顶尖财经网(www.58188.com)2019-11-25 17:33:12讯：

　　杰瑞股份(002353)深度报告：受益能源安全战略 压裂设备提升盈利弹性
　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：范益民 日期：2019-11-23
　　能源安全战略驱动页岩气开发提速：受国家能源安全战略推动，三桶油加大资本开支，2019 年上半年勘探开发资本支出同比增长37%。

　　资源禀赋决定我国常规油气立足稳产，而非常规油气特别是页岩气将成为主要增量。开采技术进步以及财政补贴，页岩气开采已初具经济性，四川盆地的单井综合成本降到5500 万元以内，支撑页岩气规模有效开发。另外，致密气在2019 年纳入非常规油气“多增多补”范围也将推动增产。

　　国际原油供需紧平衡为国内油气增产提供良好的外部环境：短期看，石油供给出现大幅提升的可能性不大，而石油需求也相对较为平稳，全球原油供需依然会维持紧平衡，国际油价稳定为国内油气增产提供良好的外部环境。从历史表现看，油服行业营业收入与国际油价呈现显著的正相关性。而自2018 年下半年，杰瑞的业绩驱动力已由油价，切换为保障能源安全战略推动下油公司资本开支增加的确定性及持续性。

　　压裂设备三足鼎立，电驱压裂提速页岩革 命：国内传统压裂设备领域依然呈现三足鼎立，公司稳居国内压裂设备领域民营企业龙头。页岩气的开发将推升压裂车的需求，根据我们的模型测算，页岩气拉动压裂车需求在2021-2025 年将达200 亿元，2026-2030 年将达400 亿元市场空间。另一方面，公司2018 年推出显著降低压裂工作成本的电驱解决方案将为页岩气开发提速。按5 万水马力压裂机组计算，使用电驱压裂方案1 年将节约运营能源消耗1.1 亿元，叠加压裂机组采购低成本优势，电驱压裂的应用将明显提升页岩气开采的经济性。

　　钻完井设备需求旺盛，盈利弹性仍有很大释放空间：页岩气开发进程加快，公司钻完井设备和油田技术服务需求旺盛；2019 上半年新增订单同比增长31%，钻完井设备订单增幅超过100%，预计全年设备新签订单增速保持高水平。公司钻完井设备毛利率显著高于其他业务，整体订单的快速增长叠加高毛利率钻完井设备业务占比提升将明显提升公司整体利润率和净利润增速。

　　维持“买入”评级。预计公司2019-2021 年收入分别为67.6 亿元、91.0 亿元、116.9 亿元；归母净利润分别为13.5 亿元、18.4 亿元、24.0 亿元，对应的EPS 分别为1.41 元、1.92 元、2.51 元，对应动态PE 分别为22、16、13 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：油公司资本开支不及预期的风险；国内非常规油气开发进度低于预期风险；工程业务拓展不及预期的风险；海外业务进展不及预期的风险；汇兑损益对公司业绩影响的不确定性



　　浙江鼎力(603338)深度报告：高空作业平台龙头 新臂式打开成长空间
　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2019-11-22
　　高空作业平台行业：国内高成长、空间大，处在早期发展阶段；国内市场新玩家众多，国产品牌市占率逐步提高
　　全球高空作业平台规模800 亿元人民币(测算值)，稳健增长；国内市场规模仅约50 亿元，2018 年国内保有量10 万台远低于美国60 万台。随着安全意识提升、施工效率提升及施工场景多样化驱动，高空作业平台近5 年复合增速超50%，应用领域扩大。目前我国处在早期发展阶段，存在产品结构不完善、下游租赁市场不成熟等问题。

　　全球市场份额集中度高，2018 年公司首次进入全球前十；在国内市场市占率27%占据第一，随着外资龙头、传统工程机械企业以及本土专业生产商加速扩产，行业竞争加剧。近年来国产品牌产品质量提升和客户认可度提高，在国内市场占有率逐步提高。

　　浙江鼎力为国内高空作业平台龙头，打磨产品提升客户粘性、具备海内外渠道优势、盈利能力突出
　　专注高空作业平台，2013-18 年营收/归母净利润 CAGR 达 38%/42%。

　　1)核心竞争力：坚持以客户为中心，打磨产品，全方位降低租赁商运营成本，提升客户粘性。2)海内外渠道优势：海外参股意大利Magni 和 美国CMEC 打通欧美主流市场渠道，国内产品覆盖率最高且绑定宏信等优质大客户。3)盈利能力突出：公司具有极强的供应链和成本管控优势，2018 年毛利率为 42%，远高于Terex/JLG 的19%/18%，构筑高盈利护城河。

　　浙江鼎力加速转型国内市场及2020 年新臂式放量，打开成长新空间公司2019 年上半年国内销售收入占比51%并不断提升。国内臂式产品占比约 10%，远低于国外近 40%水平，长期受益应用场景拓展，臂式市场空间广阔。公司联合 Magni 研发的臂式升级产品综合性能优异，客户试用反响良好，预计 2020 年5 月投产放量。

　　投资建议
　　高空作业平台是工程机械行业的高成长细分领域，公司当前仍处于快速成长阶段。预计2019-2021 年收入为20/26/35 亿元， 同比增长16%/33%/32% 5.6/7.7/10.2 亿， 同比增长
　　17%/37%/33%。EPS 为1.62/2.22/2.95 元；PE 为41/30/22 倍。采用PEG估值法，对应其2020 年市盈率 35 倍，合理市值270 元，对应目标价 77.7元/股。首次覆盖，给与“买入”评级。

　　风险提示
　　行业竞争加剧；全球贸易 摩擦加剧；汇率波动；原材料价格波动风险。

　　


　　中信特钢(000708)：收购兴澄特钢 特钢“航母”整体上市
　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：姚洋/郦悦轩 日期：2019-11-21
　　中信特钢(原大冶特钢)是国内装备最齐全，生产规模最大的特殊钢生产企业之一，业绩稳定抗风险能力强。公司背靠国内最大特钢集团中信泰富特钢集团。2018 年公司特钢钢材产量达到229 万吨，近五年单季度毛利率在12%上下波动。单季度归母净利润自2009 年以来一直为正，即使是在行业整体最为低迷的2015 年，也实现了持续的盈利。

　　收购兴澄特钢实现集团特钢资产整体上市。1)兴澄特钢拥有完整特钢产业链。兴澄特钢拥有“四大制造基地”+“两大原料基地”，1200 多万吨特钢生产能力，形成沿江沿海产业链战略布局，拥有从原材料资源到产品、产品延伸加工、终端服务介入的完整特钢产业链。2)吨钢盈利能力优异，业绩高增长。兴澄特钢2018 全年吨钢毛利和吨钢净利1063和410 元，同比增长212 和225 元，较合并前大冶特钢分别高371 和187 元。盈利能力高于合并前大冶特钢。3)增强上市公司持续盈利能力，减少关联交易。收购完成后上市公司2018 年毛利率、净利率、净资产收益率分别上升3.64、2.04、6.71 个百分点。兴澄特钢前两大客户为关联方新冶钢和合并前大冶特钢，收购可有效减少上市公司关联交易。

　　特钢广泛用于高端制造业，是高新技术领域中的重要材料。国内特钢占比低，高端特钢依赖进口。当前国内特钢占比4.75%，同期日本占比达24.53%，全球占比10%-15%。同时不少高端钢铁品种无法自给自足，每年需进口特钢约占国内特钢产量10%，进口平均价格远高于国内钢价水平。我国特钢产量中长期增长空间巨大。特钢占比随制造业发展提高。

　　中国制造2025 大背景下，我国高新技术企业数量和工业增加值快速增长，势必拉动高端特钢需求增长。当前油气投资回暖，国家拟建管网公司，拉动管线钢需求增长。中长期看，随着我国特钢生产技术的不断进步，对标全球特钢平均占比，有100%-200%的增量空间。

　　高管持股彰显自信。员工持股平台持有兴澄特钢10%股权，估算增资资金融资杠杆比例为2.9:1，表明管理层对兴澄特钢的信心。提产降本增效，成长性凸显。1)“浴火重生”青岛特钢。青岛特钢搬迁后，拥有100 万吨左右炼铁和炼钢潜在产能扩充能力，在兴澄特钢优秀的管理能力和激励机制下，未来盈利能有望进一步接近兴澄特钢江阴本部。2)受益油气投资回暖的靖江特钢。一方面当前油气投资回暖，公司无缝钢管产品将受益，另一方面，兴澄特钢与靖江特钢一江之隔，铁水和钢坯原料直接运输至靖江特钢厂区，弥补靖江特钢短流程生产成本过高的短板。

　　由于上市公司完成对于兴澄特钢的并购， 实现中特集团特钢资产整体上市，高管员工持股将激发公司成长性，青岛特钢和靖江特钢通过降本增效有巨大的盈利提升空间。同时公司拟收购兴澄特钢剩余13.5%的股权，预计年内有望完成，增厚EPS。暂不考虑兴澄特钢剩余股权的收购，维持盈利预测，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为46.75、52.18和57.20 亿元，对应EPS1.57、1.76、1.93 元/股。当前股价对应2019-2021 年PE 分别为14、12 和11 倍。公司近十年(重组前)PE 平均为16.2 倍，中值为14.3 倍。考虑到中特集团特钢资产整体上市后资产质量和成长性有较大提高，我们认为公司的估值中枢将上移。综合考虑我们给予公司2020 年15 倍的目标估值，对应20.93%的上涨空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：制造业投资和工业增加值增速大幅下滑；国际贸易 摩擦
　　


　　格力电器(000651)：剔除噪音 抓住主旋律
　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘正/周海晨/梁姝雯 日期：2019-11-21
　　20 亿投资三安光电，有望补齐核心部件自主可控短板。格力电器公告拟以自有资金20 亿认购三安光电非公开发行，认购价格为发行日前20 个交易日均价的90%，锁定期三年，投资后公司预计将持有三安光电4.76%股权。格力已在压缩机(凌达)、电机(凯邦)两大空调核心部件上实现自主可控，MCU 作为空调的“大脑”，我们认为格力电器此次认购三安光电非公开发行与前期参股闻泰科技、举牌海立股份以及投资新疆众和的投资逻辑是一致的，都是出于对核心零部件的供应链风险把控的角度出发，通过参股的形式掌握一定话语权，但是不涉及实际经营，有效规避经营风险的同时实现对核心零部件的把控。

　　30 亿促销让利，有望加速行业供给侧改革。格力在双11 活动期间将拿出精品机型和优惠价格回馈消费者，变频空调最低1599 元，定频空调最低1399 元，最大降幅40%，总让利高达30 亿元。本次促销活动有望扭转格力电器终端零售颓势，提振收入表现。同时考虑到格力电器其他流动负债强大业绩蓄水池，因为促销活动带来的短期销售费用公司亦有能力消化，不用过于担心对当期经营业绩冲击。我们认为格力电器本次促销活动是自公告高瓴资本拟受让15%股权以后的首次销售策略变化，年初以来，以美的、奥 克 斯为代表的空调企业率先降价促销，格力受制于库存因素被动应对，此次借助双11 活动主动促销降价参与市场竞争，盘活销售市场，是公司对市场变化灵活应变的体现。11 月5 日，格力斥资1 亿元注册成立电子商务公司，充分体现公司对电商业务的重视，公司未来有望在过去相对薄弱的电商渠道发力，以巩固其空调行业的龙头地位；并且有望通过本次促销活动，进一步压缩二线及以下空调企业利润空间，加速产业中低端产能出清，行业集中度提升。

　　股转延期无碍，投资路上抓住主旋律。格力电器公告，鉴于股份转让协议的内容尚有未尽事宜，珠海明骏和格力集团仍在继续协商，双方同意将股份转让协议的计划签约日期延后。

　　考虑到交易资产体量近400 亿规模，交易细则仍需明晰完善，包括后续股权转让协议仍需国资委正式批复。格力电器估值将随着股权转让事件的逐步落地而重估。我们认为，无论是空调促销降价，还是投资三安光电布局芯片产业，这些都是格力电器股权转让事件推进中的插曲，格力电器当前的主旋律还是来自于股权转让的事件催化和股转带来的治理改善预期及长期业务布局，这是涉及到格力外来将走向何方以及能走多远的关键核心。

　　盈利预测与投资评级。我们下调2019 年、上调2020 年和2021 年净利润预测分别为287亿元、320 亿元和361 亿元(前值为288 亿元、318 亿元和354 亿元)，分别同比增长9.5%、11.5%和12.7%，对应EPS 分别为4.77 元、5.32 元和5.99 元，对应PE 分别为12 倍、11 倍和10 倍。考虑到四季度估值切换至2020 年仅11 倍，格力仍是最具性价比和短期存在重大变化的标的，我们维持“买入”投资评级。

　　


　　贝瑞基因(000710)2019年三季报点评：基因测序龙头 肿瘤早筛潜力巨大
　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：朱寒青/谢长雁 日期：2019-11-21
　　基因测序技术发展推动成本下降，市场迅速增长
　　随着基因测序技术的升级，测序成本不断下降，有效的临床应用转化、政策规范化等共同促使基因测序行业高速发展。根据Grand View Research 预测，2025 年全球测序市场达197 亿美元，五年复合增速超20%。中国目前测序市场规模估计不到百亿元。

　　基因测序龙头，NIPT 产品升级，肿瘤早筛数据优秀
　　目前基因测序行业最为成熟的领域为无创产前诊断(NIPT)，贝瑞基因约占30%市场份额，与华大基因为双寡头格局，先发优势明显。随着市场渗透率持续提升以及可以检测100 种出生缺陷的NIPT Plus 的产品升级，实现量价齐升。生育健康检测的新产品科诺安可以对多种样本进行基因检测，发现300 多种染色体数目和结构异常，较传统方法有通量大、速度快、精准度高的优势，产品预计2020 年获批，为国内首家，预计获批后将借助已有渠道迅速放量。公司牵头的“十三五”国家科技重大专项肝癌极早期筛查项目PreCar 于今年9 月CSCO 大会上公布肝癌全球同类研究首次前瞻性队列数据，证实可以通过外周血检测进行肝癌的极早期预警，特异性100%、灵敏度超97%，可提早6-12个月筛查出极高危肝癌人群，且5 年生存率潜在有5 倍以上的提升。肿瘤早筛作为技术壁垒极高的创新产品，将具有巨大的临床价值和商业前景，估计肝癌早筛的市场规模在300-500 亿。

　　科研服务高速增长，盈利能力迅速提升
　　科研服务2019H1 收入1.37 亿(+219%)，并且随着产能利用率提升，毛利率从14%大幅提升至59%，公司具有成本优势，全年估计可以维持高增速。NextSeq CN500 基因测序仪今年6 月适用范围扩增，为后续推出NGS 测序的其他产品奠定基础。

　　风险提示：研发进展不及预期，产品上市及推广不及预期等。

　　投资建议：首次覆盖，给予 “买入”评级
　　预计2019-2021 年归母净利润分别为4.09/4.65/5.53 亿，增速53%/14%/19%，当前股价对应PE 分别为31.9/28.1/23.6x，三年复合增长约27%。公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，随着生育健康检测的高端产品占比提升，毛利率稳中有升，肿瘤早筛产品有望2021年落地，潜在空间巨大。按照2021年25-30倍，合理估值46.8~54.6元，距当前股价36.81 元具有27%~48%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　


　　四维图新(002405)：获华为采购申请 业绩增长可期
　　类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：李欣谢 日期：2019-11-21
　　事件描述
　　昨日晚间公告，公司收到华为技术有限公司(以下简称“华为”)关于采购公司规定区域内自动驾驶地图数据的申请。公司将为华为提供高精度地图测试验证服务，同时，双方将共同完成华为自动驾驶验证项目，推进华为自动驾驶项目落地。

　　事件点评
　　“华为+四维”战略合作，推动公司在自动驾驶领域业绩增长。华为在车联网的车载智能及联网设备、基础设施和车联网平台等多个领域布局较早，推出了众多产品，在智能驾驶领域拥有深厚的技术积累。公司作为国内高精地图、ADAS(高级驾驶辅助系统)和自动驾驶地图的领导者，拥有车联和自动驾驶车规级芯片等核心业务，致力于打造“智能汽车大脑”。今年四月，公司与华为签订战略合作协议，在云服务平台、智能驾驶、车联网、车路协同等方面深入合作，协同互补。未来会在全球范围，为全行业打造“华为+四维”智能汽车科技整体解决方案，拓宽公司在自动驾驶领域的业务边际，后期业绩增长弹性巨大。

　　华为采购四维高精度地图数据产品和服务订单落地，是对公司自动驾驶地图数据及服务的研发实力和产品性能的充分认可。此次订单落地，是签署战略合作协议之后首批采购订单，预示着双方已在个别领域开展实质性合作，未来凭借双方在技术、市场、产品等方面的协同互补，业务订单有望保持高速增长。同时，华为本次采购公司高精地图数据产品和服务是对公司产品的充分认可，有望给市场形成正反馈效应，众多车企、智能驾驶企业对公司产品的采购需求不断上升。另外，公司凭借近20年的滴入采集制作经验，已经与众多互联网巨头及重量级车企合作，如滴滴、宝马等，在动驾驶数据层面拥有先天优势。依托公司在地图采集领域的数据运营经验，未来自动驾驶领域订单增长可期。

　　各项业务纵深推进，业绩有望厚积薄发。导航业务：新一代的AR 导航解决方案已经在多个车厂合作项目中落地；高级辅助驾驶及自动驾驶业务：HD 地图已经完成全国高速道路数据采集和产品发布，自动驾驶解决方案已经完成几千公里长距离实际道路测试验证，上半年或得北京自动驾驶路测T3 级牌照；芯片业务：公司收购的杰发科技致力于自动驾驶系统等汽车电子芯片研发，其中，TPMS(胎压监测系统)芯片计划于今年年底量产，有望给公司带来新的业绩增长点；车联网业务：公司与宝马、戴姆勒等国际知名车厂开展多项技术研究合作，并已为奥迪提供了基于云平台服务能力的实时路况信息收集和数据反馈的安全检测服务，未来有望增厚公司业绩。

　　投资建议
　　此次订单落地，有望带动市场正反馈效应，未来订单有望保持高速增长。同时，“华为+思维”的战略合作，协同互补，将进一步夯实公司在自动驾驶领域的领导者地位，助力公司业务纵深发展。我们看好公司“智能汽车大脑”战略，未来业绩弹性大，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.17\0.29\0.38，对应公司11 月19 日收盘价14.89 元，2018-2020 年PE 分别为86\51\39，维持“买入”评级。

　　存在风险
　　技术突破不及预期；与华为合作进展不及预期