今年以来，A股旅游板块指数表现弱于同期上证指数，而出境游零售龙头凯撒旅游(行情000796,诊股)全年仅上涨12.50%，更是跑输大多数个股。但最近，凯撒旅游的大动作不少，实际控股人变更、公司拟改名、加快步伐进军免税业务、积极开展股份回购……凯撒旅游现在的路可能不像以前好走，确实走到了十字路口。

　　大股东易主，新股东忙回购

　　回到四年前凯撒旅游借壳上市之时，其市场关注度不亚于当前的独角兽，凯撒旅游在境外游零售业务上市占率很高。凯撒旅游是海航集团旗下的一家公司，海航集团旗下的五大产业包括航空、实业、金融、旅游和物流。相比其他借壳上市案例，凯撒旅游更为迅速和方便。在海航系的易食股份停牌7月之久后，凯撒同盛通过发行股份购买资产方式实现借壳上市，原来的易食股份由经营航空食品、铁路配餐为主的食品业务，摇身一变靓丽的旅游股。

　　海航系“推陈出新”，通过内部资产重组形式，实现了旅游企业借助资本之力实现弯道超车。

　　凯撒旅游上市之际，正值A股牛市，多数个股超出理性范围上涨，凯撒旅游受到资本市场高度关注，借壳以来最大涨幅为485.71%（截至2015年6月3日）。如此夸张的暴涨，也为凯撒旅游大股东减持埋下了伏笔。

　　人造牛过后，市场以调整下跌行情为主，在2019年A股回暖之余，凯撒旅游的大股东海航旅游集团有限公司进行了多次减持。在近期9月16日公告中，海航旅游及一致行动人拟在未来半年减持不超过4818.56万股，占公司总股本的6%。抛出公告后，海航旅游立马因股票质押违约，于9月20日至24日通过大宗交易和集中竞价被动减持合计1245万股，占公司总股本的1.55%。而本次减持后，公司控股股东由海航旅游（28.73%）变更为凯撒世嘉及其一致行动人（28.98%）。

　　大股东易主，新实际控制人为凯撒旅游总裁陈小兵。大股东减持对公司偏负面影响，而回购如迎面吹来的暖风。就在11日，凯撒旅游拟在未来一年内，以不超过10.55元回购公司0.5%-1%股份，用于后续员工持股计划或股权激励，拟回购金额不超8471.65万元，回购402万股至803万股份。以目前股价看，此次拟回购价格溢价超过40%。

　　在股吧等投资平台上，多数股民对本次回购态度偏负面，认为其中藏有套路。但左手减持的是海航旅游，右手回购的是凯撒世嘉，实际控股人也不一样，分明是两路人做不同的事。而凯撒世嘉曾于9月5日通过大宗交易减持了789.84万股，股份数与本次打算回购金额对应的股份数高度吻合，可推测本次回购金额或来自上次减持，回购业务实实在在。

　　在线旅游遇瓶颈，布局免税业务

　　凯撒旅游从事航食、铁路配餐和出境游业务，其中旅游服务（公民零售）项占总收入一半以上。公司2015年至2018年间，除2018年凯撒旅游净利润稍有下滑外，凯撒旅游的总资产、营业收入和净利润均是逐年增长趋势。但今年以来，凯撒旅游受外围经济环境、部分目的地（北美、港澳等）拖累、剥离天天商旅以及去年上半年高基数影响，同时公司加大营销力度对毛利率有所影响，旅游主业业绩进一步承压。前三季度公司实现营业收入59.47亿元，同比下滑14.15%，净利润2.16亿元，更是同比下滑30.65%。凯撒旅游的在线旅游业遇发展瓶颈，净利增速更是创五年来新低。

　　而凯撒旅游的净利增速下滑，也是行业的真实写照，国内在线旅游市场在价格战上的较量逐步进入白热化阶段，对渠道的争夺日趋激烈。同行对比看，众信旅游(行情002707,诊股)、腾邦国际(行情300178,诊股)等涉足在线旅游业务的上市公司，也出现一定程度净利增速放缓。

　　在线旅游的红利缩小，公司急需开拓新业务，对免税市场虎视眈眈的凯撒旅游，终于迈出实质性一步。11月3日，凯撒旅游连续发布公告，宣布公司将以自有资金设立海南同盛世嘉免税集团有限公司，注册资本2亿元，注册地址为海南省海口市。此外，用新设立公司同盛免税，购买北京寺库商贸有限公司持有的江苏中服免税品有限公司20%股权，交易价格为1200万元。

　　而早在今年6月，凯撒旅游就已与中国出国人员服务有限公司达成合作，入股天津国际邮轮母港进境免税店，双方共同组建天津中服免税品有限公司，其中凯撒旅游持股49%。今年10月，凯撒旅游与中出服合作推出的“天津国际邮轮母港进境免税店”正式开业，这是自2016年进境口岸免税店经营权全国统一招标后，国内首家开业的邮轮港进境免税店。2019年，凯撒旅游积极涉水免税业务，此块业务或成为公司业绩增长新引擎。

　　行业高度垄断，凯撒旅游面临劲敌

　　据统计，2018年中国免税行业销售额已达395亿元，增速为27.3%。民生证券曾表示，预计中国免税业规模在2022年有望增长至接近900亿元。凯撒旅游涉足免税行业，看好的是行业前景，但免税行业是典型的政策垄断行业，目前经国务院相关部门核准，从事免税业务的公司仅有7家，中国国旅(行情601888,诊股)旗下关联的四家就占据免税市场超90%的份额。中国国旅的免税业务是公司重要盈利组成，国旅在议价权上保持一定价格优势。今年在拿下北京大兴国际机场的免税店后，中国国旅免税产业已覆盖北上广主要机场口岸。

　　进军免税行业，凯撒旅游免不了与中国国旅竞争。三季报显示，中国国旅实现净利润41.96亿元，同比增长55.09%。和巨无霸国旅相比，凯撒旅游如何尽快提高市占率尤为重要。从目前公司公告分析，凯撒旅游势必先以海南作为突破口，但中国国旅总部已从北京迁至海南，目前在海南机场、离岛免税店、市内免税店中，已密集布局一批旗下子公司中免的门店。如何在国旅范围内突破重围，还是未知数。

　　此外，获得商业品牌资源，也是凯撒旅游需要跨过的一道坎。凯撒旅游前期并无太多免税业务经验，而最优商品资源以及商品价格折扣幅度却是影响一家免税店业绩的重要因素，只有当凯撒旅游能通过资源交换等方式获取免税购物需求集中的商品，甚至独家商品，才能在市场中站稳脚跟。

　　看得出来，躺着赚钱的免税行业是好，但对于“新手”来说，这条路劲敌太强，凯撒旅游面临的挑战不小。