| 顶尖财经网(www.58188.com)2019-11-15 6:04:20讯：
海油工程(600583)：海上工程建设开始转向复苏
类别：公司机构：川财证券有限责任公司研究员：白竣天日期：2019-11-14
在保障我国能源安全的要求下，中海油大幅提高了国内油气探勘开发的资本开支，公司国内业务规模快速复苏。我国证实天然气及石油液体在海上的储量规模较大，其中渤海、南海西部主要为原油储量的富集地，南海东部为天然气储量的富集地。渤海、南海西部、东海因水深较浅都需要建设导管架。
订单量持续增长，2019年上半年在手订单量创历史新高。2019年上半年公司的在手订单量达到252亿元，创2014年来的新高；新增订单量超过了2017年全年的订单量。公司预计2019年钢材加工量接近19万结构吨，作业船天接近1.7万个，都接近2014年的历史最高点。
海上平台的建设和安装有望随着投资增长出现景气国内导管架和组块的建设同比与国内海上钻井数量的变化，随着中海油投资增加、钻井数量增长，公司业务占比最大的建设及安装板块将迎来施工高峰。
公司受益全球LNG设备制造的高需求
中国的LNG进口需求是全球LNG供给的最大推动力，且母公司中海油有全国一半的LNG接收站从全球进口LNG资源，这将有利于公司获得海外LNG项目订单。
首次覆盖予以增持评级
公司在国内市占率高，海外市场也具有较大竞争力，在保障国家能源安全及满足天然气基础设施建设的政策背景下，国内业务量将持续增加、降低摊销，并具有深水市场的较高成长性。预计2019-2021年营业收入分别为142、160、180亿元，实现EPS分别为-0.09、0.14、0.20元/股，对应PE分别为-66、45、31倍，首次覆盖给予增持评级。
风险提示：保障能源安全未得到实质落实、我国沿海台风影响施工进度、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑。
浪潮信息(000977)公司点评：腾讯19Q3资本开支大幅回暖 服务器行业拐点信号更确立
类别：公司机构：国盛证券有限责任公司研究员：刘高畅/杨然日期：2019-11-14
事件：腾讯发布2019Q3财报：第三季度云业务实现收入47亿元，同比增长80%。单季度资本开支为66.32亿元，同比增长11.01%，环比增长52.04%。
腾讯云服务持续高增速，Q3资本支出大幅回暖。1）第三季度云业务实现收入47亿元，同比增长80%，主要由于现有客户增加使用量，以及教育、金融、民生和零售业等客户基础扩大。如：腾讯云获得深圳罗湖智慧教育云平台运营合同；公司发布SaaS生态千帆计划，通过整合云服务及企业微信等腾讯内部资源，联合外部SaaS企业，以培养更多垂直领域SaaS解决方案，从而带动云服务营收。2）Q3资本支出环比增长52.04%，而上一季度环比增速为-3.20%，实现大幅回暖。
亚马逊和Intel 2019Q3财报大幅改善，全球云计算现复苏信号。根据财报，2019Q3 Amazon单季度Capex同比增长34%、环比增长28%，相较上一季度（分别为-10%和-3%）大幅改善。2019Q3 Intel的DCG部门收入同比增长4%、环比增长28%，相较上一季度（分别为-10%和2%）也出现大幅改善。亚马逊旗下AWS作为全球云计算领军，而Intel是主流x86服务器芯片架构主导厂商，两家领军公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏。
行业今年阶段性承压，2020年或迎需求拐点。2019上半年全球和国内服务器行业阶段性承压。通过对服务器行业客户按照互联网厂商、运营商和企业/政府三类进行需求分析：1）互联网厂商出货量占比超过50%，受益于全球云计算趋势、5G大规模应用、AI算力需求以及服务器和Intel CPU芯片的更新周期，2020年大概率需求爆发，其中仅AI服务器的新增需求将达200亿元。2）运营商在IDC市场占比超过50%，受益于上云趋势和5G带动网络流量暴增，大型数据中心建设力度加大（特别是中国移动），2020年大概率需求爆发。3）企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求，受政策驱动影响，需求增长相对平稳。因此，预计2020年行业需求将迎需求拐点。
2019Q3公司逆行业周期加速超预期增长，毛利率净利率提升、现金流和账期大幅改善，经营拐点显现。1）公司前三季度营业收入增长13.79%，单三季度增速达到15.57%，行业整体下滑环境下，公司季度增速加速，充分体现JDM模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。2）第三季度公司毛利率为10.28%，比去年同期提升0.35个百分点，同期公司净利率为1.46%，比去年同期提升0.24个百分点。即规模效应已经开始体现在毛利率和净利率的改善。3）前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元，较上年同期增加54.13%，主要系公司改善上下游账期、控制采购节奏、加强货款回收所致。并且，三季度利息费用为6785.23万元，同比下降25%，佐证公司对上下游议价能力提升、账期错配收窄。
维持买入评级。根据关键假设以及财报，预计2019-2021年营业收入分别为539.70亿、701.01亿和875.71亿，预计2019-2021年归母净利润分别为8.05亿、11.95亿和15.59亿。维持买入评级。
风险提示：下游行业需求放缓；服务器行业竞争加剧；贸易摩擦升级；坏账风险
广汇汽车(600297)：拟赎回高级永续证券短期流动性担忧解除
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：任丹霖日期：2019-11-14
公司近况
公司11月13日发布公告称，其全资附属公司Baoxin Auto FinanceI Limited拟赎回其2016年发行的高级永续证券全部剩余部分，总计约3.43亿美元。
评论
拟赎回高级永续证券，解除投资者对其短期流动性担忧。此次公司全资附属公司拟赎回的高级永续证券为其16年12月发行，利率为8.75%，总发行规模为4亿美金。公司在19年10月发行了一笔美元高级债券（金额及利率分别为7785.6万美元和8.625%），对4亿美金中一部分进行了替换。根据契约约定，剩余部分（含息约3.43亿美元）如果没有在19年12月15日前赎回，则该笔票面利率将在8.75%的基础上，加上上调基点，增加公司利息负担。
由于赎回日将近，市场对于公司是否能够赎回该永续证券关注度较高，同时对公司可能因无法赎回而导致利率升高，以及暴露流动性紧张等问题产生担忧。我们认为此次公告解除了投资者的担忧，反映出短期内公司流动性不存在较大问题。
车市回暖预期加强，经销商龙头或将受益。目前市场对于车市或将于今年年底销量增速转正的预期不断加强，作为全国规模最大的汽车经销商，我们认为广汇汽车有望受益于行业回暖实现销量增长，同时体现龙头规模优势和议价能力，助力公司整体现金流改善，进一步消除投资者对公司流动性的担忧。我们预计终端销量的积极表现，或将增强投资者信心，带动公司估值修复。
拟推出员工持股计划，完善内部激励机制。公司11月8日发布2019年员工持股计划（草案），计划认购总金额为1亿元，认购员工不超过1100人，系2015年之后，时隔4年再推出的员工持股计划。我们认为新的员工持股计划有望完善公司内部激励机制，增强员工主动性，提高管理效率。
估值建议
公司目前股价对应8.5倍/7.6倍2019e/2020e P/E，我们维持公司跑赢行业评级，暂时维持公司目标价4.5元，对应11.5倍/10.2倍2019e/2020e P/E，距最新收盘价33.9%上行空间。
风险
公司现金流改善低于预期，融资成本上行超预期。
金石资源(603505)：拟收购优质萤石矿 行业龙头地位巩固
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：杨林/黄景文/周峰春日期：2019-11-14
事件：公司发布公告，拟以承债式收购的方式收购转让方持有的宁国市庄村矿业有限责任公司80%的股权，收购总价款不超过1.04亿元，目前已与转让方签订《交易意向协议》。
萤石资源整合再下一城。公司拟收购的宁国市庄村矿业有限责任公司拥有位于安徽宁国市庄村萤石矿的采矿权，采矿证规模5万吨/年，萤石保有资源储量约115.57万吨。是继2018年1.5亿元收购内蒙翔振后又一次省外萤石矿布局，是公司立足浙江，布局全国战略的进一步推进，作为国内萤石龙头企业，行业地位进一步巩固，同时拟收购萤石矿资源优质，公司资源储量得到进一步充实，资源品位得到进一步提升。
萤石行业整顿，维持高景气度。萤石行业持续整顿，违规生产、环保不达标企业加速退出，严监管下行业有效产能规模持续下降，制冷剂、电子氢氟酸、含氟聚合物、含氟精细化学品、医药、农药等下游需求市场前景广阔，保证萤石需求稳步增长，供应不平衡支撑萤石价格坚挺，同时四季度通常是下游制冷剂备货旺季，加上冬季低温导致北方企业停产，萤石价格有望重新开启上涨通道。
萤石龙头产能释放，行业地位进一步提升。公司是国内萤石龙头，产能35万吨，规模国内第一，安全、环保方面属于萤石行业标杆。伴随翔振矿业开车运行，公司萤石销量进一步增长，根据中报披露，试生产期萤石精粉和块矿产量可达3200吨/月和5900吨/月，且产量还有提升空间。此外，翔振矿业技改后可在北方低温环境下生产，较北方萤石开采厂冬季停工形成明显竞争优势。兰溪金昌矿业20万吨/采选项目预计年底投产，届时可贡献萤石粉增量约2万吨。
战略布局内蒙资源，未来潜力巨大。公司拟在内蒙古额济纳旗开展萤石资源整合开发，用5-10年的时间通过勘查、并购等方式拥有3000万吨矿物量，配套总投资约20亿。公司利用技术优势，与三方共同出资新设内蒙古金石实业有限公司，促进萤石资源的整合，未来成长空间可观。
盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年EPS分别为1.17元、1.48元、1.69元，对应PE分别为15X、12X和10X，维持买入评级。
风险提示：收购交易终止或进展不及预期的风险、萤石价格大幅下滑风险、安全事故风险。
东山精密(002384)：5G多层板和射频软板推动公司新三年快速增长
类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：樊志远日期：2019-11-14
投资逻辑
软板、硬板齐发力，PCB业务快速发展：公司主要业务涵盖印刷电路板、LED电子器件和通信设备等领域，产品广泛应用于消费电子、电信、工业、汽车等领域。近几年，公司通过外延收购实现了快速发展，2016年东山收购Mflex后，通过整合，在大客户中不断增加新料号，目前在新款iPhone单机价值量已达到20多美元，营收大幅增长，2017年营收增长95%，2018年营收增长35%，预计未来2-3年将继续保持快速增长。2018年，公司收购Multek，通过管理改善和大客户导入，成效显著，老牌的通信PCB企业焕发了新的生机和活力，目前公司多层硬板已经顺利通过国内通信设备商认证，明年有望实现大量供货，高阶HDI板也进展顺利，有望导入国内大客户5G手机，目前华为、OPPO、vivo手机用高阶HDI板基本上从台资PCB厂购买，公司具有较好的发展机会。
智能电子硬件创新不止，公司FPC业务大有可为：苹果的iPhone、iPad、Apple Watch、Airpods等电子设备采用大量的FPC软板，苹果每年FPC采购金额约占全球市场需求一半以上的份额。苹果iPhone单机FPC用量及价值量逐年提升，2019年苹果iPhone 11 ProMAX单机FPC价值量高达60美元。日本三大FPC公司仍占据苹果近50%的份额，近几年，除藤仓略有增长外，旗胜和住友电工FPC营收均出现大幅下滑。我们认为，在消费电子FPC领域，技术更新较快，需要持续投入，日本公司在投入上较为谨慎，所以近两年苹果新料号的份额主要给了东山和鹏鼎，如3D Sensing、MPI、Airpods新料号等。日本公司在消费电子FPC业务上逐渐缩减，综合来看，对于东山而言，不但可以获取新料号较大的份额，而且老料号的份额还会不断提升。展望明年，苹果新机5G叠加创新大年，FPC、MPI、LCP会显著提升，东山在新料号获取上会有较好机会。苹果iPhone11系列新机热销，公司四季度业绩展望乐观，明年上半年苹果将推出iPhone SE2，公司有望淡季不淡，三季度开始备货苹果新机，三季度高增长可期。除了iPhone外，公司明年将有2个LCP料号导入Apple Watch，公司在Airpods、iPad里料号也在不断增加，Airpods销量增长势头强劲，公司积极受益。
受益5G，积极扩产，增长动能强劲：公司计划募集资金总额20亿元扩产FPC（年新增40万平米，主要定位大客户未来新料号）、高频高速PCB（主要定位5G基站、高端服务器）、无线模块（年新增无线通信模块16万个/年、无线点系统产能16万个/年，将整合公司滤波器、天线、PCB、压铸产品，主要定位5G基站RRU和天线一体化（AAU）以及室内无线点系统（DOT）），项目达产后，将年新增营收43.3亿元，年新增利润2.84亿元。我们认为，公司在通信模块领域，具有较好的积累，并拥有华为、诺基亚、爱立信等一流客户，5G通信基站、高端服务器对滤波器、高频高速PCB、天线等具有较好的需求，公司大力扩产，未来具有较好的增长动能。
估值与投资建议
预计2019-2021年公司分别实现营收242、285、333亿元，实现归母净利润11.3、16.6、22.3亿元，EPS分别为0.71、1.04、1.39元，现价对应PE为27.8、18.9、14.1倍，我们给予公司2020年30倍估值，买入评级，目标价31.2元。
风险
暴风应收账款风险，苹果手机销量不达预期，Multek整合不达预期。
中国神华(601088)：穿越周期能源巨头 低估值高股息优质标的
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：孟祥文/刘晓宁/施佳瑜 日期：2019-11-14
国家能源投资集团控股，煤电运化全产业链运营造就业绩稳定，高现金流、高分红特征凸显。公司控股股东为国家能源集团。公司业务涉及煤炭、电力、铁路、港口、航运以及煤化工，全产业链运营模式构筑公司综合能源供应商地位，同时也大幅提高了公司的抗风险能力。公司持续稳定盈利和高分红比例，使得公司具备长期投资价值。
哈尔乌素等矿逐步复产，预计21 年自产煤产量将增11%。公司煤炭可采储量149.5 亿吨，在产产能3.31 亿吨，权益产能2.83 亿吨（含青龙寺）。公司露天煤矿占比38.5%，使得自产煤吨煤历史平均成本仅110 元/吨左右，同时煤炭销售近60%为下水煤，使得公司售价较高，2018 年吨毛利高达316 元/吨。预计随着青龙寺煤矿正式投产和哈尔乌素矿、宝日希勒矿的复产，到2021 年自产煤将达到3.30 亿吨，较18 年产量增幅11%。另外，集团为解决同业竞争，承诺5805 万吨/年煤矿权益产能5 年内注入上市公司，叠加远期筹建澳洲沃特马克煤矿（1000 万吨/年）和新街台格庙矿（6200 万吨/年），公司中长期成长可期。
煤电联营降低发电成本，未来两年新增权益装机增幅18%。公司在电力行业底部战略性投资火电板块，公司现有装机3103 万千瓦，权益2148 万千瓦，主要电厂均分布于煤矿、铁路沿线以及航运直达区域，自供煤比例高达近90%，使耗煤成本较低。同时公司60.77%的装机分布于电量有缺口省份，使得公司机组利用小时数高于全国平均水平10%左右。预计19-20 年公司爪哇项目、胜利发电、锦界三期和印尼南苏项目将陆续投产，即合计新投产机组509 万千瓦，装机增幅16.4%；权益装机合计196 万千瓦，权益装机增幅18.44%。
黄大铁路通车有望带来利润大幅增长。2020 年下半年黄大铁路有望通车，有效解决朔黄铁路运力瓶颈问题，将为公司增加煤炭销量4000 万吨，预计对公司煤炭以及铁路业务板块综合贡献归母净利润30 亿元左右。
受益于高比例长协煤和非煤业务占比，公司业绩相对稳定。公司煤炭销售中89%的长协和41%的非煤业务占比，导致公司业绩相对稳定，按2019 年煤炭产量和电力资产测算，当秦皇岛港现货价格下跌至550 元/吨时，公司归母净利润预计427 亿元；当煤价跌至500元/吨时，归母净利润降至389 亿元，公司仍具备较好盈利能力，公司业绩稳定性较强。
盈利预测与评级：我们维持19 年盈利预测，由于20、21 年公司将陆续有大型煤矿产能得以恢复，加之新建电厂将于20、21 年陆续投产，我们上调20、21 年盈利预测，分别上调8.13 亿元、2.66 亿元至468.91 亿元和480.53 亿元，预计2019-2021 年EPS 为2.31元、2.36 元和2.42 元，对应PE 分别为7.7 倍、7.495 倍和7.3 倍。由于公司产业链齐全，我们采用企业价值倍数（EV/EBITDA）估值方法，选取各个业务对应可比上市公司进行比较，依据测算，公司2019 年合理市值应为4653 亿元，基于公司当前198.9 亿股的股本可得公司合理股价应为23.4 元，2019 年11 月12 日收盘价17.67 元，故股价上涨空间为32.4%。预计2019 年底公司账面自有可支配现金1500 亿元左右，在无资本开支的前提下，公司特别派息预期提升。叠加公司未来自产煤产量的增加、新建电厂和铁路的投产，使得公司兼具成长性和高股息避险属性，因此强调原有评级，继续给予买入评级。
风险提示：宏观经济下行，需求不及预期，煤价持续下跌。标杆上网电价大幅下调。
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