顶尖财经网(www.58188.com)2019-11-1 15:28:31讯：

　　泸州老窖(000568)三季报点评：中高档酒齐发力 有望完成全年目标
　　类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：曹玲燕/和芳芳 日期：2019-11-01
　　事件描述
　　公司晚间发布三季度业绩公告称，前三季度净利润37.95 亿元，同比增长37.96%；营业收入114.77 亿元，同比增长23.90%；基本每股收益2.591 元，同比增长37.97%。

　　事件点评
　　Q3 业绩延续高增长，有望完成全年目标。2019 年是公司“十三五”

　　战略三年冲刺期的决胜之年，公司将力争实现营业收入同比增长15%—25%。2019 年前三季度实现营业收入114.77 亿元，同比+23.90%，归母净利润37.95 亿元，同比+37.96%，其中单Q3 实现收入34.64 亿元，同比+21.86%，归母净利润10.46 亿元，同比+35.50%，业绩符合预期。分产品来看，预计Q3 高档酒收入同比增速在30%以上，近期在召开的泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司股东大会上，宣布2019国窖1573 单品成功突破百亿(销售口径)，同时宣布未来的3-5 年内，国窖1573 的目标是销量突破200 亿；中档酒，特曲第十代产品会在11月全面上市，完成第9 代到第10 代的过度，由于三季度为第十代特曲全面上市做铺垫，公司三季度放缓了老字号特曲发货节奏，预计四季度有所改善，从而提升特曲在市场中的竞争力；低档酒，预计同比持平。

　　产品结构升级，盈利能力不断提高。2019 年公司前三季度销售净利率为33.35%，同比增加2.83pct，单Q3净利率为29.93%，同比增加2.85pct，盈利能力不断提高。具体来看：1)公司前三季度销售毛利率81.07%，同比增加4.14pct，单Q3 毛利率为84.23%，同比增加2.76pct，主要在于中高端酒占比提升、增值税率下调等，预计未来毛利率仍将持续增加；2)2019 前三季度销售期间费用率26.39%，同比增加0.04 个百分点，其中销售费用率为 19.20%，同比增加0.64 个百分点，主要在于广告宣传费及市场拓展费用、运输和仓储费的增加；管理费用率为4.69%，同比下降0.84pct，财务费用率为-1.33%，同比增加0.45pct。

　　另外从单季度来看，Q3 公司期间费用率为35.34%，同比下降0.27pct，Q3 销售/ 管理/ 财务费用率分别为30.78%/5.69%/-1.61% ， 同比-0.58pct/-0.27pct/+0.5pct，费用率相对稳定。

　　公司战略明晰，营销策略升级。公司战略明晰，公司坚定实施竞争型 营销战略和大单品战略，国窖1573 实现高动销、高利润的良性增长，泸州老窖特曲和窖龄酒保持快速发展势头，头曲、二曲成功实现复苏，打响泸州老窖“品牌复兴”战役。另外通过与“澳大利亚网球公开赛”

　　深度合作，连续举办“让世界品味中国”全球文化之旅、“国际诗酒文化大会”、《孔子》《李白》文艺演出、“封藏大典”“高粱红了”等品牌文化活动，品牌美誉度持续提高；推出欧美市场专属产品明江白酒，成功布局海外市场；以传统中式白酒为基础的养生酒和年轻化、时尚化为主题的酒类产品持续创新、优化、升级，创新型产品矩阵得到巩固。

　　投资建议
　　2019 年前三季度业绩接近年度目标的上限，目前飞天茅台缺货仍然明显，利好五粮液和老窖，全年有望实现量价齐升，另外腰部产品特曲经过近两年调整，也开始发力，保障全年业绩目标完成。预计2019-2021年公司归母净利润为45.99 亿、56.32 亿、67.94 亿，EPS 分别为3.14元、3.85 元、4.64 元，对应公司10 月31 日收盘价87.20 元，PE 分别为28 倍、23 倍、19 倍。维持“买入”评级。

　　存在风险
　　食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险



　　紫光国微(002049)三季报点评：主营高增长 结构优化拉升毛利率
　　类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：宋江波/孔文彬 日期：2019-11-01
　　事件：紫光国微发布2019年三季报，报告期内实现营收24.9 亿元，同比增长45.5%；实现归母净利润3.7 亿元，同比增长26.9%；实现扣非后归母净利润3.8 亿元，同比增长147.0%。

　　投资要点:
　　收入、费用向好，特种集成电路拉动毛利率攀升。1)收入端来看，前三季度营收同比增速45.5%，同比提升14.7个百分点，而毛利率高达35.8%，同比提升5.9个百分点。营收与毛利率同步上行的原因在特种集成电路和智能安全芯片两项业务扩张带来的业务结构优化，其中特种集成电路对毛利的拉动作用尤为明显。2)费用端来看，营收增长带来规模效应，导致销售费用率下降0.4个百分点至3.4%，管理费用率也下降1.1个百分点至6.8%。但财务费用率上升0.7个百分点至0.5%，主要系美元兑人民币汇率波动导致的汇兑损益所致。另一方面，公司加大研发投入，前三季度研发费用率提升1.5个百分点至5.5%。

　　市场扩张需求导致客户账期延长，现金流趋紧。截至前三季度末，应收账款余额较年初增长53.1%，主要是公司为扩大集成电路市场份额以及增加备货，适度延长了客户账期。此外，预付款项余额较年初增长117.7%，预付货款和服务费呈现增长趋势。对应至现金流层面，前三季度经营性现金流净额为-2.4亿元，较去年同期下降126.8%。整体来看，集成电路芯片的稳定出货有望在四季度延续，部分应收账款的逐步回款可加强公司现金流。

　　FPGA & 5G SIM 双轮驱动，市场空间广阔。公司在前三季度进一步强化FPGA领域优势，旗下Titan、Logos、Compact等系列继续推进产业化，已在通信、工控和消费类市场陆续批量出货；同时基于28nm工艺的新一代FPGA产品研发顺利，已完成功能与性能验证工作，国产替代前景广阔。另一方面，当前市场上已经推出超过18款5G终端，5G换机潮临近的背景下，公司正加码SIM卡安全芯片研发，巩固龙头地位以迎接5G超级SIM卡放量。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2019-2020年的EPS分别为0.80、1.17元，对应的PE分别为63.70倍、43.56倍，维持“买入”评级。

　　风险因素： 5G商用不及预期，半导体国产化不及预期。

　　


　　TCL集团(000100)：逆风持续成长 柔性OLED手机面板即将量产
　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：樊志远 日期：2019-11-01
　　业绩简评
　　剔除2019 年Q1 重组业务的影响，TCL 集团今年前三季度备考营收约412亿，同比成长19.2%，备考归母净利润约25.8 亿，同比成长19.2%，第三季度营收约150 亿，归母净利润4.85 亿，业绩整体符合预期。

　　经营分析
　　三季度面板价格仍有小幅下跌，TCL 集团逆风成长：2019 年前三季度电视面板单价平均跌幅超过20%，TCL 集团毛利率也从2018 年的18.4%下跌至13%。对于各大面板厂来看，公司的毛利率仍然处于行业领先的位置，营业利润率也是大尺寸面板厂中唯一保持盈利的，净利润率明显高于韩厂龙头LGD 与台厂友达光电，比国内面板厂商龙头京东方盈利能力更强。公司的EBITDA/营收几乎为LGD 的2.5 倍，友达光电的5.1 倍，盈利能力远高于韩厂和台厂。

　　LTPS-LCD 手机面板出货大幅增长，长期成长趋势不变：今年前三季度华星光电的产品结构已经从只有大尺寸电视面板转变为电视和手机面板并重，其中大尺寸面板营收135.5 亿，占比约为55%，小尺寸面板营收升至110亿，占比也拉高至45%。今年前三季度小尺寸面板出货量约8800 万片，出货面积超过100 万平米，同比增长252%。位于武汉的小尺寸6 代LTPSLCD产线t3 产能已提升至50K/月，公司通过技术改善以进一步扩充产能。

　　武汉6 代柔性OLED 产线预计于今年四季度将投产，大尺寸Mini-LED 明年有望成为爆发元年：公司在新产品和新技术方面也有重量级储备，分别是Mini-LED on TFT 背光的大尺寸产品和柔性手机OLED 面板。TCL 华星已经发布了基于Mini-LED on TFT 的MLED 星曜产品，以满足中高端市场需求，预计未来三年Mini-LED 产品在电视领域渗透率有望达到5%，市场空间超过1000 万台。此外今年Q4 即将投产的武汉T4 产线将成为公司首条量产的6 代柔性OLED 产线，在中小尺寸领域的柔性AMOLED 面板公司重点布局屏下摄像、可折叠等柔性显示技术，产品已获多家品牌战略客户认可。

　　盈利调整与投资建议
　　我们分别下调公司2019-2020 年归母净利润幅度约4.7%，5.1%和7.8%，未来三年EPS 分别为0.26 元，0.29 元和0.43 元，对应的P/E 估值分别为13x,11x 和8x，维持公司“买入”评级。

　　风险提示
　　下游电视整机需求持续低迷， 公司的新产品Mini-LED 大尺寸和柔性OLED导入客户端进度可能低于预期。

　　


　　中国太保(601601)点评报告：新单期交降幅扩大 GDR或是短期压制因素
　　类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：缴文超/喻刚/张译从 日期：2019-11-01
　　事件:
　　2019年10月30日晚间，中国太保公布2019年三季度业绩，归母净利润229亿，同比增长80.2%，归母综合收益297亿，同比增长133%。

　　投资要点：
　　净利润保持高增速，净资产较年初增长13.8%：集团前三季度归母净利润229亿，同比增长80.8%，保持高速增长，主要受减税新政驱动，所得税从76.2亿降至-4.5亿(其中2018年税收返还48.8亿)，税前利润仅增长11.2%，主因是利润表投资收益改善有限和精算假设变动增提准备金。由于权益市场表现较好，归母综合收益达到297亿，推动净资产较年初增长13.8%，为近几年最优水平。

　　寿险新单期交降幅扩大，新业务价值增长承压：太保寿险前三季度保费收入1859亿，同比增长5.0%，其中个险新单期交296亿，同比下降18.6%，降幅较上半年(-16.1%)有所扩大，预计前三季度新业务价值增速并无改善，全年亦难现明显好转。面对当前不利局面，公司提出“聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能”，打造三支关键队伍，做大核心人力、做强顶尖绩优、培育新生代，同时加强培训和销售支持建设，预计队伍效能和价值创造能力将得到提升。

　　投资资产快速增长，总投资收益率5.1%：截至9月末，集团投资资产较年初增长11.1%至1.37万亿，其中固收类占比82.2%，股票+权益型基金占比7.8%，较6月末提升0.4pct，仍明显低于主要同业。投资收益率方面，净投资收益率4.8%，同比持平，总投资收益率5.1%，同比提升0.4pct。

　　盈利预测与投资建议：5%投资收益率假设下，预测2019-2021年EPS为3.08/2.98/3.40元，对应PE为11.22/11.58/10.16倍，EVPS为42.96/47.67/53.04元，对应PEV为0.80/0.72/0.65倍，当前估值较低。但由于正在推进GDR发行，从华泰证券经验看，若发行价格存在较大折价，将形成套利空间，短期或是压制因素，近期股价表现已有反映。从长期价值看，中国太保盈利能力稳定且分红比例较高，当前估值已处低位，待风险逐渐释放后，后市表现可期，维持“买入”评级。

　　风险因素：转型2.0推进不及预期、利率下行超预期。

　　


　　鹏鼎控股(002938)2019年三季报：核心优质资产 再获大客户转单
　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：欧阳仕华/唐泓翼 日期：2019-11-01
　　前3 季度净利润同比增长8.97%，略低于市场预期
　　前3 季度营收173.37 亿，同比增长0.40%，归母净利润17.02 亿，同比增长8.97%。

　　Q3 营收79.99 亿，同比增长2.71%，归母净利润10.93 亿，同比下降3.43%。

　　前3 季度毛利率22%，同比增长0.48pct，净利率10.90，同比增长0.77pct。Q3 毛利率24.38%,同比下降2.17pct,净利率13.66%，同比下降-0.41pct。由于公司3 季度固定资产增长较多，导致折旧增加，因此毛利率有所下降。

　　消费电子及计算机领域产品营收较快提升，通讯用板获大客户转单
　　测算Q3 通讯用板(手机)产品营收 59~61 亿元，同比基本持平。根据产业调研显示，下游A 客户Q3 手机类产品出货量下降了15%，但公司凭借领先的技术能力，成功获得更多的MPI 天线订单，提升了在A 客户的份额，因此营收端基本保持。

　　测算Q3 消费电子及计算机用板营收19 亿~21 亿，营收占比约25%，同比增长约20%。

　　公司积极开拓手表、pad、可穿戴等领域获得较好成果，营收获得较好增长。

　　公司主要厂区产能逐步投放，固定资产显著增长，整体营运效率保持良好
　　固定资产84.66 亿，相比2 季度增加9.73 亿，在建工程7.44 亿，相比2 季度减少1.55亿。显现加快推进项目建设进度，预计系庆鼎淮安三期(柔性多层板)、秦皇岛高阶 HDI项目逐步进入投产阶段。此外深圳二厂建设工程中，一期厂房已完成封顶，预计一期工程将于年内完工。公司固定资产大幅增加，显现为消费电子需求旺季已做好准备。

　　公司资产负债率水平为 35.39%，相比上半年上升6.69pct，应收账款周转天数 90 天，同比下降约6 天，存货周转天数 48 天，同比下降1 天，营运效率整体保持良好。

　　稳定成长且盈利优质的资产，给予“买入”评级
　　预计公司2019~ 2020 年归母净利润30.24/34.57 亿元，预估yoy 增速9.1%/11.5%，对应2019-2020 年PE 36/31 倍，公司作为FPC 全球龙头享估值溢价，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　大客户下游销量不及预期
　　PCB 行业需求不及预期
　　


　　深圳新星(603978)点评报告：铝材需求低迷 行业不景气致公司营收下滑
　　类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：王思敏/夏振荣 日期：2019-11-01
　　事件:
　　公司三季报发布，公司前三季度实现营业收入7.77亿元，同比下降0.36%,实现归母净利润0.76 亿，同比下降6.92%。第三季度实现营业收入2.55亿元，同比下降12.8%，归母净利润0.18 亿元，同比下降34.2%；每股盈利0.12 元。略低于预期。

　　投资要点
　　铝材需求疲软，公司主营产品铝晶粒细化剂需求下降，公司整体业绩下滑：受中 美贸易 摩擦及我国自身经济周期影响，国内铝材需求持续疲软，铝材产量下滑，进而导致铝晶粒细化剂的需求不及预期，公司作为国内铝晶粒细化剂的龙头，首当其冲，三季度营收同比下降明显。

　　公司正逐渐向高端铝基中间合金转型，后市潜力大：上半年公司实现了深圳厂区3万吨/年铝晶粒细化剂生产线向洛阳厂区的转移，目前项目已经投产。深圳厂区只保留3万吨/年的铝晶粒细化剂生产产能，目前正逐步向其它高端合金转型，公司正加快其生产线的建设。从铝材的需求结构看，铝材的低端需求持续低迷，而高端需求有增无减，未来新能源汽车的不断推广应用及汽车轻量化的发展趋势，有望拉动铝材需求反弹，公司主营产品后市潜力较大。

　　盈利预测与投资建议：我们预计19-21年，公司归母净利润分别为：1.14、1.29、1.44亿元，EPS分别为：0.72、0.81、0.90元，对应收盘价26.22元的PE分别为：36.65、32.48、29.08倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：铝行业发展不及预期、新项目进度不及预期、铝原料价格波动、高端铝材需求不及预期。