顶尖财经网(www.58188.com)2019-1-9 1:25:21讯：
时尚消费短期承压， 巨大潜力尚待释放。 受宏观经济环境及 2018H1 高基数影响，我们判断 2019H1 时尚消费品销售增长将相对缓慢，其中化妆品易耗、有消费惯性且处于渗透率提升阶段，其增长保障度较高。长期来看，中国庞大的人口基数将为消费品成长奠定坚实基础。而 2017 年中国人均 GDP/可支配收入/消费分别为 9130/3975/2804 美元，仅相当于美国 1977/1971/1968年的水平，城镇化率推进、政府减税等积极因素有望保持人均可支配收入稳步增长，而以 95 后为代表的年轻群体的超前消费意识将有效提升整体消费率水平。
割裂的消费市场仍存共性，流量红利递减催生品牌时代到来。 中国不同层级经济水平的巨大差异导致时尚消费市场极度割裂(五线居民可支配收入2226 元/月， 为一线居民 4736 元/月的 47%)，很难用消费升级/降级加以概括(18H1 开云 YOY24%VS 优衣库 YOY27%)。共性源于消费者对“好”和“ 又好又便宜”的产品需求是普遍的，前者代表品牌溢价、后者代表极致性价比。伴随互联网渠道流量增速放缓、各渠道流量红利渐尽，真正品牌时代得以到来，近几年优质品牌已逐步占据各品类各渠道排名前列。
优质供应链得以整合，品牌获得溢价要求越发提高。 中国制造资源丰富，信息和数据迭代提速推动优质供应商资源得到整合，或如申洲国际绑定下游超大客户形成制造巨头、或被小米/拼多多/南极电商等整合形成网络生态。此趋势将使基础款品类大幅消减中间环节并降低产品加价倍率，最终有望形成类似“渠道商品牌”的商业巨头。与此相对，个性化/时尚化品类仍可获得品牌溢价，但构筑品牌壁垒的要求越发提高(产品创新/精准营销/渠道管理)，本土品牌集团正逐步形成。
首选化妆品和体育鞋服。 化妆品行业市场规模庞大(2017 年约 3600 亿+)但品牌集中度较低(TOP 护肤/彩妆品牌市占率分别为 30%/50%)，将为“大而全”的集团和“小而美”的单品牌提供共存空间，集团化是行业长期发展趋势。随着消费者收入水平、化妆意识和使用渗透率的提升，化妆品市场将保持较高增速。运动鞋服行业市场规模超 2000 亿，预计 2018-2022 年复合增速达 8.4% ，同时运动鞋服格局稳定，龙头市占率高(CR3 为 45%+)。优质龙头公司在强品牌力和渠道管控力下表现更优。
投资策略： 时尚消费板块滞后于经济周期， 短期运营承压，目前尚不具备明显的超额收益机会。 我们建议长期首选化妆品、运动服饰龙头，以及质优服装公司；短期则侧重低估值、高分红的安全边际。综合考量， 核心推荐： 上海家化、安踏体育、歌力思、九牧王、比音勒芬。
风险提示： 宏观经济增速放缓风险； 终端消费低迷风险
（文章来源：国盛证券）