山西国改收关之年值得期待。2020年是山西国改“收关年”，中央层面也提出了能源革命重大战略。煤炭既是国内核心能源也是区域经济转型重要抓手，从已取得成绩与改革目标来看未来空间依然较大。从集团层面看，省内规模大、盈利能力弱、债务负担重、资本运作空间广的企业更有可能走在国企改革前列。盈利能力好，历史包袱轻的企业更有可能通过兼并重组的方式，横向延伸产业链结构，积极朝多元化方向探索。

　　能源安全凸显煤化工价值。资源禀赋与能源、化工消费需求决定了我国发展煤化工的必要性。受油气资源储量约束，烯烃、芳烃、乙二醇等石化产品同样存在对外依赖度过高问题，当下能源及石化产品进出口有较多不确定性。煤炭后供改时代，煤价下行与原油价格高企将增加煤化工产业经济性。另一方面，外部因素为能源及石化产品进出口带来了较多不确定性，现代煤化工为我国能源及化工战略资源安全提供了一条具有中国特色的现实路线。

　　投资建议：维持煤炭行业“增持”评级，行业建议遵循两条投资主线：

　　1)山西国改：山西国企改革正处于窗口期，叠加中央提出的能源革命重大战略，具有改革预期的低估值煤炭股具有较高风险收益比。推荐大同煤业、潞安环能、蓝焰控股、西山煤电、山煤国际等山西国改标的。

　　2)现代煤化工：在高油价、国家能源安全背景下，行业景气度有望加速回升。煤化工子板块中，我们认为煤制烯烃或是现代煤化工短期潜在增长点。应关注具有优质煤矿资源，积极布局现代煤化工项目的煤炭企业，投资标的方面推荐山西焦化、宝丰能源。

　　风险分析：煤炭需求端风险；煤炭供给端风险；国际原油价格大幅下跌风险；行业政策变化风险；煤化工下游产品价格风险。

（文章来源：光大证券）