顶尖财经网(www.58188.com)2019-10-11 6:11:58讯：

　　联化科技:医药业务加速,农化业务见底
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：柴沁虎,肖雅博日期：2019-10-10
　　公司是一家专业从事定制加工的农药&医药中间体企业:公司的业务包括农药、医药和功能化学品三大板块,认证周期长是农药、医药中间体定制加工的共同点。

　　农药中间体业务基本见底:公司涉足的农药品种主要是跨国公司非专利药或专利保护期即将过期的品种。FMC是其最大的定制生产客户,杜邦、巴斯夫、先正达也是公司未来有望迎头赶上的重要定制客户。近年来,公司的农化业务受到苏北沿海化工园区综合整治的冲击。但值得注意的是,随着全国性的环保综合整治推进,公司的技术优势、环保优势正逐步转化为订单优势,公司在跨国公司采购体系中的影响力不降反升。同时,公司也在采取措施,如产能互为备份,以应对环保整治带来的综合影响。

　　医药中间体业务加速发展:公司的医药中间体产品涵盖抗真菌类药物、降血糖类药物、心血管类药物、抗肿瘤类药物、抗病毒类药物以及抗抑郁类药物中间体。经过数年的管线产品积累,公司已经有一系列产品处于商业化初期或即将放量的阶段。产品方面,公司也已经覆盖到对原研药物中有GMP要求的高级中间体。收入方面,自2016年起,公司医药事业部已连续两年实现营业收入增长50%以上。

　　公司的业务存在反转迹象。国内的环保综合整治始于2015年底,从报表数据可见,公司在跨国公司农药中间体采购体系中的影响力不降反升,医药中间体业务收入端也实现了稳定快速的发展。

　　盈利预测与投资评级:我们预计2019~2021年公司营业收入分别为42.87亿元、53.98亿元、64.94亿元,归母净利分别为4.37亿元、6.40亿元、8.29亿元,EPS分别为0.47元、0.69元、0.90元,当前股价对应PE分别为27X、19X、14X。考虑到目前公司农药业务处于底部,医药业务发展加速,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:响水基地关停的风险,农药需求低迷的风险。





　　千禾味业公司动态点评:聚焦零添加,静待加速成长
　　类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：张宇光,黄瑞云日期：2019-10-09
　　资源聚焦零添加,高鲜酱油助推调味品业务。年初公司确立产品策略,将资源聚焦零添加产品,在西南地区投放广告,加强产品宣传与消费者教育;同时高鲜酱油由区域向全国推广,效果显著。2Q19公司的零添加产品同比增长48%+,高鲜酱油收入翻倍增长。公司于1H17上调了产品价格,19年暂无提价计划,业绩增长动力主要依靠产品结构升级与渠道开拓。随着渠道铺货加速、渠道网络不断完善、产品结构持续升级,公司的调味品业务有望获得高速成长。

　　区域拓展卓有成效,收购醋厂助力高速增长。年初公司确定西南地区继续推进渠道下沉,外阜市场加快拓展百强县、人口县的商超渠道。1H19公司市场拓展顺利,大部分区域完成市场开拓任务,截至19年6月底,公司共有932家经销商,新增经销商主要集中于华北(33家)、华东(17家)、华南(14家)等外阜市场,招商工作稳步推进。依赖于渠道开拓和积极推广,1H19公司华北、华东、华中、东北等区域增速50%左右。公司将收购恒康醋厂,所收购醋厂与公司的业务协同作用显著,一方面将打造成为公司的华东生产基地,可就近服务华东及周边市场;另一方面有利于公司丰富食醋产品线,做大食醋业务;此外,恒康醋厂主攻流通渠道,在流通渠道运作方面有丰富的经验,有助于千禾下一步布局传统渠道,加快全国化进程。

　　资源聚焦+省外扩张,规模有望上新台阶。公司19年的市场策略有所转变,思路更加清晰、更加适合阶段性发展的需要:1)产品策略变化为“零添加为主、高鲜为辅”,所有品类资源、促销资源投入零添加,同时加大川渝的媒体广告投放,今年对销售人员的零添加任务考核也有所加大,希望未来三年成为零添加的绝对领导品牌;2)市场策略来看,西南区加强渠道下沉,省外对主要二级城市、百强县、人口县拓展,预计开发200+家经销商,主要布局商超系统,力争早日实现全国化布局,同时将要收购的恒康醋厂也有利于公司打通华东地区的流通渠道,逐步完善渠道结构。19年公司加大品牌宣传,新招经销商助力业绩释放,对销售的业绩考核也相应提高,有望完成收入13.1亿、扣非净利2.2(剔除股份支付费用)的激励目标。

　　盈利预测与投资建议。公司产品定位中高端,符合调味品消费升级趋势。伴随产能逐步释放,全国化布局正稳步推进,未来三年有望成为零添加的绝对领导品牌,进入行业第二梯队。我们预计公司19-21年营收增速分别为23%/18%/15%,净利润增速分别为-7%/24%/18%,EPS为0.49/0.60/0.71元,对应PE为45/36/31X,维持“推荐”评级。

　　风险提示:省外扩张不及预期,零添加酱油增速放缓,商超渠道不景气,原料价格波动,食品安全问题。

　　


　　益丰药房:稳健扩张做大,精细化管理做强
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：许菲 日期：2019-10-09
　　中国药店目前两大主要趋势未改:
　　药店整合方兴未艾:药店行业集中度低,C10仅22%,远低于美(C3达77%)、日(药妆店C10达64%)等市场,外延整合尚处在较早期阶段,尚存较大增量空间。

　　处方外流长期利好行业:中国药品在药店销售渠道中占比仅约19.5%,而美、德、日、英等药店销售渠道占比均已基本达到约50%以上。随着中国医药分开的逐步推进,处方外流将是伴随中国医药零售行业的长期逻辑。根据我们中性测算,未来或迎千亿潜在增量市场。

　　益丰药房实行区域聚焦、稳健扩张,并购整合能力优秀。

　　在中国药店集中度提升的行业大逻辑下,公司通过自建+外延两条腿扩张规模:截至1H2019,公司在9省市共开设了4,127家门店(含加盟店256家),其中在湖南、湖北、江苏、上海、江西和河北6省市充分聚焦,市占率均位居前二;
　　公司整合能力优秀:2018年公司收购的河北龙头新兴药房1H2019收入、净利润同比分别增长16%、63%,充分证实公司优秀的整合能力。

　　深耕精细化管理:全面细化,不断打磨。公司的精细化管理为业界翘楚,我们对公司的“人、货、场”等各方面均进行了数据分析比较,公司在坪效、人效、管理费用率、存货周转天数等指标均处于行业前列。

　　顺应政策趋势,公司抓住增量机会。针对处方外流,公司三管齐下,中西成药销售占比从2016年68%提升到2018年71%,其中处方药销售占比呈上升趋势;在两定放开的情况下,公司医保门店数量增加,华东地区医保门店比例从2014年的30%上升到1H2019的64%,短期成为新的增长点。

　　投资建议:我们长期看好医药零售行业的发展,益丰药房为行业龙头,我们看好公司的自建门店能力、并购整合能力和精细化管理能力,预测公司2019-2021年EPS分别为1.53/2.05/2.67元,对应当前股价PE为52/38/29倍。给予公司2019年PE为59倍,对应目标价90.65元,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:外延并购不确定性;资金成本提高风险;处方外流规模低于预期风险;药品质量风险;执业药师监管趋严风险;互联网冲击风险;医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险;2019年11月限售股解禁引起股价波动风险。

　　
　　


　　智飞生物:19Q3业绩符合市场预期,预防微卡有望年内获批
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅,齐震 日期：2019-10-09
　　事件: 公司预计 19年前三季度归母净利润同比增长 52%-72%。 智飞生物发布 19年三季度业绩预告,预计 19年前三季度实现归母净利润 16.52-18.69亿元,同比增长 52%-72%,中位数 17.60亿元,同比增长 62%,业绩符合市场预期。

　　点评: 分季度看,公司 19Q3单季度实现归母净利润 5.05-7.22亿元,同比增长 24.85%-78.61%,中位数 6.13亿元,同比增长 51.73%。公司 19Q3利润增速与 19Q2基本持平,业绩继续维持高速增长,这主要与代理 HPV 疫苗与五价轮状疫苗的批签发与销售稳步推进、三联苗销售维持稳定有关。公司前三季度非经常损益约-0.35亿元,预计扣非净利润同比增速 54.03%-73.87%,非经常损益对公司业绩影响不大。

　　三联苗销售维持稳定, 冻干剂型递交上市预申请。 根据公司公告,预计公司自主疫苗前三季度销售维持基本稳定,贡献净利润约 3.5亿元。其中, 三联苗前三季度销量预计约 350万支,与去年同期基本持平, 并维持三联苗 500万支全年销售预期不变, 其他自主疫苗利润体量较小且维持基本稳定。 根据公司公告与中检院数据披露,综合测算历年批签发与销售数据,我们预计, 目前公司三联苗库存充足, 大概率可持续销售至 20Q3。 而根据公司公告及药智数据披露,公司无佐剂冻干剂型三联苗已完成临床试验, 并已递交上市预申请, 有望 20年底获批上市。 因此, 哪怕保守假设公司无法获得三联苗再注册批件,其对公司业绩影响也相对有限。

　　代理疫苗快速放量,未来供给有望大幅提升。 根据公司公告,预计公司代理疫苗前三季度销售维持快速增长, 贡献净利润约 14.1亿元。

　　根据中检院数据披露,四价 HPV 疫苗 19年前三季度批签发 397万支,九价HPV疫苗18年底和19年前三季度分别批签发91万和188万支,预计四价和九价 HPV 疫苗 19年前三季度销量分别约 350万和 230万支,合计贡献净利润约 12.5亿元;五价轮状疫苗前三季度批签发 299万支,预计销量约 200万支,贡献净利润约 1.1亿元;其他代理品种预计贡献净利润 0.5亿元。 我国 HPV 疫苗前期市场教育充分,适龄女性接种热情高涨,但由于 18年国内 HPV 疫苗供给有限,各地普遍出现断货现象。 随着默沙东疫苗供给的提升,公司代理 HPV 疫苗销量有望快速增长。而考虑到五价轮状疫苗的保护率和接种周期均明显优于竞争品种, 未来销售放量同样值得期待。

　　研发管线布局完善,预防微卡即将获批。 公司注重创新疫苗研发,产品管线布局完善, 根据公司公告与药智数据披露,公司预防微卡与EC 诊断试剂已完成技术审评,预计年内同步获批上市; 23价肺炎疫苗已完成临床试验,正在血清检测,预计年内申报上市;四价流感疫苗处于 III 期临床; 15价肺炎结合疫苗也已进入 I期临床。 随着在研品种的陆续上市,公司业绩有望持续快速增长。

　　投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 54.60元。保守假设三联苗再注册未通过,我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为101.8%、 37.3%、 20.1%,净利润增速分别为 66.9%、 36.8%、 20.9%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 54.60元,相当于 2020年 26倍的动态市盈率。

　　风险提示: 三联苗再注册不通过风险,疫苗安全事故风险,行业政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等
　　


　　常熟银行:微贷翘楚,远大前程
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张宇 日期：2019-10-09
　　我们认为,常熟银行作为微贷领域的翘楚,且具备一定的成长空间,稀缺性突出,理应享有估值溢价。

　　得益于管理层对战略的长期坚守、差异化的客户定位以及良好的风控,常熟银行打造了具备业务壁垒的微贷模式。而异地分行网点下沉、投资管理型村镇银行布局为其提供了业务模式对外输出的重要抓手,打开了成长空间。中长期来看,随着个人经营性微贷占比的持续提升,ROE有望稳步上行。

　　常熟银行微贷模式具备业务壁垒。①管理层对战略的坚持与不断创新是中长期发展的源动力。常熟银行小微业务发轫于2008年,通过引入IPC技术以及信贷工厂模式,并进行本土化改造,逐步成长为微贷领域的专业银行。

　　②客户定位差异化是其核心竞争力。大中型银行小微业务偏向贷款规模在100万-1000万元的客群,而常熟银行小微客户主要定位在单户贷款规模100万元以下的客群,两者的客户定位本就不完全一致。

　　近期大中型银行在普惠金融领域的“攻城略地”,从中长期来看预计对常熟银行的影响有限:首先,大中型银行做小微对常熟银行的冲击是非线性的,负面影响逐年递减;其次,为了应对大中型银行的竞争,常熟银行也采取了一些应对措施,包括信贷结构优化客群下沉、提升无抵押贷款和个人经营性贷款占比等。

　　③了解客户是其风控的内核。首先,客户经理上门拜访,分析客户实际用款需求,构建贷款的经营场景;其次,考察客户的道德品质、家庭状况以及邻居街坊对其评价,分析还款意愿;最后,才是考察客户的还款能力,即未来现金流情况。

　　异地扩张空间广阔。①2018下半年开始,常熟银行新设立异地支行的速度有所加快。按照目前公司异地发展的规划,依据我们的测算,预计2024年末异地分行贷款规模较2018年末将接近翻两倍。

　　②村镇银行短期以加强管理、提升盈利能力为主,并通过设立兴福驿站扩大业务半径。投资管理型村镇银行开业之后,可以投资设立或兼并收购村镇银行,这也有望成为常熟银行新的利润增长极。③我们预计,凭借异地分行与村镇银行的双轮驱动,常熟银行可能迎来新一轮的区域发展红利。

　　中长期ROE有望持续回升。对比台州和泰隆银行,若公司异地小微业务保持较快发展,个人经营性贷款占比能逐年稳步提升,在可预期的未来,ROE、ROA以及净息差有望持续回升。我们预测,若常熟银行个人经营性贷款占贷款总额的比例在2024年达到44.5%,则ROE、ROA、净息差可分别提升至15.08%、1.22%、3.74%。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.99元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为14.41%、15.56%、15.74%,净利润增速分别为20.40%、20.16%、19.02%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为8.99元,对应于2019年1.5XPB。

　　风险提示:异地扩张不达预期;小微贷款利率显著下行;小微贷款资产质量显著恶化;三季报业绩显著不达预期。

　　


　　华东电脑:展电科自主可控之翅,立上海科创中心龙头
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2019-10-09
　　国内IT行业首家上市公司,国企混合制改革典范。2012年6月,大股东华东计算所将旗下优质资产华讯网络注入公司。华讯网络是国内领先的信息网络和IT基础设施系统集成商,与公司原本的系统集成业务互补,共享优质客户资源。

　　上海全力打造全球科创中心,本地科技企业面临历史性机遇:2014年习近 平总书记在上海考察时指出,上海要建立成为具有世界影响力的科创中心,2015年上海市一号课题“大力实施创新驱动发展战略,加快建设具有全球影响力的科技创新中心”,政府重视程度和投入力度空前。

　　大股东资产证券化大幅提速,公司作为核心资本运作平台面临巨大机遇。中电科集团同意以三十二所及中电科软件信息服务有限公司为基础,以电科软信为平台公司组建电科信息子集团。电科信息子集团组建后,明确华东电脑成为电科信息子集团未来经营发展资本运作的板块上市平台。根据公告,中电科集团同意将三十二所所持下属控股上市公司19.26%国有股份(共计82,100,658股)无偿划转至电科信息子集团持有,明确公司调整作为电科信息子集团未来经营发展资本运作的板块上市平台,公司成为中电科旗下自主可控业务的核心资本运作平台,定位提升的同时面临巨大机遇。

　　云计算与自主可控成为公司战略重心。根据公司此前终止重组公告披露,交易拟购买的标的资产初定涉及中电科华云信息技术有限公司、普华基础软件股份有限公司等中国电科信息服务业务相关资产。两家拟购买标的主营业务透露出公司未来战略重心定位于云计算与自主可控。同时,公司近期公告发起成立华诚金锐,布局高性能自主可控服务器。

　　投资建议:公司作为中电科旗下地处上海的稀缺上市公司平台,有望充分受益集团深化改革进程,此次大股东股份划转至新组建的电科信息子集团并明确定位于自主可控基础设施,公司定位提升的同时面临巨大机遇,预计2019-2020年EPS分别为0.77元,0.82元,维持买入-A评级,6个月目标价28元。

　　风险提示:新业务拓展不及预期。