘉与茅台的合作、完善公司酒包业务版图：（1）贵州省内酒包业务大有可为：18年12月贵州省政府指出，到20年实现省内白酒产量50万千升（粗略估计约10亿瓶），22年达到80万千升（16亿瓶），贵州省工业和信息化厅明确力争20年全省白酒省内配套率达到50%，22年冲击80%的目标，对应酒盒需求5亿个、12.8亿个，申仁订单有保障。（2）申仁有望承接更多茅台订单：
　　茅台集团将争取早日实现省内包装采购额39亿元、配套率24%的目标，而申仁是茅台在贵州省内唯一三产公司。（3）烟标有望借力劲嘉：劲嘉作为烟标标杆龙头，可为申仁提供烟标印刷工艺、对接西南区域中烟客户等多方面协助。

　　Q4彩盒、烟标预计延续高景气，HNB试点预期率先受益：公司烟标主业定位高端，在烟草行业结构升级大势下预计稳健扩张；同时大力发展精品彩盒业务，电子烟盒受益于下游行业高景气快速增长，酒包业务与茅台、五粮液等品牌酒企的合作进入放量期。新型烟草方面，国内HNB试点方案稳步推进，公司自14年起持续为多家省中烟提供烟具研发、打样服务，且18年联手云南中烟成为旗下新型烟草烟具供应商，看好率先受益。我们认为公司业绩增长确定性较高，坚定看好！

　　盈利预测与投资评级：我们预计19-21年分别实现营收41.37/50.94/60.31亿，同增22.6% /23.1% /18.4%；归母净利8.98 /10.71 /12.50亿，同增23.8% /19.3%/16.7%。当前股价对应PE为19.31X/16.19X/13.87X，维持买入评级。

　　风险提示：新业务开拓不达预期，烟草行业调控超预期



　　长安汽车(000625)公司研究：11月销量双位数增长 自主迎来强势期
　　类别：公司机构：国盛证券有限责任公司研究员：程似骐/李若飞日期：2019-12-11
　　事件。公司发布2019年11月份产、销快报，单月产量200,455辆，同比增长31.87%；批发销量176,358辆，同比增长12.57%。1-11月，累计产量1,600,390辆，同比下降15.39%；累计销量1,566,255辆，同比下降18.71%。

　　长安系自主品牌同比劲增18.1%。11月自主品牌继续热销，长安系自主品牌共计销售13.47万辆，同比增长18.1%，增幅相比10月扩大11.5pct，环比增长8.9%。公司旗下主力车型保持热销势头，CS75系列本月销售2.7万台，同比增长126.2%，环比增长8.1%，其中CS75 Plus销售1.93万台，环比增长10.9%；CS55系列1.09万台，环比增长51.6%，其中CS55 Plus上市首月销售1.07万台；CS35 Plus销售1.59万台，同比增长133%，环比增长21%.自主品牌三季度以来持续发力，9月和11月分别上市CS75 Plus和CS55 Plus，作为旗下主力车型的换代产品，新车从设计到配置具有强劲的市场竞争力，是公司自主品牌复苏的关键要素。

　　马自达同比转正，福特降幅收窄。11月长安福特批发销量1.88万辆，同比-23%，降幅收窄+8.8pct，自8月份以来（8月为-38.3%）降幅持续收窄，边际逐月改善；长安马自达批发销量1.25万辆，同比12.6%，增速改善29pct，恢复正增长。8月以来全新福克斯Active、锐界ST/ST-Line、金牛座等新车型集中上市，随着新车逐渐放量，预计将推动长安福特销量持续改善。此外12月翼虎换代，以及首款国产化林肯车型上市，我们看好长期福特市占率修复。长安马自达方面，换代马自达3昂克赛拉9月底上市推动销量环比改善+35.9%，预计后续12月将持续改善。

　　公司拐点明确，复苏逻辑不变。1）短期看长安福特减亏，上半年降本协议已经取得一定成效，公司业绩弹性具有充足的保障。2）中期看福特市场份额的持续回升与行业复苏共振。随着行业企稳，公司品牌力回升，新车周期重新开启，有望看到长期福特市占率的持续回升。3）长期看福特为扭转中国区大幅亏损业绩，加大中国市场和研发投入，开启新车周期。

　　盈利预测与投资建议。随着行业企稳，公司品牌力回升，叠加自主、合资新车周期开启，我们看好自主品牌的逐步发力，以及长期福特市占率回升。预计公司2019-2021年归母净利润0.35/29.5/59.0亿元，对应20-21年PE为13.5/6.7倍，维持买入评级。

　　风险提示：新车推出节奏不及预期；行业销量或不及预期。




　　通鼎互联(002491)：通信和安全双驱动 5G时代静待花开
　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵良毕/程硕 日期：2019-12-11
　　本报告导读：
　　公司深耕通信光电缆领域多年，外并内剥深化改革，5G 商用全面铺开，公司通信+安全合力发展，业绩有望超预期。

　　投资要点：
　　首次覆盖，给 予谨慎增持评级。预计公司2019-2021年归母净利润为1.79 亿元、2.27 亿元、3.34 亿元，对应EPS 为0.14 元、0.18 元、0.26 元。参考PE 及APV 两种估值方法，我们给与公司2019 年52倍PE 估值水平，对应目标价为7.28 元，首次覆盖，给与谨慎增持评级。

　　5G 商用铺开万物互联势不可挡，通信光需求激增带来公司未来业绩有望超预期。5G 的技术价值在于行业应用，而行业应用的关键在于万物互联，公司在光纤光缆业务上稳扎稳打，同时着力发展5G光传输业务，积极拓展通信光产业链。随着5G 的全面铺开，对光产业链需求将大幅增长，带来光产业链的订单释放，公司未来业绩有望超预期。

　　外并内剥，深化改革，安全业务助力业绩与估值双升。公司战略聚焦深化改革，向外收购老牌国际通信设备供应商UT 斯达康，对内剥离积分运营业务和公司未来战略业务相关度不高的微能科技，同时公司通过收购百卓网络，抢占互联网信息安全先机。安全相关业务受国家重视程度的边际提升，将带来公司整体业绩与估值的双升，助力公司再创辉煌。

　　催化剂：5G 商用全面铺开，运营商5G 大幅投入。

　　风险提示：运营商投资不及预期，贸易战带来行业不确定性风险。