顶尖财经网(www.58188.com)2019-11-4 17:12:28讯：

　　 策略展望：滞涨是主要担忧，外资是主要支撑，消费是最大公约数

　　1、滞涨是未来一个阶段的主要担忧。近期的交流中，滞涨引发投资者广泛担忧，且往后看这种担忧可能持续升温：1)首先，生猪供需持续恶化，猪肉价格将持续上行并拉动通胀。考虑到当前猪肉在CPI的权重，单单猪价上涨或拉动10月通胀3%以上并将持续走高。2)与此同时，猪价上涨也将对其他食品价格形成拉动并进一步拉高通胀。3)此外，本轮流动性宽松缺少了房地产这个蓄水池，还需警惕货币因素对农产品价格的共振。因此，未来一个阶段，通胀加速上行引发的“类滞涨”环境仍将是市场主要扰动和担忧。

　　2、外资是短期内的主要支撑。我们在10月29日报告《MSCI 将迎历史单次最大扩容，哪些个股最受益？》中已经指出，“11月MSCI将迎来历史最大单次扩容。根据此前假设，此次扩容将带动跟踪资金合计约315亿美元，约合2200亿人民币，其中约20%跟踪资金为被动型资金，80%为主动型资金。无论是增量规模还是覆盖范围均为历史最高水平，要持续关注由此带动的增量资金入场”。10月北上资金累计净流入达320亿，呈现跑步入场态势。近两日外资更继续保持巨幅流入。后续伴随扩容窗口临近，外资有望加速流入，无论在资金面或情绪面，都将成为市场的重要支撑。

　　3、消费是最大公约数。1)首先，根据我们5月28日报告《“类滞胀”预期下，该如何配置？》中的研究结论，消费是“类滞涨”环境下最具配置价值的大类板块，尤以农业、商贸零售、医药、家电、食品饮料等最为受益。2)外资加速流入窗口，消费一直是外资最青睐的方向。10月以来，外资流入最多的板块为家电和医药，食品饮料流入占比也较高，外资依然更青睐消费板块。因此，滞涨预期强化+外资提供支撑的组合下，消费是最大公约数。

　　4、再往后，年底年初压力最大，春季行情或在春暖花开时开启。一方面MSCI完成扩容后外资托底力量不再，年底甚至可能因为关账因素出现阶段性流出压力。另一方面通胀持续走高下“类滞胀”预期或持续强化，对货币放松空间形成制约。年底和明年初或是市场压力最大的时候。等待春节后随着通胀高点逐渐过去，货币宽松空间有望再次打开，春季行情或要等此时开启。

　　投资策略：消费是滞涨+外资的最大公约数，深秋要“家医”

　　——消费是滞涨+外资的最大公约数，尤其家电、医药、汽车等。

　　——从景气角度，关注风电；从防御角度金融地产有阶段性配置价值。

　　——长期A股估值体系“拨乱反正”远未结束，继续坚守核心资产统一战线。

　　风险提示：宏观经济超预期波动。

　　十一月金股组合&推荐逻辑

　　1、格力电器(家电)

　　格力三季度控制出货节奏降低库存，随着终端销售改善，未来出货有望改善

　　1)单三季度格力营业收入同比增长0.50%，由于18年基数较高，渠道库存需要一定消化周期，出货端仍有所控制。从预收账款指标看，截止Q3预收款同比下降16%，公司新冷年对于经销商打款政策执行力度有所放松，以维持渠道良性发展。

　　2)核心是看终端动销：上半年格力由于成本端相比竞争对手不占优，导致终端销售较为被动。随着原先高价库存的消化，格力在三季度开始更加主动参与竞争，价格策略有所调整，市场份额有所回升。根据中怡康数据，格力7-9月均价同比分别下降3.76%/5.13%/7.83%，终端均价下降带动零售份额提升，7-8月零售份额降幅收窄，9月份额同比提升3.10pct。我们认为公司目前正处于温和库存去化过程，促销带动终端回暖，后续有望进一步传导至出货端。展望四季度，预计公司的收入端增速将环比改善。

　　股权转让落地，高瓴入入主，带来更多协同

　　格力此前的多元化、国际化弱于竞争对手，考虑到高瓴丰富的产业资源，未来多元化的布局可能加速，高瓴对消费领域的运营经验对格力公司本身空调业务的运营改善也有所裨益。预期分红率提升不变。400多亿的现金支出背后均离不开资本回报率的诉求，格力电器的预期分红率回升依然可期。公司治理结构改善，预计后续的股权激励等方案预计将会推出。格力的估值将得到进一步修复。

　　盈利预测与评级

　　我们维持公司2019-2021年净利润288.46/326.32/361.54亿元的预测，对应PE 13.3/11.8/10.6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：空调行业增速放缓，行业竞争加剧等

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2019年10月31日发布的《格力电器：出货有所控制，终端表现回升，期待股改落地开启新篇章》报告

　　2、吉利汽车(汽车)

　　销量跌幅收窄，领克环比+24%。公司9月销量11.38万辆，同比-8.52%，较8月(同比-19.36%)提升10.84PCT。其中，领克销量高于市场预期，实现销售1.36万辆，同比-8.5%，环比+24%，吉利品牌销售10.02万辆，同比-8.5%，环比+11.1%。新能源方面，公司9月销售8765辆，同比-16.27%，环比+10.99%。

　　新车周期+电动化，车型换代稳步推进。19年起，公司新车型周期逐步开启，新/旧车型换代稳步推进。9月成熟车型(帝豪系列、远景/远景SUV、博越)合计销量6.43万辆，同比-25.23%，较8月(同比-37.08%)提升11.85PCT，新车型(领克系列、缤瑞、缤越、嘉际、几何A、星越)合计销量3.77万辆，环比+10.33%。同时领克将在一年内推出02/03新能源版及2款全新车型；吉利品牌将MPV/SUV/轿车各一款新车及主要车型的新能源化版本；几何品牌也将推出一款全新产品，未来销量结构持续改善，单车ASP有望进一步提升。

　　与沃尔沃合并发动机业务，未来协同发展进一步深化。公司深化整合沃尔沃技术，10月公告将合并沃尔沃与吉利的发动机业务，成为下一代发动机和混合动力系统的全球供应商，未来吉利旗下车型将望共产品搭载高效领先的动力总成及混合动力系统，进一步提升产品系列的技术实力和品牌力。

　　盈利预测与投资建议。公司作为自主龙头积淀深厚，技术实力、品牌力、新车发布力度与合资品牌差距不断减小。预计公司19-21年归母净利润分别为94.7/128.9/149.8亿元，对应PE分别为11.7/8.6/7.4倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业销量或不及预期；公司新车销量或不及预期。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2019年9月2日发布的《吉利汽车：9月折扣力度加大，销量边际改善明显》报告

　　3、恒瑞医药(医药)

　　看未来三年，创新和制剂出口拉动公司增长。

　　仿制药板块：现有“抗肿瘤+麻醉+造影剂”三大领域增速稳健，在研品种受益优先审评放量可期

　　创新药板块：拳头品种增速明显，在研品种值得期待：2018年19K、吡咯替尼均已经上市，2019年PD-1上市、几大新品拉动未来三年收入增长。PD-1为50亿级别重磅炸弹，吡咯替尼25亿，19K、瑞马唑仑等均为10亿级别品种。未来三年创新药收入占比有望提升至40%。后续研发持续投入。未来瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等创新药有望上市。

　　制剂出口：海外市场逐步打开，后续品种逐步进入收获期。公司目前共有8个品种在美国获批上市，同时醋酸卡泊芬净和地氟烷也已获批在欧盟上市销售，制剂出口已经覆盖主要肿瘤药成熟品种，公司将持续推进后续品种进入国际市场，接棒环磷酰胺继续提供业绩贡献。

　　看10年维度，鼓励创新带来的国内用药结构发生变化，龙头集中度提升，恒瑞远未到天花板。

　　2018年美国处方药市场合计约4200亿美金，前十大药企合计占市场份额约37.66%。根据中康网数据，我国处方药市场约1.3-1.35万亿人民币，恒瑞目前仅占整体市场的1.3%，整体外企占比约24-25%。未来10年，我国处方药市场将以8%左右增速每年稳定增长，到2029年，处方药市场规模有望达到约3万亿，龙头强者恒强占比增多，我们预计外企+恒瑞+正大天晴+豪森等龙头企业的合计市场份额有望上升至35%。参照海外龙头情况，恒瑞作为国内药品市场龙头，占整体市场份额有望上升到4-5%，10年维度收入规模有望达到1200亿，利润体量250亿可期，较今年50亿利润体量还有至少5倍空间。恒瑞在未来的几年市值大概率成长到5000亿以上。

　　盈利预测及评级。基于新品放量和创新药获批预期，我们预计2019-2021年归母净利润分别为51.51亿元、64.48亿元、80.33亿元，增长分别为26.7%、25.2%、24.6%。EPS分别为1.16元、1.46元、1.82元，对应PE分别为78x，63x，50x。我们认为公司海内外捷报频传，亮点颇多。随着吡咯替尼、19k、白蛋白紫杉醇、PD-1的放量，叠加受海外七氟烷、阿曲库铵的发力及国内新批卡泊芬净放量及老品种的稳健增长，公司收入端有望维持25%以上较快增速。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外业务增速低于预期，创新药研发失败风险，仿制药放量不达预期等。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2019年9月2日发布的《源头活水不断，创新步伐加速，龙头持续和时间赛跑》报告。

　　4、生物股份(农业)

　　中国农科院9月10日发布，今年8月非洲猪瘟进入我国以来，疫苗研发工作于今日取得了新的重要进展。一株双基因缺失弱毒活疫苗已完成了实验室安全评估与有效试验，突破了规模化生产技术瓶颈，近期已向农业农村部提出生物安全评价申请。我们认为公司主要产品受非洲猪瘟的影响正在逐渐消散，在三季度后养殖补栏回升下出现趋势性回暖。公司未来有望保持口蹄疫疫苗政采苗位列第一梯队、市场苗独占鳌头的优势下，依靠外延式并购扩充公司产品类型；依托P3实验室有望在新单品非洲猪瘟疫苗生产研发方面领先行业，叠加周期之力迅猛增长。

　　科技产业园：园区竣工在即，静待产能释放。公司“生物制品智能化工厂新模式应用”项目将帮助公司持续领跑国内行业。目前产业园口蹄疫疫苗车间完成机电安装和内部施工，灭活疫苗、弱毒活疫苗、布鲁氏杆菌疫苗三个车间通过 GMP 静态验收。我们认为疫苗生产企业的核心竞争力取决于研发能力，未来公司有望持续领先国内同行一个身位，以过硬产品质量和成本护城河延续龙头优势，研发优势+叠加外延式并购打造中国版“硕腾”。

　　公司发展思路清晰，专注主业，不断强化竞争优势。我们认为公司在新产区建成后技术优势更大，业绩确定。具体来看：口蹄疫政采苗方面，由于生猪存栏的快速下滑，所以2019年整体采购量也会大幅下降，之后随着生物安全防护流程的逐渐恢复，散户随高猪价出现弹性需求。大型养殖场逐渐复产，生猪产能回升，重新推升政采苗数量增加。

　　投资建议：长期看好生物股份猪用疫苗生产的龙头地位，非洲猪瘟疫苗产品的核心受益者。生物股份在动保行业的地位长期崛起趋势不变，公司主要产品受非洲猪瘟的影响正在逐渐消散，在三季度后养殖补栏回升下出现趋势性回暖。公司未来有望保持口蹄疫疫苗政采苗第一梯队、市场苗独占鳌头，依靠外延式并购扩充公司产品类型；依托P3实验室有望在新单品非洲猪瘟疫苗生产研发方面领先行业，叠加周期之力迅猛增长。我们预计公司2019~2021年分别实现归母净利润归母净利润4.8/7.4/10.9亿元。

　　风险提示：非洲猪瘟疫苗研发不及预期、非洲猪瘟疫病变异。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2019年9月26日发布的报告《生物股份(600201.SH)深度报告-山重水复，动保龙头投资价值渐显》报告。

　　5、璞泰来(电新)

　　负极材料龙头，切入国际动力锂电巨头供应体系，出货高增；涂覆隔膜业务深度绑定宁德时代，持续放量，成长可期。公司是国内负极龙头厂商，切入ATL、宁德时代、LG、三星等国内外锂电巨头供应体系，客户优质。消费、动力双轮驱动，动力端国际车企第一轮产品周期开启叠加消费端5G换机周期来临，需求旺盛，订单饱满。涂覆隔膜与宁德时代深度绑定，稳步增长，持续放量，负极及涂覆隔膜均保持高产能利用率，新增产能建设稳步推进，成长可期。

　　产业链垂直整合显成效，业绩增速拐点来临。公司稳步推进产能扩张的同时不断深化产业链垂直整合，一体化布局初显成效。隔膜业务通过参股、收购已完成从基膜到涂覆材料、涂布设备和涂覆隔膜的全线布局。负极材料业务收购的内蒙兴丰5万吨石墨化产能已于2019年6月投产，叠加炭化产能释放，降本效果已从Q3开始显现，毛利率环比大幅提升3.51pct至30.83%；通过参股针状焦环节的振兴炭材，将于2020年开始贡献业绩，业绩增速拐点来临。

　　投资建议：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为 7.04/9.99/12.78亿元，同比分别增长18.5%/41.9%/27.9%，对应估值分别为33.4/23.5/18.4倍，维持“增持”投资评级。

　　风险提示：产能释放不及预期；负极材料价格下降幅度超预期。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2019年10月29日发布的《产业链垂直整合显成效，业绩拐点已现》报告。

　　6、兆易创新(电子)

　　三年磨一剑，合肥长鑫DRAM存储项目正式投产，切入千亿美金赛道，目标产值规模超2000亿元！新华社9月20日电，总投资约1500亿元(对应三期满产)的长鑫存储内存芯片自主制造项目宣布投产，其与国际主流DRAM产品同步的10纳米级第一代(即1Xnm) 8Gb DDR4首度亮相，一期设计产能每月12万片晶圆。目前长鑫投产的8Gb DDR4通过了多个国内外大客户的验证，今年底正式交付，另有一款供移动终端使用的低功耗产品也即将投产。随着合肥长鑫宣布投产，目前国内唯一的主流制程DRAM IDM厂商正式启航，我们预计一旦放量产值将相当可观！三期项目完全达产后，预计可形成35-40万片/月产能，产值规模预计超2000亿元，完全量产后产值可观。

　　NOR Flash量价齐升，兆易主业有望上调。AIoT时代，物联网部署的快速推进随之产生的是海量的控制代码与其他数据信息，物联网的需求在于读取速度快和可靠性强，这一情况下以NOR Flash为代表的利基型存储成为物联网设备代码存储的首选方案，新兴需求持续提升。目前供给尤其是高性能中高容量产能开出有限，华邦、旺宏库存水平财报来看显著下降，9月产业跟踪下来NOR Flash价格已经开始上扬，行业有望迎来量价齐升阶段。基于此，我们上调兆易创新主业营收及利润。

　　由于公司并购思立微事项已经完成，考虑思立微备考营收及归母净利润，并且基于目前跟踪公司月度经营情况及行业涨价因素，我们对公司预计营收及利润进行上调：我们预计公司2019-2021实现营收增速63%/40%/30%，对应2019-2021年营收36.6/51.3/66.6亿元。预计2019-2021年公司归母净利润增速分别为69.6%/70.4%/30.8%，对应2019-2021年归母净利润6.87/11.70/15.30亿元。以上预计不考虑合肥长鑫DRAM项目潜在并表因素及后面可能的持续涨价带来的利润率提升。给予公司目标市值750亿元，对应2020/2021年64x/49x PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)行业下游需求不达预期；2)新制程工艺进展不达预期；3)合肥DRAM进展不达预期。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2019年9月22日发布的《兆易创新：千亿美金大赛道，从此有了中国芯》报告。

　　7、浪潮信息(计算机)

　　全球服务器行业领军，JDM模式创造规模优势、盈利能力有望迎来拐点。1)浪潮信息属于山东国资委旗下，为浪潮集团旗下主营服务器业务的上市平台。公司具备40余年技术积累，是国内乃至全球的服务器行业领军厂商。2018Q1浪潮x86服务器出货量位居全球第三，出货量和销售额蝉联中国第一。公司业务覆盖全球117个国家和地区，共有13000+合作伙伴，全球TOP10互联网企业有6家选择浪潮服务器，与超过180家世界500强企业有合作关系。2)公司创新的JDM模式与BAT等大型客户深度绑定，可在最短的时间内、可控的成本约束下，把用户需要的产品研制出来，并部署到用户数据中心，成为公司差异化竞争的关键。2019年1月，公司创造单数据中心8小时交付10000节点的全新交付速度。公司在传统服务器和AI服务器市场均为国内第一、领先优势明显，且JDM模式与大型客户深度绑定。预计随着行业集中度提高、高毛利率的AI服务器占比提升叠加上游硬件价格回落，公司服务器业务毛利率有望迎来拐点。

　　5G、云和AI时代来临，浪潮作为上游领军最有望受益。1)2019年6月，5G牌照提前发放，运营商基站建设加速。7月，华为推出第一款5G手机，现销售火爆。华为预测进入5G时代，万物互联更将带来6.7倍的流量增长，到2022年，全球将有60+亿台智能电话，人均月流量将超过12GB.2)历史上，AWS云计算巨头CAPEX阶段性消化后有望恢复。中美对标来看，阿里云2019Q2收入达到11.34亿美元，同比增长60%，未来仍有较大发展空间。3)根据OpenAI发布的分析表明，自2012年以来，人工智能训练任务中使用的算力正呈指数级增长，推测2020年全球新增千亿级AI服务器市场需求。4)2019Q1全球服务器行业收入增长4.4%，浪潮增长势头强劲、增速达到36.4%，全球排名第三、国内位列第一。长期来看，5G时代流量的井喷、云计算数据中心的大规模建设(特别是为满足AI计算需求)、企业/政府上云将成为拉动服务器需求的主要因素，浪潮作为上游领军最有望受益。

　　行业今年阶段性承压，2020年或迎需求拐点。2019上半年全球和国内服务器行业阶段性承压。通过对服务器行业客户按照互联网厂商、运营商和企业/政府三类进行需求分析：1)互联网厂商出货量占比超过50%，受益于全球云计算趋势、5G大规模应用、AI算力需求以及服务器和Intel CPU芯片的更新周期，2020年大概率需求爆发，其中仅AI服务器的新增需求将达200亿元。2)运营商在IDC市场占比超过50%，受益于上云趋势和5G带动网络流量暴增，大型数据中心建设力度加大(特别是中国移动)，2020年大概率需求爆发。3)企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求，受政策驱动影响，需求增长相对平稳。因此，预计2020年行业需求将迎需求拐点。

　　2020年目标市值至502亿元。维持“买入”评级。根据关键假设以及财报，预计2019-2021年营业收入分别为539.70亿、701.01亿和875.71亿，预计2019-2021年归母净利润分别为8.65亿、13.94亿和16.96亿。即未来三年利润CAGR为40%，按照PEG=0.9估值，2020年目标市值502亿元，对应PE 36x。维持“买入”评级。

　　风险提示：下游行业需求放缓；服务器行业竞争加剧；坏账风险。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2019年10月30日发布的《浪潮信息：Q3业绩超预期，IT底座季度加速拐点显现》报告。

　　8、新易盛(通信)

　　5G光器件国产替代成为主旋律；北美开启400G数据中心建设，光模块“小黑马”有望实现弯道超车。随着5G的到来，光模块需求将是4G的3倍以上，我们预计前传25G光模块约180亿的市场空间，加上中传、回传的光模块，国内5G光模块总共约345亿市场空间。主设备供应商将供应链“中移”，加大对国产光器件的采购份额，有利于公司在电信市场份额提升。公司2018年已推出25G BIDI SFP28、50G QSPF28 LR/ER、100G QSFP28 DR和200G CFP2 LR/ER等系列5G产品，应用于5G前传，中传和回传，并且开始国内外通信主设备商的供货。与此同时，北美开启400G数据中心建设，我们预期今年北美400G光模块的采购需求约为20万只，明年加速增长。公司于今年1月份推出全球首款低于10W的400G QSFP-DD和OSFP DR4/FR4光模块，搭载博通7nm PAM-4 DSP器件，将以最佳的功率效率用于400G超大规模数据中心，有望通过400G产品实现在数据中心的弯道超车。同时，公司上半年加大中高速光器件的采购支出，下半年需求可期。我们预期公司年内有望跻进海外数据中心市场，同时受益于5G商用，业绩进一步增长，预计2019-2021公司实现归母净利润1.96亿/2.82亿/3.52亿，EPS为0.82元/1.18元/1.48元，维持“买入”评级。

　　光模块降价成常态，优秀的成本控制能力就是核心竞争力，毛利率水平行业领先。市场对公司的认知仍以低速率光模块供应为主，对公司核心竞争力存疑，但我们看到，公司拥有3000种产品，2017年以前公司综合毛利始终处于行业中上水平，2019年前三季度整体毛利率达到32.7%，近六年新高，也达到行业领先水平。公司实现光器件全自行封装，有效控制成本。目前降价已成为行业内常态，拥有优秀的成本控制能力就是核心竞争力。

　　风险提示：5G需求不达预期，竞争激烈，价格持续下滑；400G数据中心光模块市场突破不达预期；报告给予的目标价可能达不到的风险。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2019年10月15日发布的《三季度业绩持续亮眼，符合预期，继续向上》报告。

　　9、捷昌驱动(机械)

　　收入增长抵消毛利率下滑，海外持续景气可期。2018年，公司海外收入占比总营收份额近80%，且以美国市场为主。国外需求景气，公司销量端并未受到显著影响，体现在收入端高增长态势维持。利润端承压，Q3单季，公司综合毛利率同比/环比分别下滑8.94%/10.38%，符合估算预期。三季度期末，公司存货/预收款同比分别增长24.81%、14.54%，Q4景气需求可期。

　　赛道优质+横向可拓展空间大，看好公司长期发展。北美升降办公桌市场成熟增长，把握优质客户资源的基础上——核心客户AMQ年初被北美第一大办公家具制造商Steelcase收购(预期可升降办公桌加速放量)，海外业绩有望维持高增；国内升降办公桌市场尚处于起步阶段，是公司长期成长的新阵地。此外，线性驱动具备通用零部件属性，目前公司正积极布局医疗、养老、康复、智能家具等下游市场，成长弹性进一步提升。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润3.05、3.73、4.77亿元，EPS分别为1.72、2.10、2.69元/股，对应当前股价PE分别为20.0、16.4及12.8倍。维持“增持”评级。

　　风险提示：汇率波动拖累业绩。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2019年10月30日发布的《收入增长抵消毛利率下滑，海外持续景气可期》报告。

　　10、百傲化学(化工)

　　募投项目三季度投产顺利，公司业绩进入爆发期。百傲化学主营业务工业杀菌剂，是精细化工的细分领域，受宏观经济波动影响较小，主要受行业自身供需影响。工业杀菌剂全球市场400亿，行业增速3-5%，国内市场120亿，增速10%，需求稳定增长，下游主要用于工业废水处理，日化、涂料防腐等领域。公司2019前三季度实现归母净利润2.34亿元，同比增长115.66%，其中19Q3单季度实现归母净利润1.22亿元，同比增长167.31%，环比增长50.62%，截止三季度末，公司募投项目已全部投产，募投项目产能逐渐释放将使公司生产、销售规模大幅提升，预计2019年度经营业绩同比增长幅度较大。

　　目前中间体F腈及杀菌剂产品价格依旧坚挺，行业供给缺口依然存在。目前F腈均价仍维持在8万/吨左右，BIT价格维持在20-25万/吨，MIT价格维持在13万/吨左右，产品价格依旧坚挺；同时F腈生产壁垒较高，我们经产业链多方验证，一些厂家虽然拿到环评，但是由于环保或者技术原因均无法投产，并且已关停产能我们预计复产可能性不大，目前看仅有百傲的7000吨产能投产，行业供给缺口依然存在。

　　四季度满产后产销量预计大幅提升，F腈、BIT和MIT是未来业绩增长点。公司业绩弹性一方面来源于F腈本身涨价，另一方面来源于F腈下游产品涨价。截止三季度末公司募投项目已经全部投产，但仍尚未满产，随着四季度F腈和BIT开工率提升，产销量仍将有较大的提升空间；四季度F腈满产后预计单季度产量可达1500吨，BIT单季度产量可达600吨，产销量环比将大幅提升；同时受中间体3-巯基丙酸甲酯供给紧缺的影响，MIT价格也出现较大幅度上涨，产品价格从7万/吨左右涨到13万/吨左右，加上公司部分CIT/MIT产能转产，MIT产销量也将得到提升，F腈、BIT和MIT将是公司未来主要的盈利增长点。

　　公司有望向下游制剂发展，打开未来估值和成长空间：工业杀菌剂商业模式类似农药、染料，百傲凭借一体化成本和技术优势，未来有望进入制剂领域；工业杀菌剂制剂端拥有更高的产品附加值，目前市场大多被跨国企业占据，未来随着技术和市场渠道的突破，公司盈利能力有望进一步提升，将打开公司未来估值和成长空间。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2019~2021年公司归母净利润为4.02/6.20/7.64亿元，EPS分别为2.15/3.32/4.09元，目前股价对应PE分别为16/10/8倍。随着F腈、BIT等新产能释放及CIT/MIT等产品价格的上涨，公司业绩有望高速增长，业绩弹性较大，维持“买入”评级，继续推荐。

　　风险提示：募投项目投产进度不及预期、新产能进入加剧行业竞争、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2019年5月13日发布的《百傲化学(603360)：工业杀菌剂龙头，募投项目打开成长空间》报告。

　　11、三维股份(建材)

　　轨交建设需求旺盛，新基地贡献明后年产能增量，助力实现跨越式发展。公司是广西省唯一认证企业。经过早期改制之后，公司发挥民营企业效率优势，打造了产品质量、生产成本上的领先优势。公司已提前布局浙江、广东和成都建设新产能，近期公告投资成立云南基地，跟随国家“一带一路”发展布局，新扩张区域内轨交轨枕需求旺盛，且区域内无有力竞争对手，目前公司在手订单充足，有望实现快速发展。

　　投资等离子体技术，业务范围和技术含金量提升：公司投资入股的四川金虹，主要从事等离子技术在轨道交通、3D打印等领域的应用。热等离子体技术在工业热加工领域因其优异性能而受到青睐。经测算市场容量接近百亿。金虹属于技术研发型公司，主要管理层和股东方亦是业内翘楚。在金虹借助公司加快市场推广的同时，公司也获得提升自身技术力量的机会

　　投资建议：公司是轨交轨枕龙头，参股金虹等离子体有助于扩展业务范围，提升技术含金量，随着多个新建产能的投产，有望实现跨越式发展。在暂不考虑四川金虹增厚的前提下，预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.60/4.97/6.52亿元，对应EPS分别为0.9/1.6/2.1元，对应PE分别为24/12/10倍；维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、下游行业周期性波动的风险、高铁及城市轨道建设不及预期风险、商誉减值风险。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2019年4月22日发布的《高铁轨枕西部龙头，开启跨越发展之路》报告。

　　12、中国铁建(建筑)

　　稳增长放在更突出位置，基建投资有望加码。2019年前三季度GDP增速6.2%，Q3单季增速6.0%，均创2009年后历史新低，在当前制造业低迷、房地产融资持续收紧背景下，基建稳增长迫切性持续提升。近期有多项基建利好出台：1)国务院近期印发央地收入划分改革方案，提出保持增值税中央地方55分成不变、调整完善增值税留抵退税分担机制、后移消费税征收环节并稳步下划地方三大措施，有望稳定地方政府财力与预期，缓解财政压力，利好基建板块；2)13个区域入选第一批交通强国建设试点，9月交通运输类项目申报环比大增189%，交通强国战略加速实施落地。3)央行在时隔5个月后重启PSL，预计政策性金融机构有望对专项债相关项目加大力度支持。基建稳增长有望持续加码，公司作为基建龙头有望显著受益。

　　经营持续稳健，订单呈加速趋势。公司2019年前三季度营收同增15%；业绩同增16%，营收及业绩增长持续稳健。前三季度公司累计新签合同额1.1万亿元，同增25%，已连续3个季度持续加速；其中三季度单季新签3965亿元，大幅增长40%，公路与轨交业务驱动整体订单增长持续加速。目前公司在手未完工订单达2.9万亿元，同比增长9.8%，约为2018年收入的4.0倍，充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。

　　投资建议：我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为204/229/252亿元，分别增长14%/12%/10%，EPS1.5/1.69/1.86元，当前股价对应PE分别为6.4/5.7/5.2倍，目前PB仅为0.81倍(历史最低0.61倍，历史均值1.24倍)，是建筑板块估值最低标的之一，与沪深300的PE(TTM)与PB(LF)比值均处于底部区域，低估值优势显著。公司业绩预计19年保持10%以上的稳健增长，当前涨幅、估值、预期较低，具有较强性价比。

　　风险提示：订单转化进度低于预期风险、融资环境收紧风险、政策力度及效果不达预期风险、海外经营风险等。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2019年10月30日发布的《中国铁建：Q3营收与订单加速，现金流同比大幅改善》完整版报告。

　　13、中直股份(军工)

　　公司是中国直升机龙头，正开启新一轮快速成长周期。由于我国主力机型处于平稳期，市场担心公司发展后劲不足，但我们判断，随着新一代直升机列装并逐步进入量产阶段，公司将开启新一轮高增长。

　　1、2019年前3季度净利润同增32.1%持续超预期，高景气支撑高成长。公司发布2019年3季报，1-9月份公司实现营收105.29亿元(+28.63%)、归母净利润4.05亿元(+32.12%)、扣非后归母净利润3.83亿元(+28.56%)。我们认为，公司正在兑现直升机加速升级换代与新机型逐步放量的景气上行逻辑，已连续2个季度业绩超预期。我们维持前期盈利预测，预计2019-2021 年净利润为6.43/8.13/9.97 亿元，EPS 为1.09/1.38/1.69 元，对应PE 为42/33/27倍，维持“买入”评级。

　　2、2019年三季报营收增速再超预期，盈利能力持续提升，预计主要受益于型号放量带来的经营层面不断改善。1)营收：公司19Q1/19Q2/19Q3营收分别同增11.5%、40.2%、28.4%，已连续2个季度超市场预期，印证直升机列装高景气、新机型持续放量。资产负债表端指标亦交叉印证公司在手订单充足：19Q3存货156.7亿元(+12.25%)，再创历年3季报新高，参考往年存货以在产品为主，预计公司在手订单充足、产能正持续释放；2)利润：2019年3季报公司实现净利率3.79%、同比提升0.14 pct，为2014年以来最高水平，盈利能力持续提升，主要受益于经营层面不断改善。3)费用率：公司期间费率持续降低，销售费率/管理费率/财务费率分别降低1.08 pct/0.13 pct/0.07 pct，延续中报趋势，预计系随着军用直升机加速列装，公司交付成熟型号产品放量较快、公司售后服务逐步减少。

　　3、公司作为国内独一无二的直升机龙头，内生外延成长性俱佳：

　　1)军机方面：我国军用直升机发展远落后于美国，需求最大、最急迫的10吨级直升机、及20吨级重型直升机仍全部依赖进口。我国国防现代化建设正加速，我们认为在军费向航空装备倾斜背景下，我国军用直升机将迎来新一轮快速成长期。

　　2)民机方面：公司深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作，各型直升机销售稳中有进，各主打产品逐步站稳市场，同时努力推进“一带一路”市场的开拓。我们认为在低空空域开放等政策的扶持下，民机业务有望受益。

　　3)军工资产证券化乃大势所趋，中直股份是中航工业集团直升机业务板块唯一上市平台，内生外延增长俱佳。通过2013年重大资产重组，除了武装直升机总装资产外，中航工业集团基本实现直升机业务板块航空零部件生产、加工及民机整机业务的整体上市，但目前仍有包括哈飞集团、昌飞集团、602所在内的优质资产尚在体外。

　　风险提示：1)军品订单波动性较大；2)新机型量产进度不及预期。

（文章来源：国盛证券）