顶尖财经网(www.58188.com)2019-11-29 15:08:40讯：

　　克来机电(603960)：可转债发行尘埃落定 突破高端产能瓶颈
　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李哲/崔逸凡 日期：2019-11-28
　　事件：公司于11 月27 日发布可转债发行公告，发行公司可转债共计 1.8 亿元，限期6 年，初始转股价格为27.86 元/股。

　　可转债发行尘埃落定，将于12 月2 日开始申购。公司早于2018 年11 月27 日发布可转债预案，本次发行可转债募集资金总额共计1.80 亿元，发行数量为18万手。本次可可转债股权登记日为11 月29 日，申购日为12 月2 日。本次发行可转债限期为6 年，即自2019 年12 月2 日至2025 年12 月1 日，初始转股价格为27.86 元/股。

　　突破智能制造产能瓶颈，有望厚增业绩订单。本次可转债募集资金将全部用于总投资1.99 亿元智能制造生产线扩建项目，主要针对新能源汽车市场，新增五大类柔性自动化生产线(BRM 生产线、IB2 生产线、48DCDC 生产线、3U 驱动器生产线和 eAxle 电桥生产线)，以及新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备产能。

　　根据公告，本次募投项目预计实施达产后年均可实现销售收入2 亿元，税后内部收益率(IRR)16.60%，税后动态投资回收期为 6.94 年(含建设期)，其中第一至三年生产符合分别为60%、80%、100%，将显著厚增公司订单业绩。

　　布局自动化产线及老化测试系统，高端产品订单落地可期。其中，车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线方面，公司目前技术积累、工程应用经验充分，并获得了博世IPB(驻车制动器)和BRM(能量回收加速辅助控制器)全球供货的框架合同。目前产线结构布局已确定，随着公司产能不断扩张，将支撑公司产品订单持续落地。

　　而新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套装配方面，公司系统主要是自用，并通过外部企业测试服务收取费用，据公告公司已与客户签订首个测试服务六年合同。随着产能丰富以及需求市场需求成熟，有望实现产线组装并用于销售。

　　投资建议：公司作为汽车电子装备领域龙头，下游景气且竞争格局优秀，享受工程师红利，逐步蚕食国外对手市占率，成长持续稳健，长期看好公司发展。从并表口径，预计2019-2021 年公司净利润分别为1.19、1.66、2.34 亿元，对应EPS分别为0.68、0.94、1.33 元。维持买入-A 评级，给予6 个月目标价35.6 元，相当于2020 年38 倍市盈率。

　　风险提示：汽车销量不及预期，下游需求波动，新业务拓展不及预期。




　　中国太保(601601)：转型2.0助力二次腾飞 估值极具吸引力的稳健标杆
　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：马鲲鹏/葛玉翔/王丛云/华天行/许旖珊 日期：2019-11-28
　　求木之长者，必固其根本，转型1.0 为太保打下扎实业务基础，转型2.0 助力太保二次腾飞。中国太保于2012 年开启转型1.0 以来，寿险聚焦营销、聚焦期缴，NBV Margin 从2011 年的13.6%提升至2018 年的43.7%，代理人渠道占比从2011 年的45.9%提升到2018 年的90.3%；财险综合成本率从最高2014 年的103.8%逐年改善至2018 年的98.4%。近五年寿险NBV 和EV 复合增速为29.3%和21.6%(行业为25.8%和21.1%)。2018 年以来公司提出“成为行业健康稳定发展的引领者”的愿景和“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”三大目标，全面启动并深入推进转型2.0。

　　太保寿险转型2.0 展望：聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能。我们预计：1.队伍质态将进一步改善。公司将实施队伍分层分类画像与精细管理，打造三只关键队伍，做大核心人力，做强顶尖绩优，培育新生代(预计到2021 年公司月均代理人规模为83.0 万人，人均产能提升至5644 元/月/人，2018 年分别为84.7 万人和4595 元/月/人)；2.优化产品结构实现客户、股东和管理层利益平衡，公司践行“聚焦长期保障+长期储蓄以及压缩规模型”产品理念(预计未来3 年NBV Margin 分别为41.6%、42.3%和43.9%)；3.新一届核心高管均经历过转型1.0 成功的经验，新单面临短期压力不改长期增长趋势(我们预计未来3 年NBV 增速为-9.9%、12.6%和21.1%，ROEV 达19.5%、19.1%和19.4%)。

　　太保财险转型2.0 展望：ROE 有望持续稳定回升。2015 年后公司车险综合成本率优于行业平均水平且非车业务开始实现承保盈利，我们预计：随着行业拐点(综合成本率和保费增长)的到来，预计未来3 年综合成本率为98.4%、97.9%和97.38%，扣除所得税新规的一次性影响后ROE 为14.8%(当年度一次性影响提振3.9%)、15.8%和17.9%。

　　投资稳定性极强，显著高于上市同业。2010 年至2018 年，公司算术平均净/总投资收益率为5.0%/5.1%(2013 年至2018 年净值增长率为5.9%)，稳定性显著优于上市同业，其中净投资收益贡献占比高达97.7%。预计公司未来3 年总投资收益率/净值增长率分别为5.0%、4.7%和4.7%/5.2%、4.8%和4.8%。

　　投资建议：我们认为公司具备“核心资产”审美的必备要素：1.2010 年至2018 年股利支付率达46.9%，显著领跑上市同业；2. 2018 年ROE(期初期末平均净资收益率)为12.6%，预计2019-2021 年分别为19.0%、15.9%和16.6%，中枢提升。上调盈利预测，预计2019 年至2021 年归母净利润为308.55、292.57 和334.99 亿元(原预测为266.82、283.05 和336.65 亿元)，同比增速分别为71.2%、-5.2%和14.5%。当前股价对应19-21年PEV 分别仅为0.78X、0.68X 和0.59X，我们采取分部估值法得到目标市值为4257.20亿元(较当前收盘价有36.0%向上空间)，从增持评级上调至买入评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行、人均产能提升低于预期、财险行业改善幅度低于预期
　　


　　隆基股份(601012)首次覆盖报告：技术和成本优势 打造全球单晶一体化龙头
　　类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：王思敏/江维 日期：2019-11-28
　　公司是全球最大的光伏单晶产品制造商，业务包括单晶硅片、电池片、组件、电站，是全球光伏单晶一体化龙头。公司2016/2017/2018 年实现营业收入115.31/163.62/219.88 亿元，近五年复合增长率高达42.30%。

　　预计2019-2025 年全球新增光伏装机量分别为110、120、130、155、175、200GW，公司作为全球光伏龙头充分收益。

　　投资要点：
　　单晶硅片龙头地位，市占率有望进一步提升：作为公司最早开展的业务，公司在单晶硅片领域处于绝对领先地位。单晶硅片产能在2018年末达到28GW，占全球总产能的41%，是全球出货量最大的单晶硅片制造商，19、20、21 年底分别达到36GW、50GW、65GW。公司始终保持技术先进性，率先启动长晶炉国产化进程，并最早引进金刚线切割技术，持续通过设备改造、工艺改进、管理提升降低成本，2019H1非硅成本同比下降31.75%。2019H1 单晶硅片毛利率排名第一达到32.02%，领先竞争对手15 个百分点，随着硅片产能的扩产，市场份额将进一步提高。

　　单晶组件出货量全球第一，海外组件业务近年来发展迅猛：公司2014年通过收购浙江乐叶进军组件业务，业务规模快速扩张，2018 年公司组件出货量全球第四，其中单晶组件出货量全球第一，海外收入增长明显，2019H1 公司海外单晶组件对外销售达到2.4GW，同比增长252%, 考虑到单晶替代多晶是大趋势，未来增长空间广阔。2019H1实现组件营业收入83.23 亿元，占营业总收入的58.98%，超越硅片成为公司营收占比最大的业务。19、20、21 年底单晶组件产能分别达到16GW、25GW、30GW，将继续抢占市场份额，保持单晶组件龙头地位。

　　介入电池片和光伏电站业务，形成全产业链闭环，打造全方位优势，重新定义行业：公司积极布局电池片、电站，致力于打造光伏全产业链。19、20、21 年底单晶电池片产能分别达到10GW、15GW、20GW，与组件产能相匹配，通过自建产能为M6 大硅片普及保驾护航，重新定义行业。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为313.61、440.51、594.00 亿元、归母净利润分别为 44.75、69.96、87.10 亿元，同比增长 74.93%、56.34%、24.51%。公司作为全球单晶领域引领者，具备重新定义光伏行业的能力，在单晶替代多晶已经形成趋势，全球光伏装机保持快速增长的背景下，虽然国内市场比较低迷，但海外市场大幅增长，我们看好公司未来长期发展，给予2020 年18 倍PE 估值，6 个月合理价格33.38 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险因素：国内和国际行业政策风险；市场竞争导致组件及硅片价格下降超预期；经营规模扩大带来的管理风险，国际贸易保护风险等。

　　


　　老百姓(603883)事件点评：股权转让完成 “四大战略”加速推进
　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：黄卓 日期：2019-11-28
　　事件：
　　公司公告收到股东泽星投资通知，Leader BVI 与Sonata CompanyLimited 于当日签署了《股权转让协议》，Leader BVI 将其持有的泽星投资全部股份转让给Sonata Company Limited。本次权益变动后，Sonata Company Limited 将通过泽星投资间接持有老百姓24.78%的股份。

　　报告要点：
　　“腾笼换鸟”引入国际知名战投，股权结构趋于稳定
　　本次股权转让受让方Sonata Company Limited分别由春华资本和方源资本旗下基金各持有50%股权，转让总价约5.57 亿美元。春华资本集团由知名经济学家胡祖六博士创立，是立足中国的全球性投资管理机构，所投项目包括百胜中国、阿里巴巴、蚂蚁金服等领军企业。而方源资本是亚洲领先的私募股权投资机构，专注于对行业领军企业的长期投资，其投资人包括部分全球最大的主权财富基金、公共养老基金等机构投资者。股权转让完成后，春华资本及方源资本将成为老百姓长期战略投资者，持续为公司赋能，此前泽星清仓减持带来的二级市场压制效应也将一并解除。

　　充分发挥两大机构优势，加速推进“四大战略”

　　此次引入两家国际知名投资者是公司重要战略举措，公司将抓住处方外流和行业集中度提升的发展机遇，继续夯实在药品零售行业的竞争优势，同时借助春华资本、方源资本在新零售、大健康产业的丰富经验，围绕“抢占处方药蓝海”、“拥抱新零售”、“进军新农村市场”、“提升市占率”四大战略务实进取，通过科技创新为医药零售赋能，为客户提供更温暖、更专业的服务。公司注重打造规范透明的公司治理结构，新引入战投将最大程度在公司经营上建言献策。

　　投资建议与盈利预测
　　公司完成股权转让整装待发，加盟模式助力渠道下沉，拆大店提升同店增速，多项前瞻性布局有望逐渐收获成果。未来两到三年门店数量有望实现提速，随着扩张期门店陆续进入成熟期，利润将进入快速增长期。预计2019-2021 年公司归母净利润为：5.24、6.58 和8.27 亿元，对应基本每股收益分别为：1.84、2.31 和2.90 元/股，对应当前股价PE 分别为37、30和24 倍。维持目标价85.5 元/股，维持公司“买入”投资评级。

　　风险提示
　　行业竞争加剧，并购失败，行业政策更迭等。

　　


　　视源股份(002841)：屏显龙头 智能交互大放异彩
　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：唐川 日期：2019-11-28
　　投资逻辑
　　液晶显示主控板卡龙头，以屏为器向下游延伸。当前液晶显示主控板卡市场较为成熟，预计2019-2020 年市场规模增速在8%左右，主要需求来自于超高清电视和智能电视对普通液晶电视的替代。公司是全球最大的液晶显示主控板卡厂商，2018 年全球出货量市占率超 35%(其中智能电视板卡出货量占比达41%)，未来将充分受益行业向超高清和智能化方向的发展。凭借在显控技术领域的核心优势，公司积极向显示板卡下游智能交互领域延伸，逐步拓展出教育信息化智能交互品牌希沃和网络会议智能交互品牌MAXHUB，两者在各自细分领域销售市占率均拔得头筹。

　　教育信息化2.0 时代，希沃优势突出有望充分受益行业发展。政策推动下，国内教育信息化行业进入黄金发展期，预计未来三年教育信息化支出有望维持10%左右的年均增速。教育信息化2.0 时代，以智能交互产品为核心载体的智慧教室是教育信息化主要建设方向，希沃是教育用智能交互平板龙头品牌，产品矩阵及内容生态丰富，客户粘性较强，全产业链优势下具备更强盈利能力，2018 年销售市占率36.5%排名第一，未来将充分受益行业高速成长红利。我们预计，2019-2021 年希沃营收CAGR 将达25.6%。

　　网络会议市场一片蓝海，MAXHUB 有望延续辉煌。根据IDC，2018 年网络会议市场渗透率仅10%，市场虽小(规模1.81 亿美元)但增速较快，预计未来三年CAGR 将达20%。65 寸以上智能交互平板为国内网络会议市场主流需求(占比达71%)，MAXHUB主攻65/75/86 寸大屏市场，拥有包括东风日产、阿里巴巴、腾讯等大终端客户在内的超过200 家用户，连续两年排名位居首位(2018 年销售市占率25.40%)，龙头优势突出，未来有望实现持续高增长。我们预计，2019-2021 年MAXHUB 营收CAGR 将达54.9%。

　　盈利预测与估值：
　　预计公司2019-2021 年实现营收199.7、233.6、271.5 亿元，实现归母净利润15.8、19.9、25.4 亿元，对应PE 分别为34x、27x、21x，采用分部估值法，给予公司2020 年合理目标估值727 亿元，对应目标价110.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：
　　液晶电视出货量不及预期；智慧教室建设推进不及预期；远程会议行业发展不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款大幅提升；巨量限售股解禁。

　　


　　太极股份(002368)：控制权转让预示资产整合加速！
　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘洋/黄忠煌 日期：2019-11-27
　　事件：公司控股股东中国电子科技集团公司第十五研究所拟将其持有的太极股份33.20%股份无偿划转至中电太极集团并将剩余持有股份表决权委托给中电太极(中国电科全资子公司)。股权转让完成后，控股股东由十五所变更为中电太极，实际控制人仍是中国电科。

　　中电太极资产整合是当前低估之一，股权转让实际是资产整合兑现第一步！2018H2 以来电科旗下军工企业资产重组再度提速，对太极有标杆作用。同时2019 年国资授权放权、证监会重大资产重组新规等均为重要政策推动力。市场此前对太极资产整合预期极低，股权转让实际是资产整合预期兑现第一步！

　　10 亿可转债主要投入工业互联网，或是太极被低估方向之二。子公司慧点科技原来以管理软件为主，未来向工业互联网转型。太极未来做标准化软件，面向企业级的软件服务。公司已有超过40 家央企是稳定客户，超过300 人研发人员专注软件开发。预计公司优先进入已有客户积累的离散制造行业(如汽车制造等)、能源行业(某部门主导的能源行业互联网平台)。

　　太极是电科安可扛旗单位，19 年安可收入规模符合年初预期。1)太极是安可核心集成商，市占率居前，尤其在部委级别试点项目拿单优势明显；2)参股子公司人大金仓数据库等18 年获国家科学进步二等奖，是产业地位体现；3)19 年某工程投入规模符合年初预期，进度略低年初预期。

　　质量与规模并重，安可集成毛利率预计从三方面提升。1)公司已经明确注重发展质量，安可推广期将选择毛利率较高项目；2)试点项目都是电子公文替换为主，难度低，推广后有更多的应用；3)区域市场可以和当地合作伙伴合作，外包等方式控制成本。

　　转型期投入仍大，维持2019-2021 年盈利预测，维持“买入”评级。切入更大市场空间的政务云、大数据、大安全等方向，转型期投入较大。暂不考虑资产注入带来的业绩增量。

　　维持盈利预测，预计2019-2021 年营业收入为68.26 亿元、80.56 亿元、98.87 亿元，归母净利润为3.85 亿元、4.71 亿元、5.87 亿元。维持“买入”评级。