顶尖财经网(www.58188.com)2019-10-28 16:29:39讯：

　　景旺电子(603228)三季报点评：单季度营收创历史新高 珠海景旺建设新工厂
　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：钱德胜 日期：2019-10-27
　　事件
　　公司公布2019 年三季报，前三季度营收45.35 亿元，同比增加24.52%，净利润6.31 亿元，同比增加0.35%。

　　点评
　　公司单季度营收创历史新高，市场竞争加剧导致公司毛利率承压公司2019 年三季度单季度营收16.83 亿元，同比增加23.12%，环比增加9.57%，并创下公司单季度营收最高纪录，主要是江西景旺二期项目产能释放及报告期新增景旺柔性公司收入所致；由于市场竞争加剧，导致公司三季度毛利率环比下滑1.66 个百分点至25.67%；同时报告期内公司调薪、中介服务费及股权激励费用增加导致公司管理费用增加，进一步压缩公司净利润。

　　珠海景旺高多层HDI 产业化项目开始建设，进一步扩充公司产能2019 年10 月珠海景旺高多层/HDI 产业化项目规划建设两座智能化工厂，一是突破60 层、平均层数14 层以上的高多层工厂，二是具备任意层互联及mSAP 生产能力的高端HDI 工厂。随着珠海景旺工厂建设，未来通信领域产品营收占公司整体营收比重有望提升。

　　投资建议与盈利预测
　　公司前三季度在收入端实现24.53%的增长；同时短期内由于公司新建工厂产能爬坡，叠加行业竞争加剧等外部因素导致公司毛利率下滑，长期来看公司高频类产品需求会随着5G 基站建设逐渐增加，也有助于改善公司产品毛利率，预计公司2019 年至2021 年营收分别为65/83/87 亿元，净利润为9.1/11.57/14.26 亿元，EPS 分别为1.51/1.92/2.37 元，对应当前股价PE为31/24/19 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　5G 进展不及预期、PCB 行业竞争加剧、公司产能爬坡不及预期



　　东方电缆(603606)三季报点评：海缆盈利大幅增长 业绩持续超出预期
　　类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：杨敬梅 日期：2019-10-27
　　核心结论
　　事件：10月25日，公司发布19年三季度业绩报告，1-9月公司实现营收25.69亿，同增17.32%；归母净利润3.02亿，同增162.31%；扣非净利润2.99亿，同增167.24%；其中19Q3公司实现营收10.78亿，同增34.39%；归母净利润1.22亿，同增107.22%；扣非净利润1.21亿，同增114%，超出市场预期。

　　海缆产品高速增长，高附加值助力盈利提升。1-9月，公司海缆产品实现收入10.15亿，同比增加3.1亿，同比增幅达44.86%，占总收入比重39.51%，同比增加7.51个百分点；海洋工程预计确认收入近0.6亿；其中预计Q3海缆实现营收4.08亿，净利率约26%。本期公司海缆产品中技术含量更高，附加值更高的超高等级电压海缆产品占比提高，带动公司整体业绩快速提升。

　　在手订单储备充足，保障未来业绩增长。海上风电抢装趋势明确，海底电缆产能持续紧缺。19年初至今，公司海底电缆累计中标含税额达16.93亿(含海缆安装敷设)，目前公司订单已签至20年上半年，随着后续海缆订单的持续签订，将有力保障公司未来业绩的增长。

　　技术改造叠加宁波生产基地，产能将进一步扩张。公司计划对现有海缆产能进行相关技术性改造，同时将原设于舟山的生产基地转移至宁波，实施高端海洋能源装备电缆系统项目，预计21年下半年全面达产；公司还在阳江设立子公司，将进一步扩张公司海缆产能。

　　投资建议：考虑到公司海缆业务持续高增长的态势以及产能的释放节奏，上调公司2019-2021年净利润分别为4.38、5.55、7.47亿，EPS分别为0.67、0.85、1.14元。考虑到海缆业务的高壁垒性，给予公司2020年18倍估值，调升投资评级至“买入”。

　　风险提示：海上风电开发、公司产能扩张进度、已签订单工期进展不及预期，原材料价格波动，行业竞争格局变化等风险
　　


　　上海家化(600315)三季报点评：调整期收入略有放缓 期待佰草集迎来拐点
　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正/杜一帆 日期：2019-10-27
　　业绩简述：2019Q1-Q3，上海家化实现营收57.35 亿元/+5.81%；营业利润达6.59 亿元，归母净利5.4 亿元/+19.09%，归母扣非净利3.8亿元/+2%。2019Q3 单季收入18.13 亿元/+3.28%，归母净利9649 万元/-29.55%，归母扣非净利1.19 亿元/-11.3%。2019Q3 单季收入增速略有放缓，由于使用新金融工具准则导致产生经营性公允价值变动损益、资产减值损失、信用减值损失以及所得税增加，导致单季业绩有所下滑，剔除会计准则变更影响后，公司盈利能力保持平稳。

　　收入增长略有放缓，盈利能力保持平稳。①2019Q1-Q3 上海家化实现营收57.35 亿元/+5.81%，Q3 季度增速3.3%，增速有所放缓。归母净利5.4 亿元/+19.09%，归母扣非净利3.8 亿元/+2%，由于收入增速放缓，盈利的增速有所下滑。②2019Q1-Q3 毛利率为61.63%%，同比下降1.16pct，Q3 单季度增加了将近1.94pct，主要原因是销售结构的变化，系Q3 高毛利产品占比增加，具体到每个SKU，公司产品毛利率保持稳定状态。③2019Q1-Q3 销售费用率同比上升0.27pct 至42.13%、管理费用率同0.42pct 至11.40%。2019Q3 单季销售费用率上升1.49pct至39.15%，管理费用率上升0.63pct 至12.72%。④2019Q3 单季收入增速略有放缓，由于使用新金融工具准则导致产生经营性公允价值变动损益、资产减值损失、信用减值损失以及所得税增加，导致单季业绩有所下滑，剔除会计准则变更影响外，公司盈利能力保持平稳。

　　渠道：线上渠道高速增长，线下渠道稳步扩张。线上渠道：电商前三季度GMV 实现27%的增速，电商渠道收入增速19%，社群渠道增速实现60%以上增长，线上业务整体占比约22.5%。线下渠道：商超、母婴以及CS 渠道前三季度保持小个位数增长，百货渠道受到国际大牌的竞争影响出现两位数的下降，Q3 单季度受到佰草集的新品太极日月精华的推出，百货渠道跌幅有所减小。

　　品牌：成熟品牌保持优势地位，培育期品牌高速成长。佰草集：上半年主推冻干面膜系列，作为引流的爆品，下半年主推升级后的太平日月精华，1-9 月销售增速基本同比持平，预计全年销售有望实现线上增速拐点。六神：增速有所放缓，1-9 月销售收入小幅增长。高夫：同比有所下跌，主打品牌由保湿向控油转换，整体转换还需要时间，明年会进行进一步的产品升级。美加净：1-9 月有个位数下跌，Q3 季度已经止跌，美加净的销售具有季节性，主要发生在下半年，下半年推出香氛的高端手霜，以适应消费升级的趋势。启初、家安、玉泽、片仔癀：分别实现了30-50%不等的增速。汤美星：前三季度收入增速放缓不到5%，原因主要是海外北美、英国等区域，竞品的促销打折力度大，竞争非常激烈，对汤美星全球业务的增速有所影响。

　　现金流良好，营运能力保持稳定。2019Q1-Q3，经营性现金流7.25亿元，同比增长1%，存货同比下降8.3%，近三年11 个季度，第10、11 季度连续两个季度存货整体下降，为近11 个季度以来首次出现的良性态势，周转天数大幅下降，体现了整个公司对于存货管理的重视以及存货管理业务的稳定。应收账款同比增长8.6%，属于正常水准。

　　太极精华启动密集社交营销，期待带来佰草集发展拐点。太极精华线下柜台上市时间9 月底，十一后全部柜台上线。预计单品销售(开票收入)占9/10/11/12 月份佰草集全渠道销售将达15%。目前根据消费指标来看，微信方面，太极马伊琍朋友圈广告点击率达到4%以上，实际曝光量近4000 万，太极街舞朋友圈，购买转化率截至目前达到33%，新客招募力强。微博方面，太极街舞超话人数近4000 万，创品牌新高，曝光量8200 万以上，互动数370 万以上。抖音方面，马伊琍TVC 的抖音开屏投放CTR10.18%，太极街舞抖音挑战赛，自9 月22日至10 月9 日曝光量8.7 亿次，导流至购买界 面独立访客188 万人，小红书方面，#双瓶双效年轻闪耀#话题41.3 万浏览。高密度社交营销曝光下，太极精华单品有望爆发，佰草集有望迎来增速拐点。

　　投资建议：立体品牌布局完成，多维渠道调整通顺，管理效率持续优化，老牌新生进行时。公司主力品牌市占率稳居前列且持续提升，培育期品牌高速成长；线上渠道调整后成效显著，线下渠道稳步扩张；经营管理效率持续优化，盈利能力稳步提升。公司立体品牌布局完成，多维渠道调整通顺，管理效率持续优化，有望依托龙头规模优势，实现持续稳定增长。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为6.37/6.56/7.26 亿元；维持买入-A 投资评级，6 个月目标价为39.07元，对应2020 年40xPE。

　　风险提示：宏观经济增速下滑，渠道加速变革，佰草集品牌销售持续下滑，新品牌培育不及预期等。

　　


　　宝信软件(600845)：高基数、并表影响表观增速 业务持续向好
　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：宗建树 日期：2019-10-27
　　事件：
　　公司发布2019 三季报，2019 前三季度公司实现营收45.19 亿元，同比增长12.01%；实现归母净利润6.08 亿，同比增长24.82%；扣非后归母净利润5.90 亿元，同比增长23.90%；经营性净现金流8.76 亿元，同比增长47.63%。

　　点评：
　　业绩增长符合预期，高基数、并表影响表观增速表现2019 前三季度公司归母净利润同比增长24.82%，较半年度37.28%下降12.46pct；扣非后归母净利润同比增长23.90%；较半年度46.57%下降22.67pct，2019 前三季度公司利润增速表现不佳的主要原因是1)受IDC交付影响2018Q3 公司利润基数较高，IDC 四期受合同签订节奏影响，主要增量在19Q4 才能够得到体现；2)并表武钢工技业绩统计口径略有变化，预计前三季度武钢工技略有亏损拖累公司业绩表现。

　　Q3 毛利率略有下滑，经营性现金流大幅增长2019Q3单季度公司毛利率27.64%，较Q2单季度毛利率34.60%下滑较多，Q3 毛利率下滑的主要原因是2019.9.30 日前公司集中交付部分IDC 四期机柜，IDC 四期处于爬坡阶段，摊销折旧费用较大拖累IDC 业务毛利率表现；2)并表武钢工技业务低毛利业务拉低整体毛利率表现。2019 年前三季度公司经营性净现金流8.76 亿元，同比增长47.63%，持续保持快速增长，侧面印证公司业务进展顺利，IDC 交付节奏、武钢工技并表影响仅为短期扰动，整体经营层面仍持续向好。

　　投资建议与盈利预测
　　受益于宝武持续加大智能制造与宝武对马钢等钢厂的整合影响预计未来公司钢铁信息化/自动化下游需求将持续保持较高的景气度，公司背靠宝武资源在建设成本与运营成本方面优势显著，随着5G商业化逐步加速，下游IDC需求有望持续快速增长，预计2019-2021 年，公司归属母公司股东净利润分别为：8.84、11.70 和13.26 亿元，对应EPS 分别为：0.77、1.03 和1.16元/股，对应PE 估值分别为41、31 和27 倍，维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示
　　5G 发展不及预期、宝武智能制造投入不及预期、钢价大幅下滑影响公司下游需求景气度、IDC 项目落地不及预期
　　


　　中新赛克(002912)：Q3收入稳步增长 毛利率上升明显、营运能力向好
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：孙树明 日期：2019-10-27
　　公司前三季度实现营业收入6.10 亿元，同比增长28.51%；归母净利润1.76 亿元，同比增长12.67%。

　　采购和建设需求稳步增长。公司主营业务继续保持良好的发展趋势，市场需求稳定，尤其是宽带互联网数据汇聚分发管理产品销售收入较上年同期增长较多。公司第三季度营业收入2.76 亿元，同比增长31.52%，环比增长16.73%。第三季度实现净利润1.10 亿元，同比增长16.52%，环比增长51.41%。第三季度综合毛利率87.0%，较去年同期增加3.6 个百分点、较第二季度增加5.1 个百分点。第三季度期间费用率35.1%，较去年同期下降6.8 个百分点、较第二季度下降10.0 个百分点，主要为期间费用增长幅度慢于营收增长幅度。

　　毛利率上升明显、营运能力向好。现金流向好，第三季度经营性现金流净额大幅增加至1.12 亿元，相比之下，去年同期为0.41 亿元、今年第二季度为0.11 亿元。营运能力向好，前三季度应收账款周转天数下降至143 天，较中报缩短27 天。存货周转天数616 天，较去年同期缩短125 天。

　　研发费用保持高增长，各条产品线持续高研发投入。公司重视产品研发和创新，持续加大研发投入，进一步发挥产品协同效应，并在相关细分行业取得良好的成效。前三季度研发费用1.53 亿元，同比增长30.28%，主要是公司重视研发投入及创新。宽带网产品系列完善，基于国产芯片的研发加强，移动网产品研制高集成度提升、工作方案更加灵活，网络内容安全产品继续升级、工业互联网安全产品进一步加强市场竞争力。

　　盈利预测：预计2019-2021 年净利润分别为2.59、3.51、4.69 亿元；EPS 分别为2.42、3.29、4.40 元。对应当前收盘价的PE 分别为41.79、30.80、23.02 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：系统性风险，招标不及预期。

　　


　　中国建筑(601668)：收入继续提速 新签订单增速回暖
　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风 日期：2019-10-27
　　事件：
　　中国建筑发布19 年第三季度报告，19 年前三季度公司实现收入9,736.0亿元，YoY +15.8%，归母净利299.8 亿，YoY +9.8%；单三季度公司实现收入2881.8 亿，YoY +14.5%，归母净利96.7 亿，YoY +18.5%。业绩基本符合我们预期。

　　点评：
　　新签、收入角度：房建保持韧性、基建回暖、地产延续高增：
　　19 年前三季度公司收入YoY +15.8%，增速同比+6.8pcts，单三季度收入YoY +14.5%，增速同比+10.1pcts，收入继续提速。分业务看，19 年前三季度房建、基建、地产开发业务收入YoY 分别为15.3%、14.3%、22.8%，增速分别同比+7.9、-11.3、+19.6pcts；其中单三季度三项业务收入YoY 分别为6.6%、19.7%、36.2%，增速分别同比+13.3、+1.7、-13.7pcts，房建业务增长依然稳定，基建业务收入增速回暖，地产业务收入维持高增长。

　　新签订单角度，19 年前三季度公司建筑业务新签订单合计17,688 亿，YoY6.3%，增速同比+2.5pcts；单三季度新签订单5,170 亿，YoY +14.9%，增速同比+4.6pcts，新签订单增速明显回暖。分业务看，19 年前三季度房建、基建新签订单额YoY 分别为17.2%、-24.8%，增速分别同比+4.6、-9.6pcts；单三季度房建、基建新签订单额YoY 分别为13.2%、21.6%，增速同比分别为-20.4、+55.4pcts，房建保持韧性，基建单季新签增速亮眼。前三季度地产业务合约销售额2,699 亿，YoY 30.4%，增速同比+7.0pcts，单三季度地产业务合约销售YoY 29.7%，增速同比-25.4pcts，增速依然维持较高水平。

　　地产业务带动单季毛利率改善，归母净利率同比略降：
　　19 年前三季度公司综合毛利率10.4%，同比-0.1pct；单三季度综合毛利率11.2%，同比+0.7pct。分业务看，房建、基建、地产开发业务前三季度毛利率分别为5.5%、7.9%、32.0%，分别同比-0.4、-0.6、-0.5pcts；单三季度三项业务毛利率分别为6.7%、6.4%、30.6%，分别同比-0.5pct、-1.7pcts、+1.4pcts。综合来看，单季度毛利率同比改善主要源于：1)高毛利地产业务收入延续高增，带动其收入占比同比提升2.6pcts 至16.4%；2)地产业务毛利率小幅改善。房建、基建业务毛利率下滑明显，推测源于部分地区原材料、人工成本上涨及18 年以来PPP项目清理致部分项目合同条款调整进而影响毛利率。不利因素后续影响趋弱，判断房建、基建业务毛利率存在改善空间。

　　19 年前三季度研发费用率同比大幅增长0.4pct 至0.6%，受益于严控有息负债及提升资金利用效率财务费用率同比下降0.3pct 至0.8%，带动期间费用率提升0.1pct 至3.6%；加大项目结转、回款力度致减值损失占收入比例同减0.2pct 至0.1%。综合致19 年前三季度净利率同比持平为4.5%，但中海地产利润贡献增大及上半年永续债计提利息致公司少数股东损益同比增加明显，致同期归母净利率同比下降0.1pct 至3.1%。

　　业绩稳健有保障、估值有吸引力、维持“买入”评级：
　　房建业务收入增长依然稳定，基建业务收入增速回暖，地产业务收入维持高增长；新签订单房建保持韧性，基建增速明显回暖，地产合约销售依然维持较高水平，为后续业绩提供保障。维持公司19-21 年盈利预测，对应EPS 分别为1.01、1.14、1.28 元，当前股价对应19 年动态PE 仅5x，维持“买入”评级。

　　风险提示：地产销售大幅下滑、融资成本快速上升