业绩延续高速增长，全国布局加速兑现

　　三季报显示，Q1-Q3 公司实现营收 278.8 亿元，同比+95.3%；实现归母净利 25.3 亿元，同比+107.8%；实现扣非后归母净利 24.6 亿元，同比+102.4%。业绩高于此前业绩预告，超出我们预期。公司全国布局战略加速兑现，维持 2019-2021 年 EPS 为 1.13、1.74、2.09 元的盈利预测，维持“买入”评级。

　　期间费用率回落对冲毛利率下降，结转规模、权益比提升带动业绩高增前三季度公司业绩增长主要源于全国布局规模效应的显现、地产交付规模的增加。虽然受结转结构影响，毛利率同比-5.6pct 至 26.0%，但是销售增速放缓、结转收入提升致期间费用率同比-5.5pct 至 9.1%。此外，报告期公允价值变动净收益 2.6 亿元(去年同期为-436 万元)，少数股东损益占净利润的比重同比-3.6pct 至 2.1%，共同推升归母净利同比+107.8%至 25.3 亿元，明显高于此前业绩预告的 21.6 亿元。

　　非西南地区销售贡献大幅提升，积极扩储强化高能级城市布局

　　前三季度公司实现签约销售面积 784.3 万平，同比+30.5%；实现签约销售金额 715.2 亿元，同比+6.6%。其中华中、华南地区销售金额分别同比+157.4%、+144.0%，带动非西南地区(非成都、滇渝区域)销售金额占比同比大幅+23.0pct 至 72.2%，异地拓展成效显著，全年大概率进军千亿梯队。前三季度公司新增土储 828 万平，1-8 月新增土地投资 220.3 亿元，同比+22.5%，进一步强化城市拓展能级和全国化布局力度。报告期末公司扣除预收款后的资产负债率、净负债率(均考虑永续债)较 2018 年末分别下降 1.4pct、10.1pct 至 49.5%、127.4%，资产负债表持续优化。

　　嘉宝股份登陆港交所，资本助力高增长预期

　　10 月 18 日公司物业管理平台嘉宝股份正式登陆港交所，最新市值 75.7 亿港币(10 月 25 日)。公司半年报及招股说明书显示，嘉宝上半年已进驻全国 69 个城市，在管项目 400 余个，管理面积 6330 万平，业务涵盖物业管理、咨询服务、社区增值三大板块。2016-2018 净利复合增速 71.1%，2019上半年净利同比+108%至 1.9 亿元。此次募集资金中的 77%用于物管业务的规模扩张(50%住宅、17%非住宅、10%物管相关)，资本助力高增长预期。此外龙元建设作为基石投资者有望进一步强化公建物管市场布局。

　　人居蓝光引领高质量发展，维持“买入”评级

　　公司销售和拿地稳定增长，资本引擎加速产业发展，多元驱动下业绩高增长有望延续。物业平台上市增厚市值和成长预期。维持公司 2019-2021 年EPS 为 1.13、1.74、2.09 元的盈利预测。参考可比公司 2019 年 7.3 倍的PE 估值，我们认为公司 2019 年合理 PE 估值水平为 7.5-8.5 倍，目标价8.48-9.61 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性；三四线市场景气度下滑；异地拓展成效有待进一步检验。