顶尖财经网(www.58188.com)2019-10-11 14:49:55讯：

　　雅本化学:新项目布局强化医药业务,合理把控复产节奏,带动业绩逐步回升
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：蒲强 日期：2019-10-11
　　事件
　　10月10日,公司拟使用12.5亿元投资建设酶制剂及绿色研究院项目、年产500吨左乙拉西坦等原料药项目;此前公司公告,预计3季度归母净利润为4016-5016万元,同比变动-7.85%-15.10%。

　　分析
　　新基地、新项目强化医药板块业务,高盈利产品布局带动公司长久发展:2016年公司并购颐辉生物开始布局生物酶业务,2019年上半年公司生物酶业务实现营收1482万元,净利率在50%以上,公司已经在生物酶领域奠定了较为良好的基础;此次公司拟投资4.5亿元,计划2年建设酶制剂及绿色研究院项目,将现有生物酶业务进行产能扩展和下游产品延伸,大幅提升公司高盈利产品体量;同时公司将投资8亿元,以3年时间建设年产500吨左乙拉西坦等原料药项目,结合现有的产品布局和新产品的研发实现高端定制医药中间体及原料药业务的快速拓展。此次公司两大项目落户在国家级化工园区--杭州湾上虞经济技术开发区,开辟了公司第五大生产基地,高级别的园区选址和高盈利的医药产品产线布局,有望在未来推动公司医药板块业绩持续快速增长,同时有效分散生产经营风险。

　　合理把控复产节奏,加快修复公司业绩。上半年,由于盐城、如东两大基地意外停产,公司生产受到较大影响,三季度以来,公司积极把控如东基地的复产节奏,迅速恢复生产力,开工率提升至8成。根据三季度业绩预期,除尚在停工的盐城基地外,三季度其他基地业绩明显修复,受益于公司同富美实长期高端定制农药中间体的合作,如东基地业绩同比迅速回升,待到4季度,开工负荷进一步修复,公司四季度业绩有望实现进一步增长。

　　投资建议
　　上半年两基地意外停产影响公司正常生产,但如东基地复产节奏良好,原募投项目和上虞基地两大医药项目将为公司提供持续动能,带动公司业绩持续提升,保守预测2019~2021年公司EPS分别为0.10/0.22/0.24元,目前股价对应PE分别为43/19/17倍,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　全球中间体外包趋势低于预期;江苏省环保整治大幅度影响公司生产及新建项目;公司滨海园区复产时间推迟风险。




　　华菱钢铁收购阳春新钢控股权点评:优质资产注入增厚业绩,优化布局增强竞争力
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2019-10-11
　　事件:
　　华菱钢铁发布公告:2019年9月6日,公司控股子公司华菱湘钢支付现金16.55亿元收购阳春新钢51%股权,本次交易尚需提交公司股东大会审议。起因:公司控股股东华菱集团因间接持有阳春新钢控制权而与上市公司存在潜在同业竞争问题,2017年承诺取得阳春新钢控股权5年内将阳春新钢注入上市公司。

　　投资要点:
　　阳春新钢钢铁产能280万吨,为华南区精品线、棒材重要生产基地。阳春新钢2016年-2018年营业收入从65.35亿元增长至118.56亿元,净利润有0.86亿元增长至10.24亿元,营收和净利润复合增长率分别达到34.69%和244.48%,业绩增长强劲。资产注入上市公司后,将有利于业务协同,有效增厚公司业绩,未来成为公司持续成长的重要生力军。结合公司今年6月完成华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管、华菱节能100%股权收购,华菱集团钢铁资产及其强关联资产实现整体上市,交易完成后,华菱钢铁年产钢将达到2400万吨以上,产能规模跨入钢铁上市公司前四强。

　　阳春新钢属广东区域一线品牌,重点工程指定品牌,市占率稳居前列。从地理位置看,阳春新钢地理位置优越,具备物流成本优势。南临阳江深水海港宝丰码头,东接云阳高速,矿石从沿海运入,产品在广东地区销售,交通便利,物流成本优势明显。从区域地位看,阳春新钢荣获“国家高新技术企业”“冶金产品实物质量金杯优质产品”等一系列重量级荣誉,钢材在广东区域具有较强竞争力和品牌影响力,市占率和销售价格稳居前列,占领产品竞争力的制高点。从绿色经营看,阳春新钢属于工信部发布的第三批“白名单”,多次荣获“广东省清洁生产企业”、“全国大气污染减排突出贡献企业”、“生态广东宣传文明奖”等称号。2017年8月,被评为国家工信部发布的首批17家先进典型“绿色工厂”,环保达标,绿色经营。

　　优化公司沿海发达区域业务布局,进一步完善产品结构。阳春新钢目标市场明确--两广一海”,即广东、广西和海南,未来向东南亚等地区拓展。当前广东地区没有超大型钢铁企业,全省年产量不到3000万吨,但年需钢材量约5000-6000万吨。在阳春建厂,钢材销售区域除珠三角外,还可辐射至广西、海南等省区,同时承载了华菱集团调整产品品种结构、向沿海布局、面向华南、辅射东南亚的战略构想,未来有望辐射东南亚地区。华南区建筑钢材需求旺盛,加之粤港澳大湾区的建设,市场景气度较好,钢厂满负荷生产仍供不应求。本次交易完成后,华菱钢铁产品结构将进一步完善,生产基地拓展至广东沿海区域,辐射范围增大,有效增强综合竞争力和持续发展能力。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级公司为全国十大钢铁企业之一,湖南省龙头钢企。阳春新钢注入上市公司后,钢铁产能将达到2400万吨以上,产能规模跨入钢铁上市公司前四强。阳春钢铁致力于发展成为华南地区线棒材重要生产基地及引领者,有效契合公司以研发创新为支撑,产品品类不断向中高端升级,发展优质产品的发展理念。公司通过收购整合,减少关联交易,有效提升整体抗风险能力和综合竞争力。本次收购阳春新钢作价16.55 亿元,PE、PB 水平分别为3.13 倍和1.03 倍,定价公允,资源整合有利于企业业绩增厚, 提升未来持续盈利能力。暂不考虑本次现金收购股权的影响,预计公司2019-2021年EPS为1.23/1.22/1.26元、对应PE 3.36/3.40/3.27倍,维持买入评级。

　　风险提示:1)股权收购进程不及预期;2)宏观经济疲软,市场需求不及预期;3)市场竞争格局变化,公司市占率下降;4)公司产品价格下滑;5)收购后协同效应不及预期。

　　


　　信维通信:Q3创单季业绩新高,无线充电、5G驱动增长
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：赵琦,王达婷 日期：2019-10-11
　　Q3迎拐点,单季度业绩创新高。公司三季度业绩预告显示,第三季度预计实现归母净利润4.41亿元-4.71亿元,同比增长3.82%-10.87%,创单季度业绩新高。Q3业绩增长主要原因为:1)下半年消费电子行业旺季,公司无线充电等业务开始逐步放量。2)公司部分工厂的建设与搬迁工作完成,对盈利水平的影响减小。无线充电、5G等产品的逐步放量以及工厂建设搬迁的完成等将为公司下半年及明年业绩增长奠定基础。

　　股权激励显增长信心。公司第三期股权激励计划向12名核心管理人员授予3,000万份股票期权,股票期权的行权价格为每股23.92元,业绩考核目标为:2019年、2020年、2021年营业收入分别不低于50亿元、65亿元、85亿元。股权激励考核目标显示公司业绩增长信心。

　　无线充电助力业绩增长,5G打开成长空间。无线充电方面,公司能够提供从材料到模组的一站式解决方案,目前相关产品已逐步进入放量期,将助力公司业绩增长。5G方面,公司在5G天线、射频前端器件、射频材料等领域均有布局。5G终端的放量将为5G相关产品带来增长机会。

　　估值
　　预计公司19-21年的EPS为1.07、1.50和1.95元,当前股价对应PE分别为32X、23X和17X。考虑公司在5G天线、射频前端器件、射频材料、基站天线振子等产品领域的布局,未来将持续受益5G基站建设和5G终端出货,维持买入评级。

　　评级面临的主要风险
　　5G产品推进不及预期;客户推广不及预期。

　　
　　


　　先导智能:全球锂电设备龙头启航,战略布局新增长极
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君,赵玥炜 日期：2019-10-11
　　主营非标自动化设备,现阶段锂电设备驱动业绩高增长,股权激励彰显信心1)非标自动化设备龙头,产品应用于锂电池、光伏等战略性领域。受益于下游锂电厂商扩产加速,公司业绩持续高增长,近5年营收、归母净利润CAGR为89%、83%,平均ROE为23%。2)2019年股权激励计划设定19-21年营收相对18年增长率不低于20%、40%、60%,加权平均ROE不低于20%的业绩考核目标,彰显信心。

　　锂电设备成长空间大,2020年将重回高增长,海外规模、增速大于国内
　　1)需求空间广阔。2019-2025年全球动力电池需求对应锂电设备累计投资额为2547亿元,中国、海外分别为1072亿元、1475亿元;从电池厂扩产规划看,现有扩产计划对应2019-2025年共1981亿元设备投资。

　　3)2020年显现高增长拐点,海外设备投资规模、增速高于中国。我们测算,动力电池需求将于2020年迎来向上拐点,下游电池扩产项目推动有望加快;2018-2025年海外市场设备投资CAGR为29%,较中国高10pct。

　　全球锂电设备龙头,深入绑定国际一线电池厂商,新增订单饱满、可持续
　　1)中、后段锂电设备处于国际领先水平,是全球为数不多能实现锂电池产线整线交付的厂商,深度绑定宁德时代、比亚迪等龙头电池厂。

　　2)订单饱满且可持续。预计2018、2019H1新增订单41亿元、26亿元;2019-2021年仅CATL、BYD与Northvolt三家核心客户预计采购设备累计金额达143亿元,为业绩提供向上支撑力。

　　具有平台型公司潜力,以“深度+广度”战略构建“能力圈”,打造新增长极从深度与广度两个层面拓展业务线,有节奏、有规划地构建资源“能力圈”,在锂电、光伏、3C等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环
　　投资建议与估值
　　我们预计公司2019-2021年营业收入为48/62/90亿元,同比增长23%/30%/46%;归母净利润为9.4/12.7/18.2亿元,同比增长26%/35%/44%,三年复合增速为39%;摊薄EPS为1.06/1.44/2.06元。采用分部估值法,给予公司综合PE30倍,2020年合理市值396亿元,6-12个月目标价45元。首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示
　　下游电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补可能带来短期需求阵痛;动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期。

　　


　　长江电力:大手笔并购海外成熟项目,加快形成配售电业务核心能力
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,叶旭晨 日期：2019-10-11
　　收购秘鲁配售电项目,开启大手笔海外投资步伐。公司此次拟收购标的为Sempra荷兰所持有的SAB公司100%股权以及POC公司约50%股权,基础收购价格为35.9亿美元,采用现金方式支付。前述两者主要资产为秘鲁LDS公司83.64%股权,该笔股权收购完成后将触发对LDS公司剩余股份的强制收购要约。LDS公司为秘鲁第一大电力公司,约占秘鲁全国市场份额的28%,于利马证券交易所上市,拥有首都利马最发达地区配售电业务永久特许经营权,同时拥有在运水电10万千瓦,储备水电项目73.7万千瓦。LDS公司2018年合并口径下营业收入约9.6亿美元、净利润约1.6亿美元。最近三年LDS公司经营情况稳定,现金回报充沛。公司基于一贯的股东回报考量,开展此次秘鲁项目收购。

　　贯彻“一体两翼”发展战略:加快形成配售电业务核心能力,实现产业链延伸发展。国内大水电面临可供开发资源有限的问题,公司前几年即提出“一体两翼”发展战略,“一体”即为国内大水电,“两翼”为配售电业务与国际化,寻找业绩长期增长空间。公司坚定看好国内的电改发展大趋势,持续做好存量配电资产整合和运营管理,打造配售电上市平台,逐步形成发、配、售电产业链协同效应。年初以来持续增持并实际控制上市公司三峡水利,主导对重庆地方配电网资源的整合。考虑到国内电改推进速度低于预期,大规模获取配电网资源难度较大,公司同时积极寻求海外发展机会。本次秘鲁LDS项目为难得的海外规模化配电网投资机会,公司通过对秘鲁项目的收购与运营,可以积累有效的配电网管理运营经验,远期不排除将国外经验引入国内,在合适机会加大对国内配电市场的投资力度。

　　秘鲁国别投资风险较小,LDS项目后续政策风险、汇率风险较低;随着长江电力对LDS项目的成功整合,未来有望充分发挥协同效应提升项目盈利潜力。秘鲁为南美地区国别风险最低的国家之一,三峡集团深耕南美市场多年,对当地政策及电力市场均较为熟悉。三峡集团目前在秘鲁拥有两座水电站,包括圣加旺水电站(20.93万kw在建)以及查格亚水电站(45.6万kw已投产)。配售电业务属秘鲁政府监管行业,收益率每4年核定一次,最近一次核定为2018年(核定收益率为12%),同时政府规定单次收益率调整幅度不得超过2%,远期收益率大幅下调风险较小。LDS公司在秘鲁的配电收入以美元计价,配电费拥有针对汇率、通胀的月度调整机制,因此汇率风险主要体现在人民币对美元方面,相较于一般的南美国家货币汇率风险较小。

　　LDS公司供电区域为秘鲁首都利马核心区域,用电量具备持续增长空间。此次收购完成后,一方面LDS公司配电业务可以与三峡集团在秘鲁的其他业务形成协同,三峡集团丰富的水电开发经验也可以用于LDS的储备水电项目开发;另外,考虑到三峡集团在国际市场上融资成本亦较低,可以通过杠杆收购、债务置换等方式进一步增强本次并购交易的回报。

　　盈利预测与评级:本次收购尚待秘鲁政府部门审批,且交易价格尚未最终确定,我们暂不考虑此次收购维持公司2019-2021年归母净利润预测至231.78亿元、236.64亿元以及241.11亿元。当前股价对应PE分别为18、17和17倍。公司积极开拓国内外配电网业务延伸电力产业链,打开成长空间同时可部分对冲国内潜在的电价下调风险,维持“买入”评级。

　　


　　韶能股份:清洁能源业务齐发力,前三季度业绩超预期
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：刘博 日期：2019-10-11
　　事件: 公司发布前三季度业绩预告:预计 2019年前三季度实现归母净利润 4.60-4.90亿元,同比增长 71.19%-82.35%;其中三季度单季实现归母净利润 1.06-1.36亿元,同比增长 64.03%-110.36%。

　　水电+生物质发电业务齐发力,前三季度业绩维持高增速: 1)公司下属水电站所属地区的水情较好,且公司做好了水情科学调度的精细化管理工作,最大限度地提升水能利用率,因此水电发电量、利用小时的增幅高于降雨量增幅,经营效益同比大幅提升。 2) 2019年上半年,公司新丰旭能生物质能扩建工程项目投产,公司生物质能发电装机增加 6万千瓦。截止目前,公司生物质能发电装机规模 18万千瓦。前三季度,公司生物质能发电企业做好了生产经营管理,发电机组利用小时在高于行业平均水平基础上,同比有较大幅度提升。

　　清洁能源主“防守”:水电提供安全边际,生物质发电项目今明两年集中投运: 1)水电业务:公司在手运营水电装机 68万千瓦,分布于广东和湖南两省,其中广东小水电最低电价为 0.4382元/度、湖南电价为 0.30元/度左右,均显著高于行业平均水平; 2019年上半年受到来水情况较好的影响,公司水电利用小时数达到 2940小时,远远高于全国水电平均利用小时数 1674小时。 2)生物质发电业务:公司在手已投运生物质发电装机合计 18万千瓦,在建+拟建项目合计 18万千瓦(集中于 2019、2020年投产),由于公司具备“度电包干”的燃料收集模式+热电联产+用电需求旺盛等多项核心竞争优势,2018年利用小时数达到 6575小时,高于行业平均水平 29%。 3)我们对公司在手的生物质发电项目作保守估算, 2020年仅考虑 2019年新投运的两个项目有望提供增量净利润0.64-0.80亿元以上,相比2018年生物质业务净利润规模提升超过 100%。

　　环保纸餐具主“进攻”:可降解生态纸餐具业务价量齐升,为今明业绩增长贡献显著弹性: 1)根据智研咨询和产业信息网的数据, 2020年环保纸餐具的市场空间有望接近 250亿元,而公司在手规模效应+自动化装备+业务协同等多项核心竞争优势,行业龙头地位有望进一步稳固。2)我们估算, 6.8万吨环保纸餐具一期项目投产后,公司产能将达到 10.8万吨/年,预计该业务的收入将达到 15.08亿元,相比 2018年提升 286%;
　　假设生产流程的自动化可以将净利率提升 3个百分点,则公司环保纸餐具业务的净利润规模将达到 1.24亿元,相比 2018年提升 517.95%。

　　盈利预测与投资评级: 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.55、 0.68、 0.76元,对应 PE 分别为11、 9、 8倍,公司同时具有: 1)价值股的分红:　公司承诺 2019-2021年当年现金分红比例由 35%提升至 60%,预计 2019年公司股息率将超过 5%,是水电行业所有公司中的第一名; 2)周期股的估值:对应 2019年 PE 为 11倍; 3)成长股的增速: 2019、 2020年增速分别为 97.2%、 23.1%,因此,我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示: 宏观经济下行影响电力需求、水电和生物质补贴电价存在下调风险等