现实却很残酷。

　　以最近10年(2008~2018)为例，数据统计显示，即年，偏股型基金能够连续三年排名前二分之一，仅11%，而连续三年居于行业前三分之一，更是低至2.73%。

　　爆款产品的屡屡失利更是给了投资者糟糕的投资体验。A股历史上的明星基金经理似乎也有很强的周期性，并带有极强的个人风格，一旦市场转向或者规模超配，业绩就会出现显著变脸。

　　其结果就是，市场永远不乏爆款的明星产品，但是能够让客户放心买入、安心持有的长期产品却很稀缺。

　　值得庆幸的是，这种可以长期持有的产品，尽管稀缺，但仍然找得到。比如，融通领先成长基金。

　　近期，多家机构投资者推荐这一产品，而且都不乏赞扬之辞。一家机构的投资经

　　理甚至认为，融通领先成长的成功，对于公募基金业甚至整个资管行业都极具探索价值。它背后的投资理念和方法，既适合机构作为战略底仓配置，也能够为普通投资者提供适合长期持有的产品。

　　融通领先成长究竟是怎样的一只产品？

　　它的投资理念和方法有何特殊之处？

　　它对公募基金行业意味着什么？

　　融通领先成长基金经理何龙对这些疑问作了回应。

　　融通领先成长的成绩单

　　话题从“时间价值投资体系”这个名字开始。这也正是融通领先成长赖以成功的秘密武器。

　　据何龙介绍，时间价值投资体系是融通基金经过长达10多年的探索和实验形成的成熟的投资体系。它衍生出一个时间价值组合。从2017年4月开始，它被完全复制在融通领先成长基金上。

　　如今，融通领先成长基金经过2年零5个月的的实盘运作，时间价值组合已经给出了它的成绩单(据银河数据)：

　　第一年(2017年4月1日-2018年4月1日)，业绩回报为15.04%(同期业绩比较基准为9.71%)，在1684只主动管理偏股型基金中，位居前23%分位。

　　第二年(2018年4月1日-2019年4月1日)，业绩回报为7.58%(同期业绩比较基准为2.77%)，在2041只主动管理偏股型基金中，位居前22%分位。

　　两个考核年度下来，融通领先成长位居16%分位。

　　从2017年4月到2019年9月底，融通领先成长业绩回报为30.65%(同期业绩比较基准为9.36%)，超越了同期主流宽基指数。73%的月份战胜偏股型基金中位数，超额收益明显。

　　给客户好的体验感

　　尽管有了这份很不错的成绩单，但何龙给机构投资者的路演中，通常却是从融通基金为何要搭建时间价值投资体系开始。

　　时间价值投资体系是由融通基金权益投资总监邹曦和基金经理何龙主导，公司投研团队集体参与。邹曦有长达18年的从业经历，何龙有7年的从业经历，两个人的共同点是经历过牛熊周期的转换，赚过钱，但也为市场交过学费。似曾相识的经历，让他们想为客户带来真正有“含金量”的资产配置。

　　“我们最初的想法很简单，就是想给客户一个比较好的体验感”。何龙说，这里面有两个要素，缺一不可。第一是产品好；第二是客户能够安心持有。

　　如何做到既是好产品又能让客户安心持有呢？何龙说，答案就在大家熟知的金融学里的三句名言里：

　　(1)什么样的收益对应什么样风险。

　　(2)不要把鸡蛋都放在一个篮子里。

　　(3)时间的复利效应。

　　“这也是时间价值投资体系的核心所在。”当然，何龙对时间价值投资体系还有另外一句简单的介绍：“希望重组风险敞口，专注个股与行业选择，淡化风格与择时；积累小胜为大胜，力求获取连续稳健的超额收益，获长期排名，胜最强指数。”

　　但通常情况下，他的介绍还是围绕这三句名言展开。

　　大不一样的基准

　　第一，什么样的收益对应什么样的风险。

　　时间价值投资体系希望提供给客户的是稳健持续的收益。何龙说，“要持续，意味着要有可靠的胜率。”

　　为了获取更有把握的收益，融通基金的时间价值投资体系首先做的第一件事就是，通过组合拆分和重组风险敞口，聚焦于自己能力圈范围内的风险敞口。

　　他们认为，通过基本面研究后的个股选择和行业选择，获取可积累的行业阿尔法和个股阿尔法，才是公募基金投研实力的体现，才是自己的核心能力圈。而赌风格，猜指数涨跌，不是公募基金的能力圈。因为猜对赌对，都是非常随机而且不可研究的。即使是一个5000人的研究团队，其猜指数涨跌的胜率也不可能持续高于一个5人的研究团队。时间价值投资体系认为，既然这些风险敞口上，长期战胜不了市场，那不如就交给市场，和市场保持节奏一致或类似。

　　于是，时间投资价值方法论就以全行业主动偏股型基金的中位数作为自己的基准，以市场平均的板块结构分布为基础，专心获取可积累的个股选择和行业比较的收益，这就完成了对风险的拆分和重组，拿到有把握，并能够积累的收益，体现在组合上就是收益率的持续、可靠、可积累。

　　选择主动偏股型基金的中位数，而不是市场主流指数作为基准，是融通时间价值投资体系的重要创造，也是理解它的一把钥匙。

　　何龙解释说，A股市场每个阶段的风格变化非常剧烈和频繁，市场主流的指数如上证综指、沪深300、创业板指数，均无法长期代表市场。选主流指数会主观暴露在某种风格的风险敞口下，这是非常随机的。而主动基金的中位数，是基金经理们激烈竞争得到的最优结果，每个阶段都会向市场最强的指数收敛。“也就是说，主动偏股型基金的中位数，对市场的趋势非常具有代表性。”

　　在以基金中位数作为基准的基础上，融通基金的时间价值组合聚焦于挖掘个股和行业获得超额收益。因为，从理论上讲，只要超额收益为正，那么产品排名的波动中枢就能在前二分之一。也就是说如果能稳定的跑赢市场一半的同业基金产品，长期积累下来，利用复利效应累计排名就会非常靠前。

　　事实也证明了这一点，从2017年4月~2019年9月，融通时间价值组合的单月排名波动中枢就在前40%分位，年度在前30%，累计则在前20%。

　　据融通基金测算，5年以上的时间跨度，主动偏股型基金的中位数能战胜任何一个宽基指数的，何龙总结，我们如果长期能跑赢基金中位数，长期大概率是能战胜市场任何一个指数的。

　　“这2年多运行下来效果确实如此。”对此，何龙并不意外。对于任何一个专业的投资机构，在自己熟悉的领域拿到正的超额收益，相信不是难事。但他依然高兴，因为这样做还有一个好处就是能保证产品每个月都有一个稳定的排名区间，并且保持一个较高的胜率，满足客户经常对比的情感诉求。

　　实践结果如此前设想一样

　　何龙提及的第二句名言是，“不要把鸡蛋放在一个篮子里。”他以此解释了时间价值组合业绩稳定性的来源。

　　何龙说，市场上有很多投资大咖都是专注于自己的能力圈，给广大投资者带来了很多阶段性的优秀产品，但是这些产品的个人印记非常强。一个人的精力是有限的，一旦专注于能力圈，就非常有可能导致产品的风格比较极端，而A股市场的波动和风格突变已较普遍，一旦持仓出现和市场大幅背离的情况，就会导致业绩大幅变脸。这会严重损害客户的价值，客户的申购热情和基金营销的发力都是在某只基金业绩最好的时候到达顶点，也就是基金经理的个人风格发挥极致的时候。但大部分客户都是非专业的，他们被套在高点的概率很大，要么割肉离场，要么熬两到三年回本再赎回，再去申购另一只业绩靓丽的产品，形成一个负循环，这也是导致大部分客户对基金产品一直以来的评价整体并不高的原因。

　　避免这个结果的最好的做法就是使得产品的结构更加多元和全面，也就是鸡蛋不要全都放一个篮子里。从一开始，时间价值组合就严格防范个股的黑天鹅事件或者市场风格突变对产品造成毁灭性的打击。何龙强调：“我们的目标就是不让组合完全依赖某只个股，某个阶段，某个风格。”

　　融通基金的做法是，充分利用每个基金经理和研究员的能力圈，全景选股，全员选股，分散持股，靠累计多元化的阿尔法来达到这一目标。

　　第一句名言做到了，第二句名言做到了，就会得到第三句话：时间的复利效应。

　　大家都知道复利效应是非常惊人的，只要每个阶段的收益是持续和积累的。这样，产品才能在每个阶段有相对稳定靠前的排名，并且积累下来，有信心挑战主流指数。

　　“实践结果如此前设想一样。”何龙说。

　　时间价值组合的这种投资体系，决定它相对于市场，投资风格上不会太漂移，不会极端赌风格、赌个股、赌行业，一定程度上规避A股剧烈风格变化带来的投资风险。同时在市场基准配置基础上，在擅长的领域做增强实现超额收益，力争日积月累获得远超市场收益。

　　在过去的两年多时间里，何龙拜访路演的机构已经60多场次，融通领先成长已经积累了一批机构客户。“大家看到时间价值投资体系的延续性很强，我们积累的是可持续的超额收益。”

　　再过5个月，融通领先成长实盘运作就满三年了。“我们希望在满三年的时候给大家交一份满意的答卷。”

（文章来源：每日经济新闻）