顶尖财经网(www.58188.com)2019-1-4 15:43:48讯：

　　中宠股份(002891)营收环比提速，业绩符合预期
　　事件：中宠股份发布2018年度业绩快报，实现营业收入14.31亿元，同比增长40.9%，归母净利润6119.22万元，同比下降16.94%。EPS为0.61元，业绩基本符合预期。

　　国内业务高增长，汇率贬值海外业务受益。公司2018年实现营业收入14.31亿元，同比增长40.90%；Q4单季度营业收入4.2亿元，同比增长45.48%，环比提升5.85%，单季度净利润1919.75万元，同比增长34.25%，扭转季度利润增速同比下降的局面。营收高增长主要系公司持续向国内市场发力，不断扩展新业务板块并加大品牌及市场的投入，国内业务保持高速增长。受人民币贬值，公司海外业务毛利率有所提升。

　　渠道布局完善，看好公司国内市场拓展。1)除优势的宠物零食外，公司在18年上半年推出干粮Wanpy无谷低敏粮销售保持高速增长；2)渠道布局上，公司参股瑞鹏股份，拓展宠物医院销售渠道，瑞鹏股份是国内宠物医疗的龙头企业之一，在全国开设有宠物转诊中心、宠物中心医院、各类宠物专科医院及社区医院近500家，涵盖北京、上海、广州、深圳等近30个城市，年服务近百万只宠物；公司向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能、宁波冠纯增资，拓展电商销售渠道。3)公司与苏宁易购、阿里合作，有利于公司加快在中国宠物食品行业的布局，并计划未来三年(2019年-2021年)在苏宁易购平台上累计销售5亿元，在阿里巴巴平台商累计销售17.5亿元。

　　外延并购完善全球化布局。1)公司先后收购新西兰宠物食品品牌ZEAL公司，已与M.H.M.vanBohemenBeheerB.V.共同出资设立子公司，开拓新的海外市场，加快公司的国际化进程，促进公司业务增长。2)公司在加拿大建设的宠物零食工厂已建成投产。

　　盈利预测：我们认为公司国内业务保持快速增长态势，毛利率保持稳定，上调19、20年盈利预测。预测公司2019-2020净利润为0.83、1.08亿元，分别增长36.1%、30%，EPS为0.83、1.08元，维持“增持”评级。

　　风险提示：贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。

　　


　　江化微(603078)技改项目通过环保验收，新年有望迎新成长
　　公司公告:公司“年产1.6万吨超高纯湿电子化学品-蚀刻液、剥离液技改扩能项目”经无锡市环境保护局环保验收通过。

　　技改项目通过环保验收，募投项目完工在即，有望为公司打开产能瓶颈。公司目前实际产能约4万吨，下游应用领域包括为平板、半导体、太阳能等客户。受制于产能瓶颈，公司近两年通过降低低毛利的太阳能客户的销售，而不断加大对半导体及平板客户销售。2018年公司蚀刻剂在咸阳彩虹和成都熊猫均大规模上量，士兰集昕晔成功导入多款蚀刻液产品。公司此次1.6万吨技改产能以及3.5万吨募投产能(预计近期完工)将有效打开公司目前的产能瓶颈，帮助公司把握国内湿电子化学品国产替代的发展机遇，为2019年带来新增长。

　　原材料价格回落，产品毛利有望迎来改善。2018年，由于氢氟酸、硝酸等原材料价格大幅上涨导致公司毛利被明显压缩，而近期各原材料价格均出现明显回落，其中氢氟酸、硝酸、双氧水、磷酸、丙酮、异丙醇等产品当前价格分别为12940、1610、844、4914、3675、6698元/吨，而2018年高点分别为15033、2300、1772、5151、6875、8447元/吨，当前价格相比高点分别下滑13.92%、30.00%、52.37%、4.60%、46.55%、20.71%。

　　镇江、成都项目稳步推进，保证中长期持续成长。公司规划在镇江建设年产超过20万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目，其中一期项目6.3万吨产能预计2019年底完工，所有项目在2021-2022年全部投产。另外，公司在眉山市成眉石化园区投资新建“年产5万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目”，预计2019年底完工。

　　盈利预测与估值。公司是国内湿电子化学品领域龙头，有望抓住湿电子化学品国产替代机遇，未来成长性强，首次覆盖给与“增持”评级。预计2018-20年EPS为0.48、1.01、1.40元，当前股价对应18-20年PE为58.6X、28.0X、20.2X。

　　风险提示:原材料价格大幅波动，产能释放不及预期，销售不及预期。

　　


　　合众思壮(002383)拟引入海淀国资中心为战略投资者，业务、资金资源有望拓宽
　　事件
　　公司公告，控股股东、实际控制人郭信平于1月3日与北京市海淀区国有资本运营管理中心签订《股权转让意向协议》，拟引入海淀国资中心为公司战略投资者。

　　经营分析
　　与海淀国资中心签署股权转让意向协议，拟引入其作为战略投资者：公司控股股东、实际控制人与北京市海淀区国有资本运营管理中心签订《股权转让意向协议》，拟引进海淀国资作为公司的战略投资者，为公司健康发展提供支持。股权转让拟采取现金收购方式，海淀国资拟受让实际控制人郭信平所持有上市公司5%至20%股份，最多不超过1.49亿股股票，转让价格以正式股份转让协议签订日期前一个交易日收盘价格的九折为基础，最终以双方协商确定后的正式协议约定为准。

　　业务、资金资源有望实现拓宽，利于公司长期经营稳定发展：我们认为，本次引入海淀国资中心作为战略投资者将对上市公司的长期发展产生有利影响：一是公司有望依托海淀国资委开拓更多地方政府客户，有利于智慧公安等业务的进一步拓展；二是海淀国资中心将通过多种方式给予公司流动性支持，利于公司资金资源的扩大；三是有望缓解公司当前股权质押压力，进一步优化股权结构。

　　公司是军民融合优质企业，自组网与导航应用双驱动：公司是优质军民融合企业，拥有卫星导航应用、军用自组网两大优势业务，下游遍布测量测绘、精准农业、航空调度、军工等多个核心领域。目前，公司凭借技术与渠道优势，正积极拓展多点应用与构建合理化业务结构。我们认为，自组网驱动高增长、导航应用提供充足成长性的模式将使公司迈入高速发展阶段。

　　盈利调整与投资建议
　　我们预计，公司2018-2020年实现营收53.86/64.14/75.35亿元，同比增长135.4%/19.1%/17.5%；归母净利润3.61/5.14/6.65亿元，同比增长49.26%/42.34%/29.47%。当前股价对应22X18PE、16X19PE和12X20PE，维持“增持”评级。

　　风险提示
　　军用通信装备装配与升级情况不及预期；收购标的与公司业务协同不及预期而带来的商誉减值风险；限售股解禁的风险(2019.9.27)。

　　


　　中国石化(600028)联合石化交易损失利空释放，关注公司长期配置价值
　　事件
　　公司发布关于媒体报道的澄清公告
　　12月27日午间，部分媒体报道，中国石化子公司联合石化管理人员在国际油价处于高位时于衍生品市场大量买涨，这一操作将导致联合石化巨额亏损，受此消息影响，公司股价出现大幅波动。12月27日晚间，公司发布澄清公告，联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失，公司正在评估具体情况。联合石化总经理陈波先生和党委书记詹麒先生因工作原因停职。目前公司生产经营状况一切正常。

　　简评
　　本次交易损失为一次性损益，不会影响公司长期价值
　　联合石化石油衍生品交易所造成的具体亏损尚在评估中，公司暂未给出定。但整体来看，本次交易损失是一次性损益，并不会对公司长期经营产生影响。2018年前三季度国际油价持续上涨，四季度以来出现大幅回撤，预计短期内油价的大幅下跌将造成公司炼油和化工板块的库存损失，但长期看来，我们判断油价已经处于底部区间，未来有望企稳回升。

　　资产优质，具备估值优势
　　公司作为中国最大的炼化企业、第二大油气生产企业，在手资产优质，一体化优势明显：勘探开发方面，具备4.5亿桶油气当量产量；炼油方面，具备2.4亿吨原油加工能力；销售渠道方面，拥有加油站30000余座，国内占比超过30%，占据地理优势，盈利能力稳定。与国际石油公司相比拥有明显估值优势，具备长期配置价值。

　　持续高分红，注重股东回报
　　2018中报公司拟每股派息0.16元，以1211亿总股本计共派息194亿元，占报告期归母净利的47%。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平，2017、2016、2015年分别分红605、301、182亿元，占当年归母净利润比例分别为118%、65%、56%。目前公司大规模资本开支时期已过，现金流稳定，预计未来高比例分红可持续。

　　投资建议
　　考虑近期国际油价下跌带来的库存损失(暂不考虑本次联合石化事件所造成的亏损)，我们下调公司2018、2019年盈利预测至628、705亿元，对应EPS0.52、0.58元，PE9.7、8.6X，估值已至历史底部，建议关注。

　　


　　平安银行(000001)2018业绩快报：营收稳健增长，存量资产质量改善
　　财报综述：1、业绩增速在低基数基础上同比高增，18年营收增速达两位数、同比+10.3%，净利润增速平稳抬升。2、逾期90天以上与不良剪刀差消除，存量资产质量逐渐向好；但不良率环比上升0.07%，预计新业务不良继续上升。3、18年全年资产结构调整，个贷占比提升、低收益同业压降；但个贷增速在放缓，预计主要为新一贷投放速度减缓。负债端存款压力仍存。

　　平安银行业绩增速在低基数基础上同比高增，18年营收增速达两位数，净利润增速平稳抬升。1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、归母净利润分别同比增长1.1%/5.9%/8.6%/10.3%；6.1%/6.5%/6.8%/7%。

　　业绩高增除了低基数，预计还受益于资产结构的调整，贷款占比提升，主要为较高收益的个贷占比增多，低收益的同业资产持续压降。资产增速方面，对公贷款环比三季度停止了压降，规模环比微增0.4个百分点，预计仍受限资本制约。个贷增幅放缓明显，预计新一贷节奏继续放慢。负债端存款压力不减，虽然对公贷款环比增长，但对公存款仍在缩减、环比下降2.7个百分点。个贷发力下，个人存款保持高增，但总体难抵对公的缩减，整体存款环比下降0.3个百分点。

　　4季度继续加大不良处置，逾期90天以上与不良剪刀差消除，另逾期90天以上占比贷款环比下降0.3%、不良率环比上升0.07%，符合我们三季度的判断，历史业务的包袱逐渐出清，同时新业务的贷款(零售贷款)不良是向上趋势，未来还需要观察。

　　投资建议：公司2018、2019EPB0.71X/0.64X；PE6.78X/6.45X(股份行PB0.72X/0.65X；PE5.9X/5.6X)，公司受益资产结构调整、全年盈利稳健增长；存量不良包袱逐渐卸下，新业务不良趋势呈向上趋势，幅度还比较平稳，未来需要重点观察。

　　风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

　　


　　碧水源(300070)膜法水处理龙头，光环境业务快速增长
　　内容提要：
　　北京碧水源科技股份有限公司是由归国学者于2001年在中关村国家自主创新示范区创办的高科技企业。公司于2010年4月21日在深交所创业板挂牌上市，上市后市值一直处于创业板前列,目前公司净资产约200亿元。公司在水处理领域拥有全产业链，业务覆盖市政污水和工业废水处理、污水资源化、自来水处理、海水淡化、民用净水、湿地保护与重建、海绵城市建设、河流综合治理、黑臭水体治理、市政景观建设、城市光环境设计建设、固废危废处理、生态农业和循环经济等。

　　根据公司在手订单金额、数量和工程建设期、运营期计算，假设公司税率、期间费用率维持在相对稳定水平，预计2018-2020年营业收入分别约为165.85亿元、201.66亿元、240.77亿元，毛利率维持在29%左右。其中最值得关注的是城市光环境业务，该项业务2018年有望实现营收增速85%左右。

　　投资建议及盈利预测。公司目前水处理订单充足，自主研发的膜技术竞争力较强，行业市场空间广阔，看好公司双膜法工艺应用率的进一步提升。并购良业环境将成为公司业绩增长的重要支撑，高毛利率业务将带动公司综合毛利率提升。此外，受益于中央政策影响，民企融资困境有望缓解，财务费用将得到有效控制，公司盈利能力有望回升。预计公司2018-2020年归母净利润分别为27.97、30.96、34.83亿元，EPS分别为0.89、0.98、1.11元，以2018年12月28日收盘价7.80元计算，对应PE分别为8.79、7.94、7.05倍，给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示。政府政策推进不达预期，膜技术推广受阻，在手订单执行速度不及预期，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险。