顶尖财经网(www.58188.com)2019-10-18 16:36:13讯：

　　喜临门(603008)：业绩超预期 经营状况继续改善
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2019-10-18
　　事件：
　　公司发布2019年 三季报：公司前三季度实现营收33.51 亿元，同比增长13.06%；归母净利润2.87 亿元，同比增长80.33%；扣非后归母净利润2.56 亿元，同比增长84.18%。单三季度实现营收13.10 亿元，同比增长16.86%；归母净利润1.34 亿元，同比增长267.54%；扣非后归母净利润1.15 亿元，同比增长282.12%。

　　点评：
　　核心主业快速增长，经营状况继续改善。公司前三季度实现营收33.51亿元，其中自主品牌/ 酒店工程/ 代加工业务/ 影视业务分别实现营收16.0/ 3.8/ 12.7/ 1.0 亿元，分别同比变动+18%/ +57%/ +3%/ -23%，除影视业务外，各项核心主业均实现增长，其中酒店工程业务增长迅猛。 对应单三季度分别实现营收6.2/ 1.6/ 5.0/ 0.3 亿元，分别同比变动+28%/ 46%/ 6%/ -49%，自主品牌和代加工业务较上半年营收增速提速明显。另外，公司家具业务应收账款周转率同比提升0.54，存货周转率同比提升0.13，经营状况继续改善。

　　毛利率环比下滑，同比大幅提升。截止2019 年三季度末，公司产品主要原材料海绵的成本下降明显，主要由于用于生产海绵的主要化工材料TDI 由年初下跌约22%；另外公司受益于国家增值税减税，毛利率同比修复明显。公司前三季度实现销售毛利率35.08%，同比提升3.65pct；单三季度毛利率35.59%，环比下滑1.61pct，同比提升3.78pct。

　　前三季度期间费用率为24.98%，同比小幅减少0.32pct。综合来看，公司净利润率提升3.25pct，盈利能力大幅增强。

　　盈利预测与估值：公司三季度业绩超预期，我们上调公司盈利预测，预计19-21 年EPS 分别为1.06、1.17、1.27 元，对应当前PE 分别为12X、11X、10X。维持“买入”评级。

　　风险提示：商誉减值，原材料价格大幅上行，地产销售不及预期



　　天邦股份(002124)：业绩扭亏为盈 产能大幅增长
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李瑶/李峻峰 日期：2019-10-18
　　10 月17 日晚，公司发布2019 年三季报。年初至报告期末，公司实现销售收入44.54 亿元，同比增长40.12%；实现归母净利润1194.06 万元，同比下降90.12%，扣非后的归母净利润-1.05 亿元，同比下降523.33%。

　　三季度猪价超预期，公司业绩扭亏为盈。1-9 月公司实现生猪出栏202.70万头，同比增长40.91%，肥猪销售均价提升至15.39 元/公斤，同比上升28.34%。据公司披露，生猪养殖业务Q1 亏损2.96 亿元，Q2 亏损6600万元，随着三季度猪价走高以及生物安全防控措施的提升，公司生猪业务盈利水平大幅提升，Q3 养猪业务实现净利润约2 亿元，因此，刨除非洲猪瘟和禁运导致的死亡率提升引起的营业外支出增加约8500 万元，测算前三季度头均亏损约38 元。随着非瘟防疫高峰投入期过去、公司防疫体系成熟、生产逐渐恢复正常，尤其是明年下半年出栏量大幅增长会拉低公司养殖成本，猪价三季度超预期大幅上涨，四季度缺猪更严重，猪价必将继续上涨，预计四季度可实现净利润7-8 亿元。

　　产能止跌回升，2020 年H2 大幅放量。公司的生产性生物资产在三季度大幅增长，二季度末账面价值为3.78 亿元，三季度末账面价值为6.19亿元，环比增幅达到63.76%，同比增幅为17.23%，积极留种成果显著；存货9.39 亿元，同比下降38.59%，存货主要是存栏的育肥猪，存货价值止跌，环比增长7.07%，代表后期出栏量将逐渐增加；此外，固定资产22.87 亿元，同比增长58.96%，为未来产能释放奠定了生产基础。

　　由于公司产能在三季度开始大幅提升，并且增长趋势将延续，对应生猪出栏从2020 年年中开始将显著环比增长，盈利有望实现爆发式增长。

　　费用支出占比呈下降趋势。前三个季度的各项费用占销售收入比重持续下降，例如，销售费用占比为3.04%、2.45%、2.27%，管理费用占比为8.86%、7.51%、6.92%，随着疫情逐渐稳定以及出栏量增长，未来公司的费用支出占比将继续下降，增厚整体业绩。

　　盈利预测：调整2019-2020 年出栏量为250、350 万头，上调全国均价为20、25 元/公斤(保守预测)，预计2019-2020 年归母净利润为7.75、39.73 亿元，EPS 分别为0.67、3.43 元，对应当前股价PE 为18.81、3.67倍，上调至“买入”评级。

　　风险提示：猪瘟与疾病，原材料价格波动，出栏量或猪价不达预期等
　　


　　蓝光发展(600466)：业绩持续高增 蓝光嘉宝服务上市在即
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：齐东/陈鹏 日期：2019-10-18
　　事件：
　　1、蓝光发展发布2019 年三季度业绩预增公告：2019 年1-9 月，公司归母净利润同比增加9.38 亿元，同比增长77%；扣非后归母净利润同比增加8.60 亿元，同比增长71%。

　　2、公司下属控股子公司四川蓝光嘉宝服务集团股份有限公司已向香 港联交所主板递交公开发行H 股股票及上市申请并获香 港联交所批准。

　　点评
　　三季度业绩持续高增长。2019 年1-9 月，公司归母净利润同比增加9.38亿元，同比增长77%；扣非后归母净利润同比增加8.60 亿元，同比增长71%；业绩持续超预期主要系公司经营规模逐年扩大，房地产项目结转收入增加；同时公司已实现全国化的战略布局、多元化的投资模式和产品改善升级，规模效应逐步显现。公司此前发布股权激励计划，2018-2020 年扣非后归母净利润不低于22、33、50 亿元，2018 年已顺利完成第一个行权条件。我们认为较高业绩目标的设定不仅体现出公司对未来业绩的信心，也体现出对公司快速发展的决心。

　　蓝光嘉宝上市在即。蓝光嘉宝服务为蓝光发展控股子公司，是蓝光发展的物业管理平台。2019 年在物业服务百强企业中排名第11 位。目前公司已经公告蓝光嘉宝预计将于10 月18 日上市。2019 年上半年，嘉宝服务实现营收9.33 亿元，同比增长59%；归母净利润1.87 亿元，同比增长108%；公司合约管理面积7900 万平米，在管面积6330 万平米，预计独立上市后，嘉宝服务外延式拓展规模将持续增长，物业管理规模均有望持续提速扩张。

　　1-9 月销售完成1100 亿元目标的70%。根据CRIC 公布的百强房企销售排行榜，公司1-9 月完成销售金额771 亿元，同比增长12%；销售面积828 万平米，同比增长17%，已完成全年1100 亿元销售目标的70%。

　　公司在持续深耕成渝区域的同时，全国布局战略已初见成效。公司1-8月累计拿地金额194 亿元，同比减少3%；拿地面积554 万平米，同比减少36%，拿地金额占同期销售金额的40%；拿地楼面均价3496 元/平米，占同期销售均价的38.3%，能够有效保障未来毛利率情况。

　　投资建议：蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化，并购合作拿地具备成本优势；物业服务、医疗业务协同并进；完善激励制度促进上下同心，高 考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司2019-2021年EPS 分别为1.12、1.51、1.82 元人民币，对应PE 分别为6.25、4.64、3.86 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业销售规模大幅下滑；按揭贷款利率大幅上行；房地产政策大幅收紧；房企资金成本大幅上行，棚改不达预期。

　　


　　酒鬼酒(000799)：季度间波动不改公司中长期发展逻辑 看好内参、酒鬼四季度放量
　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：唐川 日期：2019-10-18
　　公司业绩
　　酒鬼酒于10 月17 日发布2019 年三季报，前三季度营业收入9.68 亿元(+27.34%)，归母净利润1.84 亿元(+14.26%)；单Q3 营业收入2.59 亿元(+9.48%)，归母净利润0.28 亿元(-39.50%)，业绩低于市场预期。

　　业绩点评
　　三季度收入低于市场预期，预计主要与公司主动调节渠道库存有关。三季度营业收入+9.48%，环比较大幅放缓，拆分产品来看，我们预计内参、酒鬼、湘泉等系列产品三季度增速均环比有所放缓。其中预计酒鬼系列增速有明显环比下降，主因占比较大的红坛主动调节库存(红坛6 月28 日开始在湖南省内停货，八月底才开始恢复供货)。整体来看，我们预计三季度公司处于主动调整渠道库存阶段，出货节奏有明显放缓。

　　Q3 归母净利润负增长，主要受销售费用率提升影响。拆分利润表来看，单Q3 毛利率77.56%，同比提升0.87pct，主要是高毛利率的内参+酒鬼产品占比提升所致。费用端来看，管理费用率基本持平，导致利润同比下降的主要因素在于销售费用率的提升(Q3 销售费用率37.53%，同比+10.20pct)，我们预计三季度可能确认了较多的费用(其中预计广告费占比可能有所提升，同时收入增速放缓，规模效应下降)，整体净利率同比下降8.81pct。

　　Q3 预收款环比增加0.60 亿元，同比增加0.77 亿元，四季度业绩确定性较高。从预收款变化来看，公司四季度将会有所放量，进一步印证了我们三季度消化库存的观点。结合渠道调研，当前库存水平在低位，四季度向来是酒鬼酒的发货旺季，叠加今年春节前置，我们看好公司四季度表现。同时我们预计四季度费用确认将会相对有所减少，预计四季度利润也有望得到释放。

　　季度间业绩波动不改中长期发展逻辑，公司成长空间依然较大。季度间费用调节实属正常现象，叠加主动调节库存，导致三季度业绩低于预期。从公司预收款以及经营净现金流(同比+0.75 亿元)来看，我们认为公司当前运营健康，中长期逻辑不变，四季度预计内参、酒鬼都将开始放量，再加上省外拓展顺利进行，公司成长空间依然较大，我们依然看好公司中长期发展。

　　盈利预测
　　预计19-21 年营业收入分别同比+30.5%/28.6%/26.7%，归母净利润分别同比+30.7%/+29.9%/+28.8%，对应EPS 分别为0.90 元/1.16 元/1.50 元，目前股价对应19/20/21 年PE 分别为42X/32X/25X，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期
　　


　　中南建设(000961)：业绩持续靓眼 销售表现超预期
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：齐东/陈鹏 日期：2019-10-18
　　事件
　　中南建设发布2019 年三季度业绩预告：2019 年1-9 月公司预计归母净利润20.27-22.81 亿元，同比增长60-80%，基本每股收益为0.54-0.61 元；单季度看，公司7-9 月实现归母净利润7.15-9.69 亿元，同比增长110-185%。

　　点评
　　单季度业绩增长靓眼。2019 年1-9 月公司预计归母净利润20.27-22.81亿元，同比增长60-80%，基本每股收益为0.19-0.26 元；单季度看，公司7-9 月实现归母净利润7.15-9.69 亿元，同比增长110-185%。公司此前发布股权激励计划，预计2018 年至2020 年归母净利润较2017 年增速不低于240%/560%/1060%，对应归母净利润分别为20.5/39.8/69.9 亿元，2018 年已完成全年业绩考核目标，高标准业绩考核彰显公司对未来发展的强大信心。

　　9 月销售大增，投资力度回升。2019 年9 月，公司实现销售金额189.2亿元，同比增长80%，销售面积153.8 万平方米，同比增长109%；累计数据看，1-9 月公司实现销售金额1299.5 亿元，同比增长27%；销售面积1024.3 万平米，同比增长32%。从拿地来看，公司9 月新增项目9个，拿地建面达96 万平米，同比增长199%；拿地金额62 亿元，同比增长920%；金额口径的拿地销售比为33%，较前值提升15 个百分点，新增项目平均地价约6445 元/平方米；1-9 月，公司累计拿地建面751万平米，同比增长2%；拿地金额416 亿元，同比增长43%；金额口径的拿地销售比为32%。公司土储规模持续扩张，截止2019 年6 月末，公司共有325 个项目，在建开发项目建面达3214 万平米，未开工项目建面达1309 万平米。在全部未来可竣工的4523 万平方米项目资源中，一二线、三四线面积占比分别为39%、61%。

　　投资建议：中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整，正在发生重大变化，公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增，盈利能力持续改善，业绩迎来快速释放。我们预计2019-2021 年EPS 分别为1.09、1.88、2.47 元人民币，对应PE 分别为8.09、4.72、3.58 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。

　　


　　国电南瑞(600406)：拟合资成立南瑞联研 IGBT产业化进程有望加快
　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：国电南瑞/吴用 日期：2019-10-18
　　事件：近日，公司公告拟与国网下属科研单位全球能源互联网研究院有限公司(简称联研院)共同投资设立南瑞联研功率半导体有限责任公司。其中公司以5.59 亿元出资，持股比例为69.83%；联研院以技术作价出资2.41 亿元，持股比例为 30.17%。

　　推进IGBT 模块产业化是公司重点募投项目：我国的IGBT 技术尚未成熟，到目前为止IGBT 的核心技术和产业为大多数欧美IDM 半导体厂商所掌控，尤其在中高端领域差距更大。近几年我国IGBT 芯片和模块约90%依赖进口；在铁路牵引、智能电网、高压变频器等6500V 以上应用领域，IGBT 模块完全依赖进口。2018 年4 月，公司完成非公开发行募集资金60 亿元，其中16.44亿元用于“IGBT 模块产业化项目”。项目建设期为42 个月，到2019 年8 月底，该项目已累计投资进度为1.44%。

　　成立合资公司有望加快募投IGBT 项目产业化进程。联研院于2010 年开始研究功率半导体，是国内少数掌握高压IGBT 芯片设计技术的单位之一。在功率半导体器件领域，自主研发了1200V-4500V 系列IGBT、FRD 芯片及器件，其中3300V/1500A 压接式和焊接式IGBT 器件，掌握成套的设计、制备等核心技术，打破了国外技术垄断。通过与联研院合作，有利于降低公司IGBT功率器件技术研发及产品批量化生产的风险，保障中低压、加快高压IGBT等功率半导体芯片及模块研制和产业化进程。

　　国网泛在电力物联网建设主力军。公司拥有信息通讯技术和智能电网技术，并在电网领域实现二者充分融合。过去10 年智能电网建设信息化与智能化的积累，使得公司已成为泛在电力物联网建设的主力军，公司在营配贯通、智能终端、物联代理、综合能源服务管控系统等方面具有技术和产品优势。2019 年初，公司组建专项攻关团队，全面参与国网泛在电力物联网建设顶层方案和专项方案设计。而根据公司泛在发展落实方案，未来将着力推进31个泛在重点发展方向，其中国网统一建设项目15 项，泛在专项试点项目13项，公司创新研究项目3 项。

　　公司信通业务有望持续快速增长。公司信通业务涵盖电网生产管理、调度管理、信息安全、信息通信综合监管、通信设备及系统、实时数据库、大数据应用分析、量子保密通信等业务，是支撑智能电网和泛在电力物联网建设的核心力量。从国网泛在建设规划来看，信息通信类投资未来5 年有望达到3,000 亿以上规模，在该领域国电南瑞与信产集团各有所长，过往中标占比基本相当，合计中标占比接近80%。2019 年是泛在推广的元年，从4 月份建设任务下发以来，技术验证、试点先行、5G 基站共享共建、3 省专项招标等均陆续推出。我们预计泛在相关的投资规划有望在19Q4 集中推出，建设任务也将同步快速启动，公司信通业务未来有望随着泛在投资落地快速增长。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价30.00 元。我们预计公司2019年-2021 年的收入增速分别为13.2%、22.2%、15.3%，净利润增速分别为8.5%、25.0%、21.7%，EPS 分别为0.98、1.22 和1.49 元。公司是全球领先的电网智能化信息化龙头企业，是泛在电力物联网建设主力军。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为30.00 元，相当于2020 年25 倍的动态市盈率。

　　风险提示：1)双方合资及合作推进缓慢；2)两网招标下降或节奏推迟；3)行业竞争加剧；4)泛在电力物联网推进节奏迟缓等。