连续5年扣非净利润为负的上市公司会是一家怎样的公司？

　　可能在不少读者眼里，这肯定是一家财务状况恶劣，在退市的边缘挣扎的上市公司。但事实往往会出乎大家的预料，这家公司不但没有“披星戴帽”，反而市值逼近1000亿元，在A股近3700家上市公司中排名第91位。

　　那么如此不同寻常的公司会是谁呢？这家公司就是苏宁易购(行情002024,诊股)（002024.SZ）。

　　对苏宁易购来说，2014年是一个分水岭，在此之前苏宁易购的扣非净利润均为正数，但从该年度开始，苏宁易购的扣非净利润均为负数，今年上半年甚至达到了创纪录的-31.90亿元。

　　不过扣非净利润为负，并不代表苏宁易购的归母净利润为负。

　　自2001年至今，近20年的时间里，苏宁易购的归母净利润全部都是正数。在2018年，苏宁易购归母净利润达133.28亿元的，创下上市以来的新高；并且今年前三季度，苏宁易购预计归母净利润在116.39亿元至121.39亿元之间。

　　2018年归母净利润超过100亿元，今年前三季度归母净利润又超过100亿元，这一成绩足以傲视绝大多数A股上市公司。但就是这么一家有钱的公司，其扣非净利润却连续5年为负。这不禁使人好奇，这背后蕴藏着怎样的难言之隐——不缺钱的情况下都不能赚钱，这是否意味着苏宁易购缺乏赚钱能力？

　　处置资产获利380亿

　　一般而言，扣非净利润连续多年为负的公司，为了避免被退市，都会通过非经常性损益使得公司的归母净利润为正，常见的非经常性损益有政府补助、处置长期股权投资、处置固定资产等。苏宁易购也不例外，通过处置资产的方式，在近6年的时间里获利377亿元。

　　2014年是苏宁易购扣非净利润为负的第一年，我们以2014年为第一年开始算起：

　　2014年，苏宁易购非经常性损益为21.19亿元，其中非流动资产处置损益为24.21亿元。

　　2015年，苏宁易购非经常性损益合计为23.37亿元，其中处置子公司产生的投资收益为14.48亿元，非流动资产处置损益为13.97亿元。

　　2016年，苏宁易购非经常性损益合计为18.12亿元，其中处置子公司产生的投资收益13.04亿元，非流动资产处置损益为5.02亿元。

　　2017年，苏宁易购非经常性损益合计为43.01亿元，其中处置可供出售金融资产取得的投资收益为41.15亿元。

　　2018年，苏宁易购非经常性损益为136.87亿元，其中处置子公司产生的投资收益为12.20亿元、处置可供出售金融资产取得的投资收益为113.35亿元。

　　2019年上半年，苏宁易购非经常性损益为53.29亿元，其中处置子公司产生的投资收益37.58亿元。

　　5年半的时间里，苏宁易购非经常性损益合计为295.82亿元，其中处置子公司产生的投资收益加上非流动资产处置损益再加上处置可供出售金融资产取得的投资收益合计为275亿元。

　　但这仅仅只是5年半的数据，如果加上今年第三季度的数据，苏宁易购通过处置资产获得的收益或高达377亿元。

　　2019年10月15日，苏宁易购发布了2019年前三季度业绩预告，预计2019年第三季度归属于上市公司股东的净利润为95亿到100亿元之间，同比增长7582.54%-7986.89%。主要原因系苏宁易购完成苏宁金服的增资扩股工作，苏宁金服不再纳入合并报表范围，成为苏宁易购有重要影响的参股公司，本次交易增加苏宁易购净利润约102亿元。

　　论有个“好爹”的重要性

　　有卖就有买，苏宁易购处置了377亿元的资产，那么其“接盘侠”都是谁呢？

　　众所周知，苏宁易购通过在2017年至2018年出售持有的阿里巴巴的股票收益颇丰。其中2017年，通过出售阿里巴巴的股票，苏宁易购实现净利润约人民币32.5亿元；2018又通2次减持，获得了约108.05亿元的净利润，合计获利约140.55亿元。但是扣除掉这140.55亿元后，还有236.45亿元，剩下的这些钱都是谁付的呢？

　　挖贝网调查后发现，剩下的236.45亿元中，有很大一部分来自于苏宁易购实控人张近东及其控制的企业。

　　以最近完成的苏宁金服增资扩股为例，本次增资扩股使苏宁易购净利润增长约102亿元。增资扩股前，苏宁金服前五大股东分别为苏宁易购、南京润煜、苏宁金控、南京泽鼎和上海云锋，持股比例分别为50.13%、29.22%、8.75%、8.75%、4.17%、2.47%；完成后，前五大股东分别为苏宁易购、南京润煜、苏宁金控、南京润雅和南京润歆，持股比例分别为41.15%、24.01%、21.27%、0.77%、0.89%。

　　此次交易，股权变化最大的是苏宁易购、苏宁金控2家，苏宁易购持股比例从50.13%下滑至41.15%，苏宁金控则从8.75%上涨至21.27%。天眼查显示，苏宁金控大股东为苏宁控股，而苏宁控股的第一大股东和第二大股东正是张近东和张康阳二人。

　　除了苏宁金服增资扩股，苏宁易购还有以下2项金额较大的关联交易。

　　2016年，苏宁易购全资子公司北京苏宁云商销售有限公司将其子公司北京京朝苏宁电器有限公司100%股权转让于苏宁电器集团有限公司或其指定的主体，转让价格13.05亿元。天眼查显示，张近东持有苏宁电器集团有限公司50%的股权，

　　2015年10月30日，苏宁易购购将其持有PPLive Corporation 68.08%的股权转让给苏宁文化或其指定的子公司，转让价款为25.89亿元。苏宁易购表示，苏宁文化或其指定子公司系公司实际控制人张近东控制的企业。

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　　可以看到，在苏宁易购处置资产一事上，该公司实际控制人张近东出力颇多，多次大手笔地给出真金白银予以支持。这也体现了苏宁易购独特的“优势”——处置资产时，可以更加游刃有余。但此时，新的问题也来了，张近东为何能够给予苏宁易购如此大的支持呢？

　　近期，2019中国民营企业500强正式发布，苏宁控股集团以6024.56亿元的营收排名第三。要知道苏宁易购2018年的营收为2449.57亿元，二者之间的差额为3574.99亿元。也就是说，苏宁控股集团旗下的其他业务产生的营收比苏宁易购要多出约1000亿元。

　　不缺钱的苏宁却缺乏盈利能力

　　背靠中国第三大民营企业，可以说，比之绝大多数民营企业，相对而言，苏宁易购是不缺钱的。但问题是，不缺钱的苏宁易购，就是不赚钱——扣非净利润已经连续5年为负了。

　　反观苏宁易购的竞争对手们——阿里巴巴、京东和拼多多。阿里巴巴2016年至2018年的GAAP准则下归属母公司股东的净利润均为正数；京东也在今年上半年扭亏为盈。

　　唯一亏损的是拼多多，但拼多多成立于2015年9月，至今仅有5年历史。正处于高速增长期的拼多多，今年上半年实现营收118.35亿元，去年同期为40.94亿元，同比增长189.01%，而苏宁易购今年上半年的营收增长率为22.49%。并且，这一增长率比之规模更大的阿里巴巴和京东也没有明显优势，京东今年上半年营收增长率为22%，阿里巴巴今年第一季度营收增长率为42%。

　　通过对比，我们不难发现，苏宁易购正处于一个尴尬的境地：比盈利，苏宁易购比不过阿里巴巴和京东；比营收增长率，与拼多多相比，苏宁易购差距甚远，与营收规模更大的京东和阿里巴巴相比，苏宁易购也没有明显的优势。

　　如果说，一家缺钱的公司比不过竞争对手是情有可原的，那么苏宁易购这种情况又该如何看待？苏宁易购明明是不缺钱的，否则不会在扣非净利润为负的情况下归母净利润还能超过100亿元。但不缺钱都不能赚钱，那么什么情况下苏宁易购才能赚钱呢？症结又究竟出在哪呢？