顶尖财经网(www.58188.com)2019-10-31 18:29:27讯：

　　五粮液(000858)：Q3继续超预期 改革潜能正在释放
　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖/熊鹏 日期：2019-10-31
　　事件：公司披露2019 年三季报。1-9 月公司实现营业收入371.02 亿元，同比增长26.84%；实现归属上市公司股东净利润125.44 亿元，同比增长32.11%。Q3公司营业收入99.51 亿元，同比增长27.10%，Q3 实现归属上市公司股东净利润32.08 亿元，同比增长34.55%，收入和净利润均略超市场预期。

　　Q3 继续高增长，第八代五粮液为业绩贡献主力。Q3 公司营业收入99.51 亿元，同比增长27.10%，较上半年略有加速，我们认为主要是第八代普五量价齐升贡献，第八代普五出厂价较第七代提价约100 元(+13%)并于6 月投放市场，中秋国庆旺季加大投放量，预计三季度高端酒发货量接近5000 吨，同比增长超过15%。根据近期渠道调研反馈，前三季度公司实际发货量约2.1 万吨，中秋国庆后淡季第八代普五批价小幅回落至920-930 元，仍不掩今年涨价事实上的成功，由于第七代五粮液的利润补充，当前渠道与终端利润仍处近年来较好水平，库存方面渠道库存在1 个月附近的良性水平，来年积极性有望保持。

　　营业税金率和管理费用率下滑推升净利率，预收款增长和应收票据减少助力现金流大幅增长。Q3 公司毛利率同比下滑1.40pct，预计主要是季度确认和结算差异，税金及附加率同比下滑4.13pcr，主要系季度间的缴税节奏波动，同时公司Q3 销售费用率同比增长2.23pct 至14.00%，经营效率提升下管理费用率(包含研发费用)下滑1.6pct 至5.50%，综合来看，Q3 公司整体净利率小幅提升1.43pct至33.36%。同时Q3 季度末预收账款为58.65 亿元，环比增长15.11 亿元同比大幅增长34.25 亿元，应收票据余额逐季减少至三季度的123.39 亿元，主要由于票据到期收现以及按月打款政策下经销商资金压力减小，现金付款增多，两者共同作用下，Q3 销售商品收到现金143.60 亿元，同比大幅增长55.61%。

　　营销深度变革，看好公司长期发展。今年以来五粮液先后推进了销售组织架构再造、第八代五粮液产品升级和数字化营销网络体系建设，并在6 月开始对系列酒 “复制”改革聚焦“4+4”核心品牌，叠加高端酒基本面景气，公司把握机遇，确立了五粮液“量价齐升”的新趋势。我们认为在茅台价格高企常态背景下，公司在品牌打造、渠道管控、消费者触及方面工作落实，五粮液的真实需求正在释放。在赚钱效应下，渠道和公司形成合力，良性发展持续可期。

　　投资建议：维持“买入-A”评级，我们预测公司2019-2020 年的每股收益分别为4.51 元、5.59 元，6 个月目标价为168.00 元，相当于2020 年30X 市盈率。

　　风险提示：宏观承压，高端酒需求存放缓风险；其他不可预期的政策影响



　　中兴通讯(000063)：19年前三季度扭亏为盈 业绩持续向好符合预期
　　类别：公司 机构：群益证券(香 港 )有限公司 研究员：李天凡 日期：2019-10-31
　　结论与建议：
　　公司发布19年前三季度业绩公告，实现营收642.40亿元，yoy+9.32%；归母净利润为41.28亿元，扣非后归母净利润7.10亿元，同比扭亏为盈，EPS为0.98元。其中第三季度实现营收196.31亿元，yoy+1.55%；归母净利润为26.57亿元，yoy+370.74%，业绩处于预告区间中值附近符合预期。另外公司发布2019年全年业绩预告，预计实现归母净利润43-53亿元，其中4Q归母净利润为1.72-11.72亿元，全年扭亏为盈。

　　5G今年已经开始规模商用，公司是全球主要通信主设备制造商之一，将明显受益5G投资建设。公司业绩持续向好，维持“买入”评级。

　　2019 年前三季度公司业绩持续向好，业务逐步恢复正轨：19 年前三季度营收增长9.32%至642.40 亿元，我们认为主要是受运营商业务和政企业务营收快速增长的带动。归母净利润为41.28 亿元，同比实现扭亏为盈，主要是公司出让土地使用权给万科，确认相关受益26.87 亿元所致。单季度看，3Q 公司营收增速1.55%，我们认为是目前5G 建设仍处于投入期，公司相关业务尚未起量，业绩释放需要时间；3Q 扣非后归母净利润为0.98亿元，同比下降18.6%，主要是本期盈利增加导致所得税费用增加和少数股东损益增加所致。公司业务逐步走向正轨，业绩逐渐恢复至2017 年的水平。另外公司3Q 经营活动现金流净额为29.05 亿元，从去年四季度开始转正并逐步增长，表明公司现金流状况持续改善。

　　第三季度毛利率持平，费用率有所下降：毛利率方面，2019 年3Q 公司综合毛利率为36.46%，同比基本持平。费用率方面，3Q 公司整体费用率下降1.27 个百分点至27.57%，其中销售费用率下降1.41 个百分点至8.48%；管理费用率提升2.19 个百分点至5.00%，主要是法律事务费用增加所致；研发费用率下降3.21 个百分点至14.71%；财务费用率提升1.16个百分点至-0.62%，主要是汇率波动产生汇兑收益减少所致。公司费用管控能力有所提高，费用端逐步优化。

　　5G 建设快速推进持续布局，进展显著：截至2019 年9 月底，公司在全球获得35 个5G 商用合同，与全球60 多家运营商展开5G 深度合作；5G 承载端到端产品累计发货2 万台；5G 端到端商用产品和解决方案、全系列NR 产品实现全频段、全场景覆盖；5G NSA&SA 双模基站支持运营商网络架构灵活选择及平滑演进。中兴天机Axon 10 Pro 5G 版已经在全球陆续发布，5G 室内路由器在全球多个市场正式投入商用。关键芯片设计层面，公司新一代5G 无线系统芯片和承载交换网芯片，其性能已在外场测试中得到验证。另外截至6 月15 日，公司提交3GPP 5G SEP(标准必要专利)1424个，位列全球前三。公司在多领域持续布局，进展显著。

　　盈利预测：5G 网络建设已经启动，带动通信行业景气度上升，公司作为全球领先的通信主设备制造商将最先收益。我们预计公司2019、2020 和2021 年实现净利润48.23、61.86 和80.83 亿元，yoy 分别为+169.07%、+28.25%和+30.67%，折合EPS 分别为1.14、1.46 和1.91 元，目前A 股股价对应的PE 为30、23 和18 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：1、5G 投资进度不及预期；2、通信行业竞争加剧导致公司毛利率和市场份额下降；3、中 美贸易 摩擦升级。

　　


　　兆易创新(603986)：周期反转 拐点已至
　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：仇文妍 日期：2019-10-31
　　业绩总结：公司19Q3 单季度营收10.0亿，同比增长63.0%，环比增长34.3%；实现归母净利润2.6 亿，同比增长98.2%，环比增长77.4%。2019 年前三季度实现营收22.0 亿，同比增长28.0%；实现归母净利润4.5 亿，同比增长22.4%。

　　产品结构优化带来毛利率稳步提升。公司19Q3 单季度毛利率为40.6%，同比提升1.2pp，环比提升3.1pp。公司Q3 毛利率大幅改善主要来自于自身产品结构的优化，NOR 涨价效应尚未开始。我们认为未来公司毛利率依然存在较大的弹性。一方面由于公司55nm NOR 将从Q4 开始陆续量产，55nm 相较65nm在成本方面有较大改善。另一方面，公司256Mb 以上的高容量NOR 未来将陆续放量，应用场景将外拓至通信、汽车等新兴市场，产品结构得到进一步优化。

　　需求侧有望驱动NOR 进入新一轮上升周期。1、17 年NOR 的上行周期由供给侧驱动。2017 年由于美光逐步退出低端NOR 市场，导致短期的产能短缺，带来NOR 价格的上涨。2、需求侧改善有望开启下一轮上行周期。以TWS 耳机为主的可穿戴设备放量带来NOR Flash 的量价齐升。同时5G 基站建设对大容量NOR 有强烈需求，因此我们认为大容量NOR 将首先开启新一轮上行周期。

　　3、全球NOR Flash 巨头旺宏业绩表现大幅好转。旺宏自19 年以来，营收逐月增加，9 月份营收创单月历史记录。同时公司毛利率也从底部25% 开始反转。

　　加速切入千亿美金DRAM 赛道。DRAM 市场预计到2020 年接近千亿市场规模，同时96%市场被三星、SK 海力士、美光3 家寡头垄断。兆易创新于2017 年与兆易与合肥产投开展长鑫存储12 英寸DRAM 研发项目，2019 年10 月公司又拟定增募资43 亿用于DRAM 芯片自主研发。合肥长鑫目前已经正式投产，预计20 年上半年将开始销售，我们认为兆易与长鑫的合作以及自主研发DRAM项目不仅极大地扩展兆易业绩空间，同时对DRAM 国产化替代具有重大意义。

　　盈利预测与投资建议。由于下游可穿戴设备需求旺盛叠加公司产品结构的持续优化，我们上修公司2019-2021 年归母净利润至6.8、10.4 和12.8 亿元，EPS分别为2.10、3.23 和3.99 元，对应当前股价PE 分别为75 倍、49 倍和40 倍。

　　参考行业平均估值水平，给予兆易创新2020 年60 倍PE 估值，对应目标价为193.8 元，给予“买入”评级。

　　风险提示：产能扩产不及预期的风险；思立微承诺业绩不及预期的风险。

　　


　　大华股份(002236)：毛利率维持高位 经营性现金流显着改善
　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：耿军军 日期：2019-10-31
　　事件：
　　10 月28 日晚，公司公布了2019 年第三季度报告。2019Q3 公司实现收入56.22 亿元，同比增长7.76%；实现归母净利润6.38 亿元，同比增长32.53%。

　　前三季度公司实现收入164.28 亿元，同比增长9.30%；实现归母净利润18.77 亿元，同比增长20.06%。

　　点评：
　　营收结构优化推动毛利率维持高位，利润增长表现优异2019Q3 公司实现营收56.22 亿元，同比增长7.76%，较Q2 营收4.23%的增速有所改善。从国内各细分领域来看，G 端，高速ETC 等市场热点为公司带来订单机会，政府对于公共安全的投入还在持续增长，新的市场应用不断涌现；B 端增速较快，公司从安全相关业务延伸到客户的业务运营中，并入围工行等大型项目；SMB 端，上半年持续渠道下沉及人员加载，下半年相关成效将会得到一定的体现；C 端，下半年集中发布具有竞争力的产品，提升消费者的购买欲。2019Q3 公司实现归母净利润6.38 亿元，同比大幅度增长32.53%，主要系公司优化营收结构，Q3 毛利率达42.13%，同比增加6.03 个百分点，同时公司加强精细化管理，保障了公司的高质量发展。

　　回款质量显著提升，备货增加无碍经营性现金流大幅改善2019Q3 公司经营性现金流净额为3.32 亿元，同比大幅增长158.22%，经营质量显著改善。为了应对实体清单事件，公司加大备货，预付款项、存货较年初分别增长31.49%、33.60%，在此情况下公司经营性现金流依然得到大幅度的改善，我们认为原因主要在于：1)公司制定预案较早，备货工作已经相对趋于平稳；2)公司持续推进LTC 等业务流程变革，成立应收账款专项小组，放弃部分风险较大的项目，推动回款质量提升。

　　安防需求持续释放，全年业绩有望实现较高增长2019 全年归母净利润增长的指引为15%-30%，按季度分拆后，Q4 对应的同比增长区间为6.81%-46.09%，中位数为26.45%，公司利润有望继续保持较高的增长。根据IHS 等机构的数据，未来几年以视频为核心的物联网的市场空间会达到七千亿美元甚至是上万亿美元，因此不论是政府、企业还是消费级市场，都有广阔的发展空间。对于海外市场，实体清单事件后，短期可能会有影响，但全球安防需求持续释放，我们认为长期成长无忧。

　　投资建议与盈利预测
　　伴随着雪亮工程等政策的持续推进，以及AI 在安防领域的不断落地，需求持续增长。公司不断完善渠道与供应链，优化产品结构，提升管理能力，毛利率有望维持高位。考虑到毛利率的提升和经营质量的改善，小幅下调公司2019-2021 年营业收入的预测至278.49、327.67、387.12 亿元，归母净利润基本维持不变，为31.33、38.26、46.42 亿元，EPS 为1.05、1.28、1.55元/股，对应PE 为15.69、12.85、10.59 倍。考虑到公司过去三年PE 的情况、预期未来三年归母净利润CAGR 为22.43%等因素，给予公司2019 年20 倍目标PE，对应目标价为21.00 元。维持“买入”的投资评级。

　　风险提示
　　宏观经济发展不及预期，雪亮工程等政策落地不及预期，海外市场拓展不及预期，核心零部件供应风险，竞争加剧风险等。

　　


　　福耀玻璃(600660)季报点评：盈利能力改善、全球化与多元化有望持续发力
　　类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：王德安/曹群海/李鹞 日期：2019-10-31
　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2019年三季报：前三季度实现营业收入156.34 亿元，同比增长3.38 %；归母净利润23.5亿元，同比增长-28.07 %；每股收益 0.94元，每股净资产8.33元。

　　平安观点：
　　3Q 营收增速高于行业，扣除汇兑及资产处置的影响后利润同比增加。2019第三季度收入53.5 亿元，同比增长6.14%，净利润为8.41 亿元，同比降低39.65%，扣除2018 年第三季度汇兑收益和出售子公司福耀集团北京福通安全玻璃有限公司51%股权的一次性收益影响，2019 年第三季度归母净利润同比上升7.1%，主要原因可能是美国业务进一步提升。

　　毛利率环比提升、费用率同比下降。2019 年第三季度毛利率为37.2%，环比第二季度提升1.1 个百分点。管理费用率为9.8%，同比下降0.4 个百分点，销售费用率为7%，同比基本持平，研发费用率3.6%，同比下降1.1 个百分点。财务费用率同比基本持平，其中汇兑收益为2.54 亿元，2018年同期为3.04 亿元。期末货币资金94.4 亿元，较年初增加48.36%。短期借款较年初增加60.12%，长期借款较年初增加49.65%。

　　美国工厂持续爬坡、铝饰件按计划整合。美国工厂计划2019 年实现390万套的产出，2020 年实现460 万套的产出。福耀在美国客户分散，除了通用、福特等美系品牌，也有丰田、本田等其他品牌，有望持续提升市占率。对欧洲SAM 资产和整合有序进行，未来进一步整合三锋集团和通辽精铝的资源，完善产业链，使铝饰件业务成为公司新的增长点。

　　盈利预测与投资建议：公司以中国汽车玻璃业务为根基，将核心优势复制到海外市场和新的汽车铝饰件领域，看好在美国市场提高份额，建议关注铝饰件的业务进展。维持业绩预测，预计 2019 年-2021 年EPS 分别为1.46 元、1.75 元和1.9 元(归母净利润分别为 36.7 亿元、43.9 亿元和 47.5亿元)，对应 PE 分别为 14.7、12.3 和 11.4 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1)汽车行业增速不及预期：如果汽车行业销量持续下滑，影响公司的盈利能力。2)汇率波动：公司有超过40%的营收来自海外，汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3)上游原材料价格波动：汽车玻璃的主要原材料如纯碱、PVB 等，如果价格上升，则对公司成本造成较大压力。4) 中 美贸易战：汽车玻璃属于2500 亿加税清单中，如果中 美贸易战继续或加剧，对公司的盈利能力有影响。5)铝亮条渗透率不及预期：如果铝亮条的成本降低幅度小，在豪华车细分市场的渗透率不及预期，则将影响公司的营业收入。

　　


　　工业富联(601138)财报点评：逆势提升盈利能力 静待5G元年到来
　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：欧阳仕华/许亮 日期：2019-10-31
　　业绩符合预期，盈利能力环比好转
　　2019 年前三季度公司营收2799 亿元，同比减少1.42%；归母净利润为102亿元，同比+4.4%。Q3 单季度公司营业收入1094 亿元，同比减少12.4%；归母净利润47 亿元，同比9.2%。公司三季度盈利环比向好，符合我们对公司全年的预期。公司Q3 收入减少主要源于市场需求下降，公司战略性放弃部分盈利能力较差的订单并且持续加强内部成本管控，保证了公司毛利和净利的同步好转。

　　收入下降，盈利提升是如何实现的？

　　随着中国5G 牌照的发放和各大手机品牌陆续推出5G 手机，2019 年正式成为4G 后5G 前最后的一年。由于传统4G 网络的建设放缓以及全球智能手机销量的下滑，2019 年工业富联下游市场需求明显减弱。但随着2019Q3 苹果新机发布后销量超预期，工业富联业务中对利润影响最明显的高精密机构件有望得到明显增长。同时，公司设备组装业务由于盈利能力显著低于精密机构件业务，组装业务收入规模减少后对于公司整体毛利率和净利率反而有较明显的提升作用。我们同时关注到公司2019Q3 研发投入比例持续增加，预计面向5G 的业务布局将在2020 年为公司带来显著收益。

　　背靠鸿海，硬实力拥抱产业变局
　　公司第一大股东是全球EMS 龙头鸿海精密，持股比例约为62%，依靠母公司强化全球布局，垂直整合设计制造与经营模式，形成了全球3C 电子行业最短的供应链。同时公司布局长远，已经拥有边缘计算的雾小脑、5G 各类相关产品、灯塔工厂、专业云等服务，公司积极探索工业互联网新业态。公司具备全球产业布局以及优异的资产质量，具备抵御全球产业变局的硬实力。

　　投资建议：维持“买入”评级
　　针对2019 年全球复多变的宏观形势，我们持续看好公司的竞争优势和长期发展。预计公司19-21 盈利预测为179/207/261 亿元，当前股价对应PE 分别为17.4/15.1/12.0X。维持“买入”评级。

　　风险提示：中 美贸易战加剧，5G 商用后市场需求低于预期。