业绩符合预期， 行业逐步回暖

　　公司上半年业绩有所下滑，主要由于 2018年下半年订单进入低谷，叠加去年同期验收设备处于较高水平。报告期内，晶体生长设备营收 7.46亿元，同比下滑 28.11%；而智能加工设备 3.15亿，同比大幅增长 276.63%。目前公司盈利能力处于回暖态势， 2019年二季度综合毛利率已恢复至39.18%，而一季度仅为 33.70%。随着光伏行业的逐步回暖，单晶硅片市场需求较好，预计晶体生长设备业务将得以回暖，订单有望加速落地。

　　公司订单创新高， 新一轮扩产正当时

　　截止 2019年 6月 30日，公司未完成合同总计 27.29亿元，其中未完成半导体设备合同 5.75亿元。 公司在手订单超过 2018年的高点，显示向上的景气度。 2019年上半年，中环、晶科、上机先后分别宣布 25GW、 25GW、5GW 扩产，总规模超过上一轮扩产，下半年有望密集招标。同时，单晶替代多晶趋势持续，公司作为单晶炉提供商将显著受益。

　　增资中环领先 2.5亿， 半导体蓄势待发

　　报告期内，公司进一步增加对中环领先半导体材料有限公司资本投入 2.5亿元，同时围绕半导体核心制造环节进行投资卡位，分别投资浙江科盛、江苏中科智芯、苏州八匹马超导 1000万元、 1335万元、 500万元，用以搭建优势产业平台。目前国产半导体产业化进程推进加快，公司已开发出12英寸半导体级单晶炉、 8英寸区熔炉，下半年中环领先一期第二次招标、有研一期、合晶二期项目有望启动。

　　研发持续加大投入， 下半年值得期待

　　公司继续加大研发投入，上半年研发投入 1.0亿元，占营业收入比例的8.50%。公司期间费用率(含研发费用) 15.86%，与去年同期相比持平。

　　应收账款天数、存货周转天数分别为 147、 324天，同比去年同期略有增加29、 49天。上半年公司经营性现金流 1.76亿元，相比一季度转正。

　　投资建议与盈利预测

　　我们维持对公司的盈利预测，预计 2019-2021年将实现营业收入28.11/34.08/39.11亿元，实现归母净利润 6.74/9.62/11.76亿元，对应目前的 P/E 23/16/13。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　光伏发展不及预期、国内半导体发展不及预期、技术发生重大变化。

（文章来源：国元证券）