顶尖财经网(www.58188.com)2019-1-4 15:39:39讯：

　　科伦药业(002422)三发驱动齐发力，创新增长迎未来
　　平安观点：
　　仿制药带量采购促进医药行业集中度提高，拥有大批仿制药的厂家更有望胜出
　　国家积极推行仿制药一致性评价和带量采购，价格成为仿制药致胜的关键因素，能生产多品种仿制药的厂家具有规模优势，议价能力和中标能力更强。公司2012年成立研究院开始大力发展高端仿制药和创新药，近几年进入收获期。2012年至今共申报超过170个化学制剂和原料药(剔除大输液)，2017年以来获批上市6个口服固体制剂，预计今后三年上市的首仿和首次通过一致性评价的产品接近30项。众多的产品为公司今后在带量采购进行一篮子产品议价提供了竞争优势，且对公司来讲这些均是新增业务。

　　打造国内一流研发＆销售团队，创新支撑长远发展
　　公司研发团队成果突出，2012年以来公司累计申报了约300个药品注册项目。目前公司处于申报生产阶段的品种超过30个，预计将在一年内上市，处于临床试验阶段的品种约50个，扣除部分研发周期较长的创新药，预计其中约40个产品将在三年内上市。合计公司在未来三年将有望上市超过70个品种，其中超过一半为仿制药。

　　公司的创新药平台一共有18个项目处于临床阶段，最早的项目是处于三期的重组抗表皮生长因子受体(EGFR)人鼠嵌合单抗注射液，预计在2020年左右上市。此后随着各个项目的陆续推进，预计在2020年以后，每年均有创新药上市。

　　营销团队搭建完毕，随时迎接新上市产品。目前直营团队已涵盖十个核心省区，超过1200人，其中2/3是引进的当地一流专科药营销人才，销售团队已准备好随时迎接新上市药品。同时，公司的精细化管理合作伙伴和原来的传统业务板块团队有3800人，营销团队总人数已超过5000。

　　包材升级＆产品升级替代推动大输液板块持续增长
　　按产量来看，公司在大输液领域的占有率大概为40%，预计未来维持5%-10%的增速，行业集中度提高以及持续推出的新产品是公司增长的主要动力。公司近两年上市及在研的大输液产品超过30个，以营养型和治疗型输液为主。随着这些新产品的上市，输液板块中高毛利产品占比提升，盈利能力也将增强。

　　完善抗生素全产业链：川宁进入正轨，其他项目盈利可期
　　头孢类和青霉素类的终端市场规模合计超过500亿元，市场空间非常可观。公司着力打造抗生物全产业链，从上游中间体到下游制剂销售均有完善的布局，全产业链模式有助于增强整体竞争力。川宁工厂于2018年4月开始实现全面满产，预计全年可实现净利润约6亿元。其他三家抗生素相关子公司情况持续好转，新迪医化正在积极进行技改，有望扭亏。广西科伦已于2017年年底实现单月扭亏。

　　给予“推荐”评级
　　公司三发驱动的发展战略清晰。药品研发板块有序进行，1-2年内将上市一大批仿制药，2年后创新药开始陆续上市，未来公司将有望成为仿制药大企业＆国内一流创新药公司；大输液板块随着包材和产品升级将维持稳健增长；抗生素板块稳健向好，川宁项目已实现全面满产，广西科伦实现单月盈利，邛崃项目也正在积极进行技术改造。预计公司在2018-2020年的EPS分别为088元、108元、127元，对应PE分别为22X/18X/15X，给予“推荐”评级。

　　风险提示
　　1、政策风险：医药行业政策频出，药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs管理路径等政策出台短期对药品销售造成一定负面影响。

　　2、产品不能中标的风险：公司产品基本为处方药，需要进院销售，若重要品种在某些省份缺标，则可能对销售收入造成影响。

　　3、研发项目失败的风险：公司多个在研项目，其中不乏完全创新的药物，一般情况下，药品创新程度越高，研发失败的风险越大。

　　4、抗生素原料药价格波动的风险：原料药价格波动较大，对公司业绩可能造成影响。





　　江化微(603078)技改项目通过环保验收，新年有望迎新成长
　　公司公告:公司“年产1.6万吨超高纯湿电子化学品-蚀刻液、剥离液技改扩能项目”经无锡市环境保护局环保验收通过。

　　技改项目通过环保验收，募投项目完工在即，有望为公司打开产能瓶颈。公司目前实际产能约4万吨，下游应用领域包括为平板、半导体、太阳能等客户。受制于产能瓶颈，公司近两年通过降低低毛利的太阳能客户的销售，而不断加大对半导体及平板客户销售。2018年公司蚀刻剂在咸阳彩虹和成都熊猫均大规模上量，士兰集昕晔成功导入多款蚀刻液产品。公司此次1.6万吨技改产能以及3.5万吨募投产能(预计近期完工)将有效打开公司目前的产能瓶颈，帮助公司把握国内湿电子化学品国产替代的发展机遇，为2019年带来新增长。

　　原材料价格回落，产品毛利有望迎来改善。2018年，由于氢氟酸、硝酸等原材料价格大幅上涨导致公司毛利被明显压缩，而近期各原材料价格均出现明显回落，其中氢氟酸、硝酸、双氧水、磷酸、丙酮、异丙醇等产品当前价格分别为12940、1610、844、4914、3675、6698元/吨，而2018年高点分别为15033、2300、1772、5151、6875、8447元/吨，当前价格相比高点分别下滑13.92%、30.00%、52.37%、4.60%、46.55%、20.71%。

　　镇江、成都项目稳步推进，保证中长期持续成长。公司规划在镇江建设年产超过20万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目，其中一期项目6.3万吨产能预计2019年底完工，所有项目在2021-2022年全部投产。另外，公司在眉山市成眉石化园区投资新建“年产5万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目”，预计2019年底完工。

　　盈利预测与估值。公司是国内湿电子化学品领域龙头，有望抓住湿电子化学品国产替代机遇，未来成长性强，首次覆盖给与“增持”评级。预计2018-20年EPS为0.48、1.01、1.40元，当前股价对应18-20年PE为58.6X、28.0X、20.2X。

　　风险提示:原材料价格大幅波动，产能释放不及预期，销售不及预期。

　　


　　合众思壮(002383)拟引入海淀国资中心为战略投资者，业务、资金资源有望拓宽
　　事件
　　公司公告，控股股东、实际控制人郭信平于1月3日与北京市海淀区国有资本运营管理中心签订《股权转让意向协议》，拟引入海淀国资中心为公司战略投资者。

　　经营分析
　　与海淀国资中心签署股权转让意向协议，拟引入其作为战略投资者：公司控股股东、实际控制人与北京市海淀区国有资本运营管理中心签订《股权转让意向协议》，拟引进海淀国资作为公司的战略投资者，为公司健康发展提供支持。股权转让拟采取现金收购方式，海淀国资拟受让实际控制人郭信平所持有上市公司5%至20%股份，最多不超过1.49亿股股票，转让价格以正式股份转让协议签订日期前一个交易日收盘价格的九折为基础，最终以双方协商确定后的正式协议约定为准。

　　业务、资金资源有望实现拓宽，利于公司长期经营稳定发展：我们认为，本次引入海淀国资中心作为战略投资者将对上市公司的长期发展产生有利影响：一是公司有望依托海淀国资委开拓更多地方政府客户，有利于智慧公安等业务的进一步拓展；二是海淀国资中心将通过多种方式给予公司流动性支持，利于公司资金资源的扩大；三是有望缓解公司当前股权质押压力，进一步优化股权结构。

　　公司是军民融合优质企业，自组网与导航应用双驱动：公司是优质军民融合企业，拥有卫星导航应用、军用自组网两大优势业务，下游遍布测量测绘、精准农业、航空调度、军工等多个核心领域。目前，公司凭借技术与渠道优势，正积极拓展多点应用与构建合理化业务结构。我们认为，自组网驱动高增长、导航应用提供充足成长性的模式将使公司迈入高速发展阶段。

　　盈利调整与投资建议
　　我们预计，公司2018-2020年实现营收53.86/64.14/75.35亿元，同比增长135.4%/19.1%/17.5%；归母净利润3.61/5.14/6.65亿元，同比增长49.26%/42.34%/29.47%。当前股价对应22X18PE、16X19PE和12X20PE，维持“增持”评级。

　　风险提示
　　军用通信装备装配与升级情况不及预期；收购标的与公司业务协同不及预期而带来的商誉减值风险；限售股解禁的风险(2019.9.27)。