顶尖财经网(www.58188.com)2019-11-11 16:29:20讯：

　　恒瑞医药(600276)：布局眼科领域 积极拓展产品研发多元化
　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广/陈进 日期：2019-11-10
　　事件：公司发布公告，公司与德国Novaliq GmbH 公司达成协议，引进Novaliq公司用于治疗干眼症的药物CyclASol(0.1%环孢素A 制剂)和NOV03(全氟己基辛烷)，公司将获得这两个产品在中国的临床开发、生产和市场销售的独 家权利。

　　积极布局眼科用药领域，产品多元化发展显成效。抗肿瘤、麻醉与造影剂是公司经营多年的核心主营业务，这三部分业务收入占整个营收85%以上。公司现有在研产品主要以抗肿瘤为核心，其他领域也在逐步的拓展开，在糖尿病、心血管、自身免疫疾病等领域进行布局。公司与德国Novaliq GmbH 公司达成协议，引进Novaliq 公司用于治疗干眼症的药物CyclASol(0.1%环孢素A 制剂)和NOV03(全氟己基辛烷)，正式局部眼科领域。公司获得CyclASol和NOV03在许可区域，即中华人民共和国(包括中国大陆、香 港、澳门和台湾)的临床开发、生产和市场销售的独 家权益。CyclASol许可的适应症为所有人类或动物类眼科疾病，包括但不限于干眼症；NOV03 许可的适应症为人类或动物类干眼症。公司将支付Novaliq 公司“首付款+里程碑款”总计不超过1.7 亿美元。

　　干眼症治疗药物市场国内尚属空白，市场需求旺盛。根据流行病学研究《干眼临床诊疗专家共识2013 年》，在中国干眼症发病率为大约在21-30%；其中治疗与睑板腺功能障碍(MGD)相关蒸发过强型干眼症患者占大部分的比例。国内干眼症患者就诊率较低，并且可用的治疗方案有限，低浓度环孢素A 滴眼液是目前全球使用最多的具有治疗干眼症的药物。目前用于治疗干眼症的环孢素A滴眼液中，美国已上市的产品包括艾尔建的Restasis(0.05%，乳剂)和太阳制药的Cequa(0.09%，纳米胶束水溶液)；欧洲已上市的产品包括参天制药的Ikervis(0.1%，阳离子纳米乳剂)。国内暂无以治疗干眼症为适应症的环孢素A滴眼液产品上市。CyclASol 与其它环孢素A 滴眼液非头对头间接相比，拥有疗效好，起效快，和耐受性良好的优势。根据IQVIA 数据库，Restasis 在美国2018年的销售额超过12 亿美元，是全球最大的单品牌滴眼液产品。

　　盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为1.22 元、1.60 元、2.03 元，对应PE 分别为75、57、45 倍。销售改革与创新品种获批催化公司进入新的发展周期，推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中，维持“买入”评级
　　风险提示：肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。

　　


　　中铁工业(600528)：新签订单量饱满 有望助推公司业绩快速增长
　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：徐也/刘国清 日期：2019-11-10
　　事件：公司近日公布新签订单7.7 亿元，包含盾构机、铁路道岔及钢结构安装，占2018 年营业额的4.3%。此外2019 年前三季度，公司新签合同额 228.93 亿元，同比增长 10.52%。

　　受益于轨交建设大规模投资，隧道施工装备新签订单快速增长。

　　2019 年公司专用工程机械装备及相关服务业务新签合同额 71.34亿元，同比增长29.45%，其中，隧道施工装备及相关服务业务实现新签合同额 64.22 亿元， 比增长 31.97%，工程施工机械业务实现新签合同额 7.12 亿元，同比增长10.46 %。交通运输装备及相关服务业务新签合同额 153.76 亿元，同比增长 2.69%，其中，道岔业务实现新签合同额 42.98 亿元，同比增长 0.21%，钢结构制造与安装业务实现新签合同额 110.78 亿元，同比增长 3.69%。

　　公司钢结构产品及技术全球领先。世界十大大跨度斜拉桥，7座为中国制造，沪通长江大桥、香 港昂船洲大桥、苏通长江大桥、嘉鱼长江大桥、武汉青山长江大桥、鄂东长江大桥、九江二桥，这7座钢桥梁则全部由中铁工业承建；世界十大大跨度悬索桥，6 座为中国制造，其中4 座(武汉杨泗港长江大桥、深中通道伶仃洋大桥、西堠门大桥、虎门二桥)均由中铁工业承建。

　　盾构设备需求量未来有望持续高增长。今年新报轨道交通项目大幅增长，带来盾构设备需求量的大幅增长，未来城市地下综合管廊建设将打开盾构设备新增长空间。我们预计2020 年将维持地铁开工建设高峰期，同时叠加城市地下综合管廊建设的逐步增多，盾构设备将步入高速增长的时期，因此我们坚定看好盾构设备销售带给公司的业绩增厚。

　　盈利预测及评级。我们预测公司2019 年-2021 年营业收入分别为220 亿元、265 亿元、301 亿元，对应PE 分别为11/10/9 倍，我们看好公司长期稳健发展，保持行业内优势竞争力，维持“买入”评级，目标价13 元。

　　风险提示：宏观经济下行风险；盾构设备销售不达预期；其他系统性风险等。


　　中航飞机(000768)：大飞机核心资产整体上市拨云见日 聚焦整机主业高质量发展再下一城
　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：王贺嘉 日期：2019-11-08
　　事件：
　　公司发布筹划重大资产置换暨关联交易的提示性公告。1)公司拟置入整机制造及维修业务资产，拟置出部分飞机零部件制造业务资产，交易双方实控人均为航空工业。2)拟置入上市公司资产包括西飞、陕飞和中航天水飞机100%股权资产，拟置出资产包括长沙起落架分公司、西安制动分公司全部资产和负债及贵州新安航空机械100%股权；3)本次交易价格尚未确定，具体置换价格将根据经国有资产管理部门备案的拟置入资产和拟置出资产评估价值为基础确定，置入置出资产差额拟由现金补足。

　　投资要点：
　　此次交易筹划方案的目标可能是实现西飞、陕飞等大飞机整机制造核心资产的整体上市，同时有效剥离低效资产、聚焦航空整机主业，或将促进上市公司高质量发展。西飞是我国大中型军民用飞机研制生产的重要基地，产品涵盖大型运输机、大型预警机和C919 大型客机；陕飞是国内领先的军民用运输机和特种机研制生产企业，已陆续研制出30 余型特种飞机，包括空警-200、空警500 预警机、反潜巡逻机等“明星机型”。2009 年，西飞国际以发行股份的方式购买了西飞、陕飞所拥有的航空业务资产，但仍有部分集团资产在上市公司体外；从此次资产置换的筹划方案来看，未来或将实现西飞、陕飞的整体上市，进一步确立了公司作为航空工业旗下国产大飞机唯一平台的战略定位和资产稀缺性；同时，对低效资产及其负债的置出将有助于公司甩掉历史包袱轻装上阵、聚集优势资源，发展航空整机核心主业。

　　此次公告属于提示性公告，交易尚处在筹划阶段，实施细节仍未敲定；我们判断，此前洪都航空的资产置换方案可供借鉴，置入置出资产差额的补足方式或不涉及增发股份。此次资产置换中，拟置入资产与拟置出资产金额差价将以现金方式补足；但交易仍处于筹划阶段，资产作价、交易结构等具体细节仍有待商榷。洪都航空于2018 年11 月15 日发布拟进行资产置换的提示性公告，拟置入导弹业务相关资产，置出部分零部件制造业务及资产；2019 年6 月1 日洪都航空发布资产置换交易公告，经评估及国资委确认，置出资产评估值为22.08 亿元，置入资产评估值为13.62 亿元，置出资产与置入资产的差额由洪都集团以现金方式向洪都航空补足，根据“债权、债务随资产业务走”的原则，置出资产涉及的所有债权、债务均由洪都集团继受。我们分析预测，考虑到洪都航空和中航飞机的实控人均为航空工业，后续交易方案的实施路径或可参考洪都航空此前的资产置换方案的思路，存在资产置换方案不涉及增发股份的可能性，有效降低上市公司的资产负债率，优化其资产结构，增厚公司每股收益。

　　公司目前销售净利润率水平处于五大主机厂末位，伴随着大飞机整体资产的整体上市，国企改革迈出实质步伐或将增强上市公司兑现业绩增长的能力和动机。以销售净利率为考量标准，2018 年五大主机厂(中航飞机、航发动力、中直股份、中航沈飞、内蒙一机)分别实现1.52%、4.69%、3.91%、3.70%、4.38%， 2019 年前三季度五大主机厂分别实现1.72%、3.54%、3.79%、3.92%、5.63%，公司盈利水平处于五大主机厂末位，未来或将存在较大提升空间。另一方面，目前已实现军用飞机整体上市的上市公司是中航沈飞，是我国战斗机整机制造整体上市的唯一标的，而且已经完成第一期股权激励计划；考虑前者和中航飞机的实控人都是中航工业，作为国有资本投资公司试点单位，未来不排除中航飞机围绕激励机制深入推进国企改革的可能性。此次筹划方案或将有助于公司整合研发资源，提高运营效率，提升上市公司盈利能力，也为后续进一步推进公司治理结构与激励机制的改善提供良好的基础。

　　再次强调看好公司的中长期价值的核心投资逻辑：1)在“空天一体、攻防兼备”的空军建设战略下，作战支援飞机或将出现明显缺口，公司作为相关大中型飞机唯一总体单位有望充分受益。2)公司军转民切入支干线民机总装和零部件业务，卡位优势或将推动开拓空间更大的民机市场。3)公司作为国内大型飞机的总装主体，或将受益于军品定价机制改革等可能的突破性进展带来的业绩释放。4)在实控人航空工业推进国有资本投资公司试点工作的背景下，公司或将加速国企改革，完善内部治理结构，推动激励机制改革以调动员工积极性，未来有望显著提升公司经营管理质量。

　　维持盈利预测和维持买入评级。我们维持公司19 至21 年的归母净利润预测值6.68/8.19/9.78 亿元，对应19/20/21 年同比增速为19.8%/22.6%/19.3%，当前股价(2019/11/6，16.60 元/股)对应PE 为69、56 和47 倍；以2019 年预测营收计算，中航飞机当前市值(460 亿元)对应2019 年PS 为1.30 倍，选取与公司业务类似的国内主机厂进行对比，可比公司2019 年PS 的平均值为1.66 倍；公司目前PB 为2.81 倍，可比公司PB 的平均值为3.01 倍；公司PB、PS 估值水平均低于可比公司平均水平。公司作为国内大型军用飞机唯一总装标的，稀缺核心资产独享军机放量采购，叠加军品定价体制与国企提质增效改革，未来或将具备较好的业绩稳健增长和国企改革潜力，因此维持买入评级。

　　风险提示：1)本次交易尚处于筹划阶段，相关事项尚存在重大不确定性；2)新机研制、交付进度以及使用效果等不及预期；3)民用飞机等军民融合业务开拓风险4)军机采购价格调整时点和幅度的不确定性。


　　中联重科(000157)：大风起兮云飞扬 聚焦主业再出发
　　类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：韩伟琪 日期：2019-11-08
　　环保产业股权出售，重新聚焦工程机械行业。2017 年公司作价116 亿元出售环境产业80%的股权，也借此投资收益，公司彻底解决历史坏账问题，计提资产减值损失87.9 亿元，甩开历史包袱，修复资产负债表，实现轻装上阵,重新将主营业务聚焦在工程机械和农业机械板块。

　　起重机和混凝土机械行业龙头，后周期属性明显。在起重机市场，公司市占率接近30%，仅次于徐工。在混凝土机械市场，公司和三一基本垄断了国内的市场份额。随着行业复苏进入后周期，公司营收及净利润将会充分享受行业增长。2019前三季度，公司营收317.55 亿元，同比增长50.96%，归母净利润34.8 亿元，同比增长167.08%。

　　毛利率水平持续回升，运营质量向好。2019 年前三季度公司毛利率达到29.82%，同比增加3.45pct，净利率10.9%，同比增加4.78pct。公司前三季度期间费用率同比减少2.8pct，达到17.5%。我们认为得益于规模效应，公司期间费用率有望继续降低。公司运营质量向好，2019 年前三季度应收账款周转率和存货周转率分别为1.3/2.11，分别增加0.36/0.35。

　　高空作业平台市场有望为营收贡献增量。国内高空作业平台市场目前处于高速发展时期，对标欧美国内还有广阔的增长空间。公司凭借多年来在起重机和塔吊市场的技术积累，快速进入高空作业平台市场，并建成全工序的智能化生产平台，未来有望为营收贡献增量。

　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2019-2021 年营收分别为390.1 亿元、445.61亿元、495.91 亿元，YOY 分别为+35.9%、+14.2%、+11.3%，实现归母净利润41.39 亿元、50.16 亿元、57.16 亿元，YOY 分别为+104.9%、+21.2%、+14.0%，EPS 分别为0.53 元、0.64 元、0.73 元，对应PE 分别为11.19x、9.27x、8.12x。

　　考虑到行业增长前景和公司的龙头地位，公司的合理估值水平为12 倍，对应股价为6.36-7.68 元，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示。工程机械下游市场需求断崖式萎缩；原材料价格大幅波动；海外市场布局不及预期；公司新产品产能释放及推广不及预期；国家环保政策放松导致设备更新需求放缓；行业竞争非理性化，公司盈利受到影响。


　　兴森科技(002436)：引入优质战略股东 奠定未来合作基础
　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2019-11-08
　　事件：公司今天发布公告：深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司股东大成创新资本-兴森资产管理计划1 号、金宇星拟通过协议转让持有的公司无限售流通股 74,400,000 股(金宇星协议转让646,248 股无限售流通股，大成创新资本-兴森资产管理计划1 号协议转让73,753,752 股无限售流通股)(占公司总股本的 5.00%)给深圳投控共赢股权投资基金合伙企业。

　　转让协议纠正市场对公司二股东“大比重减持”的错误解读。前天公司的减持公告对昨天的市场造成了较大的冲击，因为从当日公告的字面意思来看，兴森资产管理计划1 号拟减持4.96%，公司第二大股东金宇星个人要减持2%，合计将减持的股份占比接近7%，市场对这个数量的减持解读显然过于负面(认为公司管理层与大股东不看好未来发展，要大份额减持)，因而出现了当日的跌停。

　　但今天的股东协议转让股份公告迅速纠正了这个错误解读，因为前述总共要减持的10355.8 万股(占总股本7%)中的7440 万股(占总股本5%)将拟协议转让给深圳投控共赢股权投资基金。深投控接受公司5%的股权显然与当下市场一般常见的大宗短线减持完全不同：首先，持股5%以上股东不能轻易减持，需要提前公告，而且减持数量同样受到减持新规的限制；第二，深投控作为深圳国资委直属的子基金，其资本属性本身就不可能去为上市公司减持做短线过桥。

　　这次协议转让，通过引入实力强劲的国资战略股东，解决了特定股东(含现任和历任董监高)持有的特定股份(2015 年定增获得的股份)的减持对于二级市场带来的直接冲击，优化了公司股权结构，并且为双方未来的战略合作奠定了合作基础。

　　深投控持股彰显深圳国资与公司未来进阶发展的紧密合作。深圳市投资控股有限公司是2004 年10 月在原深圳市三家国有资产经营管理公司基础上组建新设的国有资本投资公司，围绕科技创新，服务于深圳的现代化国际化城市建设。截至2017 年底，公司注册资本230 亿元，资产总额约5000 亿元，年均营业收入约500 亿元，年均利润总额约200 亿元，是实力雄厚的国有资本投资公司和综合型金融控股集团。

　　从深投控网站介绍上易见：“公司将实施以转型布增量、以改革调存量“双轮驱动”，推动存量优化、增量优质；搭建金融控股、科技园区、产业投资“三大平台”，利用金融控股平台打通资金端、利用科技园区平台联通资产端、利用实业投资平台对接投融资，推动资源资产化、资产资本化、资本证券化“三化经营”；打造金融服务产业集群、科技园区产业集群、新兴产业与高端服务产业集群“三大产业集群”，构建“高端科技资源导入＋科技园区+金融服务+上市平台+产业集群”五位一体的商业模式”

　　我们认为，接受公司5%的股权转让显然只是深投控与兴森科技对接的第一步，我们在之前发布的深度报告中已经介绍过公司在高端PCB 各类应用、在IC 载板、晶圆级测试板卡等半导体领域将有持续的推进与布局，与深投控的深入合作，为兴森未来在以上多个领域项目的融合与落地打下坚实的地方基础。

　　IC 载板+测试板，半导体业务渐已成型。公司上半年半导体相关业务的收入占比已经超过20%，载板方面，公司是当下唯一通过三星认证的国内本土IC 载板供应商，随着在建IC 载板扩增产能的落地，将具备批量导入三星等国际核心客户的能力，测试板方面，子公司泽丰是海思的测试板供应商之一，其所精耕的晶圆级测试领域，国内更是鲜有竞争对手，半导体板卡的技术壁垒均高于传统PCB，而且公司在这两方面的布局均居于国内前列，相较大部分同行业者具备2 至3 年的先发优势，随着国内半导体产业的继续成长，公司的半导体业务收入将伴随国内半导体产业的成长而继续快速增长。

　　盈利预测和评级：首次覆盖，给予买入评级。公司的成长逻辑正逐步兑现，当下Harbor、Exception 和宜兴等子公司已扭亏为盈，兴森快捷二期的样板产能以及新增IC 载板产能的顺利开出和消纳则将为公司明后两年的成长奠定基础，预计2019-2021 年的净利润分别为3.12、4.19 和5.70 亿，当前股价对应PE 34.60、25.81 和18.94 倍。公司是国内为数不多的兼具5G 和IC 半导体属性的优质标的，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：(1)IC 载板扩产进度不及预期；(2)PCB 产能扩充不及预期；(3)全球 5G 商用进程低于预期。(4)股权转让存在不确定性。


　　长城汽车(601633)：10月继续逆势飘红 高端皮卡“开炮大吉”
　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇/赵水平 日期：2019-11-08
　　事件：公司发布10月销量快报，整体实现销量11.5万辆，同比增长4.48%，前10 个月累计销量83.9 万辆，同比增长6.66%。其中哈弗SUV10 月销量小计8.6 万辆，WEY 品牌销量小计1 万辆，皮卡小计1.6 万辆(炮销量5020 辆)。

　　逆势增长态势延续，三大爆款车型持续发力。10 月乘联会行业批发销量预计下滑6%左右，公司再次实现销量逆势实现同比正增长4.48%，市占率进一步提升，环比亦有15%左右改善，产品力与性价比优势凸显。其中哈弗H6 销量达4.1 万辆，F7 与M6 均达到1.5 万辆，三大爆款车型持续热销并有力支撑销量。

　　WEY 重回万辆，高端皮卡“开炮大吉”。WEY 品牌销量重回万辆规模，三款车型均推出年度新款，产品力持续改进，同时VV7 GT 版与混动版进一步丰富了产品谱系，随着营销的改善与产品不断升级，WEY 有望走出低谷继续突破。高端皮卡炮首月销量即达到5000 辆以上，略超市场预期，皮卡高端化与乘用化之路一炮打响，未来有望借机拓展皮卡的客户群体并提升品牌形象。

　　F 系周年上新，春节提前年末无忧。近日哈弗F 系新上三款升级新车，F5、F7、F7x 均搭载了长城汽车最新研发的V2 智能网联平台，多款热门软件入车应用，彰显年轻化与智能化。此外2020 年春节提前至1月份，年末将迎来春节前购车旺季，未来两个月公司凭借多款爆款车型将继续维持销量稳步过渡，全年有望超额完成销量目标。

　　投资建议：公司10 月销量继续逆势飘红，年末将是真正的购车旺季，乘用车市场复苏仍存希望，公司仍具备一定的弹性。太平洋汽车持续战略推荐长城汽车，预计公司19 年/20 年归母净利润分别为49 亿元/60 亿，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车行业销量低于预期，降价促销幅度大于预期