顶尖财经网(www.58188.com)2019-11-4 14:52:59讯：

　　顾家家居(603816)：回购进展符合计划 凝聚团队看好长期发展
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2019-11-04
　　事件：
　　公司发布股权回购进展公告：截止2019 年10月31 日，公司累计回购213 万股，占总股本0.35%，最低-最高成交价区间为32.49-35.65 元/股，成交总金额为7285 万元。回购进展符合既定的回购股份方案。

　　点评：
　　进展符合回购方案，股份将用于股权激励。公司此前发布股权回购计划，拟以不低于人民币3 亿元且不超过6 亿元进行股份回购，拟回购价格区间为不超过人民币50 元/ 股，回购股份拟全部用于股权激励。

　　截止10 月底，公司已累计回购213 万股，以回购金额3-6 亿测算(回购价格上限50 元/ 股)，还可回购约454-1054 万股。公司2017 年股权激励计划表明将根据公司层面和个人层面双条件考核，对李东来等6 位公司高管，以及94 名中层管理人员与核心技术人员(共计 100人)授予限制性股票。首次部分授予价格为26.7 元/股，解锁的业绩考核目标为2018 年-2020 年收入分别较 2016 年增长44%、73%、107%，净利润分别较2016 年增长32%、52%、75%。良好的激励计划将提升管理团队积极性，推动公司的良性发展。公司的回购股份拟全部用于股权激励，将充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性，有效的将股东、公司和核心团队利益相结合，有助于公司的长期发展。

　　组织管理能力+前端零售+后端供应链，核心竞争力突出助公司穿越周期。公司精细化管理能力强，前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面：公司始终坚持家具主业，管理层率先引入职业经理，并推出股权激励计划提升员工积极性。零售：公司近年开始推动组织变革，在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理，大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握，转型零售运营。

　　供应链：公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强，在过去几年里公司品类持续扩张，而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强，驱动长期发展。

　　盈利预测与估值：预计19-21 年EPS 分别为1.93、2.23、2.52 元，对应PE 分别为19X、16X、14X。维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，中 美贸易战升级


　　裕同科技(002831)：营收增速继续加速 毛利率改善明显
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2019-11-04
　　事件：
　　公司发布2019年三季报：公司前三季度实现营收63.46 亿元，同比增长16.35%；归母净利润6.08 亿元，同比增长12.13%；扣非后归母净利润5.40 亿元，同比增长14.14%。单三季度实现营收26.62 亿元，同比增长22.79%；归母净利润3.12 亿元，同比增长13.00%；扣非后归母净利润3.06 亿元，同比增长12.63%。

　　点评：
　　营收、利润增速逐季加速。公司前三季度营收增速分别为10.54%、13.59%、22.79%；前三季度归母净利润增速分别为10.69%、11.81%、13.00%，营收、利润增速逐季加速明显。我们认为公司业务多元化进展逐渐明朗，公司传统主业为消费电子精品包装，后于2018 年通过收购武汉艾特与江苏德晋70%进入烟标和塑料包装行业，当前业务多元化进展顺利，助力营收利润增速加速。当前5G 即将推出，换机周期缩短，我们预计3C 电子产品销售即将恢复增长，公司作为消费电子包装龙头，将最大程度受益于行业回暖的红利，营收有望进入快速增长期。

　　毛利率同比、环比提升明显，费用率增长较多。公司前三季度毛利率为30.42%，单三季度毛利率为33.75%，同比提升2.55pct，环比提升4.85%，盈利能力改善明显，这主要源自于白板纸等原材料价格下跌，当前纸价维持低位震荡，我们预计公司毛利率将继续环比改善。费用率方面：公司前三季度期间费用率为19.04%，同比提升2.76pct，其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为5.08%/ 12.08%/ 1.87%，分别同比变动+0.57/ +1.78/ +0.40pct。

　　盈利预测与估值：受旺季订单回暖与原材料价格低位影响，我们上调公司盈利预测，预计公司19-21 年EPS 分别为1.33、1.50、1.71 元，对应PE 分别为18X、16X、14X。维持“买入”评级。

　　风险提示：汇率大幅波动，原材料价格大幅上涨
　　


　　科达利(002850)：毛利率续创新高 盈利能力持续提升
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏/李金洪 日期：2019-11-04
　　事件：
　　公司2019*年前三季度实现营业收入17.0 亿元，同比增长26.34%；归属于上市公司股东的净利润1.47 亿元，同比增长234.74%。其中，第三季度实现收入5.27 亿元，同比下滑3.43%，归属于上市公司股东的净利润6631.79 万元，同比增长209.29%。

　　点评：
　　1)主营业务持续回升，盈利能力体现充分。2019Q3 公司实现收入5.27亿元，锂电结构件占比持续提升，已超过90%。受制于行业三季度同比大幅下滑影响，公司Q3 收入略有下滑，但公司凭借产能及效率的提升，毛利率水平持续提升，2019Q3 已经达到28.8%，环比提升0.8pct。

　　公司注销汽车结构件子公司并终止汽车结构件厂房建设，未来发展重点将进一步聚焦锂电结构件业务。

　　2)产能加速完善，龙头地位进一步巩固。目前公司在建产能达产后将增厚公司销售收入20 亿以上。完善的产能布局，将进一步巩固了公司在动力锂电池精密结构件领先的市场地位。

　　3)客户拓展顺利，大客户战略进一步巩固。公司紧跟优质大客户发展步伐，巩固战略合作关系，与CATL、LG、松下、比亚迪、中航锂电等国内外大电池厂合作顺利。

　　4)公司持续强化核心技术，持续加大研发投入。2019Q3 研发投入占比进一步提升至5.3%，公司研发重点在电池安全领域，包括产品安全防爆、安全断电保护等关键技术方向。

　　5)业绩持续释放，锂电结构件龙头盈利延续性强。公司同时发布2019Q4 净利润指引中值为8800 万，同比增长128%，连续三个季度均处于公司上市以来净利润较高位水平，环比增长进一步提升。

　　盈利预测：预计公司2019-2021 年净利润分别为2.28、2.79、3.78 亿元，EPS 分别为1.08、1.33、1.80 元，对应PE 分别为29、24、18 倍，给予“买入”评级！

　　风险提示：新能源车销量不及预期，产能扩张不及预期


　　漫步者(002351)重大事件快评：国内优质耳机品牌厂商 TWS有望推动公司新一轮成长
　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：欧阳仕华/高峰 日期：2019-11-04
　　事项：
　　事项：
　　漫步者公司快评。

　　评论：
　　秉工匠精神，以声音赋能，漫步者享誉世界
　　公司以“秉工匠精神，以声音赋能”为企业使命，多年来专注于音频技术的研究开发与产品应用，目前已发展成为以音箱、耳机为核心产品，以精湛的电声技术、知名品牌、精细化管理、精良的制造工艺和产品品质而闻名业界的高新技术企业和行业领导品牌。公司拥有从产品创意到工业设计、产品研发、规模化生产、自主营销的专业团队，产品涵盖多媒体音箱、耳机、汽车音响、专业音响等四大品类上百种型号。公司旗下的“EDIFIER 漫步者”品牌的多款产品屡次荣获“红点设计奖”、“IF 产品设计奖”、“CES 产品设计与创新奖”。

　　公司2018 年两大业务：耳机3.58 亿收入(41%占比)和多媒体音箱4.69 亿收入(53%占比)，是公司营收的主要来源。其中耳机主要包含手机耳机、音乐耳机、电脑耳麦、游戏耳机及麦克风。多媒体音箱主要包括家居音箱、电脑音箱、户外音箱等。其他主要业务包含，专业音响、汽车音响、空气净化器等。由于传统音箱及耳机市场竞争激烈，过去几年公司业绩基本平稳。2015-2018 年公司收入分别为6.61 亿元、7.26 亿元、9.01 亿元和8.81 亿元；净利润分别为1.01 亿元、0.87 亿元、1.17 亿元和0.53 亿元。2018 年利润大幅下滑主要是因为计提了部分净化器3374 万的存货减值损失和68.8 万的坏账损失。2019 年上半年收入和利润分别为5.13 亿元和0.61 亿元，其中也有2800 万的存货减值损失。

　　公司积极寻求音箱、耳机产品升级及专业音响和汽车音响等产品外延拓展，大力进行国内外市场开拓，不断推出符合市场需求的具有竞争力的音频产品。

　　公司近年来持续加大研发投入，研发费用占营收比重保持在7%左右，公司已形成一个包含产品ID 概念设计、电路设计、扬声器设计、结构设计等较为全面稳定的核心研发团队，形成了较强的技术优势。持续的研发投入带动公司各产品线始终保持较强的市场竞争力，过去几年公司的主要产品毛利率水平基本稳定。

　　公司的资产负债率较低，账上货币资金(包含银行理财)充足，有息负债极低，财务费用率常年为负值。行业景气度向上时，公司的扩张潜力大，带来更大的业绩弹性。

　　乘TWS 之风，迎千亿市场之机遇，漫步者更上一层楼
　　TWS 耳机行业快速增长。自苹果16 年推出第一代Airpods 后，快速成长为最受欢迎的苹果产品之一，并带动整个TWS市场的新一轮成长机遇。根据GFK 的数据预测，2018 年全球 TWS 耳机出货量达到 4600 万台，2019 年一季度TWS耳机1750 万台，第二季度随着TWS 耳机出货量提升到2700 万台，全年则预计是1 亿台以上，2020 年则预计将有1.5亿台。整个TWS 耳机市场将从2017 年的2 亿美元增长到2020 年的110 亿美元以上。即使按照TWS 耳机200 元的平均单价，以全球每年15 亿部智能手机的出货量估算，如果TWS 平均渗透率达到50%，则理论上全球TWS 耳机的年产值在1500 亿以上。

　　公司TWS 耳机产品线逐步成熟。漫步者自18 年下半年开始陆续推出一系列的TWS耳机，随着上游芯片方案厂商的技术升级，公司TWS 产品持续升级。2019 年上半年，公司推出了最新的TWS1 真无线蓝牙耳机，价格低至248 元，采用了高通了QCC3020，全新5.0 蓝牙方案，传输速率最高可达3.0MB/s，高通特有的aptX 高规格解码，延时更低、容错性好。广受消费者好评。目前公司产品线价格带分布从199 元、299 元、398 元、499 元及698 元不等。漫步者的TWS耳机销量自19 年年中以来大幅增长。前三季度整体出货超过100 万套，预计全年有望挑战400 万套，并成为公司业绩大幅增长的主要因素之一。

　　业绩逐步开始体现。公司19 年三季报显示，前三季度实现总营收7.88 亿元，同比+30.13%，归母净利润0.8 亿，同比+48.7%，扣非归母净利0.58 亿元，同比+104.49%。单三季度实现归母净利润1966 万元，同比+66.28%，扣非归母净利1279 万元，同比+288.48%。并预计19 年归母净利润9075 万元~11211 万元，同比+70%~+110%。从公司的资本开支从18 年Q2 开始显著提升，开始构建固定资产，并进行立体仓库建设，为后续的产能扩充最准备。

　　从公司的单季度营收，归母净利润、毛利率和净利率情况来看，受益于TWS 的爆发，公司业绩加速趋势明显，毛利率有所提升。公司的TTM 市盈率从19 年8 月触底回升。我们预计伴随着TWS 的加速渗透，公司的业绩有望呈现爆发式增长。

　　受益TWS 行业爆发，公司迎来快速成长机遇，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司是TWS产业链中位数不多具有自主品牌和核心技术能力的公司。伴随着TWS产业的爆发，公司业绩增速逐季加速，有望迎来新一轮成长期。预计19/20/21 年净利润1.12/3.11/4.49 亿元，同比增速110%/176%/44.3%，EPS 0.19/0.52/0.75元。

　　当前股价对应19/20/21 年PE 60/22/15X，按照TWS明年行业主要标的30~35 倍估值计算，一年期公司合理价15.6~18.2元。首次推荐“买入”评级。

　　风险提示
　　一，TWS 耳机出货量不达预期。二，竞争格局恶化，业绩增速不达预期。三，传统音响业务快速下滑。


　　雅克科技(002409)：业绩符合预期 LNG保温材料加速发展
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王栋 日期：2019-11-04
　　公司2019 年前三季度实现营业收入13.62 亿元(同比+24.33%)，实现归属母净利润1.86 亿元(同比+98.90%)，实现扣非后归母净利润1.74亿元(同比+121.45%)。单三季度公司实现营收5.01 亿元(同比+12.13%，环比+12.33%)；实现归母净利润0.85 亿元(同比+67.46%，环比+44.07%)，实现扣非后净利润0.81 亿元(同比+50.13%，环比+50.00%)。公司预计2019 年全年实现归母净利润2.4-2.7 亿元，同比增长80.59-103.16%。

　　半导体材料快速发展，盈利能力持续回升。公司三季度实现毛利率39.16%(同比+5.60pct，环比+4.63pct)，净利率18.04%(同比+3.85pct，环比+3.88%)，公司盈利能力自一季度以来持续回升，由于响水爆炸带来的阻燃剂负面影响逐渐消散，伴随着集成电路国产化需求的提升，以及国内多家晶圆厂的投产，也将带动公司半导体材料维持良好的发展态势。子公司华飞电子、江苏先科、科美特在半导体材料行业、集成电路封装领域以及电子特气行业的布局得到进一步巩固，中 美贸易战背景下，国产化进程有望加速。

　　LNG 保温绝热板材业务持续向好。继2018 年签署了3 条LNG 运输船合同后，三季度公司再与沪东中华造船已签订4 条LNG 船保温材料的销售合同，合计1.38 亿元，于2020 年1-10 月间履行。公司近日获得了国际认证机构法国GTT 公司对LNG MARK Ⅲ型液货围护系统绝缘板相关材料的认证。同时公司还与大船集团签署了战略合作协议，双方将在Mark Ⅲ型货物围护系统建造过程中开展广泛的合作。

　　作为国内唯一的LNG 保温材料生产企业，在LNG 需求提升的背景下，将维持高度的发展。

　　维持盈利预测，维持投资评级：维持盈利预测，预计公司2019-2021年实现归母净利润2.53/3.51/4.30 亿元，对应PE 分别为33/24/19 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格下降、新建项目投放不及预期的风险。


　　内蒙一机(600967)2019年三季报点评：三季报业绩超预期 装甲产品进入改革后业绩兑现期
　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：骆志伟 日期：2019-11-04
　　业绩增速超预期，存货端持续增长
　　公司前三季实现营收75.36 亿元(+5.25%)，实现归母净利润4.21 亿元(+20.53%)，实现扣非归母净利润3.82 亿元(+20.68%)。单三季度来看，公司实现营收22.22 亿元(+6.90%)，实现归母净利润8686.7 万元(+43.82%)。

　　前三季度毛利率为9.78%，同比下降1.16%，净利率为5.63%，同比上升0.72%。

　　单三季度毛利率为9.44%，同比下降0.30%，净利率为3.97%，同比上升1.03%。

　　存货为36.53 亿元，同比增长11.00%，环比增长15.97%。

　　军代表制度改革影响接近尾声，关注存货变现带来的业绩上涨
　　自2018 年三季度以来开始的军代表制度改革，对于公司的产品交付产生了较大不利影响，主要原因是主战装备类产品需要军代表进行验收才能实现交付，但在改革期间由于相关机构调整，验收进度延缓导致未能及时验收的产品成为存货。到目前，该项改革已经接近尾声，为完成十三五期间的装备计划，军方相关部门可能加快装备验收速度。公司的存货产品进入加速变现期。

　　地面主战装备国内外需求持续增长，长期业绩持续向好目前，中国陆军和海军陆战队正处于军改后更加适应数字化作战的“军-旅-营”新指挥体制加速形成战斗力时期，对于符合“轻装快反”思想的8X8 战车和15式新轻型坦克以及符合“重装重火力高度数字化网络作战节点”思想的99A 式主战坦克需求处于持续增长时期。外贸方面，南亚、东南亚、中东地区传统友好国家由于地区冲突加剧，军事斗争前景严峻等因素对VT-4、VT-5、VN-1 等外贸装甲战车的需求呈高速上升趋势。

　　风险提示：军队相关改革进度可能低于预期导致存货变现进度不及预期
　　投资建议：维持买入评级
　　给予盈利预测，2019-2021 年归母净利润6.55/8.11/9.81 亿元，同比增速22.8/23.8/20.9%；摊薄EPS 为0.39/0.48/0.58 元，当前股价对应PE 为26.71/21.7/17.9x。采用相对估值法得出公司合理估值区间为14.4-16.8 元，对应2020 年动态PE 为30-35 倍，较当前股价涨幅38.2%-55.47%。因此，维持买入评级。