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顶尖财经网(www.58188.com)2019-10-16 6:07:23讯：
中青旅:景区成长尚未见顶,低估值白马价值已凸显
类别：公司研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：焦俊 日期：2019-10-14 公司打造多元控股平台,光大入主后有望开启成长新篇章。公司以控股型架构打造旅行社、景区、整合营销、酒店等多平台,其中景区是最大净利来源,2019H1净利贡献达89%。伴随2018年光大集团入主,公司未来有望获得大股东资金支持、实现管理效率提升、掌控更丰富的协同资源。
乌镇打造旅游小镇标杆,持续升级扩张之路,门票降价影响有限。2008-18年乌镇收入CAGR 23%至19.0亿、净利CAGR 28%至7.3亿,傲居江南六大古镇榜首。管理团队以差异化设计、一体化开发和运营保证顶层设计贯彻到底,缔造了乌镇的成功。伴随从东栅观光到西栅度假、文化、会展的转型升级,乌镇2008-18年客流CAGR14%至915万、客单CAGR8%至208元,门票降价未显著影响客单。未来乌镇发展受益内部升级扩张:会展中心二期2020年落地后将加速客流结构升级并平滑季节性波动。而乌镇更大的发展来自全域旅游布局:濮院2020年落地后短期即有望贡献百万级客流和投资收益。预计19-21年乌镇营收复合增长10%至25亿,其中客流/客单CAGR为5%/5%,经营性净利复合增长11%达5.0亿。
古北水镇成功基因赶超乌镇,伴随品牌和交通改善成长空间仍大。2014-18年古北水镇收入CAGR50%至9.98亿、净利CAGR28%至3.0亿,打造长城下的星光小镇。类乌镇的古北具备赶超乌镇的成功基因,融合山水风景区域资源稀缺性强,观光度假和文化会展项目同步建成速度快,由此人均消费更高,14-18年客单CAGR 18%至389元。而古北14-18年客流CAGR 27%至256万,但18年开始客流出现负增长,古北相较乌镇其品牌知名度待提升、淡旺季客流分化待解决,外部交通环境也待改善。伴随古北加强品牌推广及外部京沈高速2020年建成,长期古北有望凭借优异禀赋和运营能力比肩乌镇,实现400万以上客流和10亿以上营收。
非景区业务稳健增长,旅行社仍是门面担当,整合营销净利贡献超0.5亿。旅行社受竞争影响持续亏损,但其拥有品牌和流量、稳定的现金流,具备协同支持作用。整合营销持续发展,净利贡献超0.5亿且每年有望带来约0.1亿增量。酒店业定位中端,伴随经济回暖业绩有望重回增长。策略性投资IT业务受厂商政策影响业绩显著下降、房屋租赁收入稳定在近1亿。
盈利预测与投资建议:预计公司2019-21年收入130.3/139.4/150.2亿,复合增速7%;归母净利6.29/6.70/7.74亿,复合增速11%。按分部估值法保守认为景区/整合营销+酒店PE为20/15倍,旅游&其他PB为1倍,公司19-21年合理市值137/147/159亿。首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:濮院项目进展不及预期、政府补助额度不及预期、门票进一步降价的可能、宏观经济波动加大风险、自然灾害和意外事件影响。
安琪酵母:放眼全球,扬帆起航
类别：公司研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：符蓉 日期：2019-10-14 亚洲第一、全球第三的酵母行业龙头。安琪酵母始终立足酵母主业,通过采取农村包围城市、北方面点市场切入等策略逐步发展起来,目前安琪拥有24.9万吨的酵母产能及7.8万吨的酵母提取物(YE)产能,垫定了其亚洲第一、全球第三的酵母龙头地位。
酵母行业发展成熟,酵母提取物(YE)尚处成长期。高资本投入+高技术壁垒+严环保监管共筑酵母行业高门槛,行业集中度明显。1)酵母行业:目前酵母行业发展已经成熟,我们预计烘焙市场发展以及酵母对老面的替代将成为未来主要增长点,预计我国酵母行业产量未来五年CAGR约为1.7%。2)酵母提取物(YE)行业:目前尚处起步阶段,应用领域极为广泛,随着经济水平的发展,YE对味精替代比例的提升将创造其增长空间。我们通过下游需求测算及对味精整体替代两种方式进行测算,预计2018-2023年我国YE需求CAGR超10%,拉长视角看国内YE空间超50万吨。
海外市场开拓及YE战略布局为未来发展重点。目前安琪国内市场霸主地位稳固,国内市占率高达55%,尽管市场占有仍略有上行空间但较为有限。1)我们认为比国内更重要的是国外市场,亚洲、中东、南美及非洲成为烘焙市场最大的增长引擎,目前安琪积极进行海外产能布局,海外市场有望成为安琪发展的重点突破口;2)安琪作为全球最大的YE生产商,有望优先受益YE行业发展。全球视角来看,若对标欧美日韩YE在鲜味剂市场的替代比例(30-40%),全球YE市场空间有望达到87-116万吨。目前味精主要消费地区与安琪强势区域重叠,安琪有望优先受益。
糖蜜价格为影响公司盈利能力的最主要因素。目前甘蔗处于增产周期,我们预计2019年糖蜜价格可能仍有下行空间,从而创造盈利能力提升空间。随着甘蔗即将进入减产周期,2020-2021年国内糖蜜价格或将略微提升,但一方面糖蜜价格波动幅度近年来呈收窄趋势,另一方面公司积极海外建厂有利于其享受国外糖蜜低成本优势,因此从公司角度而言,我们认为2020-2021年国内糖蜜提升的可能性对公司整体盈利能力影响可控。
投资建议:首次覆盖,给予增持评级,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.2/10.6/12.4亿元,对应EPS1.12/1.29/1.51元,对应2019-2021年PE24/21/18倍。运用相对估值法,我们给予目标价32元,对应2020年EPS25倍PE。
风险提示:原材料价格波动,汇率波动,行业增速不及预期,行业竞争加剧,假设测算与实际情况可能存在误差。
中孚信息2019年3季报预告点评:业绩超预期,安全保密业务加速
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：陈宝健,邓芳程 日期：2019-10-14 事项:
公司发布 19Q3预告, 2019年 1-9月预计实现营收收入约 3.03亿元,同比增长73%;实现归母净利润 1,000万元至 1,500万元,扭亏为盈; Q3单季度实现归母净利润 1,629万元-2,129万元,同比增长 1189.48%-1585.27%。
评论:
业绩超出市场预期,安全保密业务增长加速。 前三季度公司预计实现营收收入约 3.03亿元,同比增长 73%;预计实现归母净利润 1,000万元至 1,500万元,同比扭亏为盈,业绩超出我们此前预期。其中 Q3单季度收入约为 1.28亿元,同比增长约 89%,较 Q1(69.17%)、 Q2(57.14%)明显提速,验证公司安全保密业务增长持续加速。
终止收购武汉剑通,聚焦安全保密主业。 公司于 9月 30日发布公告称,公司与交易对方黄建等 5人开始启动交易至今历时较长,继续实施本次交易已无法达到各方预期,经交易各方协商一致同意终止收购武汉剑通 99%股权。终止收购事项不会对公司日常经营和未来发展战略造成不利影响,同时有利于公司聚焦自主可控战略,把握机遇加快发展安全保密业务。
安全可靠市场空间广阔,公司作为保密龙头充分受益。 随着国家安全可靠战略的持续推进,基于国产操作系统的安全保密产品配备使用迎来极为广阔的市场。公司作为安全保密龙头,深入参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家相关技术标准的制定工作,主要产品三合一、主机监控与审计系统等数款产品通过国家有关部门授权的测评机构检测并列入相关产品名录。未来几年受益于安全保密业务的加速推进,公司业绩有望实现持续高速增长。
投资建议: 公司安可大逻辑加速兑现, 业绩增速持续超预期。我们上调公司2019-2020年归母净利润至 1.04亿、 2.12亿、 3.32亿元(原预测净利润为 0.85亿、 1.26亿、 1.66亿元) ,对应 PE 分别为 75倍、 37倍、 24倍。参考行业公司平均估值,综合给予公司 2020年 50倍 PE,上调目标市值为 106亿元, 对应目标价 79.7元, 维持强推评级。
风险提示: 安全保密产品价格下滑;政策落地进展缓慢。
广汽集团:合资品牌保持稳定增长,自主环比改善
类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：姜雪晴 日期：2019-10-14 广本保持正增长,新车型四季度将上市。广本9月销量7.07万辆,环比增长25.4%,同比增长1.4%;前三季度累计销量57.34万辆,同比增长10.1%,高于行业平均增速。三季度,广本销量17.89万辆,同比小幅下滑1.6%,主要受7月销量下滑影响。从零售端情况来看,9月广本销量6.55万辆,同比增长1%;前三季度累计销量56.11万辆,同比增长8.8%;其中,雅阁9月销量突破2万辆。广本首款紧凑型SUV皓影9月底已开启预售,将于11月下旬上市,进一步丰富产品阵容。随着新车型上市,预计广本四季度销量将保持稳定增长。
广丰持续正增长。广丰9月销量6.50万辆,环比增长12.1%,同比增长6.9%;前三季度累计销量49.62万辆,同比增长17.6%,远高于行业平均增速。三季度,广丰销量18.5万辆,同比增长11.1%,环比增加7.5个百分点。零售端持续热销,第八代凯美瑞9月销量1.65万辆;雷凌销量1.94万辆,同比增长10%。2020款汉兰达新增混合动力等版本,预计将在年底上市。广丰各车型持续保持热销,预计四季度销量仍将保持较高增速。
广汽自主品牌销量下滑幅度持续收窄。广汽自主品牌9月销量3.37万辆,环比增长12.7%,同比下滑22.3%,下滑幅度继续收窄6.4个百分点;前三季度累计销量27.72万辆,同比下滑29.8%。三季度,广汽自主销量9.03万辆,同比下滑28.6%。9月广汽传祺全新GM8车型正式上市,新车型GA8在11月有望亮相。广汽自主品牌销量下滑幅度三季度月度持续改善。
财务预测与投资建议:预计2019-2021年EPS分别为0.95、1.13、1.22元,参考可比公司估值,给予公司2019年15倍PE,目标价14.25元,维持买入评级。
风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
恒逸石化:预测恒逸Q3利润逼近历史同期最高水平!
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：许隽逸 日期：2019-10-14 我们认为: 恒逸石化是在宏观经济下滑大环境下取得显著超额收益能力的制造业核心资产。 三季度在中美贸易摩擦持续影响化纤终端纺服需求的情况下,在人民币大幅贬值波动的情况下,在工业/制造业/消费需求不振的宏观背景下,在不考虑恒逸文莱项目贡献利润基础下,我们测算公司理论上归母净利润可达到 9.5亿元。一旦实现,将是公司历史第二高单季度盈利, 逼近历史单季度最高水平的 11.03亿元( 2018年三季度, 当季度 PTA 价格一度暴涨 50%,季度均价达到 7570元, 2019年 3季度 PTA 均价仅为 2018年同期的 73%)。 这充分体现了恒逸化纤行业龙头地位与在逆境中获取超额收益的能力。
恒逸文莱一期项目投产将带来显著利润增长: 恒逸石化 9月 6日宣布文莱一期项目产出产品。考虑到装置提负荷尚需时间, 我们三季度暂不考虑恒逸文莱一期项目贡献业绩,并维持文莱项目全年贡献 2个月满产的测算预期。
三季度恒逸石化长丝利润丰厚。 受益于恒逸石化聚酯资产收购,恒逸石化长丝产能持续创出新高。 通过一系列长丝资产的改造与原地扩建,巩固了企业长丝良品率与产量领先优势。三季度长丝吨利润保持稳定,理论上能够为公司贡献净利约 3.6亿元。
汇兑损失: 单季度预测汇兑损失约 4860万元左右。
三季度 PTA 盈利环比下滑, 然而整体利润仍然较高。 PTA-PX价差三季度仍然保持在 1084元/吨,按照 600元/吨加工费,三季度带来净利约 5.2亿元。
参股 4%浙商银行, 三季度理论上为恒逸石化带来 1.1亿元投资收益。
投资建议我们看好以文莱项目为首带动涤纶/锦纶产业链发展的稳健发展逻辑, 上调公司 2019年全年净利润预测,从之前的 26.3亿元上调至 30.3亿元,原因在于
(1) PTA/长丝环节在三季度需求较弱情况下超预期的保持较好盈利
(2) 恒逸文莱一期项目四季度有较大概率转固,从而释放业绩,对冲 4季度季节需求及 PTA 利润走弱风险。 维持公司未来 12个月 21.00元目标价位,目标价对应 2019/2020/2021年市盈率 19.67/ 12.23/ 11.03倍。
风险提示1.油价大幅波动 2炼厂价差的大幅变动 3. 外汇汇率风险 4.化工产品价格波动风险 5. 聚酯/锦纶产业链需求风险 6.公司股票大规模解禁风险 7.可转债收益不及预期的摊薄风险 8.中美贸易摩擦影响 9.其他不可抗力
比亚迪:9月新能源车销量低于预期,燃油车发力
类别：公司研究 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：韩伟琪 日期：2019-10-14 事件:比亚迪发布2019年9月销量快报,9月合计销量40729辆,同比下降14.99%;其中新能源汽车销量13681辆,同比下降50.97%;燃油汽车销量27048辆,同比增长35.17%。1-9月,公司累计销量335795辆,同比下降4.49%;其中新能源汽车销量192620辆,同比增长34.31%;燃油汽车销量143175辆,同比下降31.22%。
新能源汽车承压,9 月销量出现较大下滑。新能源汽车销量13681辆,同比下降50.97%,由于补贴退坡导致的行业景气度下降,加上合资企业开始发力新能源,市场上竞品车型增多,导致对比亚迪的新能源车市场有一定的分流。商用车方面,电动客车销量同比下降较大,主要由于行业景气度降低和补贴退坡的影响。值得一提的是,比亚迪e2上市不到一个月,销量已突破2000辆,拿下细分市场冠军,有望成为继元EV之后又一款爆款车型。四季度e3车型推出将进一步完善e网体系,王朝家族的秦系列产品也会迎来新一波的更新换代,有望拉动销量企稳回升。
燃油车表现较好,本年首次同比增加。燃油汽车销量27048辆,同比增长35.17%,主要得益于爆款车型宋pro的推出,宋Pro首次采用Dragon Face 2.0设计,上市两月订单连续破万辆,带动燃油汽车销量首次同比上升。 动力电池装机总量达到10GWh,行业前二地位无可撼动。公司2019年9月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约0.797GWh,本年累计装机总量约10.553GWh。公司将逐步加大对外配套动力电池的力度,除了已有的长安、东风汽车等国内客户外,目前在海外客户的拓展上也取得了积极成果,未来比亚迪还将进一步拓展更多的海内外客户。
技术壁垒仍在,新能源龙头行业地位不改。虽然面临短期压力,但公司深耕新能源汽车领域多年,在技术和成本上拥有领先优势。公司掌握了电池、IGBT、电机、电控等电动车的核心技术;拥有纯电动e平台以及完备的新能源车型体系;动力电池外供也在不断推进;与丰田汽车开展合作联合开发电动车也体现了公司电动化技术的全球影响力。
盈利预期及投资建议:我们预计公司2019-21年收入为1431/1726/2014亿,净利润27.1/34.8/43.2亿,对应EPS为0.99/1.28/1.58元,当前股价对应19-21年市盈率为49/38/31倍,维持增持评级。
风险提示:新能源车销量不及预期、政策促进不及预期、电池业务竞争加剧。
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