顶尖财经网(www.58188.com)2019-11-7 17:11:10讯：

　　中航飞机(000768)动态点评：集团公司整体上市 盈利有望大幅增强
　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：苏立赞/邹刚 日期：2019-11-06
　　投资要点：
　　资产置换，集团公司整体上市。上市公司拟将部分飞机零部件制造业务资产与中航飞机有限责任公司部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。置入西安飞机工业(集团)有限责任公司100%股权、陕西飞机工业(集团)有限公司100%股权和中航天水飞机工业有限责任公司100%股权等资产；置出中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司100%股权等资产。资产置换完成后，将实现西飞和陕飞集团公司的整体上市。

　　提升效率增强盈利，净利率有望明显提升。西安飞机工业(集团)有限责任公司和陕西飞机工业(集团)有限公司大部分资产已经进入上市公司体内。当前模式下，上市公司主要通过集团公司进行飞机的交付以及出口，并购买集团公司的相关服务和租赁。根据关联交易协议，针对军机，公司收取军方定货款的99%进行飞机的定作生产；针对出口，公司需支付0.4%-1.4%不等的代理服务费；此外公司与集团公司之间还涉及动能供应、场地租赁等关联交易。当前公司净利率水平远低于其他航空主机厂，集团公司整体注入后，相关业务流程内部化，有助于提高运营效率、增厚公司盈利，净利率水平有望向其他航空主机厂靠拢。

　　盈利预测和投资评级：买入评级。公司作为我国运输机唯一研制生产基地，受益战略空军建设，前景广阔；集团公司整体上市后，公司盈利能力有望明显增强。看好资产置换对公司的积极影响，上调至买入评级；基于审慎原则，盈利预测中暂不考虑资产置换影响，预计2019-2021 年归母净利润分别为6.52 亿元、7.60 亿元及9.05 亿元，对应EPS 分别为0.24 元、0.27 元及0.33 元，对应当前股价PE 分别为64 倍、55 倍以及46 倍。

　　风险提示：1)资产置换进度的不确定性；2)对公司盈利影响的不确定性；3)公司产品需求不及预期；4)系统性风险。




　　恒生电子(600570)：Q3单季度营收+28% 科创板利好效应显现
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：安永平 日期：2019-11-06
　　事件：公司10 月25 日晚披露三季报，前三季度公司实现营收22.97亿(同比+17.02%)，实现归母净利润/扣非归母净利润分别为8.04/3.17亿(+122.86%/+36.12%)。

　　Q3 单季度营收提速，科创板业务贡献显著增量。公司Q3 单季度实现营收7.73 亿，同比+28.42%，增速环比Q2 大幅提升15.9pct。分业务来看，Q3 资管业务与经纪业务分别实现3.04/1.09 亿收入(同比+69%/49%)，我们判断主要由于科创板Q3 开板助推公司收入增长。截至三季度末公司预收款项11.0 亿，同比提升3%，环比增加1.6 亿元，我们判断科创板开板在Q4 将持续提振公司收入。Q3 单季度公司实现归母净利润1.25 亿(+108%)，扣非归母净利润6012 万元(+591%)，费用控制得当， 19Q3 公司研发/ 管理/ 销售费用率分别为47.8%/18.3%/28.3%，同比下降4.2/1.3/2.6pct，助力公司盈利改善。

　　新产品稳步推进，外资放开打造2020 年公司盈利增长点。2018年公司新一代核心业务平台产品UF3.0 中标招商证券，19 年业绩说明会公司表示UF3.0 和公司投资交易管理系统O45 在19 年均有客户落地。

　　新产品持续推进有助于公司维持竞争优势，有望把握客户未来系统更新换代需求。随着我国对外开放战略持续深入，2020 年外资金融机构入华速度有望提升，新增IT 需求有望贡献公司利润增长点。此外，公司在区块链业务上布局领先，当前已获取区块链相关领域专利9个，并在此基础上自主的研发及完成信用证业务、供应链金融、私募股权、电子邮局、电子合同、用户成长、双录存证等业务场景。

　　预计19-21 年归母净利润10.06/11.59/13.89 亿元， 目标价93.75～100.00 元。我们预计公司19-21 年EPS 分别为1.25/1.44/1.73元，给予公司19 年75-80 倍目标P/E，对应目标价93.75～100.00 元，给予“买入”评级。

　　风险提示：相关政策支持力度减弱、核心人才流失、费用大幅提升等。

　　


　　东方中科(002819)点评报告：盈利能力提升助业绩增长 研发投入加强
　　类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：王思敏/徐益彬 日期：2019-11-06
　　事件:
　　日前，公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入7.35亿元，同比增长14.78%；实现归母净利润3949万元，同比增长51.35%，扣非净利润3872万元，同比增长60.72%，公司收入持续增长，盈利能力显著增强，超出预期。并且公司加强研发投入，主要投入于研发人员薪资，研发费用2005万，同比增长76.13%。公司是国内领先的电子测量仪器综合服务上，华为海思半导体是公司的前五大客户，近期5G商用的正式启动给公司提升了广阔的未来上升空间。

　　投资要点：
　　净利润大涨，盈利能力显著提升：前三季度实现营业收入7.35亿元，同比增长14.78%；实现归母净利润3949万元，同比增长51.35%，扣非净利润3872万元，同比增长60.72%。前三季度营业成本5.9亿，同比增长11.6%，低于营业收入14.8%的增速，导致毛利率上升2.3%。期间费用率约为12%，同比变化不大。可以看出公司成本降低，费用管控优化，盈利能力显著上升。

　　研发人员薪资增加，加强研发投入：2019前三季度，公司研发投入2005万元，同比增长76.13%。5G新兴标准下，要求测试架构更灵活，测试速率更快，测试需求的技术复杂度提升，企业对研发和测试环节投入增加。公司加强研发投入，可以发挥中科院企业和上市公司的优势，为客户提供国内领先的测试技术和科技服务。

　　通信测试行业市场空间广阔，龙头企业收益明显：通信测试在5G发展的受益的程度远高于3G/4G时代，东方中科是国内从事仪器销售、仪器租赁及系统集成业务的厂商。5G将是未来的基础设施，通信测试则是这一过程的刚性需求，必然是长时间受益。5G时代通信测试行业的市场空间将放量增长，龙头企业将明显受益。我们认为公司在5G时代作为A股测试行业龙头的的地位没有发生任何改变。

　　盈利预测与投资建议：预计2019-2021 年公司分别实现归母净利润0.84亿、1.32 亿、2.34 亿，对应EPS 分别为0.53 元、0.84 元、1.49 元；对应当前股价PE 分别为38 倍、24 倍、14 倍；我们维持对公司的 “买入”评级。

　　风险因素：5G 建设不达预期、国别风险、中 美贸易 摩擦加剧。

　　


　　上海环境(601200)：战略布局“2+4” 厚积薄发焕新春
　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：姚键/王宁 日期：2019-11-06
　　分拆上市，“2+4”打造城市环境综合服务商
　　公司由上海城投吸收合并阳晨投资并分拆后于2017 年3 月上市。控股股东为上海城投集团，定位于“2+4”战略布局，立足于生活垃圾和市政污水两大核心业务领域，拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复四大新兴领域，打造城市环境综合服务商。

　　深耕“生活垃圾处置+市政污水处理”，从上海走向全国
　　固废业务，公司涵盖中转+焚烧+填埋，建立完整的生活垃圾处理产业链。截止2019 年三季度，公司运营垃圾焚烧产能约2.155 万吨/日(含老港9000 吨/日托管运营)，在建及筹建项目约1.625 万吨/日。根据目前项目的建设进度推算，19/20/21 年预计投运项目体量为0.21/1.215/0.20 万吨/日，占目前已投运产能的9.74%/56.15%/9.28%。公司市政污水处理项目共7 个，总处理能力达139.7万吨/日。生活垃圾焚烧发电在手项目充足，污水处理现金流优异，两大主业成为公司业绩增长的主要支撑。

　　布局四大新兴业务领域，激发成长新活力
　　重点拓展危废医废和土壤修复，坚持谋求业务规模的不断扩大；培育市政污泥、固废资源化，力求树立项目标杆。公司控股股东旗下固废处置中心是上海唯一一家集填埋、焚烧、综合利用“三位一体”的综合性危废与医废处理处置单位，同时公司不断通过外延并购扩大规模。土壤修复业务依托股东背景，陆续中标多个项目。上海垃圾分类催生餐厨垃圾处置市场需求，公司紧抓机遇，大力拓展湿垃圾处置业务规模。污泥业务在手规模490 吨/日，不断进行技术积累。公司重点布局的四大新兴业务均发展势头良好，为公司发展注入新活力。

　　风险提示：项目建设进度低于预期；投资加大导致现金流紧张。

　　投资建议：给予“买入”评级，合理估值13.68-15.20 元
　　公司立足传统核心主业，拓展四大新兴业务，业绩有望加速释放；21.7 亿可转债成功发行，助力项目顺利进行。预计公司19-21 年EPS 为0.60/0.76/0.96元，对应PE 为19/15/12X。我们认为公司一年期的股票价值在13.68-15.20元间，相对于目前股价有21%-34%的溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　


　　陕西煤业(601225)：单季业绩创新高 未来煤炭有增量
　　类别：公司 机构：群益证券(香 港)有限公司 研究员：罗健 日期：2019-11-06
　　公司发布19年三季度业绩公告，前三季度实现营收507.5亿元，yoy+23.4%，归母净利润90.8亿元，yoy+2.5%，折合每股收益0.94元,其中三季度实现营收181.7亿元，yoy+22.0%，qoq-0.1%，录得归母净利润 32.1亿元，yoy+10.0%，qoq+3.7%，略超预期。一方面公司小保当一号矿继续释放增量产量，短期袁大滩矿将释放新增产能，中期小保当二号矿贡献煤炭增量，长期集团资产注入带来增量，另一方面浩吉、靖神铁路已于9月底通车，公司煤炭外销比例提升将带动量价齐升，未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。

　　煤炭量价齐升，吨煤成本有所增加：公司前三季度原煤产量8352 万吨，同比增4.3%，其中三季度产量为2982 万吨，环比增0.3%，增量主要来源于小保当一号矿进入联合试运转。销量上，前三季度商品煤销量12341万吨，同比增21.0%，主要系公司大股东陕西煤化集团产量增加，导致公司代销贸易煤量增加，前三季度贸易销量为3990 万吨，同比增81.7%。

　　售价及成本，商品煤综合售价395.54 元/吨，同比涨2.7%，吨煤成本为222.77 元/吨，同比涨21.7%，因外购煤数量增加，以及自从2018 年8月1 日起实行矿山地质治理恢复与土地复垦基金，导致成本增加明显，受此影响，综合毛利同比下滑8.73 个百分至43.72%。前三季煤炭实现营收488.1 亿元，同比增24.2%，毛利213.2 亿元，同比增3.4%。费用方面，因销售费用率及管理费用率均有所下降，前三季公司期间费用同比下降1.11 个百分点至11.35%，对公司业绩起到正面作用。

　　新增煤矿叠加外销增加，煤炭产销增量有保障：公司97%以上的煤炭资源位于陕北等优质采煤区，特别是陕北地区煤炭赋存条件好，埋藏浅，生产成本优势明显。公司19 年在建产能主要是小保当一号，1500 万吨/年矿井及选煤厂项目已进入联合试运转，同时袁大滩矿500 万吨/年预计四季度建成投产，为公司带动170 万吨/年权益产能，另外小保当二号矿及选煤厂已完成1300 万吨/年建设规模的审计审查，取得开工备案批复，有望明年四季度投产，可见未来两年内公司煤炭产量可持续增长，长期为解决同业竞争问题，集团资产有望注入公司，带来煤炭增量。浩吉铁路(原蒙华铁路，集团参股修建)及靖神铁路已于9 月28 日同步通车运行，实现北煤南运。受制于煤炭资源分布影响，中部地区煤价相对较高，随着北煤南运的运输瓶颈突破，公司煤炭将销往“两湖一江”等地区，带动外销占比提升，最终可实现量价齐升，公司业绩料稳步增长。

　　单季盈利创新高，现金充沛可保证持续高分红：公司前三季度净利润32.1 亿元，继18 年二季度业绩31.0 亿后的又一新高，得益于公司持续稳定盈利，公司前三季度经营性净现金流为156 亿元，同比增加21.5%，截止期末公司在手货币资金181 亿元，同比增38.3%，未分配利润256亿元，同比增25.7%，均属历史高位，公司资金充沛，足以保障高分红风格。近年公司分红以现金分红及回购股份方式进行，其中18 年每股分红0.33 元(含税)，回购股份支出12.8 亿元，合计分红占期间归母净利润40.75%，而近三年这一比例均在40%左右，高分红彰显配置价值。此外，公司19 年前三季度每股收益增速大于净利润增速，因持续回购股份引起。

　　盈利预测：我们预计公司2019/2020/2021 年实现净利润116/120/125 亿元，yoy+5.1%/+4.1%/+4.0%，折合EPS 为1.16/1.20/1.25 元，目前A 股股价对应的PE 为7.3、7.0、6.8 倍,18 年PB 为1.7 倍。公司资源优势明显，盈利能力稳定，估值较低，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、煤炭价格大幅下跌；2、公司新产能投产不及预期。

　　


　　西山煤电(000983)：增持晋兴能源股权 助力业绩增长
　　类别：公司 机构：群益证券(香 港)有限公司 研究员：罗健 日期：2019-11-06
　　结论与建议：
　　公司发布19年三季度业绩公告，前三季度实现营收246.6亿元，yoy+5.5%，录得归母净利润18.1亿元，yoy+18.6%，折合每股收益0.57元，其中三季度实现营收77.3亿元，yoy-4.8%，录得归母净利润5.4亿元，yoy+32.0%，业绩符合预期。一方面是公司未来两年内有新增煤矿权益产能持续释放增量产量，另一方面国内炼焦煤稀缺，公司煤质优良，长期看好炼焦煤供给收缩趋势，最后山西国改，作为焦煤集团唯一上市公司，集团资产注入，促进公司持续外延增长，维持“买入”评级。

　　收购晋兴能源10%股权，增厚三季度业绩：公司前三季度营收及净利润同步增长，同时综合毛利率同比提升1.31 个百分点至33.02%，预计受益于公司煤炭实现量价齐升，其中煤炭销量增加因斜沟矿的产量释放引起，如上半年原煤产量增11%、销量增17%。公司第三季度业绩增长主要系收购华能国际持有的西山晋兴能源10%股权，受此影响公司前三季度少数股东的综合收益1.22 亿元，同比减少47%，其中第三季度少数股东权益为-0.62 亿元，较同期减少1.3 亿元。另外公司三季度业绩环比下滑，预计因煤炭销量及售价环比回落所致，三季度炼焦煤下游受错峰生产、迎国庆等因素影响，需求有所下滑，其中国产炼焦煤价格指数三季度均值环比回落2.4%，公司三季度综合毛利率为33.33%，环比将3.51 个百分点。

　　最后期间费用上，公司前三季度期间费用率因销售增加同比提升0.83 个百分点至18.42%。

　　煤炭产能有增量，看好炼焦煤景气度：公司三季度以12.8 亿元收购晋兴能源10%股权后，公司持有晋兴能源达到90%。晋兴能源是公司重要控股子公司，其2018 年实现净利润16.57 亿元，收购后公司煤炭权益产能增加150 万吨/年，增幅为5.8%，另外公司在建产能中，19 年新增权益产能约145 万吨/年，21 年新增产能约61 万吨/年，考虑到新增产能释放存在爬坡期，可见公司未来两年内公司煤炭增量产量有保障。价格方面，三季度炼焦煤价格指数环比有所回落，同比仍增长3.5%，处于景气高位，后市看，一方面国内炼焦煤稀缺，叠加供给侧改革，中小产能能退出，供给偏紧，另一方面为保证供给侧改革红利不外流，且焦煤进口占比大，后市进口政策收紧，炼焦煤有望长期维持高景气度，公司国内炼焦煤龙头企业，将充分受益。

　　山西国改，促进集团资产注入：公司是山西焦煤下属炼焦煤资产唯一上市平台，山西焦煤集团是全国最大的炼焦煤生产加工企业及供应商，其中18 年底焦煤集团资产证券率25.7%，西山煤电煤炭产量仅占集团的27.5%。19 年年初山西省多位领导讲话中，释放国企改革提速信号，20年更是“十三五规划”收官之年，料山西国改进程将提速。随着山西国改(加强上市公司市值管理，提升资产证券化率)的持续推进，集团优质资产有望加速重组，注入上市公司，提升公司成长空间。

　　盈利预测：考虑收购股权，我们上修盈利预测，预计公司2019/2020/2021年实现净利润21.3/22.1/22.9 亿元，yoy+18.1%/+3.6%/+3.7%，折合EPS为0.68/0.70/0.73 元，目前A 股股价对应的PE 为 8.5、8.2、7.9 倍,18年PB 为0.92 倍。公司盈利能力稳定，估值较低，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、煤炭价格大幅下跌；2、国改进度不及预期。