顶尖财经网(www.58188.com)2019-11-21 17:35:52讯：

　　通威股份(600438)：硅料、电池片盈利底部 未来业绩可期
　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：谭菁/陈瑶 日期：2019-11-20
　　推荐逻辑：光伏行业逐步走向平价，公司作为硅料及电池片龙头，将充分受益于行业由周期转向成长；2020 年公司继续扩产，预计硅料3~6 万吨，电池片10GW，进一步提升行业集中度；目前硅料及电池片均处于盈利底部，向上修复弹性大。

　　快速扩产，打造硅料+电池片双龙头：公司自16 年深入布局光伏产业后，营收与净利润一直处于稳健增长的态势，形成了“光伏”+“农业”的双主业发展格局。公司近几年一直处于高速扩张期，大幅扩产硅料及电池片产能，2018 年全年资本开支为71.2 亿元，较2016 年增长了773.6%，产能的快速投放奠定了公司逐步成为硅料+电池片双环节龙头的基础。

　　平价打开成长属性：光伏行业过去由于补贴的存在，存在“现金流差”及“周期波动性大”的两大特点，这是制约光伏行业成长及估值的两座大山。2019 年引入竞价机制后，一/二/三类资源地区平均竞价电价较2018 年标杆电价分别同比下降0.22 元/kwh、0.28 元/kwh、0.29 元/kwh，平均的补贴占比已分别降至20.2%、10.2%、16.3%。同时，2019 年还是国内“光伏平价”元年，共上报14.79GW 平价光伏项目。平价时代到来，将有效改善这两大因素。

　　硅料、电池片均处于底部区间，向上修复弹性大：硅料价格自2017 年年底一路下跌，已由高点暴跌50%至6.5~7.4 万元/吨左右水平，2017 年以前扩产的“旧产能”基本均处于亏损；当前，电池片龙头企业毛利率10%左右，大部分企业处于亏损状态。作为一个折旧占比较低的制造产品，全行业亏损的状态较难持续，叠加四季度需求逐步回暖，目前价格已步入修复阶段，盈利将逐步回升。

　　硅料、电池片产能快速扩张，规模优势明显：公司硅料目前已形成8 万吨产能，电池片已形成20GW 产能，分别位列全球第二、第一的产能地位。2020 年公司将继续扩产，预计硅料3~6 万吨，电池片10GW，进一步提升行业集中度，巩固公司在硅料及太阳能电池环节的规模优势。硅料、电池片新产能的逐步释放将大幅拉低2020 年的平均生产成本，助力公司业绩增长。

　　盈利预测与投资建议: 预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.72、0.90、1.17元，对应PE 分别为16X、13X 和10X，低于光伏板块平均估值水平，给予2020年18X 估值，对应目标价16.2 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外光伏市场或不及预期风险、电池片扩产或不及预期的风险等。




　　神州数码(000034)：华为最核心合作伙伴 与厦门市政府共建鲲鹏基地
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：安永平 日期：2019-11-20
　　事件：近日，公司与厦门市人民政府签署了《战略合作框架协议》，双方本着优势互补、自愿平等、开放公平、互利共赢的原则，拟在鲲鹏超算中心、服务器与PC 生产基地、智慧城市、运营总部、资本合作领域开展战略合作，助力厦门建设鲲鹏产业生态基地。

　　多方位助力鲲鹏生态，“大华为战略”再次升级。本次公司与厦门市人民政府签署协议，未来将通过2-5 年时间在厦门建设服务器基地和PC 生产基地；公司将作为投资及运营主体，参与支持厦门市鲲鹏超算中心的建设，及后续智慧城市的运营支持。我们认为，公司经历多年发展，已经与华为形成稳固的战略合作关系。而此次公司与厦门市政府的合作，一方面代表着公司“大华为”战略的进一步升级；另一方面，也彰显出公司在云转型及数字化建设领域的技术实力。

　　云转型持续深化，具备翻倍成长动力。公司自转型以来，持续整合市场资源及技术，深化技术与垂直领域的场景融合。公司云业务一直呈现翻倍增长态势，先后发布Imcloud 智能管理云平台、神州视讯、云科易服等多种解决方案。上半年云业务同比增长108%，并帮助全球顶级共享车平台落地国内、成为多家汽车及零售企业唯一云上运维服务商。截止目前，公司与华为云、阿里云、Azure、AWS、IBM 等多家云计算厂商达成战略合作，已形成了汇聚所有主流云服务厂商的资源池，提供IaaS-PaaS-SaaS 的全栈式解决方案。我们认为，伴随云计算快速增长，市场对MSP 需求有望迎来爆发，公司云服务具备高速成长动力。

　　股权激励计划彰显成长信心。19 年5 月，公司完成股权激励计划首次授予登记。解锁条件为2019-2021 年净利润增长不低于20%、45%及75%，股权激励再次彰显公司高成长信心。

　　盈利预测：预计公司2019-2021 年营业收入990/1174/1362 亿元，每股收益分别为1.04/1.30/1.58 元，对应PE 为15/12/10 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；云转型不及预期。

　　


　　重庆啤酒(600132)：破而后立领航起 借力扬帆待东风
　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈梦瑶/郭尉 日期：2019-11-20
　　历经改革破而后立，经营指标领衔国内同行
　　重庆啤酒作为嘉士伯唯一在A 股上市的控股企业，是集团整合资源参与中国市场竞争的重要平台，自2013 年控股后历经多年大刀阔斧的改革调整(削减瓶型、关厂提效、产品替代升级)，引领公司破而后立，资产减值盈利下滑等阵痛不再，经营效率不断提升，当前各项经营指标(吨价超3700 元/吨，毛利率40%，净利率12%，ROE35%)领衔同行，成为国内啤酒标杆。

　　本地+国际品牌双轮驱动，顺应行业趋势升级仍有空间
　　啤酒行业短期进入淡季，预计提价措施叠加成本趋稳下业绩弹性有望显现。中长期视角看国内啤酒企业产品高端化升级以及产能提效优化的发展路径确定性强，行业大势下重啤通过打造“本地强势品牌+国际高端品牌”双轮驱动强势发力，中高端新品如醇国宾、重庆纯生、特醇嘉士伯销售积极，有望推动产品价格体系持续上移，公司吨价与集团仍有近40%差距，毛利率较全球啤酒巨头低超10pcts，提升空间依然广阔。

　　区域聚焦策略效果渐显，临近整合窗口期待再度起航
　　嘉士伯中国市场2019 上半年收入增长19%，乃集团重要增长引擎，大城市战略在中国成效显著，重啤在策略指引下，聚焦重庆大本营及四川湖南两地，深度渗透有望提升中高端市场份额，区域竞争力及话语权将不断强化。2020 年进入嘉士伯承诺资产注入窗口期，重啤在集团中国产能占比约45%，期待集团向公司输送先进经营理念及优质资产，在更广、更长维度上提升上市公司经营格局及实力，充分挖掘国内啤酒消费空间，创造长期价值回报。

　　风险提示
　　产品升级减速；资产整合不及预期；区域竞争加剧；成本快速上涨；
　　维持“买入”评级
　　看好公司在嘉士伯集团指引下深耕核心市场，本地+国际品牌双轮升级，结合扬帆22 策略经营提效，拉动盈利能力上升，未来存外部资产潜在注入预期。

　　因19Q3 医保计划变动确认较大非经常性损益，上调2019-2021EPS 为1.29/1.18/1.36 元(原预测为1.01/1.18/1.35 元)，对应40/43/37 倍PE，一年期目标估值为56.6-59.0 元(原目标估值为49.6-53.1 元)，维持“买入”评级。

　　


　　建设机械(600984)：不惧地产调整 中大塔吊租赁迎来建筑产业化春天
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军/张检检 日期：2019-11-20
　　1、不惧房地产调整，装配式建筑是公司快速发展的巨大持续推动力！第一，存量市场稳定性强，因为塔吊租赁对应的是存量施工地产和基建项目，天然具有较强的稳定性，不用过度担心新开工面积下滑的影响；第二，房地产对中大塔吊租赁是增量市场，即使地产新开工下滑，对小体量的中大塔吊租赁市场，最多影响其增长速度，不改变增长方向；第三，房地产行业有巨大机构性机会，即装配式建筑，对公司而言将是巨大增量市场，从全球装配式建筑发展经验看，这个是大方向，我国才刚开始，未来还有很长的路要走，大有发展前途，行业进入快速发展通道，公司成长性更强！

　　2、从海外来看，装配式建筑是未来产业发展大方向，背后压力在于国内建筑产业工人的老龄化严重及环保压力。我们研究海外装配式建筑发展历史，欧美/日本/新加坡等发达国家已经完成建筑工业化历程，并达到很高普及程度，背后的逻辑与我国建筑产业目前面临的形势类似，一个建筑工人老龄化严重及新生代劳动力意向严重不足，产业劳动力短缺形势严峻；一个是环保节能压力。装配式建筑相较于传统建筑方式具有明显的环保、节能、效率优势，能够将建筑工人产业化，极大的拓宽产业劳动力来源，是我国建筑产业转型升级的大方向。

　　3、国内装配式建筑发展才刚刚开始，渗透率极低，未来有很长的路要走，正由点向面进入加速发展期。2016 年国家开始推动装配式建筑产业发展，目前实际渗透率不到10%，才刚开始，但从产业调研看，已经进入1-N 加速发展阶段，并逐步形成以上海为核心，向周边地区梯队式扩散发展态势，未来加速发展是必然，一方面以预制构件产业为核心的配套已经初步建立；另一方面经验复制效应以及地方政府贯彻中央政策意图的决心会进一步驱动产业加速发展。

　　4、装配式建筑推动塔吊应用结构升级，中大塔吊租赁市场春天来临，公司面临巨大的增量市场空间。装配式建筑对中大型塔吊是刚需，目前市场存量3-4 万台，依据政策规划要求，至2026 年中大塔吊市场新增需求约11-15 万台，进一步参考发达国家发展经验，装配式建筑完成传统建筑方式的替代，未来中大塔吊租赁潜在市场将有10 倍以上空间，行业结构性需求提升空间巨大。

　　业绩预测及估值：我们预计公司19-21 年归母净利润分别为5.53 亿/8.17 亿/10.66亿，PE 为15/10/8 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：装配式建筑发展不及预期，房地产和基建投资大幅下滑
　　


　　国电南瑞(600406)：泛在新机遇 电网巨头再腾飞
　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康/吴用 日期：2019-11-20
　　智能电网多点布局，全球电力行业引领者：公司是国网电科院下属孙公司，国网背景强大，是国内二次设备龙头企业。历经多次资本注入后，公司当前形成电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、继电保护及柔性输电、发电及水利环保、国际工程等五大板块业务，覆盖完整的智能电网产业链。2019 年前三季度，公司实现营收171.8 亿元，同比增0.12%；归母净利21.46亿元，同比降7.32%；考虑18 年会计政策变更影响，扣非归母净利增速为4.3%。

　　泛在建设加速，信息化领域投资占比提升：国网19 年3 月对泛在电力物联网建设作出全面部署安排，10 月发布白皮书明确泛在建设进程，预计将于2021 年初步建成泛在电力物联网、2024 年全面建成泛在电力物联网。实际上，7 月以来试点项目已陆续展开，泛在建设将于19Q4 起加速。经测算，2019-2024 年泛在总投资预计将达到10,377 亿元，其中信息通信领域投资预计在3,380 亿元，占比有望逐步上升至40%。2016-2018 年间，国网信息通信类投资的规模约120 亿元；2019 年度的信息通信领域的投资额有望达到210 亿元，同比增长约85.84%。

　　全面参与深度受益，信通业务增长尤为明确：公司拥有信息通讯技术和智能电网技术，并在电网领域实现二者充分融合。过去10 年智能电网建设信息化与智能化的积累，使得公司已成为泛在电力物联网建设的主力军。从2019 年前几批次信息通信设备招标情况看，南瑞竞争优势明显，信息化设备和服务中标份额分别为43%和44%。2019H1，公司信通业务实现营收16 亿元，同比增12.25%，考虑到泛在建设的正式启动始于下半年，且Q4 起有望加速，预计19H2 起信通业务增速将提升。同时以信通为核心，电网自动化等传统业务、智能巡检等新设业务均将受益泛在建设注入增长新动能。

　　拟合资成立南瑞联研，IGBT 产业化进程有望加快：公司拟与联研院共同投资设立南瑞联研功率半导体有限责任公司。联研院是国内少数掌握高压IGBT 芯片设计技术的单位之一，其中 3300V/1500A 压接式和焊接式 IGBT器件，掌握成套的设计、制备等核心技术，打破了国外技术垄断。推进 IGBT模块产业化是公司的重点募投项目，通过与联研院合作，有利于降低公司IGBT 功率器件技术研发及产品批量化生产的风险，保障中低压、加快高压IGBT 等功率半导体芯片及模块研制和产业化进程。

　　电网投资结构优化，主业稳定增长但不乏亮点：公司电动自动化及工业控制业务营收占比超过50%，19H1 同比增速为2.88%，呈现小幅增长。未来该业务增速有望回升，原因在于：1)电网投资向配网侧转移，配电业务持续受益；2)二次设备迎更换潮，智能电表招标提速、调度系统有望于2020 年起集中更换；3)轨交业务景气度提升，在手订单丰厚；4)泛在赋予新内涵，二次设备盈利能力有望提升。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价32.00 元。我们预计公司2019年-2021 年的收入增速分别为13%、29%、13%，净利润增速分别为9%、28%、21%；EPS 为0.98/1.26/1.52。当前股价对应20 年估值为19x。

　　风险提示：经济周期波动、国网投资/建设力度不及预期、泛在相关投资规模低于预期、核心竞争力不及传统信息企业等
　　


　　立讯精密(002475)：携零件/模组/系统三级能力 走向精密智造时代
　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：杨海燕 日期：2019-11-20
　　投资要点：
　　根据成长驱动因素，将立讯精密的发展阶段分为连接器品类拓展阶段、消费电子模组化阶段、电子及通讯终端系统化阶段。立讯精密主营连接线、连接器、声学、无线充电、马达及天线等零组件、模组与配件类产品，广泛应用于电脑及周边、消费电子、通讯、汽车及医疗等领域。自上市以来，立讯精密营业收入CAGR 达50%，其中消费电子CAGR 78.3%。

　　第一阶段：连接器时代，从电脑到手机。2010 年上市时，立讯以电脑连接器为最主要产品，并专注于生产附加价值高的电脑内部连接器。上市后，并购江西博硕、昆山联滔和深圳科尔通，切入苹果PC/iPad 供应链，并在2013 年推出Lightening 接线时加速进入智能手机供应链。立讯已成为中国大陆排名第一、世界排名第八的连接器生产商。

　　第二阶段：围绕终端创新趋势，拓展手机产品矩阵，提供零件的单机价值量约28 美元。1)在充电无线化进程中，成为Apple Watch 及iPhone 无线充电模组的主要供应商。2)2016年以来，苹果推进音频无线化趋势，零部件有增有减，立讯切入手机电声模组及Airpods配件。3)无孔化趋势促进触控方案应用，马达触控反馈应用延伸替代Home 键，有望进而取代3D Touch。立讯有望成为线性马达及音圈马达供应链核心供应商之一。

　　第三阶段：从模组走向系统供应商，着重开发新型设备。智能手表、无线耳机是目前最具市场成长潜力的智能可穿戴产品，立讯已成为AirPods 主力供应商。我们认为参与可穿戴设备、通讯等新型终端产品EMS 业务会是立讯未来5 年发展方向，但立讯拓展EMS 业务不只是为了组装费，而是以组装业务带动立讯模组、结构件等多维度业务拓展。

　　立讯精密的核心策略之一围绕最优秀的客户开发新需求。2007-2009 年PC 时代，立讯对富士康销售额占比为45%-56%；2013 年成长动能切换，2015 年-2018 年，消费电子客户第一大客户销售额占比从22%恢复至45%。未来有望采用类似策略，围绕优秀的通讯设备商开发需求。此外，立讯上市以来重视同业收购，与被收购资产协同发展。2018 年，并购资产联滔净利润占公司总利润比重41%，此外博硕、协讯也是重要的利润中心。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。预测2019/2020/2021 年立讯精密收入为587/866/1201亿元，归母净利润为41/58/73 亿元。参考国内可比公司PEG 均值1.37X，对应目标市值2213 亿元，目标价41.36 元，上升空间21%，给予买入评级。

　　风险提示：大客户产品销售不及预期，新产品拓展不及预期。