| 顶尖财经网(www.58188.com)2019-11-4 14:57:09讯：
仙琚制药(002332)：甾体激素龙头的价值是否值得重估？
类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：高岳日期：2019-11-04
报告要点
新形势下，高壁垒、广空间的甾体激素赛道值得给予更多关注2018年以来，国内乃至全球医药产业环境发生诸多变化。国内市场，带量采购打破终端销售壁垒，使制药工业进一步回归其科技和制造本质；国际市场，质量标准升级和环保整治牵动全球制药产业链上下游关系和供需格局……产业趋势的变迁，使得对于细分领域和具体公司成长性的评判标准也在相应变化。新的产业环境下，我们认为高壁垒、广空间的甾体激素赛道，值得给予更多关注。由于原料药生产设施独立且技术难度大、下游制剂适应症广泛，甾体激素领域在未来很长周期中有望呈现竞争格局良好、行业增长较快的特征。这为仙琚制药等甾体激素龙头实现持续快速成长提供了良好保障。
公司核心制剂品种仍具备长周期良好增长潜力公司是甾体激素领域制剂布局最为领先的国内企业之一，产品涵盖妇科计生、麻醉肌松、呼吸、皮肤科、普药等多个领域。从产品结构来看，我们认为公司现有主力品种仍具备较好增长潜力，各个领域也均有部分潜力品种处于研发的不同阶段，核心制剂业务有望在未来较长周期保持良好增速。同时，由于边际成本较低，随着规模效应的显现，利润增长或将明显高于收入增长。
产能搬迁完成，公司自营原料药业务有望进入业绩快速释放期过去几年，公司原料药业务的利润增长主要来自于对意大利Newchem的收购和海盛制药维生素D3的价格上涨，自营原料药的贡献较为有限。我们估计，这主要是由于厂址搬迁对自营原料药的产能和新品种注册影响较大。
展望未来，随着新厂区搬迁完成，我们认为公司的自营原料药业务有望进入放量周期。随着老品种陆续完成新厂区认证，新品种逐步载入，未来几年自营原料药业务或将呈现出收入加速、毛利率提升趋势，成为新的利润爆发点。
看好公司价值重估潜力
鉴于甾体激素行业的高壁垒，以及公司原料药和制剂竞争力的不断强化，我们认为仙琚制药具备长期快速增长的潜力。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.00、5.18、6.35亿元，分别同比增长33%、30%、23%。
EPS分别为0.44、0.57、0.69元，当前股价对应PE分别为19X、15X、12X。
目前公司估值已明显低于医药行业平均水平，鉴于公司的高成长性，我们高度看好公司的价值重估潜力。
风险提示：1.产品研发、销售情况不及预期；2.产品降价情况大于预期。
曲美家居(603818)19年三季报点评：EKORNES并表提振收入“三新”转型驱动曲美新成长
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：徐t林锋/戚志圣日期：2019-11-04
事件概述：前三季度公司实现营收30.09亿元，同比增长78.12%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降15.71%；实现扣非后净利润0.74亿元，同比下降16.13%。
分季度看，19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为155%/74%/39%，归母净利润增速分别为-58%/41%/-66%，扣非后归母净利润增速分别为-92%/39%/-33%。前三季度经营活动产生的现金流量净额4.99亿元，同比增长383.48%。
收入端：前三季度收入同比增长78%，去年9月Ekornes开始并表驱动收入端快速增长。分结构看，2019Q1-3内生部分收入17.56亿元（按1挪威克朗兑人民币0.7742元计算减去EKornes收入，以下均按此汇率计算），同比预计实现两位数增长。
Ekornes收入17.58亿元，其中Stressless收入13.39亿元，IMG收入2.99亿元，Svane收入1.18亿元。截至2019年上半年末，Stressless国内门店数量约50家，后续Ekornes和曲美在供应链、生产制造、渠道等多方面形成协同效应值期待。公司预计2019、2020年Ekornes分别收入24.8亿元、27.1亿元，分别同比-3.6%、9.3%。
盈利端：由于EKornes毛利率相对较高（Stressless毛利率52%，收入占比78%；IMG毛利率46%，收入占比16%），并表后公司整体毛利率得到提振。前三季度公司毛利率上升4.79pct至44.96%；受费用端拖累，净利率下降-2.55pct至3.34%。
投资建议：我们看好公司定制+成品+软装配饰的品类布局、Ekornes与曲美品牌的协同作用以及“三新”战略对营销端的赋能。我们预计曲美家居2019-2021年将实现营业收入44.72/49.68/55.73亿元，归母净利润为1.39/2.40/2.90亿元，EPS为0.29/0.49/0.59元，对应PE为26X/15X/12X。参考可比公司2020年平均18倍PE，我们给予公司18倍PE，对应目标价8.82元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：并购整合不及预期、地产销售不及预期。
北部湾港(000582)：北部湾港Q3吞吐量及业绩维持较高增速给予“增持”评级
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：丁一洪/李承鹏/卓乃建/洪奕昕日期：2019-11-04
事件概述：2019年10月30日晚，公司发布三季报，2019年1-9月公司实现营收33.6亿元，同比+11.54%，归母净利润7.2亿元，同比+43.6%，扣非后归母净利润7.1亿元，同比+44.5%。
?Q3公司吞吐量及业绩维持较高增速。
吞吐量：根据公司9月运营数据公告，2019年前三季度公司完成货物吞吐量17044万吨（2019年8月起西江现代国际物流集团有限公司及其下属公司所属的码头泊位的吞吐量数据并入统计范围，上年数据已调整为与本年相同口径），同比+17.85%，完成集装箱吞吐量为286.49万标准箱，同比+25.08%。根据测算，第三季度，公司完成货物吞吐量7126万吨，同比+24.7%，完成集装箱吞吐量117万标准箱，同比+35.7%。
收入及成本：2019年第三季公司营收11.4亿元，同比+4.25%，营业成本7.2亿元，同比+4.8%，毛利率为37.1%，较去年同期略降。
费用：2019年第三季度公司三费合计1.3亿元，同比-5.9%，其中财务费用为0.45亿元，同比-30.7%，主要原因为负债规模的减少及利息收入的增加。
受益于收入的增加及费用的减少，2019年第三季度公司实现归母净利润2.48亿元，同比+46.06%。
?防钦北三港形成“一轴两翼”的战略布局，协同效应及规模效应促进公司吞吐量稳定增长。广西北部湾港是中国西南出海大通道的主门户，主要港区形成钦、防、北三港区“一轴两翼”的战略布局，集装箱业务以钦州港区为中轴，并通过集装箱驳船进行防钦北三港区间干支线集疏；散杂货向防城港区、北海铁山港区集聚，贵港内河码头通过“江铁海”联运主要面向广西腹地市场。根据公司官网信息，到2018年6月底，公司共经营泊位83个，其中生产性泊位79个，万吨级以上泊位61个，年吞吐能力2.4亿吨，集装箱年通过能力468万标箱。受益于三港整合带来的规模效应及协同效应，公司货物吞吐量近年来保持稳定增长，2016-18年公司货物吞吐量同比增速分别为+9.1%/ +15.7%/+13.2%，集装箱吞吐量同比增速分别为+26.8%/+34.4%/+27.8%。
投资建议：预计2019-21年公司EPS分别为0.55/0.67/0.79元，首次覆盖给予公司“增持”评级。我们认为，随着国内经济结构调整和产业转移的持续推进，西南地区经济腹地的需求增长将持续推动北部湾港货物吞吐量的增长。同时受益于“西部陆海新通道规划”及“一带一路”等政策的引导，预计公司集装箱吞吐量亦将保持稳定增长。预计公司2019-21年归母净利润分别为9.0/11.0/12.9亿元，对应EPS分别为0.55/0.67/0.79元，按照11月1日8.72元/股的收盘价，对应2019-21年PE分别为16/13/11倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行，港口吞吐量增速不及预期；周边港口分流；港口收费标准变动。
中国巨石(600176)2019年三季报点评：龙头优势稳固 行业景气拐点渐近
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：师克克/王彬鹏 日期：2019-11-04 事项：公司2019 年1-9 月业绩同比下降19%，EPS 0.44 元
2019 年1-9 月，公司实现营业收入77.4 亿元，同比增长1.4%，归属上市公司股东净利润15.5 亿元，同比下降19%，EPS 0.44 元，符合预期。单3 季度，公司实现营收26.8 亿元，同比增长2.5%，归属上市公司股东净利润4.9 亿元，同比下降23.3%， EPS 0.14 元。
评论：
报告期内毛利率同比下降5.2pct，期间费用率同比上升3pct报告期内公司综合毛利率39.9%，同比下降5.2pct；销售费率、管理费率、研发费率和财务费率为4.6%、 5.3%、2.9%、4.4 %，分别同比上升0.5、0.9、0.2、1.5pct。期间费率17.2%，同比上升3pct。
单3 季度公司综合毛利率38.9%，同比下降5.2pct；销售费率、管理费率和财务费率为4.9%、5.6%、3.7%，分别同比上升0.3、0.8、1.8pct，研发费率2.6%，同比下降0.2pct。期间费率16.7%，同比上升2.7pct。
供需格局恶化致价格下降；淘汰落后产能，行业景气度拐点渐近今年以来，全球主要经济体里，欧盟、美国、中国等不同程度面临宏观经济下行压力，玻纤需求增速边际放缓，而巨石作为行业龙头，仍实现了产销的增长：
前三季度，公司粗纱销量约同比增长5%至120 余万吨。但由于近两年新增产能较多，导致行业阶段性产能过剩，2019 年以来玻纤价格承压，粗纱价格同比下降7%-8%，这也导致了行业亏损面在扩大，新一轮产能的淘汰进行中。
此外，公司电子布产能投产后，销量实现高速增长，价格经历下调后已于10月开始企稳回升。
公司在成本上涨压力之下（主要是人工成本、原材料和天然气价格上涨），制造成本仍有小幅下降；费用方面，由于资本开支加大、借款增加，公司财务费用有所上升。
展望后市，考虑到当年玻纤价格已处于历史低位，未来进一步下降空间不大，新增产能的消化与落后产能的淘汰已经在进行中。中国巨石作为行业龙头，仍维持了最优的盈利能力，产品库存保持在2 个月左右的合理区间，产品销售继续增长，龙头优势持续稳固。
盈利预测及投资评级
放长视角来看，中国巨石具备技术、成本控制、产能规模等优势，前瞻性产能布局、持续的产品结构提升，及业内领先的盈利能力将助力公司进一步巩固龙头地位。我们维持对公司2019-21 年EPS 分别为0.60、0.68、0.77 元的盈利预测；基于公司竞争优势持续巩固，我们看好公司中长期盈利恢复及进一步成长的能力，给予目标价9 元，对应2019 年15 倍PE 水平，维持“推荐”评级。
风险提示：行业产能出现无序扩张，影响玻纤产品价格及盈利水平；公司出口业务占比大，海外市场提高贸易壁垒，将部分影响出口业务。
浙江鼎力(603338)：加征关税影响短期业绩新品爆款彰显品牌实力
类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：黄琨/李阳东日期：2019-11-04
投资要点：
结论：19年前三季度营收、归母利润为14.5亿、4.4亿，增长9%、12%，扣非4.1亿，增长39.3%；其中Q3营收、归母利润为6.0亿、1.8亿，增长10.4%、下滑3.9%，扣非1.8亿，增长6.1%，符合预期。考虑短期业绩受加征关税影响，下调2019~21年EPS至1.65（-0.1）/2.23（-0.11）/2.97（-0.18）元，考虑产品成长确定性高、潜在市场空间大、公司品牌实力强给予一定溢价，给予20年34倍PE，上调目标价至75.82元，增持。
加征关税影响毛利率，优异管理水平体现在扣非。19Q3营收增长10.4%，主因18Q3起北美市场高基数；毛利率39.6%，环比、同比下滑1.2pct、4pct，环比下滑原因推测有二，一是对美出口Q3全部加征关税，Q2部分出口尚未加征；二是Q3欧元兑人民币汇率同比贬值（Q2同比升值），美元兑人民币汇率贬值幅度环比减弱。但19Q3扣非净利率30%，同比仅下滑1.2pct，彰显优异管理水平。此外，19H1账面外币资产包括1亿美元、0.19亿欧元，Q3人民币贬值贡献约2千万汇兑损益，增厚归母利润。
国内AWP空间5~10倍、海外需求稳健增长，新品爆款彰显品牌实力。
19H1 AWP销量3.2万台（其中国内2.1万台），协会预计全年销量超4.5万台，增速40%左右，目前国内尚处于起步成长阶段；从海外AWP巨头19H1业绩看，欧美市场延续增长。新臂式、纯铅电池新品均成爆款，预计20年下半年新臂式投产，产能将稳步增加。
催化剂：获得关税豁免
风险提示：AWP市场竞争加剧
烽火通信(600498)公司点评：营业规模略降 盈利水平提升
类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：吴友文/易景明 日期：2019-11-04 公司发布2019 三季报，前三季度实现营收177.74 亿元，同比增2.32%；归属上市公司股东的净利润6.19 亿元，同比减1.86%；第三季度实现营收57.89 亿元，同比减6.28%；归属上市公司股东的净利润1.92 亿元，同比增16.88%；
营业规模略有下降，盈利水平有所提升。Q3 营收同比略降，我们认为源自于光纤缆业务收缩和国内运营商投资，尤其传统设备采购尚未打开。综合毛利率同比提升1.6 个pp，到24.78%，是近五个季度的最高水平。初步预计，Q3通信设备规模基本持平，传输设备占比有所提升；光纤光缆直接受到运营商大幅降价压制；数据网络业务保持稳定。除研发费用占比明显上升，销售费用、管理费用和财务费用三项同比互有消长，但基本保持稳定，其他收益、投资收益和资产减值负值对归母净利润产生较大正影响，归母净利润同比增16.88%。
直面外部压力，巩固既有优势领域。面对外部压力，公司强化布局，巩固优势领域：在多地实现集采市场突破，包括中标移动室外缆集采项目、广西移动OTN，广西电信省干ROADM 等项目；海外积极深耕存量市场，优化产品和区域内客户结构，突破大型跨国运营商客户；信息化方面，持续聚焦垂直行业、网络安全、轨道交通、政法等优势细分市场，并依托客户积累，发挥品牌优势，尝试布局新行业市场；烽火星空上半年实现净利润1.92 亿元，网络信息安全业务稳步推进。既有优势领域得到全面巩固。
扩大研发投入，为后续发力作好铺垫。公司Q3 研发费用7.47 亿元，同比增长6.96%，收入占比12.91%为历史新高。已完成多城市5G 试点工作；持续提升三超光传输的行业竞争力；在国内实现超大容量光传输系统实验；5G 承载方面，10G 速率G.metro 前传设备通过联通验收；新型OLT、ONU 等的功能性能持续优化，满足运营商网络重构需求。U3LA 光纤顺利通过电信、联通集采测试。公司在5G、光传输、5G 前传和固网接入、云计算和新型棒纤缆等主航道方向发力，取得的众多关键突破将为角逐5G 市场做好了充分铺垫。
作为信科集团旗下光通信龙头，有望与无线业务协同，在5G 时代实现跨越。 邮科院和电科院合并成立信科集团，旗下涵盖完整强大的光通信产业链，也包括了无线系统设备与系统集成能力，业务上充分互补，成就了国内主设备新龙头。5G 开局，带给无线市场难得的发展机遇，本土市场更将提供重大支撑。 烽火基于强大的光通信实力，积极践行“云网一体”转型战略，在云计算、大数据、信息安全、物联网等领域稳健发展，ICT 融合成效显著。作为信科集团旗下主设备龙头，有望同无线业务协同发展，甚至在总体方案中起到主导作用，助力集团在本土5G 市场竞争中实现份额与产业地位的实质性提升。
盈利预测与估值：我们预计公司2019 到2021 年将实现净利润分别为10.12亿、12.11 亿和14.78 亿元，对应EPS 分别为0.87、1.04 和1.26 元。维持买入评级。
风险提示事件：运营商投资不力风险，海外拓展不及预期风险，数据网络相关业务的技术和竞争风险
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