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顶尖财经网(www.58188.com)2019-10-31 6:09:39讯：
麦格米特(002851)：多点开花 Q3维持高增长
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：邓永康/吴用日期：2019-10-30
事件：公司公布2019年三季报，前三季度实现营收26.52亿元，同比增长64.67%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长125.10%；扣非归母净利润2.52亿元，同比增长144.17%。其中，公司Q3实现营收9.92亿元，同比增长71.08%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长99.02%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长113.11%。
Q3毛利率小幅提升，费用率有所改善：公司Q3综合毛利率为25.27%，环比小幅提升0.18pct。此外，公司销售/管理费用率同比、环比均有明显改善：1）销售费用率为3.52%，环比减少0.13pct，同比减少1.97pcts；2）管理费用率（含研发）为9.58%，环比减少1.51pcts，同比减少5.16pcts。综合来看，公司Q3净利率为11.39%，环比小幅下滑0.45pct，维持在稳定水平。
新能源车业务受益北汽销量高增长：上半年北汽新能源共实现销量6.5万辆，推动新能源车及轨交产品营收同比增长238.82%。3季度，北汽新能源销量在3.3万辆左右，同比增长18%，仍有不错表现。上半年公司新能源车业务营收预计占到18全年的80%以上，前三季度来看，预计已超过18全年水平。从毛利率上看，2019H1该业务毛利率为23.2%，同比下滑11.4pcts，主要原因在于补贴退坡带来的产业链整体降价压力，预计未来下行幅度将趋缓，保持稳定的盈利水平。
智能卫浴增速有望回升：上半年受智米发货下滑影响，公司该业务同比增速不高。进入下半年，公司加大营销网点布局，同时随着下游订单的回升、客户结构的改善，营收增速和盈利能力均有望改善。同时公司公告，已通过自筹资金先行购买浙江怡和100%股权，成为公司全资子公司，带来业绩增厚。
多点开花保障业绩增长可持续性：今年以来，公司传统业务如变频家电电控、平板电源等均稳定增长，商业显示电源、通信电源、智能焊机等新业务也步入收获期。公司平台化的业务布局、同源性的技术连接，有望保障公司业务协同增长。
投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价25.00元。预计公司2019/20/21年的归母净利润分别为3.6/5.1/6.9亿元，同比增速分别为79%、40%、37%，EPS分别为0.77、1.08、1.47元。维持买入-A投资评级和6个月目标价25.00元。
风险提示：智能卫浴发展不及预期，新能源汽车业务毛利率下降、行业竞争加剧等
安洁科技(002635)：金属件拖累3Q19业绩 明年苹果功能件值得期待
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：胡誉镜/黄乐平日期：2019-10-30
3Q19业绩低于我们预期
安洁科技公布三季报：1-9月收入21.9亿元，同比下滑12.7%；归母净利润3.3亿元，同比下滑22.4%，低于我们此前预期，主因金属件业务低迷。
对应3Q19单季度收入8.0亿元，同比下滑22.7%，净利润1.5亿元，同比下滑19.0%。
前三季度及3Q19表现不佳，主要是因为威博精密的金属件业务继续低迷，下游OVM等手机品牌出货也较为平淡，对公司业绩拖累较大。
发展趋势
苹果功能件明年值得期待。1）今年尽管苹果新机表现不错，但创新乏力导致功能件ASP也承压。展望2020年，我们预计苹果1H20廉价款iPhone SE以及2H20 5G版iPhone将带来全年的高景气，尤其是5G新机功能及结构设计的变化，为功能件带来新的机会。
2）除传统功能件外，安洁并购威博精密获得金属小件的能力，我们认为有望逐步导入苹果。3）综合考虑功能件需求提升以及金属小件的导入，我们预计安洁在2H20苹果新机的ASP有望提升30%以上。
无线充电多方布局，蓄势待发。1）安洁过去几年通过自研和并购，构筑了“磁材+模切+线圈”的无线充电全产业链方案，今年在华为Mate机型有不错表现，我们认为未来将跟随客户逐步上量。2）在车载大功率无线充电领域，安洁也配合国内新能源车厂研发，不断完善方案和安全性，我们预计明年也有望有所突破。
新能源车业务稳步推进。安洁是特斯拉新能源车、储能电池等电池连接片等结构件的主要供应商，随着特斯拉上海厂投产，我们预计新能源车业务也有望迎来稳步成长。
盈利预测与估值
考虑金属件及功能件业务表现不佳，下调2019/20e EPS 22%/19%至0.64/0.84元。当前股价对应2019/20e 22.1/16.7x P/E。维持跑赢行业评级，考虑业绩表现不佳，下调目标价10%至19.00元，对应2019/20e 29.8/22.5x P/E，对比当前仍有35%上行空间。
风险
智能手机出货不及预期；无线充电渗透不及预期。
华友钴业(603799)三季报点评：受益钴价上行 三季度业绩明显改善
类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：笪佳敏/胡洋日期：2019-10-30
事件：10月28日，公司公布三季报，19年前三季度实现营收140.23亿元，YOY+39.20%；归母净利润0.93亿，YOY-95.15%；扣非后归母净利润为0.44亿，YOY-97.65%。其中，Q2实现营收49.19亿，YOY+49.49%，环比+4.59%；扣非后归母净利润0.85亿，YOY-76.21%，环比扭亏（Q2为-0.58亿元）。此外，公司拟发行股份收购华友衢州15.68%股权，对价8.05亿元；同时募集配套资金不超过8亿元，主要用于3万吨电池级硫酸镍项目。
点评：钴价底部向上，三季度业绩改善明显。MB钴价从18H1高点近44美元/磅单边回落至7月底12美元/磅，而后钴价底部向上，反弹至18美元/磅。Q3钴价回升明显带动公司盈利，Q3扣非归母净利润实现扭亏，资产减值损失冲回0.68亿元。
钴价探底到企稳，供需奠基，看多明年钴价上行。8月初，嘉能可宣布19年底Mutanda矿停产检修（去年产量2.7万，占比超20%），Mutanda维护更多是因为氧化矿向硫化矿转变的技术原因，上半年其铜产量同比下滑47%。明年需求端增量明显：1）智能手机近两年电池容量再上台阶，5G带动总量+5G手机单机容量再提升；2）新能车迎来国内20年200万辆大考，国产化Model 3落地&海外主机厂开启量产周期，开启产业新趋势。
加快布局材料，打造三元闭环。公司与LG、浦项合作的项目稳步推进，19年LG 4万吨+浦项一期5K吨预计投产。18年公司启动在印尼红土镍矿项目；收购TMC 70%股权+衢州华友，延伸三元锂电回收；认购AVZ股权，涉足锂资源探采。从开采到材料再到回收，打造闭合的三元材料产业链。
盈利预测及评级：公司完善产业链布局，打造闭合产业链。预计公司19-20年分别实现归母净利润1.76、8.51亿元，对应PE分别为153/32倍。由于明年钴供给端有收缩，需求端明显向上，同时产业链钴库存低位，我们看多明年钴价上行，上调公司至“买入”评级。
风险提示：新能源汽车销量不达预期；嘉能可复产超预期。
黄山旅游(600054)2019年三季报点评：客流量维持较高增长 静待未来项目落地
类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：李慧/徐乔威日期：2019-10-30
事件：
黄山旅游发布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营收12.39亿元/+4.08%，实现归母净利润3.36亿元/-20.16%；扣非后归母净利润3.20亿元/-3.90%，非经常性1569万元，主要来自于投资收益。Q3单季实现营收5.10亿元/+0.39%，归母净利1.68亿元/-16.83%，扣非后归母净利润1.57亿元/-9.03%。
点评：
收入端：公司收入维持微增长，主要系旅游人次上升,根据黄山统计局数据，景区1-8月接待进山游客244.1万人次/+9.5%；归母净利润下滑主要因去年减持华安证券股票获得6000万的投资收益；归母扣非净利润增速微降主要因管理费用增加。费用端：销售费用率为5.65% /+0.78pct，管理费用率13.72%/+1.45pct，财务费用率-0.81%/-1.14pct。盈利能力：公司综合毛利率57.03%/+0.16pct，净利率28.81%/-8.33pct。
客流量维持较高增长，静待未来项目落地。受益于黄杭高铁通车，景区1-8月旅游人次增速9.5%，维持了上半年的增速趋势，预计全年客流量增速保持在9.5%左右。旺季门票价格下降影响显现，导致公司收入微增长。公司继续围绕“一山一水一村一窟”的发展战略，推动项目落地带动酒店和索道业务增长，减少对门票业务的依赖。今年上半年公司官方平台全面上线，玉屏店等3家店面正式运营，后续仍有约17个项目等待建设。
投资建议：预计公司2019-2021年营业总收入分别为17.26亿、18.16亿和19.20亿元，同比增长6.48%、5.24%和5.69%；归母净利润为3.92亿、4.24亿和4.60亿元，同比增速-32.69%、8.04%和8.57%；预计2019-2021年每股收益分别为0.54元、0.58元和0.63元，按照最新收盘价对应PE分别为17倍、16倍和14倍，给予“增持”评级。
风险提示：门票及索道降价风险、自然灾害风险、项目进展不及预期。
老板电器(002508)：工程渠道引领增长
类别：公司机构：财通证券股份有限公司研究员：洪吉然日期：2019-10-30
利润增速超预期，预告全年归母净利润同比+2%至+10%。老板电器2019年三季报营收56.3亿元（yoy+4%）；归母净利润10.9亿元（yoy+7%），其中19Q3收入和净利润同比分别为+11%以及+18%，利润端增长超预期，工程渠道高增+利润率提升促成经营改善。公司预告2019年归属于上市公司股东净利润变动幅度为2%-10%。
工程渠道快速增长，预计2020年收入增长约为10%。根据调研拆分前三季度收入：（1）工程渠道翻倍增长，精装政策坚定推进，工程市场高门槛带来高集中度（CR3=75%），头部厨电公司享受渠道红利，以现有订单估算明年工程增长或有40%以上，届时其收入占比或将接近25%；（2）零售渠道（收入占比超过40%）下滑10%+，Q3降幅收窄+代理商信心修复，明年终端需求有望改善；（3）电商红利消退致其微幅增长，其占营收比重略超30%；（4）创新渠道收入同比+50%左右，子品牌名气未改双位数下滑颓势。展望明年，交房回暖有助零售+电商渠道恢复韧性，工程+创新渠道仍是拉动增长两大动力，预计明年公司收入增速或为10%左右。
成本红利推升毛利率，未来销售费用率或将弹性调节。前三季度公司毛利率55.0%（yoy+1.7pcts），19Q3改善幅度扩大（yoy+2.6pcts），除成本+增值税红利外，创新渠道改为公司直接开票也有额外正贡献。19Q1-Q3销售费用率27.7%，同比基本持平，预计未来销售费用率可能弹性调节以追求净利率稳定在较高水位；管理+研发费用率yoy-0.5pct，但仍将稳定投入研发；前三季度归母净利率19.6%，同比+0.7pcts。盈利质量方面，前三季度经营性净现金yoy-14%，降幅较上半年显著收窄主因代理商回款好转，应收科目同比+38%，工程渠道高增致使回款周期拉长，净营业周期14天，同比-23天。
成长性边际修复，维持公司“增持”评级。整体来看，行业寒冬使公司成长性部分受损，但老板电器的龙头地位、资产质量（现金资产49亿元，无有息负债）、高ROE/高分红属性并未更改。预计公司2019-21年净利润为16.0、17.3、19.3亿元，当前股价对应PE为18.0、16.6、14.9倍，维持“增持”评级。
风险提示：竞争环境恶化，地产持续下行。
科达利(002850)：全球锂电结构件龙头 业绩高增长持续验证
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：邓永康/吴用日期：2019-10-30
事件：公司公布2019年三季报，前三季度共实现营收17亿元，同比增长26.34%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长234.74%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长384.58%。单季度来看，Q3实现营收5.27亿元，环比减少3.43%；归母净利润0.66亿元，同比增长209.29%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增长279.35%。业绩接近三季度经营预计上限。同时，公司公布全年业绩预告，预计实现归母净利润2.14-2.55亿元，同比增长160%-210%。
盈利能力大幅提升，带来业绩高增长：三季度，尽管受到下游行业需求放缓影响，公司营收有小幅下滑，但是凭借毛利率的大幅提升，公司业绩实现高增长。公司综合毛利率在Q2出现大幅改善，达到28.01%。Q3随着各基地产能的逐步释放，毛利率进一步提升至28.81%，同比有10.3pcts的提升。
生产基地建设加快，完善产能布局：公司坚持为大客户就近配套生产基地，通过有效提高服务质量和响应速度，深化客户合作。上半年，公司完成了江苏生产基地项目二期及大连生产基地项目二期的主体建设，产能有所提升；3季度，公司启动建设福建动力锂电池精密结构件项目，建成后将为CATL就近配套产能。公司同时发布公告称，将终止汽车结构件相关募投项目，未来将会集中资本投入至动力锂电池结构件扩产，有望持续提升经营规模。
锂电池结构件绑定优质大客户，受益全球增长：公司锂电池结构件营收占比高，上半年达到89%。公司长期以来与CATL、LG、松下、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能等主流电池厂商保持稳定的合作关系，同时加深了与中兴高能、欣旺达、佛吉亚汽车等客户的合作。国内客户中，CATL占据市场半壁江山，中航锂电、欣旺达等客户也上升较快；国外客户中，LG扩产计划庞大，且有望随着欧洲市场的启动、特斯拉的放量而大幅增加出货量，公司也将直接受益。在客户优质的情况下，公司有望随着下游行业的增长、客户集中度的提升而受益成长。
强化技术研发，提升核心竞争力：公司在业内有较强竞争力，主要产品均拥有自主知识产权，掌握安全防爆、防渗漏、超长拉伸等核心技术；拥有强大的模具开发技术，自主开发了众多型号的模具。报告期内，公司持续加大研发投入，针对产品安全防爆、安全断电保护等关键技术方面进行了技术创新。公司3季度研发费用率达到5.3%，环比提升1pcts，前三季度累计研发投入0.79亿元，同比增加41%。
投资建议：维持公司买入-A的投资评级，上调目标价至40元。我们预计公司2019/20/21年归母净利润增速192.2%/42.9%/42.7%，EPS分别为1.14/1.64/2.33元。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为40元。
风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期等
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