顶尖财经网(www.58188.com)2019-10-25 6:05:47讯：

　　美诺华(603538)2019Q3季报点评：公司业绩符合预期 原料药有竞争力快速增长
　　类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：李敬雷日期：2019-10-24
　　今日，公司发布三季报，整体业绩符合预期。公司实现收入约8.51亿，同比增速约52.43%；实现归母净利润约1.28亿，同比增速约98.71%；经营性净现金流约1.11亿，同比增速约599.86%；实现稀释EPS约0.85元。

　　点评
　　特色原料药业务具有竞争力，业绩快速增长：公司前三季度实现收入同比增速超50%，归母利润增速同比近100%，公司特色原料药核心品种主要为缬沙坦、培哚普利、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀、氯吡格雷、埃索美拉唑等慢性主流大品种，全球需求稳健增长。另外，公司三个成熟原料药生产基地接受并通过了美国FDA审计、欧盟官方GMP认证和日本PMDA，规范市场认证齐全，产品可以直销欧洲等国际规范市场。因此，公司的特色原料药业务极具竞争力，预计全年增速依然可以维持较高增速。

　　并表燎原业务预计平稳，期待明年快速提升：公司从去年5月23日已经开始并表燎原药业的业绩，在特色原料药业务版块与公司属于强强联合。燎原药业拥有日本、美国等高端规范市场认证，可以帮助公司扩展欧洲外海外市场。此外，燎原药业作为全球规模最大的抗血栓类产品中间体供应商之一，能为公司提供氯吡格雷、度洛西汀、阿哌沙班、利伐沙班、替卡格雷等以噻吩类为原材料的系列原料药产品，与公司业务形成协同。

　　制剂一体化业务进展顺利，对外合作值得期待：公司旨在打造中间体、原料药、制剂一体化的全产业链，逐步覆盖欧盟、中国和美国市场，立足发展成优质化学仿制药企业。前期，公司与先声药业的合作证明这一点，子公司宣城美诺华（年产1600吨原料药项目）获先声药业投资1.12亿元，先声药业获得49%股份，公司放弃未来增资优先认购权。未来将有更多产品合作或深化战略合作，帮助公司实现中间体-原料药-制剂一体化全产业链战略。

　　盈利预测及投资建议
　　考虑到特色原料药业务的快速增长，燎原业绩并表，以及未来制剂一体化战略进展顺利。我们预计2019-2021年EPS分别为1.05/1.41/1.87元，对应PE分别为21.6 /16.2/12.2倍（相比上次盈利预测分别上调约10%/19%/24%，超过5%，主要源于特色原料药业务的竞争力和快速发展）。

　　风险提示
　　医药行业环保压力，对业绩影响存在不确定性；上游原料涨价，对成本及毛利率影响存在不确定性；汇率波动，公司海外业务存在不确定性；产品研发申报不达预期；制剂业务存在不确定性，有可能增加应收、存货等项目。

　　


　　歌尔股份(002241)：Q3业绩符合预期 TWS推动业绩快速成长
　　类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：樊志远日期：2019-10-24
　　业绩简评
　　歌尔股份发布2019年三季报：公司前三季度实现营收241.34亿元，同比增长56.23%，归母净利润9.85亿元，同比增长15.04%，扣非归母净利润10.87亿元，同比增长62.33%；公司Q3单季度实现营收105.59亿元，同比增长50.38%，归母净利润4.61亿元，同比增长12.13%，扣非归母净利润6.70亿元，同比增长66.05%。此前，公司业绩预告前三季度归母净利润为8.99-10.7亿元，同比增长5%-25%，实际业绩符合指引。

　　经营分析
　　公司TWS业务高速成长：预计2019年Airpods总出货量将达到5500-6000万台，且A公司近期将推出高端降噪版Airpods，2020年出货量增速有望维持在50%以上。公司是A客户TWS的主要供应商，份额持续增加，随着产能的扩充、良率以及零部件自供比例的提升，公司Airpods业务营收和盈利呈现高速增长。此外，预计2020年安卓客户TWS耳机同样将迎来快速放量期，公司是H客户最主要的供应商，将充分受益行业红利。

　　华为发布重磅智能眼镜产品，VR/AR时代或已开启：华为9月发布智能眼镜产品VR Glass，售价2999元，于12月份开售。预计随着头部终端厂推出智能眼镜产品，未来两年将会有更多品牌的VR/AR眼镜产品推出，智能眼镜或将在5G时代迎来行业拐点。公司是国内最早布局智能眼镜整机产品的企业，在早期与多家终端厂商配合研发生产，同时实现大量声学、光学零部件自制，公司将是智能眼镜行业蓬勃发展最为受益的企业。

　　盈利质量持续改善：前三季度经营性现金净流量为31.08亿元，去年同期为5.73亿元；应收账款周转天数86.2天，去年同期为116.7天；存货周转天数为56.8天，去年同期为90.2天；公司的盈利能力和盈利质量同步改善。

　　盈利预测和投资建议
　　由于TWS业务超预期以及公司2019年的非经常性损益，我们调整了公司2019-2021年盈利预测，预计三年归母净利润分别为12.89（+0%）、20.37（+18.3%）、26.10（+16.2%）亿元，上调目标价至21.98元，对应2020年PE为35×，维持买入评级。

　　风险提示
　　Airpods出货量不及预期；新版Airpods良率波动；中美贸易战加剧的风险。

　　


　　富安娜(002327)：业务调整影响短期业绩 关注家纺龙头长期竞争力夯实
　　类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：李婕/孙未未日期：2019-10-24
　　净利润降幅超过收入，主要为经销业务下滑影响
　　公司发布2019年三季报，实现营业收入16.77亿元、同比降4.88%，归母净利润2.46亿元、同比降15.44%，扣非净利润2.11亿元、同比降18.66%，EPS0.29元。归母净利润降幅大于收入主要为净利率较高的经销业务下降幅度较大、占比下降致净利率下降。

　　分季度来看，19Q1~Q3单季度收入分别同比-5.55%、-1.76%、-7.27%，归母净利润分别同比-16.32%、-16.11%、-14.06%。19年在终端零售疲软的大环境下，公司主动对业务进行调整，包括帮助经销商去库存、推进全国终端POS系统统一接入、推进线下新零售管理培训和样板打造等，致净利率较高的经销业务下滑幅度较大。

　　分拆来看，估计1~9月经销业务下滑幅度20%+、是收入下滑的主要原因，直营业务收入小幅下滑，线上保持20%+增长。19H1公司直营门店、经销业务、线上、其他（团购、家居等）收入占比约为28%、23%、36%、13%。

　　费用率上升超过毛利率，经营现金流大幅回升
　　毛利率：19年1~9月毛利率同比上升1.22PCT至51.78%。19Q1~Q3单季度毛利率分别为49.80%（-1.14PCT）、50.75%（+0.34PCT）、54.64%（+4.26PCT），毛利率提升主要与业务构成变化有关，经销业务占比下降为主因，但同时经销业务费用率相对较低、净利率较高，其占比下降也带来费用率上升和总体净利率下降。

　　费用率：期间费用率同比提升3.62PCT，其中销售、管理+研发、财务费用率分别为29.29%（+2.43PCT）、7.37%（+1.08PCT）、0.16%（+0.11PCT）。

　　其他财务指标：1）19年9月末存货较年初增加1.04%至8.33亿元，同比18年9月末减少16.67%。存货周转率为0.98、较18年前三季度的1.01持平略降。

　　2）应收账款较年初减少78.61%至0.80亿元、同比18年9月末减少57.44%，主要为收到2018年末及2019年回款；应收账款周转率为7.42，较18年前三季度的6.88有所加快。

　　3）经营净现金流同比大增339.90%至6.40亿元，其中销售商品获得现金为23.12亿元、同比增0.50%，购买商品、接受劳务支付的现金为8.17亿元、同比降41.45%，可见公司在2019年以来虽然营业收入端呈持续下滑，但公司加强了销售回款管控，现金流入正增长，另一方面公司主动减少了商品采购等支出。

　　短期工作重点为加大回款和拓展电商业务
　　2019年公司工作重点在于线下业务整装和加大电商发展：1）加强加盟商去库存：2019年对经销商区域负责团队以回款为奖金考核指标，以推进业务团队帮助经销商去终端库存，帮助其提升自身利润，同时，公司成立百人渠道服务团队，帮助经销商推进信息管理系统操作培训、门店新零售等专业技能，为公司线下渠道的管理革新打下基础。

　　2）推进全国终端POS系统统一：截至2019年上半年，已完成全门店POS系统的统一接入，总部可随时监控终端门店库存及销售情况，公司线下零售会员人数达到66.6万，线下管理团队打破传统引流模式，引入新零售思维，利用数据化网络加强门店辐射效应，注重建立标准化会员服务流程，以提升单店效率。

　　3）推进终端门店激励机制、快速商品反应机制，提升直营门店的管理竞争力：渠道管理更加扁平化，推进多渠道战略、多品类发展，绩效考核以销售为主调整为以回款为主，建立快速补货绩效机制、经销商奖励机制等。

　　4）重点发展电商业务：2019年上半年，公司重新构建电商平台运营构架，进行对多品类产品精细化运营，快速进行电商供应链改革，通过商品结构的优化和平台资源整合，19H1公司电商平台销售收入同比增长23%。

　　家纺龙头短期业务调整，关注长期竞争力夯实
　　我们认为：1）公司定位中高端艺术家纺已经建立行业龙头优势地位，此次在零售环境疲软背景下进行业务调整、重点帮助加盟商去库存和统一升级线下系统，影响公司短期业绩（尤其是经销出货收入），但长期来看对公司与加盟商持续良性合作和提高终端运营效率有所帮助；2）公司电商业务今年发力，其发展亦存在亮点；3）公司前期发展的家具业务目前体量较小（19H1家居、团购等业务收入1.4亿元左右、占比约13%），未来将定位为轻奢、成品家具路线，逐步进行拓展。

　　公司低估值高分红特点较为突出，16~18年股息率分别为1.49%、3.73%、7.46%。考虑到业务调整影响短期业绩，同时零售环境持续疲软，我们下调19~21年EPS为0.57、0.63、0.69元，对应19年PE为12倍，下调至增持评级。

　　风险提示：消费疲软、家纺业务调整不及预期、电商业务增速放缓。

　　


　　大族激光(002008)：三季度符合预期 四季度有望迎来强复苏
　　类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：李哲日期：2019-10-24
　　事件：公司发布19年三季报报告，Q3实现营业收入22.10亿元，同比减少37.7%;归母净利润2.21亿元，同比减少65.4%。19年前三季度营业收入共计69.44亿元（同比-19.8%），归母净利润6亿元（同比-63.8%）。

　　毛利率拐点出现，经营性现金流大幅改善。Q3单季度毛利率/净利率分别为34.2%/9.6%,较Q2环比提升3.85/1.34pct。受益销售回款改善及对外票据结算增加，公司Q3经营性现金流净流入8.33亿元，大幅超过盈利水平，较18Q3同期增长2.7倍，公司造血实力和复苏趋势进一步验证。

　　消费电子业务边际改善，四季度反弹趋势明确。三季度受贸易战订单延期交付影响，公司整体营收增速位于全年低点，延迟收入有望在四季度确认，叠加各业务版块走出阵痛期，我们认为四季度公司整体业绩有望超出市场预期，预计全年营收同比增速在-18%至-9%之间。

　　品种结构改善，新兴领域超预期。分业务来看，1）IT小功率激光业务：A客户品类拓展大幅优于往年，终端应用从手机延伸至手表、电脑、PAD。此外系列新品推出下的定制化加工需求也进一步保障毛利率。2）大功率业务：今年宏观环境低迷及贸易摩擦下，公司巩固高端客户实现差异化竞争的同时，加大自主激光器应用规模。当前公司光纤激光器自制率不足20%，未来规模化效应有望显现。3）其他领域：5G带动下公司PCB业务近几月改善明显，明年软板等新兴加工需求放量释放可期。

　　投资建议：我们预计2019-2021年公司净利润分别为9.0亿元、14.8亿元、19.6亿元,对应EPS分别为0.85元、1.39元、1.84元，给予买入-A评级，6个月目标价44.85元,对应2020年32倍动态市盈率。

　　风险提示：下游需求低迷风险、市场竞争加剧风险、业务开拓不及预期等



　　恩华药业(002262)：麻精业务稳健增长 当前估值具有性价比
　　类别：公司机构：海通证券股份有限公司研究员：余文心日期：2019-10-24
　　投资要点：
　　事件：10月22日晚，公司发布2019年三季报，前三季度公司收入31.98亿（+10.68%）、归母净利润5.21亿（+23.34%），扣非归母净利润5.21亿（+24.73%），eps 0.52元/股。同时，公司在三季报中预计19年全年归母净利润为6.04-7.08亿元（+15%-35%）。

　　点评：
　　业绩稳健增长，盈利能力持续增强。公司中报显示，19H1工业端收入13.55亿元，同比增速3.35%；商业端收入7.16亿元，同比减少3.10%；工业占比进一步由18H1的61.28%提升至64.63%。在这个基础上，公司前三季度的销售毛利率为60.53%，与中报（59.12%）相比有所提升，显示公司工业端平稳增长，制剂占比不断提升，盈利能力持续增强。

　　费用整体保持稳定，经营质量持续提升。前三季度公司销售费用率、管理费用率（管理费用不包含研发费用）、财务费用率分别为31.93%、4.18%、-0.29%，同比变动为+4.05pct，+0.58pct，+0.18pct，销售费用率有所上涨，我们认为是加大产品市场投入所致，除此之外费用整体保持稳定，经营质量持续提升。同时，经营活动产生的现金流量净额同比增加133.91%，主要是报告期内销售增长、回款增加影响所致。

　　一致性评价工作与新品研发稳步推进，展望新品获批补充管线。公司前三季度研发费用共1.27亿。公司半年报显示，目前氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊已申报一致性评价，地佐辛注射液、盐酸戊乙奎醚注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊已报产，盐酸他喷他多片、盐酸他喷他多缓释片、枸橼酸芬太尼口腔贴片正申报临床或BE备案，盐酸阿芬太尼注射液即将报产。在研创新药方面，D20140305-1、普瑞巴林缓释胶囊、DP-VPA正开展临床，TRV-130已在美国完成III期临床试验并申报NDA。

　　盈利预测。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.63元、0.78元、0.94元，对应23日收盘价估值分别为18X、14X、12X，我们认为当前估值具有性价比。公司是中枢神经系统用药龙头，虽然部分品种面临集采降价压力，但内生业绩有望长期保持稳健增长，且后续新品种有望陆续上市为增长接力，我们给予公司2019年20-25倍PE，对应合理价值区间12.60元-15.75元，维持优于大市评级。

　　风险提示。政策推进超出预期，产品销售不达预期；产品研发进度不达预期。

　　


　　中国巨石(600176)：价格磨底 优势扩大
　　类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：鲍雁辛/赵晨阳日期：2019-10-24
　　维持增持评级。报告期内公司实现营收77.38亿元，同增1.43%，归母净利15.48亿元，同减19.02%，基本符合市场预期。考虑到粗纱价格仍在磨底，下调公司2019-21年EPS至0.57（-0.04）、0.65（-0.02）、0.81（-0.01）元，下调目标价至13.0元。　　
　　Q3均价降幅环比扩大，但销量提升。测算Q3公司玻纤及制品销量约44万吨，同增超10%；前三季度均价同比下降约8%，降幅较上半年放大（约6%）。我们判断主要源于中美贸易摩擦及中欧经济承压，同时Q2始公司采取针对性竞争策略，积极抢占市场份额，玻纤及制品销量实现逆势增长，公司高端品销量同比增加15%。　　
　　粗纱降价动能已然削弱，电子布10月即已小幅反弹。测算中小企业多数亏损，粗纱继续降价的动能已经削弱，根据卓创资讯数据，10月中下旬行业产销略有好转，泰山、山玻、CPIC等企业酝酿粗纱涨价，印证了当前价格临近行业承受限值。而电子布三季度初开始公司基本实现产销平衡，价格10月起即已逐步上调，测算Q3电子布价格低点约2.6元/米，提价后均价近2.8元/米。　　
　　原燃料价格及人工成本上涨成本却逆势下降，毛利率继续大幅领先行业。测算报告期内公司制造成本同比下降约2pct，主要驱动因素为公司能耗、单耗的持续下降，我们认为公司成本逆势下降背后的逻辑在于公司技术的进步及精细化管控之优势。公司Q3毛利率约38.91%%，环比下降约0.8pct，明显小于价格降幅，继续远超行业。　　
　　风险提示：贸易摩擦加剧、产能集中释放、行业发生重大变革