2009年10月30日创业板开板，十年来，创业板上市公司总市值从最初的千亿元，成长至当下的5.80万亿元，增幅达50多倍。站在第一个十年的十字路口，证监会已制定了全面深化资本市场改革总体方案，其中之一就是“加快创业板改革”。

　　近日又适逢南开大学百年华诞。南开大学金融发展研究院院长、金融学教授田利辉教授接受了时代财经专访，就创业板、新三版的改革给出了专业意见。

　　田利辉指出，创业板应该考虑效仿科创板，逐步降低上市标准，实行注册制。同时在再融资、收购兼并等方面进行改革，实现金融服务于实体经济的“初心”。至于新三板改革，田利辉认为，要解决板块交易的活跃度问题，新三板做市商改革势在必行。

　　田利辉教授是一位学贯中西的学者，本科毕业于北京大学，后负笈英国伦敦大学伦敦商学院攻读博士学位，此后在美国密歇根大学商学院WDI、北京大学光华管理学院和南开大学金融发展研究院任职。其研究聚焦在公司理财(股权结构、资本结构、发行融资)，公司治理(经理代理成本、公司治理机制)，投资银行(一级市场、收购兼并)，新兴市场 (政治经济学、经济转轨、法与金融)，紧贴经济发展的脉搏。

　　以下为时代财经与田利辉教授的对话：

　　时代财经：今年是创业板开板十周年，资本市场深化改革大幕已拉开，科创板试点注册制平稳运行已满百日。请问你对创业板的改革路径有何建议？

　　田利辉：创业板也应该效仿科创板，逐步降低上市的标准，实行注册制。同时，应该在再融资、收购兼并等方面进行改革，回归初心，为创业中的中小企业服务，实现金融服务于实体经济，实现通过资本市场推动经济的升级转型的历史使命。

　　创业板的改革要在这三方面重点推进：发行上市的注册制，上市公司的再融资，公司的收购兼并。这三方面改革的难点在于信息披露：怎样能在推进注册制的同时，实现包容性；允许企业上市，又能保证市场的公开、公平、公正，实现信息披露的实质性审查。信息披露要完整、充足，同时也要确保监管信息披露的真实性、穿透力，不能够允许“害群之马”在市场上危害投资者。创业板既要通过推行注册制来帮助更多的中小企业获得融资，同时要防止有的企业滥竽充数。不能否认，个别企业上市的目的就是圈钱，太包容了会把一些“害群之马”给收纳进去。所以，实现包容性和真实性的平衡是改革的痛点难点。

　　时代财经：创业板上市公司公开发行证券需要资产负债率超过45%。但很多创业板公司属于轻资产公司，银行融资缺乏抵押物，企业发展以使用自有资金为主，45%的资产负债率成为了很多创业板公司公开融资的最大障碍。你认为如何去推进创业板企业并购重组的改革？

　　田利辉：发行上市之后，应该允许这些上市公司进行更为市场化的再融资。同时，在收购兼并这方面，创业板可以率先进行实验。创业板的中小企业比较多，规模经济有利于这些企业的发展。创业板企业并购重组的改革应该更快地推行市场化。甚至还要鼓励收购兼并，将现有的慢走规则、一些限制性条件适当放松。“泼脏水不能把孩子泼出去”，这些限制条件是要防止忽悠性重组，但不能因此就阻碍了正当的收购兼并。比如说举牌之后要停止多长时间才能够在进行下一步的慢走原则，应该逐步减弱和取消。

　　此外，提高审核效率，提高融资效率，鼓励储架发行(注：一次核准，多次发行的再融资制度)和闪电配售(注：在上市公司召开年度股东大会时，即授权董事会可择机非公开发行不超过现行股份20%比例的股票。此后发行人可根据实际情况在发行价确定的基础上随时进行增发或配售，增发和配售的股份即可上市流通。闪电配售方式，可缩短非公开发行的周期，减少发行价格提前泄露而造成的股价异动，避免造成小股东的利益损失)。一次审核之后，让上市公司在审批额度当中自主决定发行规模，将公开发行证券需45%资产负债率的限制取消。

　　对于防止同业竞争的顾虑，现实中很难判断一家公司与它的关联公司的业务是否毫不相关，所以这一条实际上是不现实的，只会成为有意无意阻碍并购的借口。应该把像防止同业竞争等这类对投资者过度保护的机制适当减缓，甚至取消。这样有利于创业板企业的收购兼并，也有利于我国经济的调结构。对于非公开发行中的投资者数量的要求，也应该适当地扩大或者是取消。

　　时代财经：证监会副主席李超也在日前公开表示，要深化新三板改革，通过完善分层管理、改进交易机制、优化投资者适当性要求等，改善市场流动性水平，提升投融资功能，更好服务中小企业发展。请问你对新三板改革有何建议？

　　田利辉：新三板的改革一定程度上主要是板块交易的活跃度问题，新三板作为一个柜台外市场，本身其上市公司的数量和质量相对有限。

　　经过前一阶段的爆炒后，新三板现在非常冷清，新三板的改革重在如何实现一个合理合法的做市商制度。为了活跃市场，做市商制度里做市和坐庄必须泾渭分明，新三板的做市商要接受监管部门更为严格的监管，这样才能够既把新三板活跃起来，又防止新三板活跃起来，爆炒起来之后成为割韭菜的场所。

　　时代财经：近日，51信用卡位于杭州的总部突遭警方调查。51信用卡可能存在三个问题：一是爬虫问题；二是为境外赌博网站提供支付通道；三是涉非法催收。你怎么看待P2P行业的发展？

　　田利辉：对于P2P从业者来说，确实需要痛定思痛，要理解为什么监管如此严格。P2P行业必须要防止骗子、跑路，防止资金池的不当使用，要考虑怎么大幅提升贷款项目资产的优质率，要将风险锁定在P2P这个行业之中，慎防实质上的刚兑和风险的体系性蔓延。

　　我希望P2P行业能够通过这一轮的强监管去芜存精，浴火重生。此轮强监管并非要将P2P业态完全消除，而是P2P当中的强者，一些有实力且合规合法的公司，能痛定思痛给监管部门交出满意的答卷。其它蜂拥而上的、不规范的P2P倒下的同时，完全有可能出现符合国计民生，能推动中国经济发展，又获得财富的P2P巨头。

　　时代财经：你曾经发表论文《大宗商品现货定价的金融化和美国化问题——股票指数与商品现货关系研究 》，探讨实证分析了2007—2013年中国铜、黄金、棉花和白糖四种大宗商品现货价格与中国和美国股票指数之间的引导关系及相关程度。请问近年几年来，大宗商品现货定价的金融化和美国化问题有所改善吗？

　　田利辉：近年来我国大宗商品定价的金融化和美国化的倾向并没有特别显著的改变。在我国新常态经济和供给侧改革的阶段，我国大宗商品的中国定价权、大宗商品定价的信息效率是两个重大问题，需要我国现货市场认真考虑、急需解决。

　　只有这些大宗商品逐渐实现了中国定价，反映出来真正的供给和需求的信息，定价才能实现资源的配置，推进我国经济的发展。国内不少企业由于经常受到原材料成本过度波动的干扰，导致难以维持。我国现也在不断更新期货品种，比如原油等，这是我国在实际的工作当中，不断地推动大宗商品的中国定价。

　　时代财经：你能给财经读者们推荐五本书籍吗？

　　田利辉：格林斯潘《动荡的世界》，席勒《新金融秩序》，本·伯南克《金融的本质——伯南克四讲美联储》，本杰明·格雷厄姆《格雷厄姆：华尔街教父的回忆录》，巴菲特的合伙人查理·芒格《穷查理宝典》。