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顶尖财经网(www.58188.com)2019-11-7 6:07:10讯：
奥士康(002913)：拐点已现二线龙头崛起
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：仇文妍日期：2019-11-06
推荐逻辑：奥士康成立产能快速扩张，2018年产值22亿，位居内资12名，年产能近400万平。公司产品以大排版特质成为通讯、汽车、面板等领域的重要供应商，上市后公司产能加速扩张，5G驱动通讯PCB需求爆发，一线梯队厂商产能紧缺，大量中低层板订单溢出至二线厂商。19年公司进行中高层干部变更，推动内部降本增效和产品升级，三季度业绩渐显拐点，盈利能力大幅改善，同时推出激励计划调动员工积极性，19-21年业绩复合增速有望实现28%增长。
通讯板供不应求，订单溢出效应显现。流量驱动逻辑下基站端需求加速，5G建设2019年开启，深南沪电生益三家主力通讯板供应商产能利用率接近饱和状态，产品结构季度环比持续改善，高阶高速高频板占比大幅提升，推动企业盈利能力大幅改善，中低阶通讯板需求没有明显下滑，逐渐从一线梯队转移到二线企业，诸如景旺、崇达、奥士康等，产业链调研反馈二线PCB公司19年三季度开始逐渐承接来自华为中兴的基站订单，5G的驱动效应逐渐开始扩散。
公司产品结构升级，高层板产值加速提升：公司成立以来一直主动调整产品结构，通过加大投入逐渐做更高层电路板，2019年公司低端单双面板加速下滑，同时高层板维持高速增长，预计2019年高层板产值占比超过80%。高层板售价从2015年的670元/平米提升至2018年的730元/平米，盈利能力持续改善。
管理改革渐显成效：2018年公司上市后推行股权激励和员工持股双重激励计划，19年上半年在中高层实行职业经理人制度，打破家族企业管理僵局，内部推行降本增效改革，加大自动化和智能化生产投入，公司19年Q3毛利率显著改善并预期将维持高位。
产能扩张有序推进，财务稳健助力长远发展。公司产能扩张遵循边建边投策略，扩张较为保守，以现金流为核心，降低财务风险，上市以来公司杠杆率持续下降，预计益阳三厂有望2020年实现满产，肇庆项目有望2021年投产。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.1元、3.39元、3.91元，未来三年归母净利润将保持34%的复合增长率。公司管理卓越，成长确定性强，按2020年25倍估值，目标价84.8元，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；下游需求不佳的风险；产能建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；大客户开拓不及预期风险；汇率波动风险。
鹏鼎控股(002938)：月度营收创新高四季度渐入佳境
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：仇文妍日期：2019-11-06
事件：公司2019年10月合并营业收入36.9亿，同比增长11%，环比增长15.4%，公司1-10月营收210.2亿，同比增长2.1%。
10月营收增长11%，iPhone再超预期。iPhone11发售以来，因定价偏低销量超出市场预期。苹果向供应商追加生产订单，iPhone新料号供应份额四季度有所调整，因竞争对手良率进展低预期，公司料号份额四季度显著上升，当前在手订单饱满，四季度产能利用率有望超过去年同期，考虑去年11月收入开始下滑，今年四季度营收利润有望恢复增长态势。
产品结构改善，消费电子续力成长。苹果引领消费电子创新，Airpods作为TWS耳机龙头出货增长强劲（三季度Airpods出货据测算接近翻倍增长），近期发布的降噪版Airpods Pro市场反应较好，TWS耳机有望加速成长。此外AppleWatch增长态势良好，公司软板和主板供应中耳机手表占比持续提升，毛利结构改善明显。秦皇岛MSAP工厂三季度投产以来产能爬坡顺利，自动化水平和良率均处于行业绝对领先水平，SLP收入比例稳步提升。
SE2发布渐进，公司业绩有望平稳过渡。苹果明年上半年有望推出SE2机型，根据时间推测目前公司处于打样送检状态，预计公司一季度开始为新品备货，有望改善过往一二季度淡季局面。受定价策略改变影响，我们预计SE2有望销量超市场悲观预期，iPhone生态圈完善，创新力仍在，2020年随着5G手机推出，综合出货量有望恢复增长。
5G终端周期开启，公司即将迎来量价齐升。苹果明年正式推出5G手机，手机创新周期开启，单机ASP加速提升，其中包括更多的FPC和SLP应用，公司有望从2020年开启新的成长周期。5G时代可穿戴设备有望加速增长，推动软板及SLP需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出，公司的软板份额有望进一步提升，伴随公司自动化产线的改造，公司盈利能力有望逐季加强。
盈利预测与投资建议。2020年5G手机与消费电子共振，公司产品迎来量价齐升。我们对公司19-21年归母利润预期分别为30.9、40.1、59.8亿，对应估值分别为35x、27x、18x，维持买入评级.
风险提示：苹果手机销量下滑的风险；原材料价格上涨的风险；客户集中度高的风险；新技术进展不及预期的风险。
常熟银行(601128)季报点评：资产质量保持优异拨备覆盖率提升
类别：公司机构：中原证券股份有限公司研究员：王鸿行日期：2019-11-06
投资要点:
事件：常熟银行发布2019年第三季度报告。19Q1-Q3，公司实现营业收入47.87亿元（+11.86%,YoY），实现归属于上市公司股东净利润13.71亿元（+22.39%,YoY）。19Q3末，公司不良贷款率为0.96%，环比持平。19Q3末，公司不良贷款拨备覆盖率为467.03%，环比提升13.5个百分点。
营业收入增速略回落，净利润增速回升。19Q1-3，公司营业收入与归属于上市公司股东净利润分别同比增长11.86%与22.39%。其中，营业收入增速较19H1略降1.77个百分点，归属于上市公司股东净利润较19H1提升2.33个百分点。预计公司归属于上市股东净利润增速仍保持上市农商行最好水平。公司营业收入增速回落在预期之内，主要是净息差同比增速回落所致，19Q1-3公司净息差同比下降6%，降幅较19H1扩大2.4个百分点。值得注意的是，虽然净息差同比降幅扩大，但环比却上升5bp，好于预期。此外，19Q1-3手续费及佣金净收入同比降幅较19H1收窄，投资收益同比增速较19H1年收窄。尽管19Q1-3营业收入增速放缓，但营业支出增速得益于优异的资产质量与良好的成本控制较19H1回落5个百分点。
资产质量保持优异，拨备覆盖率持续提升。19Q3末，公司不良率为0.96%，环比持平。公司不良贷款率仅高于宁波银行与南京银行，处于上市银行第一梯队，为上市农商行最好水平。在不良率保持低位的基础上，公司进一步夯实拨备基础，19Q3末公司拨备覆盖率达467.03%，较Q2末提升13.5个百分点。公司目前拨备覆盖率仅低于宁波银行，位居上市银行第二位，位居上市农商行首位。
存贷款业务快速增长，资产负债结构持续持续优化。19Q3末，公司发放贷款与贷款余额同比增长16.89%，高于总资产增速8.58个百分点，公司吸收存款余额同比增长16.86%，高于总负债增速10.67个百分点。18年以来，公司业务向存贷业务回归，存贷款占总负债总资产的比重持续提升。19Q3末，公司发放贷款及垫款占总资产的比重为57.73%，较Q2末提升1.1个百分点，公司吸收存款占总负债的比重为75%，占比保持在2016年下半年以来的高位。
投资建议。预计公司19-20年的BVPS分别为5.99与6.57元，按照10月28日收盘价计算，对应PB分别为1.47与1.34倍。目前公司1.49倍PB(LF)高于行业平均水平。公司业务深耕中小微企业与零售客户，与同业相比，具备以下优势：1）资产端定价能力强，息差水平领先同业；2）资产质量优异，拨备覆盖率高；3）资产与 利润增速快，成长性较高。基于此，维持公司增持投资评级。
风险提示：资产质量大幅恶化。
东山精密(002384)：Q3业绩符合预期PCB业务实现高速成长
类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：张阳/王聪日期：2019-11-06
投资要点：
维持增持评级。公司前三季度实现营收164亿，同比+22%，实现归母净利8.88亿，同比+31.14%；3Q19单季度实现营收64亿，同比+3.15%，归母净利4.86亿，同比+16.45%，符合市场预期，公司预计全年净利润同比上升30%~50%。考虑到Multek整合进度慢于预期，我们下调2019/2020/2021年EPS预测至0.70元（-24%）/0.99（-21%）/1.23（-21%），维持增持评级，由于行业整体估值水平上移，给与公司2020年28倍PE，维持目标价27.6元。
软板业务增长超预期，硬板业务仍处于整合期。1）前三季度MFLX实现了超预期的成长，主要驱动力为：新增MPI等高价值链料号、公司在A客户中份额持续提升、大客户提前备货影响。全年来看MFLX高增长无忧，未来两年市占率仍有较大提升空间；2）Multek仍处于整合期，通过改善管理、导入大客户，业绩高成长可期。
全年业绩指引乐观。公司预计全年净利润10.5~12.2亿，对应Q4单季度净利润1.66~3.29亿，同比增长24%~146%，考虑了到Q4仍需计提大额应收账款，实际经营业绩符合市场预期。
5G将驱动公司业绩高成长。1）软板业务，MPI/LCP将成为5G终端天线主流材料之一，公司将率先受益；2）硬板业务，5G通讯板放量将带动公司硬板需求提升；3）陶瓷介质滤波器是5G基站滤波器主流方案之一，子公司艾福电子是全球少数具备量产能力厂商。
风险提示：5G进展不及预期；行业竞争加剧。
阳光城(000671)：销售快速增长 土地投资审慎
类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：竺劲/房诚琦 日期：2019-11-06 事件
公司公告10 月销售及拿地情况。10 月实现销售金额、销售面积分别为140 亿元、117 万平方米，同比增长16.2%、18.3%
核心观点
销售金额快速增长，内地和长三角基本盘稳健。公司2019 年10 月实现销售金额140 亿元，同比增长16.2%，销售面积117 万平方米，同比增长18.3%。1~10 月实现销售金额1642 亿元，同比增长35.7%，销售面积1323万平方米，同比增长45.2%。内地区域和长三角区域分别贡献36.5%和33.4%的销售金额，成为公司销售金额的主要来源。从累计增速来看，长三角区域和内地区域分别为51.4%和40.9%，领先公司其他区域。单月来看，大福建区域增长明显，10 月实现销售金额31.7 亿，同比增长113.8%。
土地投资谨慎，追求发展质量和速度的平衡。公司10 月没有进行投资拿地，反映出公司目前对于投资的慎重，这与公司目前侧重于降杆杆的战略相符合。1~10 月拿地金额为406 亿元，投资强度（拿地金额/销售金额）为24.7%。
新增项目建筑面积1013 万平方米，楼面价为4008 元/平方米，以2019 年1~10 月销售均价12411 元/平方米计算，地价/房价为0.32，为未来保留了较大的利润空间。公司在土地投资上的谨慎，反映出公司从过去力求高速发展转向更加注重发展质量和发展速度的平衡。
财务预测与投资建议
维持买入评级，目标价9.04 元。我们预测2019-2021 年公司EPS 为1.13/1.41/1.83 元。可比公司2019 年PE 估值为8X，我们给予公司2019年PE 倍数8X，对应目标价9.04 元。
风险提示
房地产市场销售大幅低于预期。
房地产融资环境收紧超预期。
中航飞机(000768)重大事项点评-筹划重大资产置换 聚焦主业盈利能力提升
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：李建伟 日期：2019-11-06 公司11 月5 日发布公告称，拟将部分飞机零部件制造业务资产与中航飞机有限责任公司部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。我们认为此次资产置换有利于公司聚焦航空整机主业，增强独立性并减少关联交易，进而提高运营效率，提升盈利能力。
置入西飞集团和陕飞集团等核心资产，置出零部件制造业务。公司11 月5 日发布公告称拟进行资产置换。此次资产置换已构成重大资产重组，拟置入上市公司资产为西飞集团100%股权、陕飞集团100%股权和中航天水飞机工业有限责任公司100%股权等资产；拟置出上市公司资产为长沙起落架分公司、西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安公司100%股权等资产，差额由一方向另一方以现金方式补足。其中置入资产中中航天水飞机工业有限责任公司，简称航空工业天飞，位于甘肃天水，主要业务包括飞机维修、翔鹰－1 通用型高亚音速等型号无人靶机制造等业务，由航空工业集团100%持股。置出资产中长沙起落架、西安制动和贵州新安2014 年收入分别为7.16 亿元、6.61 亿元、2.03 亿元；净利润分别为0.26 亿元、0.48 亿元、0.04 亿元；总资产分别为13.52 亿元、9.94亿元、4.49 亿元。
聚焦航空整机主业，盈利能力有望提升。上市公司与西飞、陕飞及其附属单位每年发生大量关联交易，以2018 年为例，公司向西飞和陕飞及其附属单位支付的租赁费用达7.80 亿元，而公司当年实现归母净利润为5.58 亿元，净利润率仅为1.52%，在主机厂中处于较差的水平。我们认为此次资产置换有利于公司聚焦航空整机主业，增强独立性并减少关联交易，进而提高运营效率，提升盈利能力。
五年规划考核节点，资本运作有望加速。近一年来国睿科技重组、两船合并等都事项表明军工集团资本运作正在加速。2020 年是军改后第一个五年规划的考核节点，目前军工集团整体资产证券化率仍较低，其中兵器工业、中电科以及航天科技集团，距离其十三五资产证券化目标仍有较大的距离。为了完成指标，军工集团相关资本运作有望在下半年开始提速。
风险因素：资产置换方案推进缓慢，运-20 量产进度慢于预期；新舟系列飞机交付缓慢等。
投资建议：考虑到空军的战略转型，预计公司基本面会保持向好，在不考虑资产置换方案的情况下，维持公司2019/20/21 年EPS 预测0.23/0.27/0.33 元。当前价15.09 元，对应2019/20/21 年PE 64/53/44 倍，考虑到公司未来新型号的逐步上量，维持买入评级，目标价19 元（对应2019 年1.4 倍PS 估值）。
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