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顶尖财经网(www.58188.com)2019-10-18 17:01:17讯：
南极电商(002127)：本部业绩高增长+货币化率环比提升 经营性指标全面向好
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：郭彬日期：2019-10-18
事件：公司公告2019年三季报收入26.5亿(+29.5%)，归母净利润6.02 亿(+34%)，扣非净利润5.66 亿(+33%)。Q3 单季度收入10.1 亿(+24.9%)，归母净利润2.16 亿(+36.9%)，扣非净利润2.04亿(+34.9%)。
本部业绩：
19 年前三季度，公司本部收入6.8 亿元(+30.6%)，归母净利润5.11亿元(+40.47%)；Q3单季度公司本部营业收入为2.55 亿元(+33%)；归母净利润为1.8 亿元(+42%)。其中19Q3 公司品牌授权及综合服务业务收入合计为2.32 亿元(+42.53%)；其中品牌综合服务业务收入为2.17 亿元(+41.41%)；经销商品牌授权业务收入1594 万元(+59.87%)。我们判断本部保理业务继续有所收缩，与公司前期规划的战略方向一致。
时间互联业绩：
19 年前三季度，时间互联收入19.67 亿元(+29.06%)，归母净利润9080 万元(+7.9%)。19Q3 单季度时间互联收入7.58 亿元(+22.35%)，归母净利润3341 万元(+13.96%)。Q3 单季度公司新拓展客户135 家，头条系业务拓展显著。
GMV：
前三季度公司在各电商渠道GMV 达168.08 亿元(+59.46%)。Q3单季度GMV 约57.9 亿(+54.7%)。
其中分品牌(前三季度)：
南极人 145.21 亿元，同比增长65.03%。
卡帝乐 20.08 亿元，同比增长37.11%。
精典泰迪品牌 1.49 亿元，同比增长54.31%。
分平台(前三季度)：
阿里系 111.36 亿元，同比增长50.93%，占比66.25%；京东 26.59 亿元，同比增长36.47%，占比15.82%；社交电商(拼多多为主)21.53 亿元，同比增长131.81%，占比12.81%；
唯品会 7.46 亿元，同比增长198.93%，占比4.44%。
分品类(前三季度)：
核心品类市占率强势。阿里平台优势品类“女士内衣/男士内衣/家居服”在19 年前三季度GMV 实现34.56 亿元(+52.04%)，市占率位列细分行业第一；“床上用品”品类的GMV 为21.39 亿元(+62.41%)，市占率位列细分行业第一。
货币化率：
19Q3 货币化率约为4%，19年前三季度的货币化率约为3.65%左右。
全年维持3.9%的货币化率预期。
供应商及渠道：
截至2019 年三季度末，公司合作供应商 985 家；合作经销商4,321 家，授权店铺 5,559 家。
应收账款：
公司品牌授权及综合服务业务的应收账款净额为4.05 亿元，同比增长23.67%，低于该业务收入的同比增长率(+42.53%)；公司保理业务的应收账款净额为3.12 亿元，同比减少30.97%；时间互联业务应收账款净额为2.47 亿元，同比减少9.54%。
业绩优秀：本部业绩保持高增长，时间互联符合预期，货币化率相对19H1 有所提升超预期。三季报业绩与我们前期测算基本一致，时间互联归母净利增速略高于我们预期2cpt。19Q1 货币化率约为2.5%，19H1约为3.5%，19Q3 约为4%。Q3 货币化率相对19H1 提升明显。19Q2 由于新品超预期上量致货币化率波动已经基本被市场消化，从历史趋势上来看，受标费确认周期影响，下半年货币化率普遍高于上半年，我们预计四季度货币化率4.1%-4.2%左右，随着三季度货币化率稳定，预计全年货币化率维持3.9-4%左右的合理区间。
经营性指标全面向好：应收持续动态改善，净现金流增速高于净利润增速。2019 年前三季度，公司经营性现金流净额为2.92 亿元，同比增长43.09%；其中，时间互联经营性现金流净额为1470.96 万元，而去年同期为-1.03 亿元。应收账款方面，主业应收增速显著低于收入增速；保理业务+时间互联应收持续收缩，应收账款动态改善趋势明显。
盈利能力：净利率提升受益费用率及税率下降。19 年前三季度毛利率28.2%,对比同期下降0.99pct，我们判断主要系时间互联业务毛利率降低拉低所致。19 年前三季度综合费用率5.72%，相对同期下降0.1pct。19 年前三季度净利率22.75%，对比同期上升0.73pct，主要系费用率下降和所得税税率下降所致。
9 月单月GMV 增速下降主要受聚划算活动影响，Q3 单季度仍保持较高增速(+54.7%)，预计全年GMV 超前期300 亿指引，我们预计在320亿左右。预计2019 年GMV 规模将超预期预计2020 年GMV450 亿，增速40%。未来GMV 增长动力来源于传统品类马太效应+扩品类。扩品类潜力较大，新品类上量快，多数品类在线上市占率仍处于较低水平，在日常消费品领域扩品类的未来空间巨大。看好南极人成为日常消费品的国民品牌。
马太效应持续显现，代表性头部大店赋能效率高，增速快。南极人的赋能模式和强势类目的马太效应有效提升头部大店的运营水平，以南极人旗舰店为代表，9 月销售额8150 万元(+141%)持续高增长。长期来看，随着公司品牌和品质的提升，阿里大店化及多类目导流的趋势，未来南极大店增长空间依然可观。公司延续店铺分层战略，综合大店做“爆款及爆款群”，腰部店铺依托供应链体系做分销，小店铺进行种草，这种分工更充分地体现了电商渠道流量规则变化下，综合大店兴起的趋势。公司顺势而为，继续推行大店策略，同时通过产业链路由器支持腰部店铺做分销，并对经营不善的、有负面清单行为的店铺实施退出机制。
回购股份用于股权激励落地，长期增长中枢预期稳定。2019-2021 年净利润目标(36%/28%/28%)；对于授权业务收入的目标增速予以规定，2019-2021 年增速为40%，30%，30%，进一步稳定市场对于长期增长中枢的预期。
注重公司长期逻辑随基本面验证不断兑现。南极电商的核心指标还是GMV 规模，线上海量市场规模的发展空间来自于公司商业模式，规模，效率，品牌等长期因素，因此我们更建议投资者看淡短期一些数据波动，不盲目悲观或者乐观，需要着眼长期逻辑+基本面的不断验证。
长期来看，公司已经建立了较强大的品牌壁垒、规模壁垒、电商渠道流量壁垒等，马太效应持续显现。随着南极品牌调性和品质的不断提升，经营性指标的不断向好，我们认为未来南极的市值空间将进一步随着基本面的兑现而打开。
投资建议：预计2019 年GMV 规模将达到320 亿元，同比增长56%，本部净利润增速预计40%+，货币化率3.9%左右。维持盈利预测2019-21净利润为12.8/16.9/22.3 亿，预测对应EPS 为0.52/0.69/0.91 元，目标价至14.5 元，重点推荐。
风险提示：扩张速度低，服务费率下降，平台规则变化，应收账款风险。
红旗连锁(002697)：展店提速与投资收益助推规模与业绩超预期增长
类别：公司 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李昂 日期：2019-10-18
1．事件摘要
公司于2019 年10 月17 日发布2019 年第三季度报告。截止2019年三季度，公司实现营业收入58.88 亿元，同比增长7.82%；实现归母净利润4.06 亿元，同比增长58.69%；实现归属扣非净利润3.94亿元，较上年同期增长53.73%。经营现金流量净额为5114.40 万元，较去年同期减少87.80%。
2．我们的分析与判断
(一)门店持续扩张推动规模加速增长，股权收益丰厚提振业绩
截止2019 年第三季度，公司共计实现总营业收入58.88 亿元，较去年同期增加4.27 亿元，同比增长7.82%，其中三季度单季实现总营业收入20.58 亿元，同比增加2.14 亿元，同比增长11.59%，三季度贡献年初至今营收增量50.07%。相较于今年上半年公司营业总收入同比增长5.89%的增速而言，公司第三季度规模加速提升，这主要是受益于今年三季度公司在上半年开店步伐明显加快的基础上持续扩张所致。根据公司官网最新数据显示，截止目前公司已开业门店共计3030 家，并且截止日前有3 家门店已经处于正在装修即将开业的状态，相较于今年上半年门店总数2958 家，公司下半年至今净增加72 家门店，其中包括今年收购的玖零壹零连锁超市在内。年初至今，公司净增加门店213 家，远超2018 年全年净增加87 家门店的水平。我们预计公司未来仍将借助自身品牌等优势积极布局成都市内与周边以及其他省内重点城市，保证一定的门店扩张速度。
截止今年三季度末，公司实现归母净利润4.06 亿元，较上年同期增加1.50 亿元，同比增长58.69%；实现归母扣非净利润3.94 亿元，较上年同期增加1.38 亿元，同比增长53.73%。其中，公司三季度实现归母净利润1.69 亿元，较去年同期增加0.68 亿元，同比增长67.51%；实现归母扣非净利润1.65 亿元，较上年同期0.63 亿元，同比增长62.15%。业绩的大幅提升主要受益于公司直接持股15%的长期股权投资，四川新网银行公司业绩大幅提升所致。截止2019 年三季度，公司按照权益法确认投资收益1.31 亿元，较去年同期增加9349万元，同比增长252.22%；其中，四川新网银行确认投资收益1.26亿元，较去年同期增加9010 万元，同比增长251.39%。
截止2019 年三季度末，新网银行的投资收益贡献了公司截止三季度末的税前利润总额56%的增量，预计在公司众多新开门店顺利渡过培育期并开始贡献业绩后，公司的零售主业与新网银行的长期股权投资收益将持续增厚公司业绩。
截止第三季度，公司经营性现金流净额5114.40 万元，较去年同期减少920.64 万元，同比减少87.80%，主要是受新开门店数量增多造成的人力成本、租金及其他各项费用增加所致。
(二)综合毛利率上浮1.08pct，期间费用率增长0.26pct
截止2019 年三季度末，公司的综合毛利率为30.05%，较去年同期上浮1.08 个百分点，综合毛利率的提升主要是源于对门店商品结构积极调整所致。
截止2019 年三季度末，公司的期间综合费用率为24.19%，相比上年同期增加0.26个百分点。其中，销售/管理/财务费用率分别为22.50%/1.72%/-0.02%，较去年同期分别增加0.08/0.41/-0.22 个百分点。销售费用的增长主要是由于门店经营相关的人力与租金成本增加所致，而管理费用率的增加主要是由于媒体报刊宣传费以及庆祝建国70 周年活动费用增加所致。至于财务费用，由于公司于本期内偿还了银行短期贷款，使得利息支出大幅减少，故而使得财务费用率大幅减少。
(三)商品+服务尽显差异化竞争优势，增值业务扩张稳定客流
公司的主营业态为面向社区住宅、商务、学校、娱乐等商圈的连锁便利超市，除了日常销售食品饮料、烟酒、日用百货等商品之外，同时还提供公交卡充值、电信缴费、电费充值、燃气收费、中国移动充值及积分兑换等多项便民服务。通过“商品+服务”的经营策略，既满足居民便利性的日常生活消费需求，又实现与大型超市的差异化竞争。近年来，手机支付的普及使公司一些传统的缴费充值类别的增值业务受到影响，但公司坚持对增值业务进行布局，积极拓展新业务。年初至今，公司新增服务项目包括：代收成都燃气大工商户燃气费、代收成都交投占道停车费、租借街电充电宝三项业务。此外，另有多项增值业务已经达成合作意向，即将于下半年上线。公司通过优化商品结构、丰富增值服务的内容，一方面可以纳新引流，带来客流量的增长，另一方面也可以提升消费者忠诚度与复购率。
(四)展店加速完善密集式布局，树立区域品牌形象
公司坚持“以四川为中心、成都为核心”、向周边地区辐射的发展战略，截至2019 年10 月17 日公司官网显示，公司目前共有开业门店3030 家，较今年半年报披露的2958 家净增加72 家门店，年初至今公司净增加门店总数累计达到213 家，远超2018 年全年净增加87 家门店的水平；在公司加快展店速度的同时，还加快了对部分门店的升级改造工作，升级门店类型包括：生鲜门店、精品店、24 小时店等，满足消费者更多购物需求的同时更加注重消费者的购物体验。公司的密集布局现已经形成网络优势，一方面密集的门店网络有助于公司在营销推广、仓储物流、人员调配、品牌宣传等方面产生良好的协同效应，降低公司的经营成本；另一方面，公司在新开门店时能迅速了解当地消费者的消费习惯、生活方式、需求喜好，从而实现精准定位，优化商品结构，开展有针对性的营销活动，满足当地消费者的需求并获得消费者的认同，最终树立自身品牌形象。
3．投资建议
继上半年加快开店进程后，公司于三季度继续维持高速开店的趋势，与此同时还通过不断优化门店商品结构与丰富增值服务内容等方式提升综合毛利率与门店客流量，真正意义上实现了规模与盈利能力的同步提升。此外，公司自2017 年末与永辉超市达成战略合作关系后，充分利用双方优势互补的有利条件围绕生鲜业务领域开展深度合作，彩食鲜与富平云商与公司的关联交易额已从去年同期的1890.57 万元上升至今年上半年的6465.20 万元。考虑到公司的区域品牌优势、门店改造后的市场空间以及门店高速扩张等优势， 上调公司2019E/2020E/2021E 年的营收预测至78.59/84.54/91.39 亿(77.19/81.86/86.15 亿元)，并结合新网银行带来的投资收益上调净利润预测至5.17/6.43/7.46 亿元(4.02/4.82/5.79 亿元)，对应PS1.40/1.30/1.22 倍，对应PE21/17/15 倍，维持“推荐评级”。
4．风险提示
展店规模和增速不及预期的风险；其他超市及便利店品牌进入四川地区加剧竞争的风险。
老百姓(603883)：四问湘军老百姓 无边光景一时新
类别：公司机构：国元证券股份有限公司研究员：黄卓日期：2019-10-18
为何走加盟模式的老路？
零售药店在21 世纪初曾经历过加盟模式的失败，主要原因是扩张速度过快标准化程度低。随着信息化技术的发展及药店经营水平的提高，如今的加盟模式存在成功可能。老百姓早期全国化布局，渠道下沉有一定阻碍，加盟模式可以帮助公司在二三线城市品牌力提升，加速扩张。老百姓拥有自己的“七统一”加盟模式，严选加盟商，轻资产运营，盈利能力强。
统采比例为何最低？
公司统采比例虽近两年有所提高达到40%，仍较行业平均70%统采比例有较大距离。全国化布局下为了激励地方积极性公司早期有意下放部分采购权，同时部分地区消费者有当地品牌偏好地采成本更低。但随着公司SKU数量不断增多，公司计划提高统采比例精简采购品类。公司正通过返还管理费、扩大股权激励范围等方式变相激励地方提升统采比例。
拆大店真的有效么？
分商圈化趋势降低了单一门店客流，房租及人力成本上涨增加大店经营压力。公司正尝试通过拆大店方式提高盈利能力，即做到“四处开花，净利增加。”粗略计算一家大店拆为四个小店可承接90%收入并带来160%利润，未来两年内有望全部完成。
公司有哪些前瞻性布局？
公司信息化投入大，打造线上销售、慢病管理、会员生态等体系。执业药师储备充足，受政策冲击较小。公司医保覆盖率高，最早布局DTP 药房，药事专业服务能力强，有望在处方外流大趋势下优先承接政策红利
投资建议与盈利预测
公司加盟模式助力渠道下沉，拆大店提升同店增速，多项前瞻性布局有望逐渐收获成果。未来两到三年门店数量有望实现提速，随着扩张期门店陆续进入成熟期，利润将进入快速增长期。预计2019-2021 年，将公司归母净利润微调至：5.24(-0.16)、6.58(-0.07)和8.27(+0.05)亿元，对应基本每股收益分别为：1.84(-0.06)、2.31(-0.02)和2.90(+0.01)元/股，对应当前股价PE 分别为40、32 和26 倍。维持目标价85.5 元/股，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示
集采等政策影响、加盟店不及预期、异地扩张不达预期、门店整合不及预期等。
南方航空(600029)：整体需求平稳 期待国内线需求释放
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：姜楠 日期：2019-10-17
投资要点
国际线运力投放增速高于国内线
19 年9 月单月，ASK 整体、国内、国际同比增速分别为11.28%、10.84%、13.63%。1-9 月累计，ASK 整体、国内、国际同比增速分别为10.36%、9.44%、12.70%。3 季度运力增速高于2 季度，1-9 月整体ASK 增速略高于之前假设，上调对19 年国内和国际线ASK 同比增速假设分别至9.5%和13.0%，预计全年整体ASK 同比增速约为10.51%。
整体需求稳定，期待国内线需求释放
19 年9 月单月，RPK 整体、国内、国际同比增速分别为10.79%、10.21%、13.57%。1-9 月累计，RPK 整体、国内、国际同比增速分别为10.65%、9.20%、14.18%。整体需求平稳，国内线需求略低于之前假设，期待“十一”假期后国内公商务出行需求释放。微调对19 年国内和国际线客座率假设分别至83.0%和83.5%，微调对19 年国内和国际线客公里收益同比增速假设分别至-1.35%和-0.80%。
执行新租赁准则后，汇率敏感性增加
19 年起，由于公司执行新租赁准则带来美元负债增加，汇兑损益对人民币汇率变化的敏感性增加。19 年上半年，公司汇兑净损失3.12 亿元，主要原因是2 季度人民币对美元贬值。汇兑净损失也是19 年2 季度公司亏损9.59 亿元的主要原因。若人民币贬值压力缓解，将有助于公司利润增长。
维持对19 年底美元兑人民币汇率7.00 的假设。
期待国内线需求恢复，维持“买入”评级
预计19-21 年，公司归母净利润分别为63.60 亿元、84.45 亿元和100.31亿元，同比增速分别为113.00%、32.78%和18.78%，对应PE 分别为13.23倍、9.96 倍和8.39 倍。公司退盟天合后不断加强与国际航司的合作，广州国际中转客增加有望带来客座率提升。北京大兴机场投产将成为公司实现广州-北京“双枢纽”战略的重要契机，航线结构将不断优化。期待国内航线出行需求恢复，维持“买入”评级。
风险提示
航油成本增长超预期，人工成本增长超预期。
博通集成(603068)：芯片设计小博通 趋势向上高成长
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良 日期：2019-10-17
芯片设计“小博通”，趋势向上高成长：公司主要从事无线数传芯片和无线音频芯片的设计和销售，产品包括5.8G、Wi-Fi、蓝牙数传、通用无线、对讲机、广播收发、蓝牙音频和无线麦克风等，具有高集成度和低功耗的优势，广泛应用在车载ETC 单元、蓝牙音箱、无线键盘鼠标、游戏手柄和无线话筒等终端。ETC 市场繁荣正当时，物联网带动蓝牙和WiFi 芯片高增长，公司当前小而美，立足技术、产品和客户优势有望不断发展壮大。
政策驱动ETC 市场高成长，今年业绩有望大幅增长：2019 年5 月国务院要求，今年底之前ETC 发行量要达到汽车保有量的80%。按照2.4 亿辆汽车保有量估算，今年内ETC 用户将达到1.92 亿户。假设截至2018 年底ETC 渗透率已经达到35%，则今年ETC 新增用户数为1亿户，规模客观。主流ETC 终端商2019 年三季度均实现业绩大幅增长：金溢科技预计2019 年Q3 实现归母净利润3.04~3.62 亿元，同比增长21478%~25614%；万集科技预计2019 年Q3 实现归母净利润1.37~1.41 亿元，同比增长1038%~1071%。射频芯片是车载ETC 终端的重要组成，根据产业链调研，价值量在数十元，粗略估算全年ETC芯片市场空间有望突破十亿元。公司是ETC 芯片供应商，通过IC 分销商为金溢科技等终端客户间接供货，业绩增长确定性高。
物联网终端加速渗透，蓝牙和WiFi 芯片成长可期：5G 商用带动物联网终端加速渗透。蓝牙和WiFi 是物联网短距离通信的主流技术。其中，可穿戴设备是蓝牙芯片的主流市场，并且爆款频现，如自2017 年苹果推出Airpods 后，TWS 耳机渗透率迅猛提升。叠加蓝牙技术从1.0不断至5.0，我们看好该市场在技术和应用双重驱动下的长期高成长。
根据蓝牙技术联盟的数据，2018 年全球蓝牙设备出货量37 亿台，预计到2023 年将达到54 亿台。WiFi 方面，智能家居是重要场景，以智能音箱和扫地机器人等为代表的产品发展迅速。根据Markets and Markets的数据，2016 年全球Wi-Fi 芯片模块市场规模达到158.9 亿美元，预计到2022 年将达到197.2 亿美元。公司自主研发的蓝牙和WiFi 芯片已批量出货，客户覆盖阿里巴巴、小米和百度等，未来有望加速突破应用场景和终端客户。
投资建议：我们预计公司2019 年~2021 年营业收入分别为12.34亿元(+126.0%)、15.68 亿元(+27.0%)和19.44 亿元(+24.0%)，归母净利润分别为3.96 亿元(+219.2%)、4.94 亿元(+24.8%)和5.76 亿元(+16.8%)，对应EPS 分别为2.85 元、3.55 元、4.15 元，对应PE 分别为39 倍、32 倍、27 倍。5G 时代呼唤新终端，无线通讯芯片高成长，公司龙头溢价显著，给予2020 年35 倍PE，6 个月目标价124.25 元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
风险提示：ETC 增长不可持续；蓝牙和WiFi 芯片价格不及预期；新产品研发不及预期
建设机械(600984)：三季报继续保持高速增长 盈利能力持续提升
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军/张检检 日期：2019-10-17
事件：公司今日公告，前三季公司实现归母净利润3.8 亿，同比增长228%，第三季度实现归母净利润1.92 亿，同比增长237%。点评如下：1、量价稳步提升，三季度业绩继续爆发式增长。公司第三季度利润继续保持200%以上的增长幅度，其中从量看，前三季度公司租赁设备采购额同比增长74%；价格方面，参考公司订单价格指数，年平均线达到1517 点，增长幅度达到30%。
2、今年是公司开始真正出业绩的一年。其实公司是有实实在在业绩的，由于天成和本部历史问题，导致近几年公司合并报表利润一直大幅低于预期，但经过不断处理，该问题已经逐步接近尾声，三季度业绩进一步验证这一观点，今年将是公司开始真正出业绩的一年！
目前位置继续坚定看好公司发展前景，基于几点理由：
a、塔吊租赁是有壁垒的行业。不同于干租，塔吊租赁产业链更长，具有管理壁垒高、难复制与管理的特点，做大壁垒高极！
b、未来几年公司将继续保持高增长态势。从主要利润来源-子公司庞源租赁的业绩来看，近几年一直保持较高的增长速度，其中2015-2018年收入复合增速为32%，利润复合增速为48%，根据公司的战略规划以及行业景气度，未来公司维持30%-50%的增长速度问题不大！
c、公司业绩的周期性不会那么大。塔吊租赁对应存量市场，空间大，稳定性好，经历周期洗礼成长起来的龙头有望持续超越行业发展。从历史数据来看，公司在行业景气度最差的2014-2016 年，其业绩也能够持续保持增长，从侧面反映公司较强的抵御周期波动的运营能力！
d、公司发展有产业逻辑支持。公司未来主要增长点在装配式建筑，去年我们对装配式建筑产业链进行一系列调研，发展形势超我们预期，产业内人士判断行业高景气度至少能保持3-5 年以上时间，按照产业规划，未来有望再造一个塔吊租赁行业。
业绩预测及估值：基于业绩大幅增长，上调公司19-21 年归母净利润分别为5.5 亿/8.1 亿/10.5 亿，PE 为16/11/8 倍，给予“买入”评级。
风险提示：房地产景气度大幅下滑；装配式建筑发展不及预期
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