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顶尖财经网(www.58188.com)2019-11-12 15:02:24讯：
千红制药(002550)：ZHB202临床试验获批 研发进入收获期
类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：刘舒畅日期：2019-11-12
事件
公司近日公告，公司与控股子公司众红生物联合申请的一类新药ZHB202注射液获得国家药监局的临床试验通知书。
点评：
公司一类新药ZHB202获得临床批件。ZHB202注射液是众红生物、千红制药历经七年联合开发的化学药品一类创新药，临床适应症为急性淋巴细胞白血病（ALL）和NK/T细胞淋巴瘤。ZHB202是新一代PEG修饰的门冬酰胺酶，相关核心技术目前已申请PCT专利和中国发明专利，具有自主知识产权。
ZHB202市场空间广阔。急性淋巴细胞白血病（ALL）是一种起源于淋巴细胞的B系或T系细胞在骨髓内异常增生的恶性肿瘤性疾病。异常增生的原始细胞可在骨髓聚集并抑制正常造血功能，同时也可侵及骨髓外的组织。在我国ALL发病率约为0.67/10万，儿童期（0～9岁）为发病高峰，可占儿童白血病的70%以上，在成人中占成人白血病的20%左右，公司ZHB202市场潜力巨大。
创新药研发进入收获期。公司目前建有众红生物（大分子药物研发）和英诺升康（小分子药物研发）等新药创新平台，同时与南澳大学共建中澳新药研发联合实验室，进行激酶抑制剂药物研发。ZHB202是公司继CDK9抑制剂QHRD107后第二个获得临床批件的一类新药，此外公司还有多个创新药处在临床前阶段，丰富的产品梯队将驱动业绩长期增长。
盈利预测：公司加速向创新药企转型，在研产品梯队丰富。预计公司2019-2021年EPS分别为0.20元、0.25元、0.28元，对应PE分别为23x、19x、16x，维持“买入”评级。
风险提示：新药研发进度不及预期等
中海油服(601808)：上调2019年关联交易额度上限验证国内高景气 拟增加8亿美元债券助力海外拓展
类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆/倪正洋日期：2019-11-12
事件：公司发布关于2019年第一次临时股东大会通知，将审议及批准关于修订2019年年度关联交易额度、未来三年关联交易、境外子公司COSLMiddle East FZE美元贷事宜、为境外子公司发行美元债券提供担保、境外子公司2020年发行美元债券等五项议案。
投资要点
上调2019年关联交易额度上限，未来三年关联交易额度上限逐年创历史新高：由于2019年国内海上油气勘探开发力度加大，公司上修了与中国海油2019年油田服务类别项关联交易额度上限，由原计划的230.95亿元上调至259.17亿元；此外基于中海油加大资本开支、公司来自中海油贡献营收占总营收的历史比例以及给予20%的缓冲空间等因素，公司预计2020-2022年与中海油关联交易额度上限分别为400.44、520.58、676.75亿元，而公司与中海油关联额度计划上限最高值为298.27亿元（2016年）。虽然关联交易上限并非收入指引，但这也体现中海油七年计划对国内海上油服市场的推动作用。
办理美元贷款及发行8亿美元债券，提升海外市场竞争力：为满足境外生产经营需求以及未来美元债务还本付息要求，公司拟以海外全资子公司COSL Middle East FZE为借款人向银行办理4亿美元循环贷款，并计划于2020年发行不超过8亿美元的境外美元债券。根据历史数据，公司曾于2012、2015年分别发行10亿美元债券（期限为10年）、10亿美元中期票据。截至2019年6月底，公司合计高级无抵押美元债券票据余额约69.3亿人民币。我们认为本次发行美元债券有助于公司拓展海外市场，体现其对海外市场未来几年较好发展的预期，并进一步拉长公司债务年期，优化债务曲线，有利于提升公司在国际资本市场的地位。
受益中海油资本开支加码，公司业绩拐点持续印证：在目前国内政策面持续推进油气增储上产背景下，中海油等三桶油资本开支力度持续加码。2019年前三季中海油勘探投资达140.89亿元，同比+107%，延续高增势头。公司紧抓中海油七年计划带来的国内海上油服高景气机遇，钻井及技术等各板块作业量快速提升，业绩拐点持续验证。其中Q3单季扣非归母净利润11.0亿元，创近五年单季新高。预计随着公司钻井平台利用率的持续提升将传导至日费的同步改善，带动钻井板块盈利能力的持续上修；技术板块毛利率持续创历史高位也将推动公司盈利能力的进一步提升，公司业绩弹性有望充分释放。
盈利预测与投资评级：公司预计将直接受益于以中海油为主的三桶油资本开支加码，钻井、技术等板块作业量以及盈利能力将持续向上态势。
我们预计公司2019-2021年营收301.3/371.1/421.4亿元，归母净利润27.2/40.1/54.1亿元，对应PE 26/18/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内油气上产力度不及预期，国内油企资本开支不及预期
华东医药(000963)：二线产品线逐渐放量 研发进一步推进
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：朱言音/邹朋日期：2019-11-12
公司近况
我们近期邀请华东医药管理层参加了中金北京投资策略会，与投资人进行了深入交流。综合来看，我们认为公司：1）糖尿病领域二线产品逐渐放量，在一定程度上可以减小阿卡波糖未来的降价压力，2）百令胶囊具有临床疗效，未来依然有望稳定增长，3）研发进一步推进。
评论
百令胶囊基层有望继续放量。1-3季度，百令胶囊收入同比增长16%，我们认为全年依然有望保持该增速。目前个人自费占比约为15%，基层渠道占比已接近40%。
糖尿病领域的产品丰富。1-3季度，阿卡波糖收入同比增长32%。
公司江东二期阿卡波糖原料的扩产力争明年底正式投产。我们预计潜力大品种吡格列酮二甲双胍有望今年达到3.5亿元左右收入。
公司在糖尿病管线储备有20多个品种。
心血管和超抗为潜力领域。心血管领域，公司的吲吲哚布芬是国内独家品种，公司希望其销售峰值有望超过10亿元。
公司预计Sinclair有望明年实现盈亏平衡。Sinclair公司的重点产品Ellansé（注射用长效微球）已完成中国临床试验。
流通板块：积极调整业务模式。公司近两年积极调整业务模式，拓展省内独家代理的品种，通过和外资药企公司的产品配送合作以及开展基层药品的推广，有效提升了商业板块整体毛利率。
研发领域进一步加码。我们预计公司全年研发费用达10亿元左右。目前，两个抗肿瘤药来曲唑、阿那曲唑已经报批生产，我们预计2020年下半年有望获批。公司预计利拉鲁肽注射剂（目前临床三期）和迈华替尼明年有望申报生产。
估值建议
暂不考虑带量采购政策，我们维持19/20年预测EPS分别为人民币1.92元和2.35元，对应同比增长23.6%和22.2%。当前股价对应2019/2020年13.5倍/11.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价人民币38.46元，对应20.0倍2019年市盈率和16.4倍2020年市盈率，较当前股价有48%的上行空间。
风险
核心产品价格降幅超预期，在研产品不及预期。
中环股份(002129)：入股SUNPOWER光伏制造业务 实现上下游技术和品牌的强强联合
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：刘俊日期：2019-11-12
公司近况
中环股份11日晚间公告，与法国道达尔能源达成协议，中环将以2.98亿美元（约人民币21亿元）的对价，入股道达尔旗下Sunpower公司即将分拆的光伏电池、组件生产与销售业务（Maxeon，“目标公司”），持股28.85%并成为第二大股东。分拆后Maxeon和Sunpower将保持在纳斯达克上市地位。该交易的主要关注点包括：
目标公司资产包括位于北美以外地区的约2.4吉瓦电池组件产能，环晟江苏20%股权，研发中心，销售中心及销售网络。
对价按2018年净资产隐含市净率1.5倍。其中40%（约8亿人民币）将以自有资金支付，其余13亿元将通过海外借款解决。
该交易尚需发改委、商务部、外管局及境外监管机构审批。
评论
打通下游产能和先进组件技术，拓展大尺寸硅片新产品发展空间。
中环此次入股的Maxeon将拥有Sunpower的叠瓦和IBC组件产能及技术。目前IBC组件保持着商用组件最高转换效率记录，Sunpower在研的Maxeon6系列组件有望进一步改进IBC技术，从而使得生产成本下降至足以与PERC产品竞争的水平。我们认为中环今年已完成对环晟叠瓦产能的整合，配合此次入股IBC产能，有望为量产12英寸大尺寸光伏硅片提供更广泛的下游产品配套，推出融合各环节先进技术的新产品。
联合Sunpower品牌优势和海外销售渠道，打开与道达尔能源的合作空间。尽管考虑到监管审核难度，此次入股的Maxeon不包括Sunpower的北美市场资产，但中环将通过Maxeon获得未来IBC、叠瓦组件产品在北美市场的独家销售权限，且能够使用Sunpower在全球的销售网络，我们认为这一组合将有助于公司下游产品的品牌和市场拓展。同时此次与道达尔能源的合作，我们认为也有望打开公司与全球大型能源集团未来的合作空间。
估值建议
考虑项目尚需等待审批手续，我们暂时维持2019/2020年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和目标价14.27元，对应36.1倍/21.9倍的2019/2020年市盈率，较当前股价有20.3%的上升空间。当前股价交易于30.0倍/18.2倍的2019/2020年市盈率。
风险
海外监管机构阻挠交易执行。
海大集团(002311)：业绩增长有确定性 看好长期发展
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：孙扬日期：2019-11-12
公司近况
海大集团自三季报后股价表现较好，三季报至今阶段性最高涨幅约12%。且近期公司公告表示，核心团队员工持股计划之三期计划完成购买。我们继续看好公司2020年的业绩增长机会，维持跑赢行业评级。
评论
明年业绩增长有确定性：我们看好2020年公司业绩增长机会，禽料与高端水产料高增长有望延续，普水料及猪养殖有望提供业绩弹性：1）因生猪供给缺口，鸡肉的替代需求提升，我们判断明年禽产业链景气度有望延续，这将对公司禽料吨净利起到支撑；2）我们持续看好公司高端水产料发展机会，其增长背后体现水产消费升级及物流发展，我们认为公司在该领域具有长期提升空间；3）兼顾过去两年水产养殖利润偏低，及猪价高企刺激水产替代需求，我们判断明年水产价格有向上机会，这将为公司普水料增长提供较好环境；4）生猪养殖处于景气向上周期，且公司此前表示2020年出栏量同比提升50万头至120万头，我们认为如能做好疫情防控与成本控制，公司生猪养殖业务将有机会贡献明显业绩增量。
员工持股计划彰显公司发展信心：本年5月公司公布第三期核心员工持股计划，其中涵盖公司董、监、高及核心人员，近期公司通过二级市场完成股票购买，购买均价33.70元/股，购买数量888,500股。在过去三年，公司持续推出三期员工持股计划，我们认为这一方面实现了与公司核心员工的利益绑定，令员工分享公司成长红利，另一方面也体现了公司对自身长期发展的充分信心。
长期发展中，高端水产料及猪养殖仍有突破机会：公司当前推进可转债发行，目前仍处于预案修改阶段。可转债募资主要用于膨化料，这契合公司发展方向。当前公司高端膨化料产能已经接近满产，而我们认为通过可转债募资扩大产能，将有利于打开发展瓶颈，推动公司业绩加速增长。此外，近年公司也加大投资生猪养殖业务，当前模式仍以外购仔猪为主，未来我们判断公司有机会加大自有种猪培育，先行夯实养殖成本优势，以图长期放量。
估值建议
股价对应19/20年31/23倍市盈率。我们维持19/20年归母净利预测17.14/23.10亿元及目标价37.0元不变，目标价对应19/20年34/25倍市盈率，+11%空间。维持跑赢行业评级。
风险
下游养殖业景气持续低迷；原料价格大幅波动；极端天气影响。
丽珠集团(000513)：品种结构逐渐优化 研发体系逐渐精细
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：朱言音/邹朋 日期：2019-11-12
公司动态
维持跑赢行业
公司近况
我们近期邀请丽珠集团管理层参加了中金北京投资策略会，与投资人进行了深入交流。综合来看，我们认为公司：1）现有品种结构逐渐优化，化学制剂占比逐渐提高，2）研发管线进行重新梳理。
评论
销售改革显效果，重点产品医院覆盖率上升。1）消化道领域，19年1-3 季度该领域占总收入19.0%，同比增4.9 个百分点。1-3 季度，艾普拉唑肠溶片收入同比增53.6%，我们预计该产品全年收入有望达到10 亿元左右。2）促性激素领域，1-3 季度该领域占总收入的19.7%，同比增1.4 个百分点，亮丙瑞林微球收入同比增24.7%。
我们预计亮丙瑞林微球全年收入有望超过9 亿元，明年有望继续保持20%+增速。
二三线产品存在潜力。1）精神神经领域，1-3 季度氟伏沙明及哌罗匹隆收入同比增21.8%和39.7%达到0.99 亿元和0.40 亿元。2）抗微生物领域，注射用伏立康唑收入同比增6.1%，增速较去年放缓主要由于工艺调整，但是公司认为未来有望继续放量。
其他板块：公司认为：1）原料药板块通过品种结构调整，毛利率有望继续稳中有升，带动未来净利润提升。2）诊断试剂业务明年有望继续保持10-15%的收入增速。
研发重新梳理重点推进品种，分工逐渐精细。公司预计重组抗IL-6R人源化单克隆抗体、醋酸曲普瑞林微球（一个月）和注射用醋酸亮丙瑞林（三个月）最快有望于2021 年报产。
估值建议
我们维持2019/2020 年EPS 预测1.33 元/1.53 元，同比增长14.9%/15.1%。当前A 股股价对应2019/2020 年23.6 倍/20.5 倍市盈率。当前H 股股价对应2019/2020 年15.5 倍/13.5 倍市盈率。考虑到估值切换和产品结构优化，A 股维持跑赢行业评级，上调目标价20%至37.00 元，对应27.8 倍2019 年市盈率和24.2 倍2020年市盈率，较当前股价有18%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，上调目标价20%至28.20 港元，对应19.0 倍2019 年市盈率和16.5 倍2020 年市盈率，较当前股价有24%的上行空间。
风险
参芪扶正和鼠神经生长因子下滑超预期，研发进展不及预期
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