顶尖财经网(www.58188.com)2019-11-28 14:35:58讯：

　　顺络电子(002138)：高端电感竞争力强 多产品线布局打开成长空间
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：张世杰 日期：2019-11-27
　　顺络电子：我国电感龙头。公司成立于2000 年，业务覆盖精密小型化电感类的磁性器件、微波器件、汽车电子元器件、国防军工、精细陶瓷产品五大产品系列。产品广泛应用于通讯、消费类电子、计算机、LED 照明、安防、智能电网、医疗设备以及汽车电子等领域。

　　5G 推动射频电感量价齐升，公司具备精密电感核心竞争力。5G 手机射频前端复杂化带动单机电感用量提升，射频前端集成化带动高Q值小型化电感需求增长。目前手机用电感以0201 型为主，01005 型电感渗透率逐步提升，高端精密电感需求旺盛。公司作为全球少数几家可量产01005 型电感的厂商之一，竞争格局良好，掌握核心技术构筑壁垒，市占率有望提升。

　　深耕汽车电子，步入收获期。公司目前能供应的汽车电子器件包括功率电感、各种类型的变压器、无线充电线圈、共模扼流器、天线以及保护器件等，汽车电子产品及解决方案上不断丰富，产品品质、技术性能、生产管理得到客户高度认可。公司已经进入多家全球知名汽车电子厂商供应链，汽车电子实现大批量稳定出货。

　　多产品线布局，长期成长动力十足。LTCC 产品目前由国外厂商主导。

　　公司涉足LTCC 产业十余年，为5G 基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并实现销售。无线充电和陶瓷外观件渗透率提升是大势所趋，公司利用自身在绕线工艺和陶瓷材料技术的优势早有布局，预计将来陆续兑换到利润端。

　　投资建议与评级：随着5G 和汽车电子的不断推进，公司依托其电感领域的龙头地位以及基站滤波器等新产品的市场空间有望迎来新一轮成长。上调公司19/20/21 年营业收入30.31/39.13/49.94 亿元，对应EPS 为0.62/0.91/1.22 元，当前股价对应PE 为36.13/24.48/18.33X。

　　维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车电子渗透率不及预期、客户拓展不及预期、电感需求不及预期
　　


　　联化科技(002250)：三十余载雄厚积淀 CMO龙头再起航
　　类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：虞小波/张兴宇 日期：2019-11-27
　　国内领先的精细化学品定制生产商，掌握先进技术和核心客户资源。

　　公司专注精细化工行业30 余年，是国内为数不多的农药、医药CMO企业，具有较为明显的先发优势和市场竞争力。一方面，公司研发实力雄厚，具备多层次的研发平台，拥有完整的反应单元，核心技术为企业产品提供质量保证与转换弹性。另一方面，公司秉持“大客户战略”，客户群基本覆盖农化、医药的国际巨头。在行业景气回升的背景下，技术创新叠加大客户战略有望为联化带来持续回报。

　　农药板块：响水工厂有望复产，看好盐城联化未来潜力。根据苏化治《关于规范停产整改化工企业复产工作的意见》中提到的坚持“一企一策”和杜绝“一刀切”政策，我们预计即便响水园区取消化工园区定位，像联化这样的优质企业在满足政府高标准的复产要求后也有望予以保留。此前，盐城联化共申报六期项目，涵盖农药产品和功能化学品，总投资额超11 亿，后期随产能持续释放，发展潜力充足。根据环评和可行性报告测算，盐城基地前五期项目(含已建项目，不含联苯菊酯项目)完全达产后有望给公司带来3.9 亿净利润。

　　医药板块：项目和土地储备充足，开启业务发展新篇章。台州联化共报备六期项目，而盈利主要来自首期项目的三个产品以及二、三期的部分产品。当前台州联化实际已建工程仅占总用地面积的50%，储备空间充分，未来待项目产能逐渐释放，业绩增厚可期。此外，子公司临海联化开启临海产业园项目，目前，总投资9.8 亿的一期9 个中间体产品项目环评已公示，临海产业园项目的建设有望开启公司发展新篇章。

　　预计公司2019/20/21 年归母净利润分别为3.9/6.0/7.1 亿，EPS 为0.42/0.65/0.77 元，对应PE 分别为33/21/18 倍。公司是国内CMO龙头企业，研发实力强劲，客户皆为全球行业巨头，且后续具备充足发展空间，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:全球农化市场景气不及预期，新项目推进不及预期，环保及安全生产风险，响水基地复产不及预期。


　　克来机电(603960)：可转债获证监会批复 突破高端产能瓶颈
　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李哲/崔逸凡 日期：2019-11-27
　　事件：公司于11 月22 日公告，公司可转债申请获得证监会批复，核准公司发行1.8 亿元公司可转债，限期6 年。

　　突破智能制造产能瓶颈，有望厚增业绩订单。公司于2018 年11 月27 日发布可转债预案，本次可转债募集资金不超过1.8 亿元，全部用于总投资1.99 亿元的智能制造生产线扩建项目，主要针对新能源汽车市场，新增五大类柔性自动化生产线(BRM 生产线、IB2 生产线、48DCDC 生产线、3U 驱动器生产线和 eAxle电桥生产线)，以及新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备产能。

　　根据公告，本次募投项目预计实施达产后年均可实现销售收入2 亿元，税后内部收益率(IRR)16.60%，税后动态投资回收期为 6.94 年(含建设期)，其中第一至三年生产符合分别为60%、80%、100%，将显著厚增公司订单业绩。

　　布局自动化产线及老化测试系统，高端产品订单落地可期。其中，车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线方面，公司目前技术积累、工程应用经验充分，并获得了博世IPB(驻车制动器)和BRM(能量回收加速辅助控制器)全球供货的框架合同。目前产线结构布局已确定，随着公司产能不断扩张，将支撑公司产品订单持续落地。

　　而新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套装配方面，公司系统主要是自用，并通过外部企业测试服务收取费用，据公告公司已与客户签订首个测试服务六年合同。随着产能丰富以及需求市场需求成熟，有望实现产线组装并用于销售。

　　绑定核心客户保障订单，受益汽车电子国产化提升。目前公司作为国内汽车电子装备领先厂商，深度绑定行业龙头客户博世系、江森系等。公司产品约占联合电子自动化设备采购总额10%，并于去年收获博世海外批量订单。据公告，公司上半年新签自动化订单1.7 亿元，随着国六落地联电于已于7 月开启大量新单招标，预计将有效支撑公司业绩增长。随着汽车国产化率提升，上汽、华为、汇川纷纷加码汽车电子，公司后续有望收获新订单。

　　投资建议：公司作为汽车电子装备领域龙头，下游景气且竞争格局优秀，享受工程师红利，逐步蚕食国外对手市占率，成长持续稳健，长期看好公司发展。从并表口径，预计2019-2021 年公司净利润分别为1.17、1.57、2.19 亿元，对应EPS分别为0.66、0.89、1.25 元。维持买入-A 评级，给予6 个月目标价35.6 元，相当于2020 年40 倍市盈率。

　　风险提示：汽车销量不及预期，下游需求波动，新业务拓展不及预期。


　　四维图新(002405)：“芯”突破 胎压监测芯片研制成功
　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文/凌晨 日期：2019-11-27
　　事件：公司今日收盘公告子公司杰发科技成功研制TPMS(胎压监测)芯片并具备了量产能力。

　　点评：
　　产业“芯”突破。国内TPMS 芯片市场长期被英飞凌、飞思卡尔、GE 等国外厂商垄断。此次公司成功研制TPMS 芯片，高度集成了低功耗增强型微处理器(MCU)、气压传感器(Pressure Sensor)、温度侦测(Temperature Sensing)、加速度传感器(Accelerometer)、高频射频技术(RF)及低频射频技术(LF)六大功能，这是中国品牌自主设计且推向市场的首颗车规级TPMS 全功能单芯片解决方案。在性能上，以自主研发的低功耗MCU 技术及高性能MEMS 传感器技术，严格按照车规标准，多技术领域实现重大突破，正式与国际顶尖芯片企业全面打响TPMS 市场争夺战，实现芯片国产化的又一次重大突破。

　　彰显公司“芯”实力，带来业务“芯”增量。杰发科技是极为优质的国产芯片设计厂商，此前成功实现国内车规级MCU 产业零的突破，此次再度成功攻克TPMS 芯片的技术难关，充分彰显了公司的研发实力和行业领先地位。从市场角度来看，2013 年国家标准委颁布《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》的国家标准并表示，自 2020 年 1 月 1 日起，所有在产乘用车开始实施胎压监测系统(TPMS)强制安装要求，预计强制安装将带动TPMS 芯片市场加速增长。根据公司官微报道，作为公司芯片业务重要的新产品线，TPMS 芯片甫一亮相，就获得了数万颗量产订单，我们预计很快在收入端体现。

　　多项业务拐点来临，为明年业绩奠定基础。1)核心地图业务。根据华尔 街见闻报道，特斯拉上海工厂投产在即，项目完全建成后的年产量规划在50 万辆电动车。上海工厂的投产将使得特斯拉交付量的大幅增长，同时，显著降低销售价格。考虑到国产版特斯拉的高性价比，极有可能成为国内车市的爆款车型。公司作为特斯拉地图独 家供应商将全面受益。此外，公司前期公告拿下本田长期的核心地图订单，也将带来不小的增量；2)车联网业务：公司陆续中标宝马CNS(汽车互联系统)服务协议、TLP(车联网位置数据平台)服务协议、本田实时交通信息数据、奔驰车联网服务，上述新锁定的中长期合同有望助力车联网业务增长；3)位置大数据业务：公司上半年位置大数据业务同比增长超80%，表现亮眼，在手订单充裕，有望保持高增长；4)芯片：根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》要求，2020 年1 月1 日起在所有车辆上强制安装，胎压监测芯片市场需求量将迎来大幅增长。杰发科技的胎压监测芯片已经成功研发，有望全面受益。

　　投资建议：公司多年以来持之以恒的高强度研发开始步入收获阶段，今年以来各项业务连续取得突破性进展，充分彰显了公司产业领头羊的地位和实力。我们十分看好公司打造“智能汽车大脑”的战略愿景以及行业竞争实力，预计公司2019 年、2020 年EPS 为0.22、0.32 元，维持买入-A 评级，12 个月目标价22元。

　　风险提示：芯片业务进展低于预期；创新业务发展低于预期。


　　珠江啤酒(002461)深度研究：华南优势地位巩固 产品结构升级持续
　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：唐川 日期：2019-11-26
　　投资逻辑
　　华南知名啤酒品牌，国企改革排头兵：公司成立于2002 年，形成了以啤酒业为主体，啤酒酿造和啤酒文化双主业协同的业务格局。公司拥有220 万吨的酿造产能，在广东啤酒市场市占率达到31.6%，在华南地区拥有较高的知名度，是绝对的区域强势品牌。公司实际控制人是广州市国资委，发展过程中通过引入外资持股、国企重组和员工持股等措施践行国企改革，是广东省乃至全国国企改革的排头兵。

　　做精做细区域市场，紧抓结构升级机会：公司95%收入来自以广东为核心的华南市场，也是为数不多守住本省市占率首位的非龙头企业，主要得益于公司30 多年的深耕发展，丰富产品矩阵，塑造品牌价值，将深度分销落到实处。公司以珠江0 度为规模拓展点、以珠江纯生为利润增长点，纯生系列销量达到42.62 万吨，比重超过37%，带动出厂吨价抬升至3000 元以上，紧抓本轮结构升级机会。公司省内酿造工厂产能均在20 万KL 以上，产能规模效应明显+结构升级持续+原材料上涨压力逐步缓解，毛利率有望持续修复。

　　渠道布局加快，销售范围拓宽：公司沿着“南固、北上、西进、东拓”的思路进行拓展， 将销售区域不断向广东省内粤北、粤西的薄弱市场以及广东省外的湖南、广西、东南和北方等重点市场拓展；通过配备车辆和冷冻展示柜等方式推进深度分销的同时降低运输费用。随着公司不断优化产能配置和销售区域，运输费用预计将有所降低，提质增效带动管理费用投放效率提升。毛利率提升+运输费用降低+管理费用优化预计将有效提升盈利能力。

　　研发创新能力是王牌，占据产品升级的先发优势：公司是国内纯生啤酒和鲜白啤酒的开创者，每年将收入的3%投入研发创新，研发创新能力行业领先。公司研发储备了引领行业潮流的红啤酒、黑啤酒、皮尔森啤酒等多款精酿产品，有助于公司在未来啤酒行业消费者升级和品质为先的大趋势下占据领先地位。

　　投资建议
　　我们预计公司19-21 年的收入分别为43.25/46.97/51.47 亿元，同比增长7.1%/8.6%/9.6%； 归母净利润分别为4.95/5.65/6.42 亿元， 同比增长35.0%/14.3%/13.5%；EPS 分别为0.22 元/0.26 元/0.39 元；对应PE 为33X/28X/25X； 扣除42 亿元地产估值， 当前股价对应的PE 分别为24X/21X/18X。给予公司2020 年37 倍估值，目标价9.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示
　　限售股解禁的风险、原材料价格上涨的风险、非经常性损益减少影响公司利润的风险、募投项目建设不达预期的风险


　　杰瑞股份(002353)：海外市场再突破：获非洲尼日利亚1.4亿天然气设备合同
　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君/朱荣华 日期：2019-11-26
　　事件：
　　据公司官方微信公众号信息，11 月22 日，杰瑞签署尼日利亚某新开发区块天然气处理厂设备供应合同，杰瑞将为该区块油气开发提供7 套天然气压缩机组、4 套注水泵以及若干天然气处理设备单元，合同金额达1.4 亿元人民币。该项目是杰瑞继今年10 月签订突尼斯气处理项目之后，在非洲市场的又一突破，对于杰瑞开拓尼日利亚及非洲市场、推动“一带一路”沿线国家的能源建设具有重要意义。

　　背景及意义：
　　1) 尼日利亚油气资源丰富：尼日利亚是非洲第一大石油生产和出口国。截至2018 年底，尼日利亚的探明天然气总储量为202 万亿立方英尺(TCF)，占非洲总储量的37%，居非洲首位，世界排名第9。

　　2) 尼日利亚对技术、设备需求强烈：由于技术和设备的缺乏，长久以来尼日利亚对天然气的开发利用率很低。尼日利亚政府在2018 年发起NGFCP 项目，求各油公司采取切实措施减少放空气，力求在2020 年将放空气用量降低到天然气产量的2%。

　　3) 公司设备功能强大、完全契合实际需求：本次签订项目中的杰瑞压缩机组采用橇块化设计，利于当地较差道路条件下的便捷运输。项目配套的注气压缩机组和燃驱CNG 压缩机组均采用发动机驱动空冷器设计，与常规电机驱动空冷器相比，无需电力使用，将当地电力紧缺、因时常断电影响项目作业进度的问题迎刃而解。

　　业绩情况：
　　公司2019 年前三季度营收42.41 亿元，同比增长46%；净利润9.05 亿元，同比增长149%。上半年公司新增订单34.73 亿元，同比增长31%，其中高毛利率钻完井设备新增订单增幅超100%。

　　投资建议及盈利预测
　　预计公司2019-2021 年净利润达12.6、17.8、23.3 亿元，同比增长106%、41%、31%；EPS 为1.32、1.86、2.43 元；对应PE 为24、17、13 倍。给予公司 2020 年 20 倍估值， 6-12 月目标价37.6 元，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　页岩气开发低于预期、补贴下调风险；油价大跌风险；海外业务风险。