板块大跌，主角无疑是天风证券，不过，小编看来，跌幅周一排券商第二句的华泰证券(行情601688,诊股)或许更有意思。

　　沪伦通第一股，给英国人捡钱的机会？

　　众所周知，华泰证券是国内第一只沪伦通股票。

　　沪伦通虽然与沪港通只差了一个字，但这个里面名堂很大。沪港通通的是投资者，投资者可以买A股，也可以买港股，只要属于沪港通标的。而沪伦通通的是资产，是不是比较晕？我用华泰证券来解释一下。

　　今年6月17日，华泰证券在伦交所发了GDR，发行价格是每份GDR20.5美元，募集资金16.92亿美元，是2017年以来英国市场规模最大的IPO。

　　先来解释一下GDR，全称Global Depository Receipts，翻译一下叫全球存托凭证，它是在某一国家或地区证券市场上发行与交易的代表境外公司有价证券权益的可转让凭证，每份GDR代表一定数量的境外公司发行的基础证券（通常为股票）。

　　通俗来讲，就是相当于拿一部分A股的华泰证券存起来做抵押，然后在伦敦发行代表这些A股的凭证，一股GDR代表10股A股，让英国人也能买我们的股票。

　　到这里为止，还没有沪伦通的角色，这与我们的公司到美国去发ADR差不多。

　　但沪伦通给了华泰证券GDR一项权利，就是它可以过来换成A股，然后卖掉。而沪港通就没有这个套餐，沪港通动的只是投资人，如果你嫌A股贵，你可以跑去买H股，但你不能拿H股来A股卖掉。所以，不管A股与H股溢价有多少，都无法实现套利。

　　而GDR是可以的，你可以去英国买了GDR，然后拿回来换成A股，然后卖掉。所以，小编上面说，沪港通通的是投资人，沪伦通通的是资产。

　　大家这么关注华泰证券的GDR，是因为它与生俱来的套利空间。

　　以当前汇率估算，每份GDR相当于人民币23.70*7.07=167.59元，换算到每股的话约16.8元/股。而华泰证券10月18日收盘价为18.23元/股，兑换后，通过A股市场卖出，差不多有9%的套利空间。

　　2019年10月9日，华泰证券发布关于GDR兑回限制期即将届满的公告，沪伦通首单华泰证券GDR兑回限制期即将于10月17日届满，并于18日开始GDR和A股的跨境相互转换。本次兑回限制期届满的GDR数量为8251.5万份，对应A股股票82515万股，占公司总股本的9.09%。

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　　所以周一华泰证券A股大幅低开直到收盘大跌，实际上就是在收窄存在的套利空间，实现无套利均衡。

　　从沪伦通实现的GDR与基础股票的价格联动，缩小价格差异的另一面我们看出，华泰证券A股市场的估值要高于英国市场的估值。

　　由于这一套利的存在，恐怕以后华泰的估值要大大受海外影响了，毕竟，如果价差摆在那，那可是让英国人捡钱呀。

　　现在华泰证券相当于三地上市，A股与GDR可以互换，H股自成一个系统，估值来看，H股最便宜，目前H股只要12.24港元，远低于A股了。

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　　其实不独华泰，其他AH股的价差也相当大，只看AH这个维度，无法判定到底是A股高估，还是H股低估。不过从华泰GDR的套利空间可以看出，至少A股确实是高的，周一一字跌停的天风证券更加夸张了。

　　解禁是表象，撑不起的估值才是根本

　　A股是相当怕解禁的，上周经历了近2000亿解禁瀚，这周又有解禁最大户天风证券，142亿市值的限娱令股着实让市场虎躯一震。

　　天风证券共18.35亿股首发限售股于今日解禁流通，占公司总股本的35.42%，解禁股东多达36位，包括武汉高科国有控股集团有限公司、武汉恒健通科技有限责任公司、湖北省科技投资集团有限公司等。按照上周五收盘来计算，解禁市值高达142亿元，而此次解禁前该股的流通股本仅为5.18亿股，市值仅为40亿元。

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　　市场短期就是个需求问题，这么天量的供应打下来，当然市场要抖三抖了。

　　不过，谁也没说就要卖吧？但市场只要比一比，就可以知道，天风上面，目前资金只会拼命出逃，不会有多少资金来接的，这个比就是估值。

　　目前天风证券的PE估值是151倍，这已经是很夸张了。当然，券商业绩波动大，看PE可能不是很靠谱，不过，我即使用2015年最火爆行情下近10亿的净利润，天风证券仍然有高达36.6倍的估值。周期股，如果用最好的业绩衡量仍然估值不低，那么你不能有什么期待了。

　　周期股一般还看PB，目前3.3倍，也是不低的，位列所有券商第五位，而券商板块整体估值只有1.97倍。

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　　天风能享受高于行业平均估值的溢价吗？

　　天风证券前身四川省天风证券经纪有限责任公司成立于2000年3月，由成都联合期货交易所改组而来。

　　2006年年仅28岁的余磊出任董事长后，大刀改革开启了天风证券的“黑马”之路——迁址到湖北武汉、引入国有资本战略投资者、斥重金挖掘优秀人才、狼性独特地市场打法，一步步让天风证券跻身国内顶级券商行列。

　　2012年到2015年，天风证券每一年都会交给市场惊艳的成绩单。

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　　但是16年之后，天风证券就陷入了困境，连续三个财年和最新的半季报归母净利润均是负增长。

　　所以，16年天风就开启了上市的准备之路，但是因为各种原因一直被耽搁。经历了波折的上市过程，天风证券于2018年10月19日上市，当天收盘涨幅44%，接下来又是11个涨停板，估值被炒上天。

　　根据天风证券发布的2019年9月财务数据简报看，公司（母公司）实现营业收入2.17亿元，环比增长20.64%；净利润3096.45万元，环比减少7.52%。

　　而之前半年报业绩数据来看，公司实现营业收入18.1亿元，同比增长34.55%；净利润1.68亿元，同比下滑27.5%。

　　这样的成绩单，在今年A股大行情下券商整体业绩大增的情况下，确实是黯然失色。可见，天风没有什么特别，估值回归是大势所趋。

　　天风证券自去年10月19日登陆上交所，最高实现了将近5倍的涨幅，尽管目前股价相较于巅峰时刻已经近乎腰斩，锁定收益也有两倍。

　　对于限售股东而言，一方面实现了不错的投资收益，而另一方面公司现在的基本面支撑不起这么高的估值，所以套现走人是明智之举。

　　所以解禁之前的流通股股东对此次大解禁也是十分敏感，在本次解禁前四个交易日，天风证券四连阴跌去12%的市值，市场预期提前反应的很充分了。

　　A股人傻钱多

　　周一华泰A股大跌5.7%，但H股却是大涨2.34%，在周一偏弱的市场下，华泰H股的表现已经是不错了。这或许是，加了伦敦一个维度后，H股的低估显得越发明显了。

　　这是一个需要注意的现象，华泰GDR的套利机制存在，将会怎么样引导着A股券商的估值？又将会怎么引导H股的估值，尽管H股与它们没有互换机制。

　　当然，有可能也什么影响都没有，就像当年大家指望AH股的溢价会缩小一样，结果什么都没有。我大A股有时就是这么有钱任性。

　　当然，再怎么任性的A股，当天风这类股票失去新股光环后，投资者还是比得清的。