| 顶尖财经网(www.58188.com)2019-10-23 15:01:31讯：
生物股份(600201)：行业周期底部徘徊 复苏有望柳暗花明
类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：刘敏 日期：2019-10-23 投资要点：
事件： 公司发布2019 年三季报，2019 年前三季度实现营业收入8.48 亿元，同比下降40.79%；归母净利润2.48 亿元，同比下降63.52%；扣非归母净利润2.42亿元，同比下降63.55%；经营活动净现金流1.25 亿元，同比下降37.19%。
下游市场持续低迷，主动降价力保市场份额。根据农业农村部的最新统计数据，受到非洲猪瘟疫情影响，2019 年9 月，我国生猪存栏同比下降41.1%，环比下降3.0%；能繁母猪存栏同比下降38.9%，环比下降2.8%。在下游需求锐减的背景下，公司采用灵活的销售策略一省一策甚至一场一策，保持了市场份额的稳定。由于主要通过降价手段销售，产品毛利率快速下降，Q3 毛利率下降至54%，环比下降了7 个百分点；销售费用率Q3 变动不大，延续比去年同季度提高4 个百分点的态势。
猪业洗牌结束后，规模化比例有望大幅提高，动保行业迎来新发展机遇。相对于规模养殖场5%左右防疫成本比例，散户在防疫成本上的投入仅占总成本的1%，而此轮非洲猪瘟疫情对于散户影响最大，部分地区散户产能清退比例甚至达到80%。在目前国家出台的政策中，主要也是支持规模化养殖企业恢复产能，提供贷款贴息、补助等政策，所以我们估计在产能复苏过程中，规模化养殖比例将迅速提高，整个生猪疫苗市场有望从目前的不足100 亿元提高至600 亿元。
盈利预测和投资建议。基于公司稳定经营、生猪出栏情况逐渐好转、规模化养殖占比增加的假设，我们预测公司2019-2021 年营业收入分别为11.74 亿元、14.38亿元、19.68 亿元，同比增速分别为-38.1%、22.7%、42.9%；实现归母净利润分别为3.68 亿元、4.44 亿元、6.77 亿元，同比增速分别为-51.2%、20.6%、52.4%。
公司股价合理估值在17.52-20.44 元之间，分别对应2021 年30 和35 倍PE，给与增持投资评级。
风险提示。非洲猪瘟疫情失控；竞争对手技术超越；新品出现质量问题。
爱婴室(603214)2019Q3点评：开店提速 四季度门店储备丰富 定位升级促毛利润持续提升
类别：公司 机构：方正证券股份有限公司 研究员：倪华 日期：2019-10-23 公司前三季度实现收入17.4 亿元（YoY+14.5%），扣非归母净利润7327 万元（YoY+34%）。其中三季度收入5.62 亿元（YoY+12%），扣非季度归母净利润2179 万元（YoY +53%）。
门店拓展加速：截至2019Q3 门店总数266 家，其中Q1-Q3 分别净新开1 家、9 家、15 家，Q2 收购重庆公司并表18 家门店。
此外Q4 储备待开业门店33 家，预计2019 全年门店净新开约45 家门店，较2018 年净新开34 家继续提速。2019 年开店主要加密江浙沪，强化区域垄断地位，随后将进驻华南市场，开店速度将会进一步加快。
前三季度毛利率29.55%，较去年同期提升2.55pcts。分品类来看，奶粉毛利率+3.6pcts、用品毛利率+1.34pcts（奶粉、用品收入占比合计71%）。奶粉毛利率的提升得益于公司门店升级、定位提升，随之匹配地进行产品结构优化。用品毛利率提升主要得益于自有品牌纸尿裤（多优Dyoo）的成功。费用率有所上升，前三季度销售费率+1.6pcts，主要和购物中心门店占比提升、租金上升有关。随着公司强化经营实力，积极进驻高档商圈、流量旺铺，开设旗舰店以提升品牌形象。
盈利预测：预测2019-2021 年净新开门第分别为44、55、68 家（不含收购），对应网点增速分别为18%、19%、20%。期末门店数量分别约为290 家、342 家、410 家，预计2019-2020 年收入分别为26 亿元、31 亿元、37 亿元，归母净利润分别为1.5亿、1.8 亿、2.2 亿元。公司在选品、运营、供应链上锤炼了竞争壁垒，具备长期稳健扩张的实力，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：开店加快，门店孵化期间的相关投入角度大，对利润增速有所影响；生育率降低导致新生儿数量减少，公司在发达城市的同店增长下滑；优质购物中心的租金上涨幅度较大，导致租金费用率提升。
瀛通通讯(002861)2019年三季报点评：三季度业绩环比改善 持续深耕“大声学、大传输”
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：欧阳仕华/高峰 日期：2019-10-23 业绩环比有所改善，全年趋势向好明确
公司19 年前三季度实现营收8.22 亿元，比上年同期增长23.52%；实现归属于上市公司股东的净利润0.47 亿元，比上年同期减少6.02%，扣非归母净利润0.42 亿元，同比减少6.43%，业绩符合市场预期。公司2019 年前三季度毛利率为21.93%，比上年同期减少2.67 个百分点。净利率5.78%，同比减少1.61 个百分点。19Q3 单季度营收3.07 亿元，同比+14.13%，19Q3 单季度毛利率25.67%，比去年同期提高1.82 个百分点。
声学零组件的细分龙头，受益TWS 市场爆发
公司不断拓展新业务，布局数据传输线材、连接器线材等其他通讯线材领域。
公司在声学线材及半成品等声学业务开拓了苹果之外的新客户，同时推出蓝牙耳机等新产品。声学产品销售额增长，特别是蓝牙耳机开始量产，较上年同期大幅增长，推动声学业务快速增长。公司顺应电声行业“无线化、智能化、数字化”趋势，伴随着产能利用率和良率的提升，耳机产品收入大幅增加，公司将显著受益。
深耕“大声学、大传输”行业，持续进行整合与扩张公司收购联韵声学后，进入耳机终端品牌市场，坚持深耕“大声学、大传输”
行业，稳步快速推进“垂直整合、水平扩张”的战略方针的落实。持续深化与联韵声学的整合，在与联韵声学互相“赋能”、提升公司在耳机产品领域行业地位，实现从“有线到无线，从半成品到成品”的转型升级，积极把握未来电声行业的进一步升级。
风险提示。下游整体需求不达预期。公司业务整合与扩张不达预期。市场竞争加剧，毛利率下滑。
声学细分领域龙头，维持“增持”评级
我们预计公司19/20/21 年实现归母净利润0.77/1.01/1.29 亿元。EPS0.63/0.82/1.05 元， 同比增速19.9%/30.7%/27.9%， 当前股价对应PE48.3/37/28.9X，行业可比公司歌尔股份、立讯精密19/20/21 年平均PE46/33/26X，公司估值略高于可比公司平均值，考虑公司业绩处于上升期，前瞻布局未来成长空间大，维持“增持”评级。
盛达矿业(000603)2019年三季报点评：业绩符合预期 龙头继续成长
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：刘华峰/朱敏/汤龑 日期：2019-10-23 本报告导读：
收购德运股权进展顺利，未来产量仍将持续扩张，白银成长龙头继续推荐。
投资要点：
三季报符合预期，维持增持评级。公司前三季度归母净利3.4亿元，同比+5.14%，符合预期。公司于9 月完成对德运矿山10%股权收购，维持公司2019-2021EPS 预测0.63/0.70/0.80 元，维持目标价17.5 元，对应2020 年预测PE 估值25X，当前空间31.2%，维持增持评级。
增持德运矿业10%股权，控股比例达54%。2019 前三季度营收19.57 亿元，同比+1.46%；归母净利3.4 亿元，同比+5.14%；扣非归母净利2.53亿元，同比+10.73%。销售收入同比增幅较窄，系公司专注采选业务所致，采选业务同比上年增长10.85%，同时收缩贸易业务，收入同比减少38.97%。2019 年9 月，公司完成对德运矿业10%的股权收购。目前持股德运矿业54%，正在进行探转采工作。德运矿山含银金属量945.97 吨，平均品位189 克/吨；伴生银397 吨，品位35 克/吨。受益于公司旗下光大/金都/金山扩产顺利，公司业绩将稳步增长。费用方面，受到公司并购金山矿业新增贷款影响，三季度财务费用达3670 万元，同比增129.08%。
不断开拓进取，期待贵金属主升浪。金山矿业采选扩能至90 万吨预计2020 年6 月底前完成；东晟矿业/德运矿业正在进行探转采手续，其中东晟矿业作为银都矿业的分采区，将极大提升供矿能力，增厚公司盈利。同时公司将依托矿业进一步开展城市矿山业务，进一步拓展公司资源获取能力。目前金银比仍在85 低位，未来若美国经济超预期下滑。黄金有望继续上涨，金银比进一步修复下白银价格有望创出新高，公司业绩将迎来量价齐升。
催化剂：金山、东晟进度提前，白银超预期上涨
风险提示：公司项目进度不及预期
蓝焰控股(000968)季报点评：推测煤层气业务带动Q3业绩同比增16% 公司拟公开发行10亿债券
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：于夕朦 日期：2019-10-23 公司前三季度业绩同比增5.9%，Q3 业绩同比高增长、增速16%
公司发布2019 年三季报，前三季度营业收入14.65 亿元，同比增3.34%；归母净利润5.06 亿元，同比增5.9%；扣非归母净利润4.98 亿元，同比增5.1%；EPS 为0.52元/股，同比增6.12%。其中，Q3 营业收入4.79 亿元，同比增15.55%；归母净利润1.73 亿元，同比增16.03%；扣非归母净利润1.68 亿元，同比增15.67%；EPS 为0.18元/股，同比增20%。公司Q1、Q2 归母净利润分别为1.26 亿元、2.08 亿元，同比增长率分别为14.87%、-5.43%；Q3 公司业绩相比Q2 明显改善。
前三季度公司净利润同比增加，主要是由于老区块新井投运和旧井改造，实现稳产增产；强化运营管理，努力增收节支、降本增效，推动煤层气主业盈利水平提升。
推测Q3 公司业绩提升的主要原因为煤层气销售收入提升
Q3 公司主营业务收入明显增加，营业收入4.79 亿元，同比增加约6450 万元，增幅15.55%；前三季度销售毛利率42.73%，同比增加2.28pct，相比上半年销售毛利率增加1.33pct，Q3 业务增量带动毛利率边际提升。我们推测公司营业收入增加的主要原因为煤层气销气收入增加，推测原因如下：（1）煤层气销售的毛利率＞公司销售毛利率＞气井建造工程、煤矿瓦斯治理毛利率，因此煤层气销售收入的增加可以带动边际毛利率提升。公司主营业务为煤层气销售、气井建造工程、煤矿瓦斯治理，回顾公司2017 年、2018 年、2019H1 这3 项业务的毛利率，煤层气销售为36.26%、42.86%、45.22%，气井建造工程为35.68%、40.17%、41.01%，煤矿瓦斯治理为27.59%、16.77%、27.86%；公司总体毛利率为34.04%、38.31%、41.4%。截止2019H1，煤层气销售毛利率＞公司总体毛利率＞气井建造工程、煤矿瓦斯治理毛利率，因此前三季度公司毛利率相比上半年进一步提升，大概率为煤层气销售业务在整体业务中的占比提升，即煤层气销售收入增加。（2）2019 年工程订单虽有保障，但仍同比减少。公司2019 年瓦斯治理订单2.82 亿元、煤层气井施工订单3.34亿元、技术和运输服务订单1.26 亿元，共计7.43 亿元。上半年公司确认的瓦斯治理收入1.41 亿元、煤层气井施工收入1.81 亿元，共计3.22 亿元；下半年预计这两项业务的订单额在2.94 亿元左右，去年同期这两项业务收入为6.93 亿元，因此下半年工程订单虽有保障，但仍同比减少。
我们进一步分析公司利润表，发生Q3 税费同比不变，但其他收益同比减少3100万，推测主要原因为①去年Q3 其他收益基数较高，②其他收益中包含增值税退税，增值税退税为收付实现制，推测Q3 增值税退税进度略低于去年同期。因此Q3 公司归母净利润1.73 亿元，同比增16.03%，我们判断主要原因为销气收入提升。
此外，公司Q3 收到晋煤集团工程结算款9.6 亿元，现金流明显好转。
公司拟公开发行不超过10 亿元债券，2019 年半年度分红每10 股派0.5 元
8 月23 日公司公告称将公开发行公司债券规模不超过人民币10 亿元。上半年公司向全体股东每10 股派0.50 元人民币现金，目前已经实施完毕。
盈利预测：预计公司19/20 年归母净利润7.32/8.35 亿元，EPS 为0.76/0.86 元，公司新区块开采持续推进，期待气量进一步增长，维持“买入”评级。
风险提示：工程业务减少，新区块进展缓慢，气价气量不达预期，补贴减少或取消
恩捷股份(002812)三季报点评：海外占比提升 盈利改善 业绩超预期
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2019-10-23 19Q1-3 净利润6.32 亿，同比+96%，高于业绩预告上限：2019 年前三季度公司营收21.06 亿元，同比增29.88%；归母净利润6.32 亿元，同比增95.8%（考虑1-3Q18 年备考，则同比增49%）；扣非净利润5.53亿元，同比增252.77%。三季度公司实现营收7.28 亿元，同比增12.51％，环比增长0.89%；净利润2.43 亿元，同比增50.53%，环比增37.5％；扣非净利润2.31 亿，同比增87.5%，环比增60.93%。3Q 毛利率为46.41%，同比增长3.33pct，环比增长4.02pct；净利润率为36.54%，同比+5.98pct。
Q3 隔膜出货结构大幅改善，海外占比提升，毛利率回升：Q3 公司隔膜出货预计1.9 亿平左右，环比增5%左右，同比增36%，但海外出货量预计0.4-0.5 亿平，占比提升至25%左右（上半年海外收入占比15%）。
前三季度公司隔膜出货预计5.5 亿平，同比增80%左右。Q3 隔膜贡献归母净利润预计2.1 亿左右，对应单平净利润1.2 元，环比提升30%以上。我们判断利润提升主要由于成本下降及海外占比提升，我们预计公司海外隔膜单平净利润近2 元，国内维持0.8 元/平。
Q4 旺季行业排产提升+海外持续放量，公司预计公司盈利有望维持：为Q4 抢装备货，10 月下游电池厂排产环比提升10-20%，预计公司10 月隔膜出货量提升到9000 万平，Q4 出货量有望达到3 亿平，全年出货量8.5 亿平，其中海外出货量1.4 亿平左右。目前公司已经开拓三星、LG、松下，并形成稳定供货，我们预计年底海外出货有望达到2000 万平/月，2020 年海外出货量有望达到4 亿平，全年隔膜出货量13 亿平。
拟收购捷力，整合行业，竞争格局改善。公司拟收购捷力100%股权，交易对价下调11%至18.01 亿元，并取消业绩对赌约定。捷力19 年上半年实现营收3.08 亿元，净亏损0.21 亿，毛利率28.3%，净利率-6.8%。
恩捷收购捷力欲进一步提高市场份额，且与捷力在消费类隔膜领域形成互补。2020 年隔膜行业竞争格局趋于集中，整体降价压力较小，且海外需求放量，龙头受益。
三季度费率大幅降低：Q3 公司管理费用率及财务费用率大幅下降，二者分别为2.1%和1.2%，环比分别降3pct。因此公司Q3 期间费用率仅为8.6%，环比降7pct，同比降0.3pct。2019 年前三季度公司三费合计2.46 亿元，同比增长32.92%，费用率为11.69%，同比增长0.27pct。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年预计归母净利8.6/11/13.6 亿，同比增长65%/28%/24%，对应PE 为30x/24x/19x，因公司为湿法隔膜龙头，规模优势明显，客户开发顺利，给予2020 年30 倍PE，目标价41 元，维持“买入”评级。
风险提示：政策波动、降价幅度超预期、销量低于预期
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