顶尖财经网(www.58188.com)2019-11-4 9:01:40讯：

　　视觉中国(000681)：核心业务恢复正增长 中长期收益于图片正版化趋势
　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：林起贤 日期：2019-11-01
　　事件：
　　公司公告三季报：3Q19 营收1.83 亿，yoy-16.51%，归母净利润8222 万，yoy-1.26%，扣非净利润8222 万，yoy-1.5%。1Q-3Q19 营收5.86 亿，yoy-16.5%，归母净利润2.15 亿，yoy-2.4%，扣非净利润2.13 亿元，yoy-1.88%，业绩符合预期。

　　投资要点：
　　剥离非核心业务及411 事件后平台关停整改影响前三季度业绩，但核心业务恢复正增长。

　　公司前三季度收入利润同比下滑幅度主要原因为：1)公司分别于2018 年末剥离亿迅资产组和2019 年出售上海卓越股权导致非主营业务贡献业绩减少。2)411 事件后公司平台关停整改近一个月导致其第二季度业绩同比下滑15%左右。前三季度核心主业“视觉内容与服务”收入为5.83 亿(yoy+1.55%)，其中Q3 单季实现营收1.83 亿(yoy+4.85%)，预计Q4 将进一步恢复增长，短期事件影响正在消退。

　　毛利率回升明显，研发费用投入显著高于业务增速，整体费用控制较好。公司3Q19 单季度毛利率为68.4%,，已基本恢复到去年全年水平，前三季度毛利率为64.77%，同比增长1.04pct；1Q-3Q19 净利率为36.68%(yoy+5.3%),提升明显，主要因高利润率的核心业务占比提升。公司前三季度研发费用2735 万元，剔除亿迅研发费用后研发投入同比有将近13%增长，显著高于业务增速；期间费用方面公司整体控制较好。

　　新客户数保持高速增长，与更多战略客户合作有助于公司优化商业模式。从经营数字上看，预计Q3 客户结构和1H19 差别不大，主要业务增长来自老客户单价提升，411 事件对企业类新客户开发影响较大，但1Q-3Q19 整体客户数量依然增长近20%。公司6 月与中航集团签订战略合作，帮助中航集团搭建视觉内容资产平台；10 月，中国旅行社协会与公司共同搭建旅游 行业视觉内容平台规范行业版权体系；通过与更多战略客户合作有助于公司增加大客户粘性和开拓中长尾客户。

　　国家对著作权保护力度加大同时助推公众版权意识不断增强，图片正版化为必然趋势。行业方面，国家版权局已将规范图片市场版权保护运营秩序纳入2019 剑网行动重点工作，对版权保护力度不断加大，公众版权意识不断增强驱动图片版权行业高速增长。公司在正版图片领域具有较高壁垒，通过整合优质内容以及推动技术服务，不断提升客户粘性，中长期业务逐步恢复，受益于行业增长。

　　维持“买入”评级。预测公司19-21 年净利润为3.3/4.13/5.12 亿， EPS 为0.47/0.59/0.73元，对应PE 为 ? ?43/34/28X，考虑到图片正版化行业趋势确定性以及公司在版权资源的壁垒和技术服务能力的提升，将带动业绩增长逐渐恢复，维持“买入”评级。

　　风险提示：图片正版化不及预期，获客数量不及预期，技术研发效果不及预期。




　　海亮股份(002203)季报点评：下游疲软叠加季节性因素 公司业绩承压
　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：吴轩/孙志轩/封谊敏日期：2019-11-01
　　下游疲软拖累铜材加工费 公司业绩承压：近日海亮股份发布2019 年三季报，公司前三季度实现营收320.76 亿，同比增长0.02%；归母净利润8.19亿，同比增长18.55%；扣非后归母净利润6.87 亿，同比增长9.18%。三季度单季实现营收111.54 亿元，同比下滑6.05%；归母净利润1.76 亿，同比增长24.96%；扣非后归母净利润0.68 亿元，同比下滑26.77%。受下游空调行业疲软、委托加工业务结束及季节性因素影响，公司营收及扣非后归母净利润出现下滑，三季度毛利率也由上半年7.19%降至5.35%；但三季度公司远期外汇对冲卓有成效，实现公允价值变动收益1.13 亿元，较去年同期增加0.56 亿，推动公司归母净利润正增长。

　　项目建设稳步推进 有望实现以量补价：公司2018 年募投的“广东7.5 万吨精密铜管项目”、“安徽9 万吨精密铜管”等项目稳步推进，2020 年前后即可达产。2019 年可转债募投也已获证监会核准，募投项目有望明年启动，并于2022 年前后贡献业绩。两批募投项目共涉及铜材产能超过60万吨，在目前下游疲软背景下将加速行业整合进程，公司有望实现以量补价，凭借成本优势与品牌效应进一步扩大市占率。

　　收购浙江升捷货运 实现产销运全面布局：10 月31 日公司发布公告，拟以1022 万元收购浙江升捷货运有限公司，该公司主要从事普通货物运输等业务。本次收购完成后，公司将实现产销运全面布局，对公司提升客户服务质量、高效完成订单具有重要意义。

　　投资建议：我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.52 元／0.63 元／0.80元，对应PE 分别为18.93／15.62／12.41 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：铜加工材加工费下滑 项目推进不及预期 产能消化不及预期
　　


　　合盛硅业(603260)季报点评：硅价持续低迷 静待行业回暖
　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：吴轩/孙志轩/封谊敏日期：2019-11-01
　　产品价格持续低迷 三季度业绩再次承压：合盛硅业发布2019 年三季报，公司前三季度实现营收65.43 亿，同比下降-22.48%；归母净利润8.61 亿，同比下降-61.66%；扣非后归母净利润7.51 亿，同比下降-65.6%；EPS 为0.92 元/股。受下游需求不振影响，今年丰水期工业硅价持续下跌，公司利润空间缩减；同时因产能不断释放，有机硅价也大幅回落。具体来看，公司前三季度工业硅平均价格10151.95 元/吨，同比下降-10.98%；有机硅107 胶、110 生胶、混炼胶、DMC 和白炭黑售价分别同比下降-39.43%、-37.93%、-32.07%、-31.79%和-21.15%。行业阵痛调整，公司业绩承压，三季度单季营收18.83 亿，同比下降-36.56%，环比下降-15.14%；归母净利润2.07 亿，同比下降-74.12%，环比下降-17.72%，迎来至暗时刻。随着四季度枯水期的到来，叠加下游铝合金厂、光伏需求提升，公司业绩有望步入回暖期。

　　工业硅供应缩紧态势已定 下游转好有望支撑公司业绩：受企业供电问题影响，我国前三季度工业硅产量降幅明显，据硅业分会统计，2019Q3 我国工业硅产量为58.5 万吨，同比下降-14.6%，其中川滇新三地Q3 产量共计49.9 万吨，同比下滑-10.9%。第四季度云、川部分工厂提前进入枯水期，电价预计上调至0.38 元/度以上，届时国内工业硅供给端将进一步缩紧，给予硅价有力支撑。下游方面，Q3 国内多晶硅产量为8.97 万吨，消费工业硅11 万吨，同比上涨69.23%，后续下游硅棒、硅片市场火热有望带动多晶硅消费量再创新高；终端上，8 月我国汽车行业降幅有所收窄，产销量环比上升1.4%和0.4%，推动铝合金厂订单有所增加。随着未来多晶硅企业产能释放，汽车市场逐步打开，工业硅供需格局改善或将助力公司业绩止跌回升。

　　煤电硅一体化提供保障 低成本优势稳固行业龙头地位：公司是我国硅产业龙头，依托新疆地区丰富的矿山与电力资源，形成实力强劲的煤电硅一体化产业链，充分发挥低成本优势，不断稳固行业地位，并强化硅基材料下游加工延伸。随着公司多项深加工项目有序完成，市场回暖背景下，公司龙头价值或将显现。

　　投资建议：我们预计公司2019-2021 年净利润为12.47/19.93/27.43 亿元，EPS 分别为1.86/2.98/4.09 元，对应PE 分别为15/9.38/6.81 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：硅价大幅下跌 铝合金、光伏需求不及预期
　　


　　铜陵有色(000630)季报点评：费用管控卓有成效 三季度净利润创七年来新高
　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：吴轩/孙志轩/封谊敏日期：2019-11-01
　　费用管控卓有成效 单季净利润创七年来新高：近日铜陵有色发布三季报，公司前三季度实现营收697.75 亿，同比增长13.74%；归母净利润6.95 亿，同比增长4.93%；扣非后归母净利润6.19 亿，同比下滑5.61%。三季度单季实现营收229.15 亿元，环比下降3.24%；归母净利润2.81 亿，环比增长109.7%。在铜加工费与硫酸价格低迷的背景下公司单季净利润创七年来新高，主要原因在于：1. 高精度锂电铜箔等项目投产推动公司毛利率环比回升0.59pct；2.公司费用管控卓有成效，四费费用率仅为2.55%，环比持平，较去年同期下降0.99pct；3.三季度所得税仅为0.60 亿元，环比降低46%，同比降低38%。

　　铜加工费触底回升 公司冶炼业务利润有望获益：上半年受铜矿供应扰动，铜TC 加工费持续下降，8 月份铜现货TC 一度跌至53 美元/吨，但目前随着铜矿供应边际改善，TC 已连续五周上涨，呈现回暖迹象。10 月中旬中国铜原料联合谈判组敲定四季度铜加工TC 地板价为66 美元/吨，较三季度上升11 美元/吨左右，涨幅达20%。公司铜矿自给率较低，主要依赖进口，随着铜TC 加工费触底回升，公司冶炼业务利润有望显著改善。

　　增资铜冠矿建 子公司拟IPO 上市：10 月16 日公司公告拟向铜冠矿建增资1.46 亿元，增资完成后，公司将持有铜冠矿建20%股权。铜冠矿建为公司控股股东的控股子公司，主营业务系矿山工程建设、矿山工程施工技术服务，目前该公司正在筹备主板IPO 上市，已获安徽证监局辅导备案登记，辅导期自2019 年9 月30 日开始。若铜冠矿建顺利上市，有色控股旗下将拥有两个上市公司平台，铜陵有色也有望从中获得显著投资收益。

　　投资建议：我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.08 元／0.09 元／0.10元，对应PE 分别为26.79／24.27／21.60 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：铜加工费下跌 硫酸价格下跌 项目推进不及预期
　　


　　洛阳钼业(603993)：三季报业绩符合预期 钴价回暖有望驱动业绩复苏
　　类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：徐若旭/王宏为日期：2019-11-01
　　投资要点：
　　2019 年三季报业绩符合预期。2019 年三季报营业收入334 亿元，同比+66.35%，主要由于今年收购的IXM公司并表增加贸易收入。三季报归母净利润12.44 亿元，同比-69.9%，扣非后归母净利润8.7 亿元，同比-78.96%。经营活动产生的现金流量净额为14 亿元，同比-82.89%，主要由于今年增加贸易业务后短期存货大幅增加。

　　公司三季报产品产量年化角度看除铜低预期外，其他品种年化产量仍在公司2019 年产量目标范围内：公司2019 前三季度钴产量1.26 万吨，2019 年目标为1.65-1.9 万吨；2019前三季度铜产量13.19 万吨，2019 年目标20-23.2 万吨，全年铜产量可能低于预期；2019前三季度钼产量1.09 万吨，2019 年目标1.45-1.6 万吨；2019 前三季度钨产量8135 吨，2019 年目标9000-10000 吨；2019 前三季度磷肥产量80.79 万吨，2019 年目标100-115万吨；2019 前三季度铌产量6422 吨，2019 年目标9500-11000 吨。

　　钴价格判断：预计未来两年电解钴价格区间25-40 万元/吨。近期亏损刺激下刚果金民采矿大面积关停，同时嘉能可公告2019-2021 年减产计划，钴行业将由严重过剩转为紧平衡状态，我们预计2018-2020 年全球钴供应金属量分别为14.6 万吨、14.7 万吨、16.5万吨，而对应2018-2020 年钴需求分别为13 万吨、14.6 万吨、16.7 万吨，供需层面紧平衡。未来电解钴价格将持续高于成本曲线末端的25 万元/吨，同时40 万元/吨或将刺激下游企业大力研发钴替代技术，因此我们预计未来两年钴价格合理区间在25-40 万元/吨。

　　下调2019-2021 年盈利预测，维持增持评级。我们预计2019-2021 年公司氢氧化钴售价分别为10.5 美元/磅、11.3 美元/磅、14 美元/磅，预计2019-2021 年钴产量分别为1.65万、1.85 万吨、1.85 万吨，下调2019-2021 年铜价预测分别为5700 美元/吨、5700 美元/吨、5700 美元/吨(原预测分别为6200 美元/吨、6100 美元/吨、6000 美元/吨)，下调2019-2021 年铜产量分别为18.1 万吨、20.3 万吨、21.8 万吨(原预测分别为20 万吨、21.5 万吨、23 万吨)。综合以上调整我们下调2019-2021 年公司归母净利润分别为19.86 亿元、24 亿元、30.5 亿元(原预测分别为27.42 亿元、31.46 亿元、45.7 亿元)，对应A 股洛阳钼业2019-2021 年PE 估值分别为38 倍、31 倍、24 倍。考虑到公司在六大品种的龙头地位优势保证盈利能力，估值方面纵向比较目前公司PE-band 与PB-band估值均处于上市以来较低位置，长期看钴、钼、钨、磷肥价格处于周期底部，主要矿山开采年限高于30 年，公司长期价值有保障，且公司对钴、钼、钨等六大品种价格的高弹性也将对公司估值有较强支撑，维持增持评级。

　　风险提示：新能源汽车销量低预期；电池研发出新技术路线替代钴。

　　


　　齐心集团(002301)：Q3净利润增长近五成 费用率、现金流显著改善
　　类别：公司机构：山西证券股份有限公司研究员：平海庆/杨晶晶日期：2019-11-01
　　事件描述
　　公司发布2019 年三季报：报告期内，公司实现营业收入43.50 亿元，同比增长58.01%；归母净利润1.83 亿元，同比增长30.99%；扣非归母净利润1.61 亿元，同比增长44.73%。业绩超出此前预期。

　　事件点评
　　Q3 业绩超预期，净利润增长近五成，预收款项高增，继续看好四季度业绩。Q3 单季度公司实现营业收入16.86 亿元(+58.13%)，归母净利润0.43亿元(+48.56%)，扣非净利润0.38 亿元(+28.59%)。公司Q1/Q2/Q3 营收增速分别为53.75%/60.90%/58.13% ， 归母净利润增速分别为30.84%/24.81%/48.56%，扣非后净利润增速分别为62.81%/46.23%/28.59%。

　　报告期末，公司预收款项为3.10 亿元，同比增长190.33%。

　　三项费用率显著改善，毛利率、净利率下降主要由新品类销售增加导致，未来规模效应形成后会有所回升。报告期内，公司毛利率、净利率分别为14.60%(-3.57pct)、4.23%(-0.92pct)，由于报告期内公司B2B 业务规模迅速增大，向客户提供的产品品类不断增加，部分新增产品品类暂未形成集采规模效应，因此毛利率仍然偏低。报告期内，公司期间费用率为9.74%，同比下降3.38pct。其中，销售费用率6.02%(-1.53 pct)；管理费用率3.76%(-1.24pct)，其中研发支出为0.38 亿元，同比增加13.95%；财务费用率-0.03%(-0.60pct)。随着公司B2B 业务集中采购供应能力不断增强，在供应链环节议价能力不断提升，通过加强成本效率管控、优化产品销售结构、发挥规模效益等方式，预期盈利能力将不断增强。

　　公司回款加快，现金流量充沛，营运能力指标显著改善。报告期内，公司经营活动现金流量净额同比增加185.38%至1.89 亿元，销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比重同比提升14.35 至116.50，主要原因包括：
　　随着公司供应链集采规模增大，公司加大了集采环节票据结算比例，应付票据增加，应付账款周转天数同比增加30.45 天至68.83 天，节约了资金占用；其次，随着办公服务平台能力提升，商务效率加快，存货周转、大客户回款效率提升，存货周转率同比提升2.16 至10.88。

　　B2B+云视频双轮驱动，业绩处于快速增长轨道。截至中报披露日，公司累计中标近150 家大型政企客户的办公集采项目，在政府、央企、金融、军队等领域具备大客户资源优势。公司与京东建立长期战略合作伙伴关系，共同发展“无 界智慧办公零售”，产品覆盖全国31 个省市区超过5 万家京东便利店和京东之家。

　　投资建议
　　公司以“B2B 办公物资+云视频”为核心，通过不断叠加商品品类和服务，为客户提供多场景办公服务，致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。预计公司 2019-2021 年实现归母公司净利润为2.56、3.88、5.64 亿元，同比增长33.31%、51.88%、45.29%，对应EPS 为0.33/0.50/0.73元，PE 为35.99/23.70/16.31 倍，维持“增持”评级。

　　存在风险
　　宏观经济增长不及预期；办公物资B 端市场竞争加剧；客户开拓不顺利；云视频业务拓展不及预期等。