财务分析：三季报是公司收购兴澄特钢后第一次合并报表，缺失二季度单季盈利数据，故以下分析对比更多基于同比情况。公司2019 年1-9 月综合毛利率17.26%，同比增2.59%，其中三季度综合毛利率15.94%，同比增0.97%。1-9 月期间费用率7.77%，同比增0.54%，而三季度期间费用率为7.27%，同比基本持平，三季度期间费用率相对略低，或源于财务费用和管理费用进一步降低；1-9 月净利润率7.32%，同比增1.75%，其中三季度净利率7.52%，同比增0.98%；

　　三季度盈利继续逆势上扬：在合并报表之前，今年上半年归母净利润同比增15%，而合并报表后，1-9 月归母净利同比增37%，公司盈利均逆势上扬。业绩亮眼一方面源于上市公司作为专注稳健的特钢标的，自身抵御周期能力较强，即使钢铁行业景气度下行期间，依然能够做到产销、盈利稳定；另一方面，在实现集团特钢资产整体上市后，中信特钢产能达到1300 万吨，成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业，单纯受某一行业需求下滑影响更小，且中高端优质客户相对稳定，此外，兴澄特钢及各主要下属公司已形成沿江沿海产业链战略布局，且大量使用的大宗原材料等物资由中信泰富特钢有限公司作为采购平台实施统一采购，有利于发挥规模效益，有效降低采购成本，合理调配库存，提高整体安全边际；

　　拟参与竞买兴澄特钢13.5%股权：泰富投资拟通过江苏省产权交易所公开挂牌转让兴澄特钢13.5%股权，挂牌转让底价36.18 亿元，公司目前持有兴澄特钢86.5%股权，为收购兴澄特钢剩余股权，公司拟参与竞买兴澄特钢13.5%股权。若此次公司竞买成功，有利于提高公司资产质量，增强持续盈利和公司市场竞争力，符合公司长远发展；

　　投资建议：公司作为国内领先的特钢企业，其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外，随着成功收购兴澄特钢，公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固，我们看好后期青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥。预计公司2019-2021 年实现归母净利49.2 亿元、51.24 亿元及53.15 亿元，同比增26.96%、4.13%及3.73%，折合EPS 为1.66 元、1.69 元及1.77 元，对应PE 为9.85X/9.46X/9.12X，维持“增持”评级；

　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；竞买13.5%股权进展不及预期。

（文章来源：中泰证券）