各子行业Q3基本面分化延续，整体弱势状态略有改善

　　1-9月纺服零售额同比增长3.3%，较去年同期放缓但逐季略有改善，化妆品则保持两位数以上的较高零售额增速。从板块Q3基本面情况来看，纺服日化整体营收恢复正增长，同比增速为2.86%且环比Q2提速3.6pct。，业绩虽同比下降18.4%，但环比Q2改善4.7pct。，均呈现一定的筑底回暖迹象。从各子板块收入来看，Q3大众休闲(13.1%)>中高端(11.0%)>日化(8.9%)>男装(4.2%)>家纺(3.6%)>鞋类(0.4%)>纺织(-4.7%)>新模式(-7.6%)，分化依然较大。此外，体育鞋服板块从各公司披露的Q3经营数据情况来看延续了较高的景气度，整体来看零售流水继续较快增长，同店增长情况保持稳健。另一方面，大众休闲、家纺、男装、鞋类等行业在经历了前期的调整不振之后皆显现出一定的转好迹象。

　　重点公司优势依然明显，细分龙头展现更强的抗压韧性

　　从各行业重点公司来看， Q3的整体营收/业绩/扣非增速分别为11.1/-5.0/-9.2%，相较行业整体水平分别高出8.2/13.4/14.6pct。，表现明显更优，再次体现出细分领域龙头在较强经营能力下的基本面韧性，其中日化、体育、新模式等相对优质赛道内的重点公司总体保持了较强劲的收入和盈利增长态势，同时在其他子行业内龙头企业基本都存在持续强势或一定的复苏迹象，表现明显好于同业的公司。

　　盈利能力有所下降，报表质量提高，长期有望健康发展

　　在行业大环境持续承压的背景下，Q3纺服日化板块整体盈利能力下降，多数子板块毛利率下降而期间费用率上升。此外整体存货周转能力有所下降，但持续强势和复苏迹象较明显的休闲服饰、家纺和日化则改善明显。另一方面，总体的经营现金流与营收占比情况明显优化，除男装和新模式小幅下降外皆较大幅度提高，家纺、中高端和纺织最为突出。长期来看，有利于企业健康发展

　　投资建议：持续关注优质赛道龙头，积极把握基本面变化

　　整体来看，Q3行业基本面在经济环境不佳下仍有一定压力，不同行业之间分化愈发明显，处于高景气度赛道的日化及体育仍有优异表现，龙头公司也体现出了一定韧性。因此我们建议：一是，继续重视布局化妆品、体育两大优质细分赛道龙头，所处行业空间大，竞争格局仍有进一步改善空间，继续推荐珀莱雅，丸美股份，波司登等。二是，重视经营力能表现稳健，且估值处于板块及历史洼地的优质细分龙头，短期虽有业绩波动但在良好的内部经营调整后仍有望实现中长期健康发展，建议关注：森马服饰，比音勒芬以及歌力思等。

　　风险提示：经济基本面持续走弱，国内消费刺激政策不及预期。

（文章来源：国信证券）