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顶尖财经网(www.58188.com)2019-11-12 6:03:33讯：
分众传媒(002027)：客户结构持续调整 看好长期布局价值
类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：顾佳/朱珺/陈良栋 日期：2019-11-11 事件：公司公布2019年三季报。前三季度营收同比下降18.12%至89.06亿元，归母净利同比下降71.72%至13.6亿元，业绩符合三季报预告（11.5亿～14.5亿）。Q3单季营收同比下降15.33%至31.89亿元，归母净利同比下降60.18%至5.82亿元，扣非后的归母净利润同比下降63.99%至4.97亿元。公司预告2019全年业绩，净利润变动区间为17.5亿～20.5亿，同比-69.94%～-64.79%。
业绩符合预期，最困难时期已经度过。公司前三季度归母净利润同比下降，主要还是由于宏观经济疲软影响广告市场需求、公司自身客户结构调整，大幅扩张电梯类媒体，信用减值损失计提和拨备等原因。另外公司自18Q2起大幅扩张电梯类媒体资源，导致在媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等同比均有较大幅度增长。
关注易车网合作的超叠加营销，分众盈利模式出现新变化。此次易车和分众实践超叠加营销理论的一次经典实验，从话题角度已经成为热点，可以说已经初步成功，但具体的销售数据，还要等易车的数据。我们预计，一旦效果较好的话，未来分众有望推出更多单一客户全天包屏的情况。
公司已经在逐步摆脱周期股的标签，看好长期布局价值。分众的客户结构一年来发生很大变化，今年上半年行业品类日用消费品客户收入占比提高到30.66%，估计19Q3消费品的客户收入同比增长接近20%；而 互联网类客户收入占下降到22.15%，几乎下降了一半。公司的客户结构正在趋向消费品行业，所以即使在经济环境相对不好时，也有望享受α的增长，一旦后期经济回暖，重新回归α和β的叠加增长。
盈利预测与投资建议：预计公司2019-2021年实现归母净利润20.21亿、34.95亿和44.12亿，分别对应44.6倍、25.8倍和20.4倍市盈率，建议长线投资者可以逐步布局。
风险提示：客户结构调整不及预期、应收账款压力、广告行业持续低迷压力、市场竞争激烈的压力等。
国检集团(603060)：并购集团检测资产方案落地 外延并购战略加速推进
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：詹奥博 日期：2019-11-11 公司近况
11 月8 日公司公告，拟以购买资产或设立子公司形式并购中国建材集团下属8 个检测子公司以及云南合信，共支付对价2.5 亿元。
评论
材料检测实力进一步增强，跨地域业务布局进一步完善。公司本次收购的集团检测资产广泛覆盖包括建材在内的材料检测领域，具体包括混凝土、矿物材料、耐火材料、先进陶瓷、玻璃钢制品、玻璃纤维、石材检测等。收购资产包括5 个国家级和3 个行业级检测中心，在材料检测领域具有较强竞争优势：以2018 年利润总额和15%的所得税率计算，其合计净利率达36%，ROE 达78%；我们预计并购后公司在材料检测的竞争力有望进一步加强。云南合信是立足云南、涉及国内各省市、主营工程检测的综合性检测机构，我们预计该并购有望进一步完善公司的跨地域业务布局。
交易估值合理，有望显著增厚全年利润。我们测算公司本次并购集团下属检测资产估值合计对应11.1 倍2018 年P/E（按15%的所得税率计算）和8.6 倍2018 年P/B，并购云南合信估值对应6.9倍2018 年P/E 和6.0 倍2018 年P/B，交易估值较为合理。以2018年财务数据计算，我们测算本次并购将合计增厚公司净利润约1,570 万元，相当于公司2018 年归母净利润的8%。根据其中7 家子公司的业绩承诺，2019-2021 年其归属于公司的合计扣非净利润将不低于7,457 万元（相当于对价的31%）。我们预计并购资产有望在长期持续贡献公司净利润增长。
继续看好双轮驱动战略下公司的长期发展前景。2019 年以来公司依次完成了枣庄公司、安徽拓维以及本次并购资产共计11 项并购，较2018 年的2 起并购明显加速，公司外延扩张战略进展顺利。我们继续看好公司内生+外延双轮驱动战略：内生方面，当前公司在材料检测领域仍保持行业领先的竞争地位和资产盈利能力；外延方面，我们认为当前公司并购项目储备项目丰富，未来几年有望受益于行业整合趋势持续进行并购扩张。我们认为虽然短期市场环境因素或导致公司业绩出现波动，但长期看公司仍有望实现持续快速的业绩增长。
估值建议
当前公司股价对应28x 2020e P/E。我们维持盈利预测、跑赢行业
评级和目标价27.45 元不变，对应35x 2020e P/E 和25%上行空间。
风险
部分地区建工检测市场竞争加剧。
新泉股份(603179)调研报告：对合资品牌的仪表板配套有望打开
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：吴晓飞/陈麟瓒/石金漫 日期：2019-11-11 本报告导读：
公司的主要产品仪表板过去主要配套自主品牌，预计合资品牌在降本的驱动下，公司仪表板的新客户拓展有望突破。
投资要点：
维持目标价16.5 元，维持增持评级。考虑到汽车行业景气度恢复低于预期，导致公司收入端承压，我们下调公司2019-2021 年EPS至0.84(-0.44)/1.13(-0.39)/1.38(-0.37)元，参考可比公司的估值，考虑存在公司主要产品仪表板拓展合资客户的预期，给予一定估值溢价，给予公司2019 年19.6 倍PE，对应目标价16.5 元。
公司的主要产品仪表板（占乘用车配套业务收入和毛利的60%）过去主要配套自主品牌，随着汽车行业增速降档，预计合资品牌在降本的驱动下，逐步配套公司的仪表板。公司与一汽大众关系紧密，配套车型包括新捷达、斯柯达、迈腾等，预计两者合作有望进一步加深，进而打开公司在仪表板配套的空间。
2019 年Q3 公司归母净利为0.38 亿元，同比-50%，环比持平，主要源于汽车行业景气度持续低迷导致的收入同比下降11%，叠加产能利用率下滑带来的毛利率下降（同比下降3pct.至20%），预计2019Q4开始改善。公司近年先后布局宁波、佛山、西安等工厂，叠加订单受行业低迷拖累，预计公司产能利用率从2018 年H1 的80%下降至2019年的60%，是毛利率下降的主要原因。在新客户拓展和行业景气度回升下，预计公司的收入回升将显著改善产能利用率和毛利率，带动2020 年净利率提升至7%（2019Q3 为5.4%）。
催化剂：合资品牌宣布配套公司的仪表板、公司产能利用率提升。
风险提示：行业景气度低于预期，公司融资成本提升增加财务费用
上汽集团(600104)：海外市场是重要增量
类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：吴晓飞/徐伟东/石金漫日期：2019-11-11
投资要点：
维持增持评级，下调目标价至28.6元（原34.77元）。公司10月销量为54.4万辆，同比-9.6%，上汽乘用车销量同比+0.9%，上汽大众销量同比-6.4%，上汽通用销量同比-25.3%，上汽通用五菱销量同比-6.7%。我们对公司2019年年销量预期由710万辆下调至650万辆，同时预计公司2020-2021年销量增速随整体车市增速放缓，下调公司2019-2021年EPS预测为2.54/2.86/3.14元（原3.18/3.44/3.67元），给予公司2020年10倍估值，我们下调公司目标价至28.6元。
自主品牌中名爵销量大增，上汽通用降幅大幅增加，上汽通用五菱降幅明显收窄。名爵10月销量24685辆，同比+16.4%，1-10月累计同比+10%。名爵ZS10月销量13505辆，同比+74.4%，环比+78.4%位居国产高端小型SUV销量第一，是名爵销往全球的代表车型。上汽通用10月销量同比-25.3%，1-10月累计同比-16.2%；上汽通用五菱10月销量同比-6.7%，1-10月累计同比-22.9%。
印度市场成为公司第七个万辆级海外市场，海外市场是公司未来增量重要来源。公司2018年海外销量27.7万辆，2019年海外销量目标36万辆。目前公司已有泰国、英国、印尼、智利、澳新、中东GCC、印度7个万辆级海外市场，公司已有3个海外生产基地，其规划年产能为印度工厂8万辆，印尼工厂12万辆，泰国工厂10万辆.
催化剂：公司批发销量数据改善、公司5G汽车研发速度超预期
风险提示：公司高端品牌推进不及预期，海外市场推进不及预期
招商蛇口(001979)2019年10月销售数据点评：销售增速暂缓 拿地积极高增
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：袁豪 日期：2019-11-11 事件：
11 月8 日，招商蛇口公布公司10 月销售数据，10 月公司实现签约金额170.6亿元，同比+2.5%；实现签约面积86.3 万平方米，同比+18.7%；10 月公司新增建面351.5 万平方米，同比+2,065.1%；总地价112.4 亿元，同比+593.6%。
点评：
10 月销售171 亿、同比+3%，累计销售1,791 亿、同比+39%，销售稳增
10 月销售金额170.6 亿元，环比-27.3%、同比+2.5%，低于克而瑞主流50 房企月平均同比+36.1%；销售面积86.3 万方，环比-16.7%、同比+18.7%，高于我们高频跟踪的45 城10 月成交面积同比+7.9%；销售均价19,779 元/平米，环比-12.7%，较18 年-4.1%。1-10 月累计销售金额1,791.0 亿元，同比+34.8%，较上月-4.6pct；销售面积919.3 万方，同比+46.1%，较上月-3.6pct。1-10 月累计销售均价19,428 元/平米，较18 年-5.5pct；公司前10 月销售同比保持稳增，已完成19 年计划销售额2,000 亿的89.6%，考虑到11 月属于较低基数月，以及公司优异布局，预计全年销售超计划无虞。
10 月拿地112 亿，同比+594%，拿地/销售额比66%，拿地量创年内新高
10 月公司在土地市场新获取上海、南京、昆明、嘉兴、温州等7 城共9 个项目，合计新增建面351.5 万方，同比+2,065.1%，对应地价112.4 亿，同比+593.6%；拿地面积权益占比45.6%，较上月+8.6pct；楼面价3,198 元/平米，环比-36.1%，同比-68.0%，拿地均价大幅下降主要源于昆明和三亚3 个大体量项目楼面价较低。公司拿地/销售额占比65.9%，较上月+35.5pct，属年内拿地最积极月份。1-10 月公司共新获59 地块，共新增规划面积1,182.4 万方，同比+14.9%；总地价736.3 亿元，同比-11.5%；拿地面积权益占比52.4%，较18 年-2.8pct；拿地额占比销售额41.1%，较18 年下降14.0pct；平均楼面地价6,227 元/平米，较18 年楼面均价-14.0%，拿地扩张并注重成本可控。
投资建议：销售增速暂缓，拿地积极高增，维持强推评级
招商蛇口在重组后多维度积极变革，管理改革、提升周转、加速整合；公司坐拥一二线优质土储，尤其粤港澳大湾区资源储备含金量极高；具备市场化+非市场化强大拿地优势。此外，伴随粤港澳大湾区规划重磅出台，公司作为大湾区核心标的，资产价值将进一步大幅提升。我们维持公司19-21 年每股收益2.26、2.71、3.26 元，目前现价对应19-20 年PE 为8.3、6.9 倍、较每股NAV35.20元折价47%，基于公司作为行业龙头有望受益于行业集中度提升、强一二线&大湾区布局赋予未来更大销售弹性，维持目标价26.4 元，维持强推评级。
风险提示：房地产市场调控政策超预期收紧，行业资金超预期收紧。
海油工程(600583)中金北京论坛纪要：毛利率改善预期强烈
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：王钟杨/陆辰 日期：2019-11-11 公司近况
海油工程出席了我们近期在北京举办的投资论坛，就公司经营近况及未来展望与投资者进行了交流。投资者重点关注的包括1）历史低质量订单对业绩复苏的拖累影响；2）公司向业主争取价格变更的可能性；以及3）LNG 业务大发展对公司未来盈利的拉动作用。
评论
历史低质量订单有望于明年上半年消化完毕。我们认为海油工程在此轮中国油服工程行业景气复苏的周期下，业绩复苏速度慢于中海油服的主要原因，除了其服务内容相较中海油服所处的环节更靠后（中海油服主要受益于勘探业务增长，而海油工程主要受益于开发业务增长）以外，公司在2015-17 年低油价时期签订的低质量订单也是拖缓业绩改善的因素。公司预计该因素有望于明年上半年彻底出清，而我们按海洋工程项目执行周期约6-8 个季度测算，预计该因素消除的时间节点甚至可能早于公司的预期。
价格变更谈判或带来更多惊喜。另一方面可喜的是，考虑到全球海洋工程行业景气度正在复苏，龙头公司在手订单均创下历史新高，工程服务商对油公司的议价能力也正在提升。海油工程目前也正处于与业主争取价格变更的谈判期，根据行业惯例，一般会在年末集中结算时，一部分结算订单有望取得更好的利润回报；此外，我们预计公司自去年下半年以来新签的国内大额订单，也可能通过与业主协商争取，变更成对公司更有利的价格条件，有助于公司中长期毛利率的改善。
LNG 订单收入占比有望提升，拉动整体毛利率恢复。截止3Q19末，公司在手订单达287 亿元，创历史新高，我们认为这也主要得益于公司近年来新承揽的LNG 项目订单出现了爆发式增长。根据我们测算国内LNG 项目在手订单可能接近70 亿元，海外超过50 亿元。考虑到LNG 项目毛利率平均可能达15%，高于公司整体实现的毛利率水平，随着明年LNG 项目陆续进入建造高峰期，我们判断有望拉动公司整体毛利率改善。
估值建议
维持盈利预测，目标价7.7 元（对应1.5 倍FY19 市净率和22%的上行空间），维持跑赢行业评级。公司当前股价对应1.2 倍FY19市净率。
风险
油价大幅波动，合同价格变更低于预期，毛利率恢复慢于预期
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