顶尖财经网(www.58188.com)2019-10-22 14:58:07讯：

　　江化微(603078)：毛利率回升 前三季度净利润增长11.7%
　　类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：陈冠雄/裘孝锋日期：2019-10-22
　　事件：
　　公司10月20日晚间发布了2019年三季报：2019年前三季度公司实现营业收入3.64亿元，较上年同期增长28.31%；归属于母公司净利润3296万元，同比增长11.74%。

　　点评：
　　1.毛利率回升，公司业绩回暖。前三季度公司主要产品正胶剥离液、铝蚀刻液、过氧化氢、硫酸等的价格同比都有一定程度的下滑，硝酸价格同比上涨4.07%，但主要原材料价格也在大幅下滑，最终公司整体毛利率31.22%，较去年同期回升0.7个百分点。同时公司超净高纯试剂在6-8英吋晶圆厂有所放量，蚀刻液产品在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模量产，所以前三季度业绩回暖，净利润同比增长11.74%。

　　2.光刻胶配套试剂产品，在平板显示领域公司主打产品正胶剥离液在中电南京熊猫销售规模保持稳定，并成功导入了中电成都熊猫8.6代产线，实现国产替代。在半导体领域，公司的PI显影液正在士兰集昕、长电先进、无锡力特等增加销售，巩固在封测领域的优势地位。

　　3.超纯高净试剂产品，在平板显示领域，公司的蚀刻剂产品在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模量产，铜制程蚀刻液在京东方进行小试中试、上大线测试，测试结果得到对方的一致好评；在半导体领域，在多家半导体，主要为6-8英寸芯片客户同比有一定比例增长，毛利率水平也有一定改善。

　　4.公司规划产能巨大，在镇江新区投资建设26万吨湿电子化学品主打半导体领域，一期产能建设6.3万吨；在成都规划建设5万吨/年湿电子化学品主打平板客户。目前这两个项目都在加快建设。

　　盈利预测与评级：
　　原材料价格下跌公司毛利回升，盈利情况好转，我们维持盈利预测，预计19-21年EPS为0.45、0.62、0.78元，维持“增持”评级。

　　风险提示：
　　行业竞争加剧；下游产业增速不及预期；公司产能扩张不顺



　　塔牌集团(002233)：华南Q3供需改善 中期高景气或可维持
　　类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：戚舒扬/郁晾日期：2019-10-22
　　事件概述
　　塔牌集团10月21日发布三季报。2019Q3公司实现收入15.72亿元，同比增长5.42%，实现归母净利润3.52亿元，同比下滑8.9%。

　　?2019Q3华南供需改善，水泥业务逐渐企稳。我们测算2019Q3公司水泥熟料销量490万吨，同比增长15.5%，平均售价307元/吨，环比Q2下滑16元/吨，但由于成本同样环比下滑，公司2019Q3吨毛利仍达101元/吨，环比Q2基本企稳。Q3公司预收款项环比Q2增长32.6%至2.2亿元，印证粤东地区2019H1被雨水压制需求逐渐释放，当地供需格局改善。

　　?华南地区Q4涨价条件良好。根据数字水泥数据，广东地区9月单月水泥产量同比增长18.2%，带动累计同比增速由负转正，同时9月中下旬以来当地高标水泥价格已上涨50元/吨。我们判断随着雨水天气减少。粤东Q4需求仍将同比稳定增长，而当前广东省平均库存位于50%低位，Q4水泥价格上涨条件良好。

　　?中期高景气预计可以维持。就中期而言，我们认为粤港澳大湾区的建设将支撑当地水泥需求稳定增长，同时考虑到1）华南地区市场集中度高（CR4：64%），利于协同，2）华南地区产能利用率高（接近100%），面对潜在风险操作空间充足，我们认为中期内华南地区水泥供需格局仍将维持良好，行业将保持较高景气度。

　　投资建议
　　基于更为乐观的销量预测，我们小幅上调公司2019-2021年收入预测1.5%/2.9%/7.8%至67.7/74.3/77.8亿元，小幅上调2021年净利润预测1.6%至18.1亿元。但基于更加谨慎的吨毛利预测，我们小幅下调公司2019-2020年净利润预测3.3%/2.8%至15.6/17.5亿元。给予公司基于2020年净利润预测8x PE（与行业平均估值基本相同）估值，下调目标价12.9%至11.76元，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　需求不及预期，系统性风险。

　　


　　民和股份(002234)：苗价高位运行 公司业绩持续兑现
　　类别：公司机构：兴业证券股份有限公司研究员：陈娇/毛一凡/闾亚/曹心蕊日期：2019-10-22
　　投资要点
　　事件：民和股份公布2019年三季报，公司前三季度实现营业收入23.28亿（+103.41%），归母净利润12.52亿（+800.74%），扣非净利润12.50亿（+889.21%）。

　　其中单三季度：公司营业收入7.65亿（+61.18%），归母净利润3.83亿（+217.93%），扣非净利润3.83亿（+218.56%）。

　　鸡苗价格持续高位运行，公司量利齐升。7月初禽链价格短暂季节性回落，后续受猪价上涨、替代需求提升以及节日因素影响重回历史高位，Q3商品代鸡苗价格同比上涨73%，环比下跌9%。我们预计Q3公司鸡苗销量0.76亿羽左右，同比略有增长，销售均价约7.4元/羽，完全成本约2.6元/羽，每羽盈利4.8元，养殖业务贡献利润约3.7亿。食品板块利润体现在养殖端，整体微利。

　　行业供需仍偏紧，旺季苗价再创新高。国内2015-2018连续四年引种不足，2019年1-9月国内引种78.4万套，同比增加39.1万套，逐渐恢复至健康水平。目前协会企业父母代在产存栏1600-1700万套左右，但生产效率下降、鸡苗质量不佳的问题仍未改善。需求方面，猪价大幅上涨持续拉动禽肉价格，肉鸡养殖需求旺盛，鸡苗整体供需仍偏紧。目前苗价已至12元/羽，再创历史新高，后续随着鸡肉替代需求不断提升，禽链价格有望维持景气。

　　投资建议：猪肉供应缺口扩大拉动禽肉替代需求，行业供给仍偏紧，禽链价格或持续高位运行，公司业绩弹性有望继续释放。我们调整公司2019-2021年EPS为5.87、5.48、5.00元，基于2019年10月21日收盘价，对应PE分别为6.0、6.4、7.0倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：鸡苗价格波动剧烈，疫情风险，原材料价格上涨



　　平安银行(000001)：关注中高端客群的发展维护
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：张帅帅/王瑶平/严佳卉日期：2019-10-22
　　3Q19业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q19业绩：营收1030亿元，同比增长18.8%；归母净利润236亿元，同比增长15.5%，其中3Q单季营收同比增速19.4%，净利润同比增速16.0%，业绩表现强劲，符合预期。

　　发展趋势
　　零售转型进入第二阶段，关注中高端客群的发展维护。1）3Q19零售客户资产/客户数环比增长6.7/3.8%至1.87万亿元/9366万户，AUM增速超过客户数量，零售户均AUM提升至19,988元（对比招行2018年末的54,417元）。2）私行达标客户资产/客户数环比增长9.3/6.5%至6694亿元/4.1万户，AUM增速超过客户数量，户均AUM提升至1637万元。3）口袋银行APP月活2,987万户，同比/环比增长37.0/5.3%。4）零售贷款占比环比提升0.36ppt至59.2%，零售存款占比环比提升1.34ppt至24.4%。我们在此前报告多次提到，平安银行零售转型已进入第二阶段，除基础客群规模及其AUM之外，我们建议投资者聚焦中高端客群规模及其AUM的增长，以及相关的中间业务收入，后者更体现公司产品和服务的推进过程和转型进度。

　　3Q19净息差2.62%，同比提升21bp，环比下降9bp，环比下降主要来自于贷款收益率下行，负债成本基本平稳，个人活期存款表现较好。3Q19生息资产日均收益率环比下降10bp，主要来自于贷款收益率下降。3Q19付息负债日均成本率环比下降2bp至2.62%，同业负债受益于市场利率下行成本率降低，存款成本率环比提升2bp至2.48%，企业存款成本率环比提升6bp至2.45%，主要来自于企业定期存款利率抬升，个人存款成本率环比下降9bp至2.58%，主要来自于个人定期存款占比下降且成本率下降。

　　资产质量表现平稳。季末不良率环比持平于1.68%，其中企业类不良率环比提升6bp至2.57%，零售不良率环比下降2bp至1.07%。

　　3Q19不良净生成率同比下降63/环比提升9bp至2.10%。关注类贷款2.39%，90天以上逾期率1.46%，分别环比下降9/12bp，期末不良/逾期90天以上环比上升9ppt至115%。拨备覆盖率环比提升3.7ppt至186.2%。3Q信用成本2.61%，同比/环比+21/-16bp。

　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变。当前股价对应2019/2020年1.2倍/1.1倍市净率。维持跑赢行业评级，但由于零售转型深入推进，业绩持续强劲，我们上调目标价17.3%至19.34元对应1.4倍2019年市净率和1.2倍2020年市净率，较当前股价有14.5%的上行空间。

　　风险
　　资产质量表现不及预期。




　　浙江美大(002677)：业绩保持高速增长 龙头地位稳固
　　类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：范杨/孙浩文/颜晓晴日期：2019-10-22
　　本报告导读：
　　公司在注重营销的同时，优化控费能力推动净利率提升，渠道端持续放开对经销商的信用额度，拓展公司渠道覆盖能力，龙头地位稳固。维持目标价20.7元，增持。

　　投资要点：
　　维持盈利预测，维持目标价20.7元，增持。公司在注重营销的同时，优化控费能力推动净利率提升，渠道端持续放开对经销商的信用额度，拓展公司渠道覆盖能力，龙头地位稳固。维持公司2019-2021年EPS预测0.75/0.94/1.21元，维持目标价20.7元，对应2019年27xPE，增持。

　　公司2019Q3收入业绩符合预期。2019Q1-Q3累计收入11.4亿元（+22.4%），归母净利润3.05亿元（+23.1%），毛利率52.5%（+1.1pct），归母净利率26.7%（+0.2pct)。Q3单季度收入4.38亿元（+18.1%），归母净利润1.22亿元（+20.4%），毛利率50.8%（-0.7pct），归母净利率27.9%（+0.5pct）。

　　注重营销优化控费，推动净利率提升。公司持续加大在高铁、高炮、新媒体等渠道的广告投放力度，2019年1-9月销售费用较去年同期增长50.3%，销售费用率同比增加2.6pct。单3季度看，公司毛利率同比下滑-0.7pct，但公司控费能力提升，综合费用率同比-1.92pct，推动公司净利率提升。

　　持续放开对经销商的信用额度支持，推动经销商增开门店。公司2019年1-9月应收账款较2018年年末增长152.1%，原因一：主要系对优质经销商的信用额度持续放开，鼓励经销商增开门店；原因二：电商持续高增长，收入占比不断提升。公司持续投入营销，及产品力和渠道力的不断提升，利于公司在行业高速发展期，开拓市场，进一步提高市占率。

　　风险提示：地产竣工不及预期，行业竞争加剧



　　恒逸石化(000703)2019年三季报点评：业绩同比小幅下滑 文莱项目即将贡献业绩
　　类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：徐留明/张志扬 日期：2019-10-22
　　事件：恒逸石化发布2019 年三季报，2019 年前三季度公司实现营业收入622.05 亿元，同比下降6.37%（调整后，下同），实现归属于上市公司股东的净利润22.14 亿元，同比下滑9.28%，实现基本每股收益0.78 元，同比下滑27.10%。2019 年Q3 单季度，公司实现营业收入204.75 亿元，同比下滑11.63%，环比下滑1.34%；实现归属于上市公司股东的净利润9.37亿元，同比下滑21.92%，环比增长9.78%。

　　维持“审慎增持”的投资评级。PTA 景气延续，但涤纶长丝景气有所回落，2019 年前三季度公司净利润同比略有下滑。2019 年Q3 单季度，涤纶长丝盈利能力环比改善，公司业绩环比提升。恒逸石化为PTA 行业龙头企业，参控股PTA 产能1350 万吨，参控股涤纶长丝产能510 万吨。公司在规划逸盛新材料PTA 项目、新建海宁、逸鹏等长丝项目的同时，积极向上游延伸产业链，建设文莱PMB800 万吨炼化项目、规划1400 万吨/年炼化二期项目。目前文莱800 万吨炼化项目已产出合格品，公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局，产业链一体化、产品多元化有望增强公司抵抗周期波动风险的能力，且随着炼化项目的提负，公司盈利有望保持增长。我们调整公司2019~2021 年EPS 预测值分别至1.09、1.76 和1.90 元，维持“审慎增持”的投资评级。

　　风险提示：聚酯涤纶需求不及预期的风险；炼化行业竞争格局进一步恶化的风险；国际原油价格大幅回落的风险。