顶尖财经网(www.58188.com)2019-10-23 20:11:20讯：
文｜翠鸟资本
科创板将要迎来首只红筹股，10月25日，华润微电子将要正式上会，这是一家设立于开曼群岛的半导体投资运营公司，隶属于华润集团。
公司成立于1999年，主营业务为芯片设计、晶圆制造、封装测试，目前是中国规模最大的功率半导体企业。该公司客户资源覆盖工业、汽车、消费电子、通信等多个终端行业。
曾于2004年在港交所上市，2011年完成私有化退市，8年后再冲刺科创板，华润微电子自身存在的风险仍不容小觑。
子公司“欠房租”疑云
根据招股书，华润微电子的保荐人是中金公司，融资金额30亿元人民币。目前公司主营业务可分为产品与方案、制造与服务两大业务板块。报告期内，公司的产品与方案业务板块收入占比持续提高，从2016年度的30.52%增长到2018年度的42.9%。
数据显示，报告期内，公司实现营业收入 439676.33万元、587558.97万元、627079.65万元、264002.4万元，2016 年度至 2018 年度年均复合增长率为 19.42%；实现净利润-30224.97万元、-10268.81万元、53756.21万元、21288.54 万元。
2019 年 1-6 月，营业收入同比减少53531.2万元，降幅为16.86%。净利润同比减少 12848.78万元，降幅为 37.64%；归属于母公司所有者的净利润同比减少12897.77万元，降幅为 43.97%。
公司30亿融资额预计50%投向8英寸高端传感器和功率半导体建设项目，另有20%的资金投向前瞻性技术和产品升级研发项目，其余募集资金投向产业并购及整合项目以及补充运营资金。
翠鸟资本注意到，华润微电子招股书中，有一处未被注意的细节：旗下子公司重庆华微长达七年欠钱。
招股书披露，重庆华微尚未支付于2012年以前形成的应付厂房租赁费1.35亿元，重庆市地产集团也未向重庆华微主张该笔债权。若未来重庆市地产集团向重庆华微主张该笔债权，则将对重庆华微当期造成一定的资金压力。
然而，这笔未偿付厂房租赁费的形成却另有原因。
从表述中可以看出，七年以来，债权人并未向重庆华微主张该笔债权。
据了解，重庆华微是华润微电子旗下重要子公司，重庆地产集团“不讨要”可能是当地招商引资的优惠政策所致。
我们算一笔账，如果以5%的利率计算，七年以来这笔债务的利息就滚到了5000万人民币，叠加1.35亿元租金，最重要还给重庆地产集团将近1.85亿元人民币。
同时，招股书中，华润微电子一直接受着政府补助。
数据显示，报告期内公司确认的政府补助收入分别为8326.21万元、9195.01万元、9108.63万元、1.33亿元，占当期营业收入的比例分别为1.89%、1.56%、1.45%、5.02%。2018年度、2019年1-6月，公司确认的政府补助收入占当期利润总额的比例分别为15.42%、64.22%。
不难看出，政府补助占公司利润总额的比例较高，对净利润的影响较大，公司对政府补助存在一定的依赖性。如果未来公司通过日常生产经营活动实现的营业收入和净利润低于预期，公司可能存在对政府补助持续依赖的风险。
四大风险不可小觑
纵览招股书，华润微电子是存在诸多财务风险的，总结如下（报告期指2016年、2017年、2018年和2019年上半年）：
【累计未弥补亏损】合并报表的未分配利润分别为-35.49亿元、-34.79亿元、-30.49亿元、-14.63亿元。上述的累计未弥补亏损主要来自于历史上公司对晶圆制造生产线相关的生产设备以及技术研发的持续投入。上述投入带来的销售收入具有一定的滞后性，导致公司合并报表层面存在较大金额的累计未弥补亏损的情形。
【行业景气度与毛利率的微妙联系】2016年-2018年，毛利率从14.57%升至25.2%，之后有所下降。影响该公司业绩的因素包括：半导体行业景气度、产品收入结构、部分产线设备的折旧年限、规模效应以及产品格局等。因此，未来半导体行业景气度下降、行业竞争加剧、原材料采购价格上涨，则可能导致公司产品单价的下降或单位成本的上升，毛利率存在下降的风险。
【存货减值风险】报告期内，公司计提的存货跌价准备金额占当期存货余额的比例分别为21.81%、25.64%、20.48%、21.37%。由于半导体产品的更新换代速度较快，公司存货的可变现净值容易受到下游市场供需情况变动的影响，如果半导体产品价格出现快速下降，或者技术更新换代导致产品不符合下游客户需求，公司将面临存货减值的风险，进而会给公司经营造成一定的不利影响。
【子公司大额亏损】华润微电子的境内运营子公司中的两家主要盈利实体无锡华润上华和重庆华微均存在大额累计未弥补亏损，截至2019年6月末，前述两家公司的账面累计未弥补亏损金额分别为25.86亿元以及20.14亿元。
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