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10月29日，永辉超市(行情601933,诊股)（601933，SH）发布了2019年三季报。今年前三季度，永辉超市实现营业收入635.43亿元，同比增长20.59%，实现归母净利润15.38亿元，同比增长51.14%。
《每日经济新闻》记者注意到，永辉超市之所以能够实现如此大幅度的利润增长，与其门店的不断扩张不无关系。但在这迅速扩张的背后，也存在着坪效下降的隐忧。
开店就赚钱？
10月29日晚间，
永辉超市向投资者交出了一份亮丽的三季报，公司前三季度营业收入同比增长20.59%，净利润同比增长51.14%。
虽然公司未在三季报中解释营业收入增长的原因，但《每日经济新闻》记者在梳理了永辉超市历年年报后发现，永辉超市的营业收入与其门店的经营面积具有高度相关性。伴随着永辉超市开业门店的经营面积稳步增长，其营业收入也实现了稳步增长。
数据来源：永辉超市历年年报 记者制图
在永辉超市2019年半年报中，公司对营业收入的增长解释为“报告期内营业收入同比增长，主要是公司新开门店数持续增加，同时老店客单价增加，销售额实现稳步上升”。
永辉超市的三季报显示，2019年第三季度，永辉超市新开超市34家，新签约58家超市门店。此外，永辉超市第三季度开业了112家平均面积440平米的新业态“mini店”。
公司净利润强劲增长的另一个重要原因是其营业成本的增速低于营业收入的增速。2019年前三季度，永辉超市的营业总成本增长了98亿元，同比增速为18.82%，低于营业收入增速1.77个百分点。
今年9月，平安证券发布了一份关于永辉超市的研究报告，平安证券在分析超市的成本时称：“超市经营模式具有高固定成本、低可变成本的特点，人工、租金、水电等固定费用占据很大比例。若想实现保持较同业明显的价格优势，就必须通过规模效应，即更多的门店和业务量来分摊成本。”
换句话说，这意味着，永辉超市在新开店的同时，因店铺数量增加摊薄了固定成本，会有一种自然的分摊成本效应。加之永辉超市的成本控制有效，得以实现营业成本的增速低于营业收入的增速。
凭什么？
近年来，由于受到互联网行业的冲击，连锁超市行业出现了低迷情况。
东方财富(
行情300059,
诊股)Choice数据显示，2018年全国超市商品销售额为3431亿元，同比下降2.54%。2019年，连锁超市业内也出现了多家企业关店、经营困难的情况。
数据来源：东方财富Choice数据、永辉超市历年年报
《每日经济新闻》记者注意到，永辉超市却在行业负增长的状态下实现了高增长，这背后的原因值得深思。
永辉超市2019年半年报显示，其生鲜及加工产品实现的营业收入为179亿元，占总营收的比例为43%。
由于生鲜产品的性质——鲜活产品不适合邮寄，决定了其并不适合以电商的方式进行运作。平安证券的数据显示，目前生鲜电商的渗透率仅为4.9%。
平安证券在其研究报告中称：“生鲜是超市稳定和高频客流的引流入口，生鲜比重高、供应链整合和内部管理改革，是永辉超市逆势扩张、形成规模效应的主因。”
记者注意到，虽然凭借“店铺扩张作为驱动，生鲜作为引流”，永辉超市实现了逆势增长，但并非百利而无一害。
随着永辉超市总资产不断扩张，近年来，公司出现了总资产周转率下滑的趋势，从2014年的2.58倍下降至2018年的1.95倍。这对净资产收益率造成了影响，永辉超市的加权平均净资产收益率由2014年的13.92%下降至2018年的7.89%。
同时，值得注意的是，近年来永辉超市的坪效出现了下降的趋势，从2015年的1861元/平方米下降至2018年的1058元/平方米。
平安证券也在其研报中进行了风险提示，“永辉超市新开店速度较快，新门店人员配备、位置、租金等或低于老门店水平，存在新门店运营困难、单店收入下降的风险。”