在连续大涨两日后，啤酒“巨无霸”百威英博的子公司——百威亚太在上市后的第三个交易日暂时止住了上涨的步伐。10月3日，百威亚太微跌0.34%，未能一举突破4000亿港元市值大关。即便如此，3920亿港元的市值也相当于3个华润啤酒或6个青岛啤酒。

　　在逆势增长、成为兵家必争之地的中国高端啤酒市场上，百威占据近半壁江山，但随着华润和青啤的加快布局，百威一骑绝尘的局面会被打破吗？

　　一波三折上市路

　　百威亚太于9月30日登陆港股，上市首日便上涨4.44%，次日再涨5.32%，市值一举突破3900亿港元，超越新鸿基、万科、恒生银行等一众蓝筹股，位列港股市值前30强。随着10月3日股价微跌0.12%，百威亚太在冲击4000亿港元市值的道路上稍作整顿。

　　作为今年亚洲最大的IPO，百威亚太得到投资者的高度关注。而在上市的第三日最终没能突破30港元/股的关口，止住了前两日连续大涨的势头，百威亚太还值得买吗？

　　从机构给出的目标价来看，伯恩斯坦给予百威亚太“与大市持平”的初始评级，目标价30.1港元。中信证券则看好百威亚太在啤酒市场高端化趋势下的综合竞争力，给予34港元目标价。

　　麦格理则给予百威亚太“跑赢大市”评级，目标价34港元。

　　随着百威亚太IPO，中国啤酒市场三巨头——华润、青啤、百威齐聚港股。从市值来看，截至10月3日收盘，华润啤酒的市值为1324亿港元，青岛啤酒的市值为682亿港元。也就是说，百威亚太的市值，相当于3个华润啤酒或6个青岛啤酒。

　　同时，10月3日，百威亚太公告称，已悉数行使超额配售权，在此前融资50亿美元的基础上进一步融资7.5亿美元。包括超额配售权在内，百威亚太的IPO融资规模位列今年全球第二，仅次于早前上市的优步(Uber)。

　　两个多月前，百威亚太曾有望创造今年全球最大的IPO。

　　7月5日，百威亚太宣布将登陆港股，拟最多募集764.47亿港元，并将一举拿下今年全球最大规模的IPO。不过，7月14日，百威亚太宣布基于考虑多项因素，暂时搁置上市计划。二次上市募资额虽然缩水一半，但也是今年亚洲最大的IPO。

　　而9月上市的百威亚太，已经不是7月的百威亚太。在第一次IPO搁浅后，母公司百威英博宣布出售澳大利亚业务给日本朝日集团，交易价格折合港币881.8亿港元，这甚至比百威亚太第一次IPO的募资额上限还要高。

　　将澳大利亚业务剥离后，百威亚太的成长性大大提高。数据显示，剥离澳大利亚业务之前，百威亚太2018年的营收增速为8.59%，净利润增速为30.82%。在剥离澳大利亚业务后，2018年的营收增速为10.50%，净利润增速则达到67.65%。

　　同时，第二次IPO的市场表现也被分析师看好。中泰国际策略分析师颜招骏表示，如果百威7月那次上市取得成功，上市首日股价便会下跌，是因为太多散户，潜在沽压大。相反，现在都是由机构拿了股份，短期没有太大沽压，估计基金会拿住，等入富时或MSCI指数才抛出。

　　另外，市场认为，百威亚太不惜剥离澳大利亚业务也要坚持上市，有“替母还债”的考虑。百威英博在2015年并购全球第二大啤酒商南非米勒，奠定在啤酒市场全球霸主地位的同时，也导致自身负债累累。

　　截至2018年底，百威英博净债务达1028.4亿美元，为此2018年的利息支出就达629.2亿元人民币，在很大程度上侵蚀了利润。因此，百威亚太在第一次招股说明书中表示，此次发售所得中，约88.61亿美元将全部用于偿还百威集团附属公司的贷款，以完成重组。

　　鏖战高端啤酒市场

　　从三巨头在中国市场的排名来看，百威在销量方面低于华润和青啤，排名第三，但凭借领先华润和青啤的吨价，在总营收方面，百威于2018年跃居全行业第一。成就这一点的，正是百威在中国高端啤酒市场的绝对领先地位。

　　以消费量计算，尽管华润凭借着并购整合和低价走量策略，一直牢牢占据国内啤酒行业的龙头地位。在高端细分市场上，凭借着品牌优势和先发优势，百威的市占率却高达46.6%，遥遥领先第二名青啤的14.4%。

　　目前，国内的高端啤酒市场正成为兵家必争之地。

　　民生证券指出，不同于白酒，啤酒同质化严重，毛利率较低。因此，通过价格战抢占市场份额在很长时间内是国内啤酒市场竞争的主流逻辑。不过，受累于2014年起啤酒产量回落，叠加2016年下半年起包材等成本显著抬升，通过低价抢占市场的策略难以为继。

　　与此同时，随着消费升级的加快，高端啤酒市场呈现出逆势增长的态势。百威亚太的招股书显示，2013年-2018年，尽管中国啤酒行业整体消费量的年复合增长率为-2%，但高端啤酒的年复合增长率却为6.4%。

　　另外，对标美国市场，中国高端啤酒市场的空间仍然很大。数据显示，2018年，我国高端啤酒销量占比仅为16.4%，同期美国为42.1%。预计到2023年，中国高端啤酒的总消费量有望达到1020万千升，未来5年的年复合增长率达4.9%。

　　在这种背景下，通过改善产品结构提高高端啤酒的占比，已成为争夺中国啤酒市场的一致逻辑。

　　从三巨头的布局来看，百威在占据高端啤酒绝对优势的基础上，自2017年起，公司强调加强“科罗娜”、“时代”和“福佳”三大高端子品牌的推广，同时开始涉足精酿啤酒领域，不断巩固领先优势。

　　华润则自2018年起，陆续推出了核心品牌“勇闯天涯SuperX”、“匠心营造”及“马尔斯绿”，加上2016年推出的“脸谱”，形成了布局高端啤酒市场的四大王牌。另外，公司还于2018年收购了喜力中国区业务，有望借助喜力的品牌优势，加码高端市场的布局。

　　青啤在中国高端啤酒市场上则仅次于百威，公司将原来的“1+X”战略变更为“1+1”战略，在打造面向中低端市场的“崂山”品牌的同时，明确“青岛”主品牌的中高端定位，并推出“奥古特”、“鸿运当头”等产品加码高端市场。